トレンドは継続し、ドライバーの切り替えが進む——鋼価の上昇は止まらず、コスト上昇の退潮後に基本面による検証へと転じる

（出典：鋼聯汇能学苑）

先週、黒色系商品は地政学的衝突によるエネルギー価格上昇に牽引され、一時的に高値をつけた。原油供給懸念の緩和に伴い、コスト押し上げの論理は後退し、市場の取引主線は鉄鋼の基本面に回帰している。現在、旺盛な季節需要は否定されておらず、市場の需要は依然として季節的な回復経路にあり、鉄価の底支えは堅固であり、黒色系商品は全体として上昇しやすく下落しにくい状況だ。ただし、短期的には鉄鋼供給圧力が再び反発し、需給の基本面がやや弱まる中、鉄価は高値での整理段階に入ると予想される。

一、地政学的衝撃がコスト押し上げを主導、板材の供給・需要改善が先週の鉄価を押し上げる

1. 外部の地政学的事件がコスト側を押し上げる：先週末、中東の地政学的衝突が予想以上に激化し、市場は原油供給縮小を懸念、エネルギー商品価格が急騰した。この感情は、エネルギー商品であるコークス炭にも波及し、その価格を追い上げ、コスト側から黒色系全体に上昇圧力をもたらした。

2. 鉄鋼供給圧力の一時的な緩和と市場期待の修正：北方の環境規制の影響で、華北の板材メーカーを中心に多くの鋼鉄工場が自主的な排出削減を実施し、先週の鉄水生産量は加速的に減少した。Mysteel調査によると、247の鋼鉄工場の鉄水平均日生産量は前週比6.4万トン減の221.2万トンと、年内最低を記録。供給側の急速な縮小により、春節後初めて板材の在庫解消の転換点が現れ、基本面の矛盾が緩和され、市場期待が修正され、鉄価は小幅に上昇した。

二、上昇の論理は変わらないが、短期的には圧力：旺盛な季節需要は未だ証明されておらず、鉄価の下げ余地は限定的

現在、旺盛な季節需要の実証は未だ実現しておらず、鉄価の底支えは依然として堅固だ。具体的には：

1. 季節的な在庫削減の開始間近：歴史的に見て、五大材は通常、春節後の第4週頃に明確な在庫削減の傾向を示す。現状、成材需要は依然として季節的な回復経路にあり、今後の回復余地も期待できる。

2. 下流需要の粘り強さ：下流産業の資金状況や受注状況は悪化していない。Mysteelの調査によると、製造業や建設業の企業は春節後の受注が順調に改善し、一季度の新規特別債発行も前年同期比で加速しており、旺盛な季節需要を支える。3月末までに需要が実際に高水準に到達するまでは、市場の底値に対する信頼は完全には崩れにくい。

しかしながら、短期的には、価格上昇を支えた核心論理が緩みつつあり、鉄価の継続的な上昇余力は乏しく、高値での調整圧力が存在する。主な要因は以下の三つ：

1. コスト支援の弱まりと取引の主線の基本面への回帰

米国が紛争終結を模索する姿勢を示し、OPECなどの機関が供給不足を補うため増産を示唆したことで、地政学的衝突の激化予想と原油供給懸念はともに後退した。これにより、コークス炭や黒色系の価格上昇を牽引したエネルギー論理はほぼ実現済みとなり、コスト側の押し上げ力は大きく低下する見込みだ。市場の取引焦点は完全に鉄鋼の供給・需要の基本面に戻る。

2. 供給圧力の再反発と在庫解消の持続性への疑念

先週の鉄水生産量の大幅な減少は、統計周期のずれによる一時的なものであり、鋼鉄工場の実際の生産計画を反映したものではない。

鋼鉄工場の再稼働が間近：Mysteelの調査によると、北方の環境規制の緩和に伴い、多くの工場が3月中旬に集中して再稼働した。今週からは、鉄水の平均日生産量は急速に回復し、今後2週間以内に約230万トンに反発する可能性が高い。蓄積在庫の矛盾は再び浮上：先週の板材の在庫解消は、供給側の一時的な縮小によるものであり、需要の爆発的な増加によるものではない。今週の生産量が急速に回復し、需要が大きく増えなければ、在庫積み増しの圧力が再び高まり、市場の懸念を強める。

3. 内外需要の回復遅れと市場心理の慎重化

内需の遅れ：春節後、板材の消費回復は引き続き遅く、週次の消費増加率は3週連続で前年同月比マイナスとなり、市場の旺盛な需要への楽観的見通しを弱めている。外需の低迷：一方、中東の地政学的衝突により、同地域向けの鉄鋼輸出ルートが妨げられ、輸出業者は東南アジアへと移行しているが、規模的には完全に相殺できていない。さらに、イスラム暦のラマダン入りにより、季節的な購買活動も鈍化している。Mysteelの調査によると、3月中旬以降、輸出業者の新規受注は次第に弱まり、外需の価格押し上げ効果も低下している。

黒色系は「コスト押し上げ」から「基本面検証」段階へと移行し、全体の上昇論理は変わらないが、短期的には高値での整理圧力に直面している。品種間の強弱を踏まえ、差基差や月差の構造的なチャンスに注目すべきだ。

1. 熱延卷の期現差には拡大余地：3月12日時点、上海熱延卷の期現差は約-15元/トンで、年内平均（-5元/トン）を下回り、昨年の高値から約127元/トンの上昇余地がある。輸出期待の弱まりや相場の変動が現物より早い場合、相場がさらに上昇すれば、低位の基差修復の機会となる。

2. 鉄鉱石05-09月差には構造的な拡大余地：3月12日時点、連鉄05-09の価格差は29元/トンと、近年の低水準にある。今週から鋼鉄工場の集中再稼働により、鉄水のトレンド的な回復経路に入り、鉄鉱石の供給・需要見通しは引き続き強まる見込み。ドル高などの外部要因も短期的に近月の鉱石価格を支えるため、近遠月の価格差は拡大傾向にある。

螺紋：先週、地政学的衝突が原油及び原料価格を押し上げ、螺紋価格は底値から上昇を続けた。基本面の側面改善も一定の支えとなり、需要の回復が加速する中、螺紋の小規模な在庫増加の週次累積増加率は9.4%から2.1%に大きく縮小し、過去5年で最低水準となった。上海螺紋*現物平均価格は週比で34元/トン上昇し、3224元/トンとなった。

需要側を見ると、現在、建築施工は春節後の開始期から通常の施工期へと移行中で、地域差が顕著だ。百年建築の春節後の第3期全国工事開始・再開データによると、全国の工事開始・再開率は前年同期比で5.2ポイント低下し、労務稼働率と資金到達率もそれぞれ5.8ポイントと0.8ポイント低下しており、需要は回復しつつあるものの、全面的かつ円滑な伝達には至っていない。背景には、第一に資金の階層化が依然として顕著であり、債務圧縮圧力や回収遅延、資金調達意欲の不足により、省レベルの特別債や重要な民生プロジェクトを除き、中小規模の工事の稼働意欲は弱い。第二に、北方地域では低温や凍土、環境規制の段階的な影響により、再稼働のペースは例年より遅い。全体として、需要は不足しているのではなく、「重点プロジェクト優先、地域ごとのリズムのずれ、資金保障の階層化」といった特徴を示している。華東・華南の再稼働は比較的早く、華中も加速している一方、西北・東北や一部区県のプロジェクトは資金や天候条件の改善待ちだ。今週の螺紋の表需はさらに190万トン付近に回復する見込みだ。

資金面は今後の需要の強さを左右する重要な変数だ。3月15日時点、3月の新規特別債発行は計画の30.5%にとどまるが、今後計画通りに進めば、月末までの累計発行額は前年同期比で18.6%増となる見込みで、その約81%がプロジェクト建設に充てられるため、全体としては前倒しの動きが見られる。ただし、資金の実現には偏りがあり、重点工事や中央・国有企業主導のプロジェクトに多く流れ、区県の連携プロジェクトや回収遅延の多い案件の再稼働は依然遅いままで、需要の修復スピードは今後の特別債発行の加速とその実現度に依存している。

供給側は、先週の電炉の集中再稼働後、螺紋の短流程生産量は29万トンに増加し、電弧炉の稼働率と稼働率は明らかに上昇したが、利益が低迷しているため、多くの鋼鉄工場は満足な生産を行っていない。現在、電弧炉の全体は依然赤字圏内であり、一部の工場は深夜電力を利用して約20元/トンの微益を維持し、ピーク時間を避けて生産している。今後、すべての工場が再稼働しても、業界の平均利益はさらに圧迫される可能性がある。長流程については、先週の鋼鉄工場の在庫は増加から減少に転じたが、前年同期比では依然高水準であり、高炉の利益も明確な改善は見られない。Mysteelの推定によると、現在、江蘇地区の螺紋の即期価格は約20元/トンの赤字であり、需要回復は季節的な修復にとどまるため、鋼鉄工場は一般的に「売ってから生産」戦略を維持し、拡大生産には慎重だ。今週の小規模サンプルの螺紋生産量は4.7万トン増の200万トンと予測される。

全体として、今後3週間で螺紋の生産増加速度は緩やかになりつつも、需要側にはさらなる上昇余地があり、在庫は3月下旬に在庫解消の転換点を迎える見込みだ。基本面の矛盾は目立たず、価格には一定の修復余地がある。ただし、短期的には原料価格の変動に左右され、市場は春季の消費検証段階に入り、基本面の動向が取引の焦点となる。今後、在庫解消のペースが予想通り進まなければ、価格上方には圧力がかかる可能性もある。さらに、杭州市場の在庫圧力が高いことは、華東の現物価格に一定の抑制要因となっている。

熱延卷：先週、上海熱延卷の平均現物価格は3260元/トンで、前週比28元上昇。

先週の熱延市場は、コスト押し上げの論理から基本面検証段階へと移行し、供給縮小が在庫の在庫解消の転換点を迎えたものの、需要の回復強度は近年の同期よりも弱く、在庫の解消速度（0.02%）は過去5年の平均を下回っている。

先週、中東の地政学的衝突により鉄価が上昇し、Mysteelの調査によると、華北の熱延巻きの黒字化が進み、1トンあたりの利益は約5元に回復した。利益の修復は供給の回復を促すと見られる。環境規制の段階的緩和に伴い、今週から北方の熱延鋼鉄工場は順次再稼働し、供給の拡大が予想される。これにより、供給縮小を背景とした在庫解消の持続性は試されることになり、需要が大きく増えなければ、在庫圧力が再び高まる可能性もある。

需要の回復遅れが最大の制約：春節後、板材の消費回復は引き続き遅く、週次の消費増加率は3週連続で前年同月比マイナスとなり、市場の旺盛な需要期待を弱めている。外需面では、中東の地政学的衝突により輸出ルートが妨げられ、輸出業者は東南アジアや南米へとシフトしているが、全体の減少分を完全に補えず、ラマダンの到来も季節的な購買活動の鈍化を招いている。Mysteelの調査によると、3月中旬以降、輸出業者の新規受注は次第に弱まり、外需の価格押し上げ効果も低下している。

全体而言、熱延市場は「基本面検証」段階に入ったと見られる。旺盛な季節需要は未だ否定されておらず、熱延の需要は季節的な回復経路にあり、下流の製造業の受注や資金状況も悪化していないため、市場の底値に対する信頼は堅固だ。価格の下落余地は限定的だが、短期的には供給の増加と需要の回復の遅れにより、在庫は弱い均衡を維持し、価格は高値での整理圧力に直面している。

鉄鉱石：先週、原油とドル指数の大幅上昇、国内の一部鉱種の取引制限の噂も相まって、青島港PB粉*価格は800元/トンに急騰し、62%オーストラリア粉指数は110米ドルに上昇、20ヶ月ぶりの高値を記録した。

短期的には価格は急騰後に調整リスクを抱えるが、原油問題は未解決であり、国内も生産と需要の回復段階にあるため、鉱石価格の上昇トレンドは終わっていない。

港湾在庫は1.79億トンと過去最高水準に達しているが、港の圧港と鋼鉄工場内在庫の継続的な処理により、過去3週間で575万トンの在庫が減少している。今後、鉄水生産量の回復と港への入港量の変動が大きくなければ、在庫は引き続き減少傾向を維持する見込みだ。なお、イエメンとイスラエルの衝突は未だ終息の兆しを見せず、短期的には原油とドル指数が高水準を維持し、鉱石価格の下支えとなる。

双焦：先週、双焦の期貨価格は上昇し、現物は安定推移。港の准一級焦炭は1472元/トンで、前週と変わらず、臨汾の低硫主焦煤は平均1456元/トンで、前週比68元下落。

先週以降、海外の地政学的衝突が継続し、原油価格は大きく上昇、煤焦もエネルギー商品であるため、期貨価格も明確に上昇した。今後も外部のマクロ経済要因には大きな不確実性があり、短期的には双焦価格を支えると予想される。

また、情緒の高まりにより、双焦の基本面も最近修復されてきている。特に在庫構造の面では、先週以降、焦鋼企業の原料在庫日数が減少から増加に転じ、前年同期比で早期に反転した。これは短期的に鉄水の減少超過の影響もあるが、双焦の現物取引は改善しつつあり、供給側の在庫も下流へと移行している。

現状のマクロ環境下では、双焦の期貨価格は引き続き堅調に推移し、鉄水も底打ちからの回復傾向に入る見込みだ。原料には堅実な需要支援がある。ただし、下流の生産利益縮小や炭素元素の過剰供給構造は変わらず、双焦価格の上昇余力は限定的と考えられる。短期的には、双焦の現物は徐々に小幅反発を始める見込みで、全面的な上昇はまだ始まっていない。

※注：本文中の記号は以下の規格価格を示す（廃鋼を除き、すべて税込価格）： 螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm 熱延：上海 Q235B：4.751500*C. 鉄鉱：青島港 PB粉（車板含税湿トン価格） 廃鋼：張家港重廃（厚さ≥6mm） 焦炭：日照港准一級出庫 焦煤：臨汾低硫主焦

情報編集：陳韻芝 18917343189