AI・中央銀行のハト派政策はなぜ前端金利のエネルギー価格に対する感応度を高めているのか？ゴールドマン・サックスのトレーダーは、イランによる世界最大のLNG施設への攻撃の衝撃により、エネルギー価格がすべてのマクロ資産動向を左右する主要変数となっていると警告している。今週の米連邦準備制度理事会（FRB）、欧州中央銀行（ECB）、英国銀行（BOE）の政策会議では、市場の安定化には至らず、むしろハト派的立場を強め、前端金利とエネルギー価格の高い連動性をさらに強化した。ゴールドマン・サックスのマクロトレーダー、コジモ・コダッチ・ピサネリとリキン・シャーは報告書で、イランによるカタールのラース・ラファン液化天然ガス（LNG）施設への攻撃により、今後3～5年で約17％の供給中断が生じ、これは世界のLNG供給量の4～5％に相当すると述べている。原油とヨーロッパ天然ガスの価格（TTF）は今週も大幅に上昇を続けた。三大中央銀行の今週の会合は、エネルギーインフレに対するハト派的反応を露呈し、**前端金利とコモディティ価格の連動性を一層強める結果となった。**二人のトレーダーは警告する。イランは現在、世界経済に対して最大のエネルギー・レバレッジを握っており、ホルムズ海峡の早期再開の可能性は極めて低い。エネルギー価格の凸性は依然として上昇方向に偏っている。もしエネルギー圧力が持続すれば、欧州中央銀行と英国銀行の利上げは従来予想より早まる可能性があり、大規模な財政対応が伴わない場合、前端金利の大幅な引き締め価格設定は、著しい下振れリスクをもたらす。イランの攻撃がLNG供給構造を再形成-------------この事件の引き金は、イランによるカタールのラース・ラファン液化天然ガス施設への攻撃だ。同施設は世界のLNG供給の約20％を担い、攻撃による停止は今後3～5年続くと見込まれ、その規模は世界のLNG総供給量の4～5％に相当する。ゴールドマン・サックスのトレーダーは、この攻撃から二つの重要な情報を読み取っている。第一に、イランが選択したエスカレーションの道筋と、エネルギー価格を押し上げて世界経済に影響を与えるレバレッジの意志。第二に、紛争が供給側に与える長期的な構造的ダメージであり、その期間が長引くほど、来冬のヨーロッパの貯蔵ガス不足リスクは高まる。報告書は指摘する。**紛争の長期化は、エネルギー価格の上昇分布をより広くし、最終的な和解に向かっても正常化に要する時間が長くなる可能性がある。**> ホルムズ海峡の早期再開への道筋は現状非常に狭く、エネルギー複合体の凸性の動きは依然として上向きだ。中央銀行の今週の対応は市場の平穏を妨げた------------今週、三大中央銀行が揃って公の場に姿を見せたが、いずれも政策コミュニケーションを通じて前端金利のさらなる売り圧力を抑えることはできず、むしろエネルギーインフレに対する利上げ期待を強める結果となった。**ゴールドマン・サックスのトレーダーは、「2022年の影がはっきりと見える」と述べ、各行がインフレの再燃に警戒し、積極的にハト派的立場を取ったと指摘している。******報告書のまとめでは、米連邦準備制度理事会、欧州中央銀行、英国銀行はともに前端金利の売り圧力を抑えきれず、むしろ各国の反応関数がエネルギーと金利の高いベータ関係を持続させる新たな触媒となっていると指摘している。英国銀行は今週、三大中央銀行の中で最もハト派的立場を示し、市場の予想外に強い動きとなった。政策声明から緩和的な表現を削除し、「いつでも行動を起こす準備がある」と明言、また「大規模または長期的なショック」の場合には引き締めを行う可能性に言及した。ゴールドマン・サックスのトレーダーは困惑を示す。「労働市場が依然として明らかに軟化し、政策立場も制約的になっている状況で、英国銀行の反応論理は理解しにくい」と述べている。今週の市場終値では、年内の利上げ織り込みは88ベーシスポイントに達した。報告書は、英国の財政余力が限られることを考慮すれば、この価格設定は高すぎるとしつつも、こうした強い価格動向には一定の謙虚さも必要だと指摘している。欧州中央銀行は政策選択肢を温存しつつも、利上げの道筋は明確------------------**欧州中央銀行総裁ラガルドの今週の発言は、ゴールドマン・サックスのトレーダーから「落ち着いてバランスの取れた」ものと評され、すべての選択肢をテーブルに残した。今回の会合で最も注目されたのは、予測レポートで示されたエネルギーショックのコアインフレへの伝導効果が従来予想より高まっている点であり、二次的な効果のリスクが上昇していることだ。**欧州中央銀行の予測には、基準シナリオ、不利シナリオ、極端な不利シナリオの三つが設定されている。ゴールドマン・サックスは、これら三つのシナリオに対応する利上げ幅をそれぞれ25ベーシスポイント、50～75ベーシスポイント、100～150ベーシスポイントと推定している。さらに、報告書は不利シナリオでは、油価119ドル/バレル、天然ガス87ユーロ/兆ワット時といった価格が想定されており、現状の市場水準をやや上回ると見ている。ゴールドマン・サックスは、シナリオ分析に基づき、50ベーシスポイントの利上げは「妥当な範囲」とみており、現行の市場価格はこれを超えていると指摘する。ハト派委員は会合後、「中東情勢が早期に緩和しなければ、迅速な行動を取る」と明言した。米連邦準備制度理事会：利上げのハードルは最も高い------------今週の米連邦公開市場委員会（FOMC）の結果は、利下げ志向の委員は一人だけだった（ゴールドマン・サックスの予測では三人）。パウエル議長は、失業率は概ね安定しており、民間部門の純雇用創出も最近はほぼゼロに近く、収支均衡点にある可能性を示唆した。インフレと雇用のリスクは同等に重視されており、油価ショックがインフレ期待に与える影響も、インフレ高進の五年間を背景に真剣に受け止められている。彼は「穏やかで制約的な」政策が今のところ適切と述べている。2026年の利下げ予想は今週、全面的に織り込まれた。これにより、米国の前端金利は他の先進国とほぼ同水準に近づいている。ゴールドマン・サックスは、米国の前端金利について中立的な立場を取っている。また、報告書は指摘する。**新任のウォーシュ議長の下では、米国の利上げのハードルは他国よりも高いままだ。今回の危機では、米株は予想外に堅調だったが、もし大きな調整があれば、市場は成長への衝撃に注目し、最初に反応するのはFRBになる可能性が高い。これは、エネルギーへの相対的な低いエクスポージャーと二重の権限によるものだ。**財政対応は重要な変数---------欧州や英国で利上げ期待が再び加速し、金利曲線は大きくベアフラット化しつつあるが、市場はすでに成長の先行きに対して減速を織り込み始めている。**しかし、ゴールドマン・サックスのトレーダーは、最終的な成長の行方は、財政対応の有無に大きく依存すると強調している。**英国の例では、今月の春季予算の更新によると、2029/30年度までの財政余力はわずか236億ポンドだ。ゴールドマン・サックスは、金利とインフレ市場の動きだけでも、すでに約120億ポンドの財政余力を縮小させており、残余は非常に限られていると推定している。比較として、2022～2023年度の英国政府のエネルギー価格支援支出は約600億ポンドに達している。報告書は、**大規模な財政支援がなければ、現在の市場に織り込まれる政策引き締めの道筋は、著しい成長鈍化リスクを伴い、曲線の平坦化傾向は続くとみている。より広く見れば、金融条件は全面的に引き締まりつつあり、英国の引き締めが最も激しく、次いで米国となっている。**ゴールドマン・サックスのトレーダーは、総括として次のように述べている。**エネルギー価格の凸性は依然として上向きに偏っており、紛争の長期化は供給ダメージの持続性を高め、その分布の幅も広がる。**
Goldman Sachs Macro Trader Warns: Central Banks Missed Opportunity to Stabilize Markets, "Energy is Driving Everything"
AI・中央銀行のハト派政策はなぜ前端金利のエネルギー価格に対する感応度を高めているのか？
ゴールドマン・サックスのトレーダーは、イランによる世界最大のLNG施設への攻撃の衝撃により、エネルギー価格がすべてのマクロ資産動向を左右する主要変数となっていると警告している。今週の米連邦準備制度理事会（FRB）、欧州中央銀行（ECB）、英国銀行（BOE）の政策会議では、市場の安定化には至らず、むしろハト派的立場を強め、前端金利とエネルギー価格の高い連動性をさらに強化した。
ゴールドマン・サックスのマクロトレーダー、コジモ・コダッチ・ピサネリとリキン・シャーは報告書で、イランによるカタールのラース・ラファン液化天然ガス（LNG）施設への攻撃により、今後3～5年で約17％の供給中断が生じ、これは世界のLNG供給量の4～5％に相当すると述べている。原油とヨーロッパ天然ガスの価格（TTF）は今週も大幅に上昇を続けた。三大中央銀行の今週の会合は、エネルギーインフレに対するハト派的反応を露呈し、前端金利とコモディティ価格の連動性を一層強める結果となった。
二人のトレーダーは警告する。イランは現在、世界経済に対して最大のエネルギー・レバレッジを握っており、ホルムズ海峡の早期再開の可能性は極めて低い。エネルギー価格の凸性は依然として上昇方向に偏っている。もしエネルギー圧力が持続すれば、欧州中央銀行と英国銀行の利上げは従来予想より早まる可能性があり、大規模な財政対応が伴わない場合、前端金利の大幅な引き締め価格設定は、著しい下振れリスクをもたらす。
イランの攻撃がLNG供給構造を再形成
この事件の引き金は、イランによるカタールのラース・ラファン液化天然ガス施設への攻撃だ。同施設は世界のLNG供給の約20％を担い、攻撃による停止は今後3～5年続くと見込まれ、その規模は世界のLNG総供給量の4～5％に相当する。
ゴールドマン・サックスのトレーダーは、この攻撃から二つの重要な情報を読み取っている。第一に、イランが選択したエスカレーションの道筋と、エネルギー価格を押し上げて世界経済に影響を与えるレバレッジの意志。第二に、紛争が供給側に与える長期的な構造的ダメージであり、その期間が長引くほど、来冬のヨーロッパの貯蔵ガス不足リスクは高まる。
報告書は指摘する。紛争の長期化は、エネルギー価格の上昇分布をより広くし、最終的な和解に向かっても正常化に要する時間が長くなる可能性がある。
中央銀行の今週の対応は市場の平穏を妨げた
今週、三大中央銀行が揃って公の場に姿を見せたが、いずれも政策コミュニケーションを通じて前端金利のさらなる売り圧力を抑えることはできず、むしろエネルギーインフレに対する利上げ期待を強める結果となった。ゴールドマン・サックスのトレーダーは、「2022年の影がはっきりと見える」と述べ、各行がインフレの再燃に警戒し、積極的にハト派的立場を取ったと指摘している。
報告書のまとめでは、米連邦準備制度理事会、欧州中央銀行、英国銀行はともに前端金利の売り圧力を抑えきれず、むしろ各国の反応関数がエネルギーと金利の高いベータ関係を持続させる新たな触媒となっていると指摘している。
英国銀行は今週、三大中央銀行の中で最もハト派的立場を示し、市場の予想外に強い動きとなった。政策声明から緩和的な表現を削除し、「いつでも行動を起こす準備がある」と明言、また「大規模または長期的なショック」の場合には引き締めを行う可能性に言及した。
ゴールドマン・サックスのトレーダーは困惑を示す。「労働市場が依然として明らかに軟化し、政策立場も制約的になっている状況で、英国銀行の反応論理は理解しにくい」と述べている。今週の市場終値では、年内の利上げ織り込みは88ベーシスポイントに達した。報告書は、英国の財政余力が限られることを考慮すれば、この価格設定は高すぎるとしつつも、こうした強い価格動向には一定の謙虚さも必要だと指摘している。
欧州中央銀行は政策選択肢を温存しつつも、利上げの道筋は明確
欧州中央銀行総裁ラガルドの今週の発言は、ゴールドマン・サックスのトレーダーから「落ち着いてバランスの取れた」ものと評され、すべての選択肢をテーブルに残した。今回の会合で最も注目されたのは、予測レポートで示されたエネルギーショックのコアインフレへの伝導効果が従来予想より高まっている点であり、二次的な効果のリスクが上昇していることだ。
欧州中央銀行の予測には、基準シナリオ、不利シナリオ、極端な不利シナリオの三つが設定されている。ゴールドマン・サックスは、これら三つのシナリオに対応する利上げ幅をそれぞれ25ベーシスポイント、50～75ベーシスポイント、100～150ベーシスポイントと推定している。さらに、報告書は不利シナリオでは、油価119ドル/バレル、天然ガス87ユーロ/兆ワット時といった価格が想定されており、現状の市場水準をやや上回ると見ている。
ゴールドマン・サックスは、シナリオ分析に基づき、50ベーシスポイントの利上げは「妥当な範囲」とみており、現行の市場価格はこれを超えていると指摘する。ハト派委員は会合後、「中東情勢が早期に緩和しなければ、迅速な行動を取る」と明言した。
米連邦準備制度理事会：利上げのハードルは最も高い
今週の米連邦公開市場委員会（FOMC）の結果は、利下げ志向の委員は一人だけだった（ゴールドマン・サックスの予測では三人）。パウエル議長は、失業率は概ね安定しており、民間部門の純雇用創出も最近はほぼゼロに近く、収支均衡点にある可能性を示唆した。インフレと雇用のリスクは同等に重視されており、油価ショックがインフレ期待に与える影響も、インフレ高進の五年間を背景に真剣に受け止められている。彼は「穏やかで制約的な」政策が今のところ適切と述べている。
2026年の利下げ予想は今週、全面的に織り込まれた。これにより、米国の前端金利は他の先進国とほぼ同水準に近づいている。ゴールドマン・サックスは、米国の前端金利について中立的な立場を取っている。
また、報告書は指摘する。新任のウォーシュ議長の下では、米国の利上げのハードルは他国よりも高いままだ。今回の危機では、米株は予想外に堅調だったが、もし大きな調整があれば、市場は成長への衝撃に注目し、最初に反応するのはFRBになる可能性が高い。これは、エネルギーへの相対的な低いエクスポージャーと二重の権限によるものだ。
財政対応は重要な変数
欧州や英国で利上げ期待が再び加速し、金利曲線は大きくベアフラット化しつつあるが、市場はすでに成長の先行きに対して減速を織り込み始めている。しかし、ゴールドマン・サックスのトレーダーは、最終的な成長の行方は、財政対応の有無に大きく依存すると強調している。
英国の例では、今月の春季予算の更新によると、2029/30年度までの財政余力はわずか236億ポンドだ。ゴールドマン・サックスは、金利とインフレ市場の動きだけでも、すでに約120億ポンドの財政余力を縮小させており、残余は非常に限られていると推定している。比較として、2022～2023年度の英国政府のエネルギー価格支援支出は約600億ポンドに達している。
報告書は、大規模な財政支援がなければ、現在の市場に織り込まれる政策引き締めの道筋は、著しい成長鈍化リスクを伴い、曲線の平坦化傾向は続くとみている。より広く見れば、金融条件は全面的に引き締まりつつあり、英国の引き締めが最も激しく、次いで米国となっている。
ゴールドマン・サックスのトレーダーは、総括として次のように述べている。エネルギー価格の凸性は依然として上向きに偏っており、紛争の長期化は供給ダメージの持続性を高め、その分布の幅も広がる。