12日夜、中東情勢の緊迫化の影響で、国際原油価格は引き続き上昇しています。WTI4月原油先物は95.73ドル/バレルで、9.72%の上昇を示し、ブレント5月原油先物は9.2%上昇し、100.46ドル/バレルで取引を終えました。これは2022年8月以来初めて100ドルの心理的節目を超えた水準です。13日、第一財経の記者が執筆した時点では、WTI原油価格は95.65ドル/バレル、ブレント原油は100.34ドル/バレルとなっています。
「100ドル超え」が今後の油価の「基準シナリオ」になるのか？
UBSウェルスマネジメント投資部門（CIO）オフィスは今週のレポートで、「サウジアラビアが東西パイプラインを通じて紅海の延布港により多くの原油を輸送しているにもかかわらず、ホルムズ海峡の封鎖が続く場合、より多くの産油国が生産停止を余儀なくされると予想される。供給不足の懸念から貯蔵行動が引き起こされ、油価の変動がさらに激化し、価格は上昇を続ける可能性が高い。需要の緩和が見られるまで、価格は上昇基調を維持するだろう」と述べています。なお、紛争が早期に終結し、石油輸送が正常に戻れば、価格は急速に下落する可能性もありますが、生産と輸出の回復には時間を要するため、短期的には紛争前の水準を上回る可能性が高いと指摘しています。
UBSウェルスマネジメント投資部門のマクロ戦略担当の李慧琪氏は、第一財経の記者の取材に対し、「悲観的シナリオを仮定した場合、3月末までにホルムズ海峡の航行が明らかに回復しない場合、また中東の産油国が貯蔵容量の制約によりさらなる減産を余儀なくされる場合、国際油価は100ドルの壁を突破し、その水準を維持し続ける可能性が非常に高い」と述べています。
「また、油価が具体的にどれくらいの期間100ドル超を維持するかは、供給側の損傷の程度と航路封鎖の継続期間に大きく依存します。現状では、3月の供給側に実質的な改善が見られなければ、原油価格が100ドルを超える確率は著しく高まり、高水準の油価が長期にわたって続くリスクも高まっています」と彼女はまとめています。トランプ政権が油価に介入する可能性のある3つの経路として、戦略石油備蓄（SPR）の放出、シェールオイルの増産促進、外交調整の推進を挙げています。
【戦略備蓄4億バレルの放出はどれくらい持つのか】
国際エネルギー機関（IEA）は、戦略備蓄から4億バレルの石油を放出することを発表しました。
「これは史上最大規模の備蓄放出計画であり、一定の積極的なシグナルを示しています。私たちの推定によると、地政学的衝突による湾岸地域の1日あたり供給不足は約1500万バレルです。これを基に計算すると、IEAの備蓄放出量は約20日から25日の供給断裂を相殺できると考えられます」と李慧琪氏は述べています。「したがって、備蓄放出は緊急事態をしのぎ、市場の一時的な変動を緩和することは可能ですが、地政学的衝突が継続し、産能施設に損傷が生じる場合、備蓄放出だけでは長期的な市場の安定は実現できません。今後の市場動向は、ホルムズ海峡の航行回復の進展と主要産油国の生産実績に大きく依存しています。」
12日に更新された月次レポートによると、今月の世界の石油供給は約800万バレル/日減少し、総計で約2億5000万バレルの供給減少となる見込みです。同時に、ホルムズ海峡を通じた輸送量は激減すると予測されています。IEAは、昨年の1日あたり約2000万バレルの原油と製品油が同海峡を通じて輸送されていましたが、現在はその通過量は90%以上減少しています。
李慧琪氏は、ホルムズ海峡は世界で最も重要な石油輸送の要所であり、その戦略的地位は非常に重要だと述べています。この海峡は、世界の1日の原油海運量の約20%を担い、サウジアラビア、クウェート、アラブ首長国連邦など中東諸国の原油と天然ガスの輸出の大部分がこの通路に依存しています。アジアのエネルギー安全保障にとっても、この通路は最重要です。例えば、日本の輸入原油の90%以上、韓国の80%以上がこの海峡を経由しています。
「現在、ホルムズ海峡の封鎖は、実物の貿易を直接妨げるだけでなく、中東産油国に減産を余儀なくさせる間接的な要因ともなっています。サウジやクウェートなどの国の実物原油備蓄容量には一定の制約があり、海峡封鎖により輸送が妨げられると、原油在庫は急速に蓄積します。在庫が飽和点に達すると、産油国は減産措置を取らざるを得なくなります」と述べています。現在、サウジアラビア、イラク、UAE、クウェートの4つの中東主要産油国はすでに減産段階に入り、合計で日量約670万バレルの削減を発表しています。これは、総生産能力の約3分の1に相当します。封鎖期間の長期化に伴い、減産幅はさらに拡大すると予測されています。
IEAのフェテヒ・ビルール事務局長も11日に、「最も重要な対策はホルムズ海峡の通行を回復させることだ」と述べています。
また、報道によると、中東の一部の石油輸出国は、ペルシャ湾外の紅海沿岸の延布港への貨物輸送を増やす案を模索しているとのことです。
李慧琪氏は、「実際、紅海ルートの貿易量は世界の海上原油貿易の約8%から10%を占めており、その機能上、ホルムズ海峡を完全に代替することはできません。もし、代替案としての紅海側のターミナルも安全性が確保できないと判明すれば、世界のエネルギー市場に対する供給ショックはさらに深刻化し、そのリスクプレミアムも大きく上昇するでしょう」と述べています。
【米国の油価介入の3つの可能性】
米国政府は油価への介入を強めようとしています。報道によると、12日に関係筋の情報として、トランプ政権は油価高騰を抑制する一環として、「ジョーンズ法」の一時停止を計画していると伝えられました。この免除により、外国のタンカーがメキシコ湾沿岸や米国内の製油所に燃料を供給する支援が可能となります。
李慧琪氏は記者に対し、「2026年の中期選挙を控え、政治的圧力の中で、米国政府は油価危機を長引かせたくないという強い動機を持っている。現在、トランプを含む政治勢力は一定の妥協の兆しを見せている」と述べています。
米財務長官のベセント氏は12日に、「海軍は商船の護衛を迅速に行う」と表明しました。
李慧琪氏は、トランプ政権の介入の可能な道筋として、まず戦略石油備蓄（SPR）の放出、次にシェールオイルの増産促進、最後に外交調整を挙げています。特に、戦略備蓄の放出は、現在の米国の備蓄規模がIEA加盟国中最も大きいこともあり、最も迅速に対応できる手段としています。
しかし、彼女はこれらの手段には限界もあると指摘しています。「例えば、戦略備蓄の放出については、大統領の指示から実際に石油が市場に出るまでに通常10日以上の遅れが生じる。シェール油の増産も、長い生産サイクルにより制約を受けている。さらに、米国の現行の『大きくて美しい法案』の施行により、財政政策の柔軟性も制限されている。したがって、米国政府の油価への実質的な介入の上限はそれほど高くないと考えられる」と述べています。
また、シェール油の増産に関しては、「現行の業界観測と統計データによると、シェール油の投資増加から実質的な生産量の増加までには通常3か月以上かかる」とし、「同時に、高油価は実体経済に伝播し、インフレ指標や家計の消費支出に反映されるが、これも約3か月の遅れがある。つまり、シェール油の増産の反応速度がインフレの上昇速度を著しく上回らない場合、短期的には生産側の介入手段は価格上昇のペースに追いつかない可能性が高い。これに対し、戦略備蓄の放出は、現時点で政府の対応速度が最も速い手段といえる」と述べています。
また、現在の局面で既に見られる「TACO」（迅速な紛争終結と政治的和解）について、李慧琪氏は、「一定の兆候は見られるが、今回の紛争と以前のベネズエラ情勢や昨年のいわゆる『対等関税』事件とは大きく異なる。最大の不確定要素はイランの反応にある」と指摘しています。
「したがって、緊張緩和が進んでも、短期的に状況の根本的な逆転を期待するのは現実的ではない。最も可能性の高いシナリオは、3月末までに何らかの実質的な兆候が現れ、膠着状態が緩和され、エネルギー貿易が徐々に回復し始めることだ」と述べています。現在、市場はこの見通しをかなり織り込んでおり、S&P500指数は紛争前と比べて約3%下落したに過ぎず、下落幅は限定的です。市場はまた、SPRの放出に対して楽観的な期待を抱いています。
「しかし、紛争が長期化し、市場の予想を超える場合、新たな再評価が行われる可能性がある。特に、石油の先物契約は、今後3か月の価格が100ドル未満にとどまっているが、先物は最も実態の需給を反映しているため、時間の経過とともに価格は上昇する可能性がある」と述べています。
「逆に、ホルムズ海峡の油運輸の安全確保などの状況が回復すれば、リスクプレミアムは急速に低下するだろう。これら二つの全く異なるシナリオが、今後とも発生する可能性を持っている」と締めくくっています。
（本文は第一財経からの転載です）
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国際的な原油価格が100ドルを突破することは、「基準シナリオ」になるのでしょうか？
12日夜、中東情勢の緊迫化の影響で、国際原油価格は引き続き上昇しています。WTI4月原油先物は95.73ドル/バレルで、9.72%の上昇を示し、ブレント5月原油先物は9.2%上昇し、100.46ドル/バレルで取引を終えました。これは2022年8月以来初めて100ドルの心理的節目を超えた水準です。13日、第一財経の記者が執筆した時点では、WTI原油価格は95.65ドル/バレル、ブレント原油は100.34ドル/バレルとなっています。
「100ドル超え」が今後の油価の「基準シナリオ」になるのか？
UBSウェルスマネジメント投資部門（CIO）オフィスは今週のレポートで、「サウジアラビアが東西パイプラインを通じて紅海の延布港により多くの原油を輸送しているにもかかわらず、ホルムズ海峡の封鎖が続く場合、より多くの産油国が生産停止を余儀なくされると予想される。供給不足の懸念から貯蔵行動が引き起こされ、油価の変動がさらに激化し、価格は上昇を続ける可能性が高い。需要の緩和が見られるまで、価格は上昇基調を維持するだろう」と述べています。なお、紛争が早期に終結し、石油輸送が正常に戻れば、価格は急速に下落する可能性もありますが、生産と輸出の回復には時間を要するため、短期的には紛争前の水準を上回る可能性が高いと指摘しています。
UBSウェルスマネジメント投資部門のマクロ戦略担当の李慧琪氏は、第一財経の記者の取材に対し、「悲観的シナリオを仮定した場合、3月末までにホルムズ海峡の航行が明らかに回復しない場合、また中東の産油国が貯蔵容量の制約によりさらなる減産を余儀なくされる場合、国際油価は100ドルの壁を突破し、その水準を維持し続ける可能性が非常に高い」と述べています。
「また、油価が具体的にどれくらいの期間100ドル超を維持するかは、供給側の損傷の程度と航路封鎖の継続期間に大きく依存します。現状では、3月の供給側に実質的な改善が見られなければ、原油価格が100ドルを超える確率は著しく高まり、高水準の油価が長期にわたって続くリスクも高まっています」と彼女はまとめています。トランプ政権が油価に介入する可能性のある3つの経路として、戦略石油備蓄（SPR）の放出、シェールオイルの増産促進、外交調整の推進を挙げています。
【戦略備蓄4億バレルの放出はどれくらい持つのか】
国際エネルギー機関（IEA）は、戦略備蓄から4億バレルの石油を放出することを発表しました。
「これは史上最大規模の備蓄放出計画であり、一定の積極的なシグナルを示しています。私たちの推定によると、地政学的衝突による湾岸地域の1日あたり供給不足は約1500万バレルです。これを基に計算すると、IEAの備蓄放出量は約20日から25日の供給断裂を相殺できると考えられます」と李慧琪氏は述べています。「したがって、備蓄放出は緊急事態をしのぎ、市場の一時的な変動を緩和することは可能ですが、地政学的衝突が継続し、産能施設に損傷が生じる場合、備蓄放出だけでは長期的な市場の安定は実現できません。今後の市場動向は、ホルムズ海峡の航行回復の進展と主要産油国の生産実績に大きく依存しています。」
12日に更新された月次レポートによると、今月の世界の石油供給は約800万バレル/日減少し、総計で約2億5000万バレルの供給減少となる見込みです。同時に、ホルムズ海峡を通じた輸送量は激減すると予測されています。IEAは、昨年の1日あたり約2000万バレルの原油と製品油が同海峡を通じて輸送されていましたが、現在はその通過量は90%以上減少しています。
李慧琪氏は、ホルムズ海峡は世界で最も重要な石油輸送の要所であり、その戦略的地位は非常に重要だと述べています。この海峡は、世界の1日の原油海運量の約20%を担い、サウジアラビア、クウェート、アラブ首長国連邦など中東諸国の原油と天然ガスの輸出の大部分がこの通路に依存しています。アジアのエネルギー安全保障にとっても、この通路は最重要です。例えば、日本の輸入原油の90%以上、韓国の80%以上がこの海峡を経由しています。
「現在、ホルムズ海峡の封鎖は、実物の貿易を直接妨げるだけでなく、中東産油国に減産を余儀なくさせる間接的な要因ともなっています。サウジやクウェートなどの国の実物原油備蓄容量には一定の制約があり、海峡封鎖により輸送が妨げられると、原油在庫は急速に蓄積します。在庫が飽和点に達すると、産油国は減産措置を取らざるを得なくなります」と述べています。現在、サウジアラビア、イラク、UAE、クウェートの4つの中東主要産油国はすでに減産段階に入り、合計で日量約670万バレルの削減を発表しています。これは、総生産能力の約3分の1に相当します。封鎖期間の長期化に伴い、減産幅はさらに拡大すると予測されています。
IEAのフェテヒ・ビルール事務局長も11日に、「最も重要な対策はホルムズ海峡の通行を回復させることだ」と述べています。
また、報道によると、中東の一部の石油輸出国は、ペルシャ湾外の紅海沿岸の延布港への貨物輸送を増やす案を模索しているとのことです。
李慧琪氏は、「実際、紅海ルートの貿易量は世界の海上原油貿易の約8%から10%を占めており、その機能上、ホルムズ海峡を完全に代替することはできません。もし、代替案としての紅海側のターミナルも安全性が確保できないと判明すれば、世界のエネルギー市場に対する供給ショックはさらに深刻化し、そのリスクプレミアムも大きく上昇するでしょう」と述べています。
【米国の油価介入の3つの可能性】
米国政府は油価への介入を強めようとしています。報道によると、12日に関係筋の情報として、トランプ政権は油価高騰を抑制する一環として、「ジョーンズ法」の一時停止を計画していると伝えられました。この免除により、外国のタンカーがメキシコ湾沿岸や米国内の製油所に燃料を供給する支援が可能となります。
李慧琪氏は記者に対し、「2026年の中期選挙を控え、政治的圧力の中で、米国政府は油価危機を長引かせたくないという強い動機を持っている。現在、トランプを含む政治勢力は一定の妥協の兆しを見せている」と述べています。
米財務長官のベセント氏は12日に、「海軍は商船の護衛を迅速に行う」と表明しました。
李慧琪氏は、トランプ政権の介入の可能な道筋として、まず戦略石油備蓄（SPR）の放出、次にシェールオイルの増産促進、最後に外交調整を挙げています。特に、戦略備蓄の放出は、現在の米国の備蓄規模がIEA加盟国中最も大きいこともあり、最も迅速に対応できる手段としています。
しかし、彼女はこれらの手段には限界もあると指摘しています。「例えば、戦略備蓄の放出については、大統領の指示から実際に石油が市場に出るまでに通常10日以上の遅れが生じる。シェール油の増産も、長い生産サイクルにより制約を受けている。さらに、米国の現行の『大きくて美しい法案』の施行により、財政政策の柔軟性も制限されている。したがって、米国政府の油価への実質的な介入の上限はそれほど高くないと考えられる」と述べています。
また、シェール油の増産に関しては、「現行の業界観測と統計データによると、シェール油の投資増加から実質的な生産量の増加までには通常3か月以上かかる」とし、「同時に、高油価は実体経済に伝播し、インフレ指標や家計の消費支出に反映されるが、これも約3か月の遅れがある。つまり、シェール油の増産の反応速度がインフレの上昇速度を著しく上回らない場合、短期的には生産側の介入手段は価格上昇のペースに追いつかない可能性が高い。これに対し、戦略備蓄の放出は、現時点で政府の対応速度が最も速い手段といえる」と述べています。
また、現在の局面で既に見られる「TACO」（迅速な紛争終結と政治的和解）について、李慧琪氏は、「一定の兆候は見られるが、今回の紛争と以前のベネズエラ情勢や昨年のいわゆる『対等関税』事件とは大きく異なる。最大の不確定要素はイランの反応にある」と指摘しています。
「したがって、緊張緩和が進んでも、短期的に状況の根本的な逆転を期待するのは現実的ではない。最も可能性の高いシナリオは、3月末までに何らかの実質的な兆候が現れ、膠着状態が緩和され、エネルギー貿易が徐々に回復し始めることだ」と述べています。現在、市場はこの見通しをかなり織り込んでおり、S&P500指数は紛争前と比べて約3%下落したに過ぎず、下落幅は限定的です。市場はまた、SPRの放出に対して楽観的な期待を抱いています。
「しかし、紛争が長期化し、市場の予想を超える場合、新たな再評価が行われる可能性がある。特に、石油の先物契約は、今後3か月の価格が100ドル未満にとどまっているが、先物は最も実態の需給を反映しているため、時間の経過とともに価格は上昇する可能性がある」と述べています。
「逆に、ホルムズ海峡の油運輸の安全確保などの状況が回復すれば、リスクプレミアムは急速に低下するだろう。これら二つの全く異なるシナリオが、今後とも発生する可能性を持っている」と締めくくっています。
（本文は第一財経からの転載です）