一、1999-2000年：科索沃战争对科技股的影响
在上周周报《从科索沃战争到科网泡沫破灭：AI会重蹈覆辙吗？》中，我们重点讨论了：1999年科索沃战争-油价上涨-美国通胀-美联储加息，这一过程对美国大盘和科技股有何影响？
核心结论是：战争引发的油价上涨推升了通胀，导致道琼斯工业指数在1999年第三季度出现阶段性回调，并在2000年1月见顶下跌；而纳斯达克科技股表现更强劲，未受到紧缩预期的影响，泡沫顶点滞后美联储首次加息9个月。
二、1999-2000年：历史证明，产业的高景气可以阶段性战胜高油价和加息
（1）分母端：科索沃战争引发流动性紧缩
1999年初，OPEC减产+科索沃战争（1999.3-6），油价从每桶10美元上涨至30美元以上；美联储于1999年6月重启加息周期，至2000年5月累计加息6次，导致美股流动性趋紧。
（2）分子端：千年虫换机潮支撑的高景气预期
Y2K（千年虫）叙事自1996-1998年发酵，主流媒体宣传、美国国会记录、总统讲话，金融、医疗、军工、政府系统优先修复硬件与系统漏洞，带动1998-1999年科网产业链订单繁荣。
对应的，1999年科网龙头企业业绩表现：戴尔净利润增长55%，微软73%，IBM22%，英特尔21%，均保持高增长或较1998年大幅提速。
市场预期，随着2000年的到来，系统崩溃带来的换机潮还能持续。
（3）1999年市场表现：基本面高增长战胜流动性紧缩，科网估值泡沫化
纳斯达克100指数（龙头）在1999年的每股收益（EPS）增速为60%，对应市盈率（PE，TTM）95倍，动态PE约65倍。
1999年是科网泡沫加剧的一年，预期千禧年带来的换机潮推动小企业和个人用户的需求，业绩繁荣超越利率上升的影响，纳斯达克指数创出新高。
（4）2000年市场表现：基本面恶化，最后一根稻草也能压垮泡沫
“千年虫”未爆发，媒体指责这是科技公司编造的“世纪骗局”。2000年3月的科网高点，表面由微软反垄断案刺破泡沫，实则是基本面负向螺旋的开始。
企业提前投入的换机和系统升级，透支了未来2-3年的行业需求，2000年3-4月，科网龙头企业财报普遍不及预期，一些.com公司开始破产。
在2000年底，美国电子产品库存达到历史高点，库存积压进一步压制未来业绩。到2001年，纳斯达克100指数的利润增速从1999年的60%跌至-50%，科网神话终结。
三、回到当下：抛开地缘冲突和高油价，哪些行业未来可能保持独立的高景气？
目前，光通信等海外AI链条的27年能见度逐步加深，仍是确定的景气方向，也是机构的主要仓位，但其与中东局势变化（油价→美国利率→美国AI→国内供应链）紧密相关，短期波动难以避免。
借鉴科网当年的经验，寻找未来能保持独立高景气的行业，如果其景气趋势与地缘和高油价相对脱敏，无论未来美伊局势如何演变，都具备配置优势。
从控制组合波动和对冲角度考虑，建议在海外算力之外，继续配置两个基本面向上、受油价影响较小的β方向：储能链（逆变器/锂电池）和国产AIDC链（尤其是字节产业链）。
（1）储能链：海外关注欧洲、澳洲的户用储能复苏，国内关注锂电池产业链的反转。
海外方面，截至2023年前三季度，储能逆变器企业盈利压力仍存，产能过剩，但欧洲和澳洲多国推出户用储能补贴政策，有望带动中国出口企业反转。出口数据显示，2023年1-2月逆变器出口高速增长。
国内方面，2023年预计装机容量将大幅提升，锂电池及上游材料企业盈利有望反转。
（2）国产AIDC链：需求爆发推动产业链加速
国内AI发展相较海外滞后1-2年，需求端已开始显现爆发（如Token热潮）。随着芯片供给逐步缓解和推理需求增长，国产AIDC建设有望加快，带动上下游产业链，或重演北美AI的高速增长（2023-2025年）。重点推荐字节产业链。
四、本周重要变化
（数据来源：Wind）
（一）中观行业
房地产：30个大中城市成交面积同比下降19.72%，环比上升69.38%；新开工面积同比下降23.10%；商品房销售面积同比下降13.50%。
汽车：乘用车3月1-15日零售56.1万辆，同比下降21%，环比增长2%；新能源乘用车同期零售28.5万辆，同比下降28%，环比增长36%。
钢铁：螺纹钢现货价本周跌0.56%至3219元/吨，不锈钢跌0.65%至13796元/吨。
化工：甲醇涨10.16%至2290元/吨，顺丁橡胶涨11.26%至13600元/吨。
国际大宗商品：WTI原油跌0.49%至98.23美元，布伦特原油涨0.50%至104.41美元，CRB指数涨0.36%，BDI指数涨1.38%。
铁矿石：库存略升，煤炭价格下跌。
（二）股市特征
上证综指本周下跌-3.38%；行业涨幅前三：通信（2.10%）、银行（0.36%）、食品饮料（-0.48%）；跌幅前三：有色金属（-11.82%）、化工（-10.53%）、钢铁（-10.29%）。
估值方面，截至3月20日，A股整体PE（TTM）从22.96倍降至22.23倍，PB从1.90倍降至1.83倍；剔除金融行业后PE从39.67倍降至38.13倍。
行业估值：交通运输、银行、煤炭估值偏低；计算机、传媒、电子估值偏高。
（三）流动性
3月15-21日，央行到期逆回购5笔共1765亿元，净回笼2158亿元。
利率方面，R007下降1.82BP至1.4769%，SHIBOR隔夜利率持平。
（四）海外市场
美国：2月核心PPI增长4.30%；原油库存增加；失业金申请略降。
欧元区：2月CPI同比增长1.90%。
英国：无重要数据。
日本：1月工业生产环比增长4.29%。
主要股指：标普500跌1.90%；欧洲主要指数跌3-4%；日经225跌0.83%；恒生指数跌0.74%。
（五）宏观数据
固定资产投资：累计同比增长1.80%。
进出口：出口同比增长39.60%，进口同比增长13.80%。
财政：收入同比增长0.70%；支出增长3.60%。
新开工项目投资：同比减少14.70%。
社会融资：当月23855亿元，同比增长6.82%。
制造业投资：同比增长3.10%；房地产投资同比减少10.70%。
五、下周重点数据
日本2月CPI、英国2月CPI、美国3月20日原油库存、3月21日失业金申请。
具体日程：3月24日（火）日本CPI；3月25日（水）英国CPI、美国原油库存；3月26日（木）美国失业金申请。
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広発戦略：米国・イラン問題や高油価を脇に置き、将来どの業界が独立して高い景気を維持できるか？
一、1999-2000年：科索沃战争对科技股的影响
在上周周报《从科索沃战争到科网泡沫破灭：AI会重蹈覆辙吗？》中，我们重点讨论了：1999年科索沃战争-油价上涨-美国通胀-美联储加息，这一过程对美国大盘和科技股有何影响？
核心结论是：战争引发的油价上涨推升了通胀，导致道琼斯工业指数在1999年第三季度出现阶段性回调，并在2000年1月见顶下跌；而纳斯达克科技股表现更强劲，未受到紧缩预期的影响，泡沫顶点滞后美联储首次加息9个月。
二、1999-2000年：历史证明，产业的高景气可以阶段性战胜高油价和加息
（1）分母端：科索沃战争引发流动性紧缩
1999年初，OPEC减产+科索沃战争（1999.3-6），油价从每桶10美元上涨至30美元以上；美联储于1999年6月重启加息周期，至2000年5月累计加息6次，导致美股流动性趋紧。
（2）分子端：千年虫换机潮支撑的高景气预期
Y2K（千年虫）叙事自1996-1998年发酵，主流媒体宣传、美国国会记录、总统讲话，金融、医疗、军工、政府系统优先修复硬件与系统漏洞，带动1998-1999年科网产业链订单繁荣。
对应的，1999年科网龙头企业业绩表现：戴尔净利润增长55%，微软73%，IBM22%，英特尔21%，均保持高增长或较1998年大幅提速。
市场预期，随着2000年的到来，系统崩溃带来的换机潮还能持续。
（3）1999年市场表现：基本面高增长战胜流动性紧缩，科网估值泡沫化
纳斯达克100指数（龙头）在1999年的每股收益（EPS）增速为60%，对应市盈率（PE，TTM）95倍，动态PE约65倍。
1999年是科网泡沫加剧的一年，预期千禧年带来的换机潮推动小企业和个人用户的需求，业绩繁荣超越利率上升的影响，纳斯达克指数创出新高。
（4）2000年市场表现：基本面恶化，最后一根稻草也能压垮泡沫
“千年虫”未爆发，媒体指责这是科技公司编造的“世纪骗局”。2000年3月的科网高点，表面由微软反垄断案刺破泡沫，实则是基本面负向螺旋的开始。
企业提前投入的换机和系统升级，透支了未来2-3年的行业需求，2000年3-4月，科网龙头企业财报普遍不及预期，一些.com公司开始破产。
在2000年底，美国电子产品库存达到历史高点，库存积压进一步压制未来业绩。到2001年，纳斯达克100指数的利润增速从1999年的60%跌至-50%，科网神话终结。
三、回到当下：抛开地缘冲突和高油价，哪些行业未来可能保持独立的高景气？
目前，光通信等海外AI链条的27年能见度逐步加深，仍是确定的景气方向，也是机构的主要仓位，但其与中东局势变化（油价→美国利率→美国AI→国内供应链）紧密相关，短期波动难以避免。
借鉴科网当年的经验，寻找未来能保持独立高景气的行业，如果其景气趋势与地缘和高油价相对脱敏，无论未来美伊局势如何演变，都具备配置优势。
从控制组合波动和对冲角度考虑，建议在海外算力之外，继续配置两个基本面向上、受油价影响较小的β方向：储能链（逆变器/锂电池）和国产AIDC链（尤其是字节产业链）。
（1）储能链：海外关注欧洲、澳洲的户用储能复苏，国内关注锂电池产业链的反转。
海外方面，截至2023年前三季度，储能逆变器企业盈利压力仍存，产能过剩，但欧洲和澳洲多国推出户用储能补贴政策，有望带动中国出口企业反转。出口数据显示，2023年1-2月逆变器出口高速增长。
国内方面，2023年预计装机容量将大幅提升，锂电池及上游材料企业盈利有望反转。
（2）国产AIDC链：需求爆发推动产业链加速
国内AI发展相较海外滞后1-2年，需求端已开始显现爆发（如Token热潮）。随着芯片供给逐步缓解和推理需求增长，国产AIDC建设有望加快，带动上下游产业链，或重演北美AI的高速增长（2023-2025年）。重点推荐字节产业链。
四、本周重要变化
（数据来源：Wind）
（一）中观行业
房地产：30个大中城市成交面积同比下降19.72%，环比上升69.38%；新开工面积同比下降23.10%；商品房销售面积同比下降13.50%。
汽车：乘用车3月1-15日零售56.1万辆，同比下降21%，环比增长2%；新能源乘用车同期零售28.5万辆，同比下降28%，环比增长36%。
钢铁：螺纹钢现货价本周跌0.56%至3219元/吨，不锈钢跌0.65%至13796元/吨。
化工：甲醇涨10.16%至2290元/吨，顺丁橡胶涨11.26%至13600元/吨。
国际大宗商品：WTI原油跌0.49%至98.23美元，布伦特原油涨0.50%至104.41美元，CRB指数涨0.36%，BDI指数涨1.38%。
铁矿石：库存略升，煤炭价格下跌。
（二）股市特征
上证综指本周下跌-3.38%；行业涨幅前三：通信（2.10%）、银行（0.36%）、食品饮料（-0.48%）；跌幅前三：有色金属（-11.82%）、化工（-10.53%）、钢铁（-10.29%）。
估值方面，截至3月20日，A股整体PE（TTM）从22.96倍降至22.23倍，PB从1.90倍降至1.83倍；剔除金融行业后PE从39.67倍降至38.13倍。
行业估值：交通运输、银行、煤炭估值偏低；计算机、传媒、电子估值偏高。
（三）流动性
3月15-21日，央行到期逆回购5笔共1765亿元，净回笼2158亿元。
利率方面，R007下降1.82BP至1.4769%，SHIBOR隔夜利率持平。
（四）海外市场
美国：2月核心PPI增长4.30%；原油库存增加；失业金申请略降。
欧元区：2月CPI同比增长1.90%。
英国：无重要数据。
日本：1月工业生产环比增长4.29%。
主要股指：标普500跌1.90%；欧洲主要指数跌3-4%；日经225跌0.83%；恒生指数跌0.74%。
（五）宏观数据
固定资产投资：累计同比增长1.80%。
进出口：出口同比增长39.60%，进口同比增长13.80%。
财政：收入同比增长0.70%；支出增长3.60%。
新开工项目投资：同比减少14.70%。
社会融资：当月23855亿元，同比增长6.82%。
制造业投资：同比增长3.10%；房地产投资同比减少10.70%。
五、下周重点数据
日本2月CPI、英国2月CPI、美国3月20日原油库存、3月21日失业金申请。
具体日程：3月24日（火）日本CPI；3月25日（水）英国CPI、美国原油库存；3月26日（木）美国失业金申请。