実質的な支配者や役員、古い株主たちがみんな逃げているけど、「猿王」昭衍新薬はどうなったのか？

出典：国際投資銀行研究レポート

出典丨深蓝财经

執筆丨王鑫

この数日、医薬品セクターで最も面白い出来事は、CRO業界のリーディング企業、昭衍新薬の動きだ。

きっかけは、日曜日の夜に昭衍新薬が発表したもので、第四大株主の顧曉磊と第七大株主の顧美芳（いとこ関係）が一気に清算し、手持ちの3074万株を全て売却、総株数の4.1％を占める。清算理由は、「自己資金の必要性」というわずか6文字だった。

3月17日（月）、昭衍新薬のA株はストップ安、H株は11.7％下落。暴落後、株価は年初の高値からほぼ半減している。

しかし、よりブラックユーモアなのは、株価崩壊を見て、二人が慌てて「謝罪」し、その夜に緊急で減持計画を修正、清算を最大3％まで縮小し、約7億元を現金化したことだ。投資家にとって好材料の「過ちを認めて修正する」演出だ。

このほとんど遊びのような操作は、個人投資家からは非難の声、機関投資家からは笑いを誘うだろう。しかし、本当に考えるべきは、蘇州の顧家が昭衍新薬への戦略的投資を18年も続けてきたことだ。顧曉磊と顧美芳はかつて取締役も務めていたが、なぜ今、逃げ出すのか？

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「スリッパ王」家族の減持

蘇州太倉の顧家は、中国の医薬界では非常に有名だ。

顧曉磊の祖父、顧建平は、1970年代に香塘村の书记（村長）で、上海の企業向けに灯芯絨スリッパの加工を始め、「スリッパ王」と呼ばれた。2000年、彼は靴製造工場を基盤に香塘グループを設立し、改制を経て、太倉の民間企業の台頭を牽引した。

現在、香塘グループの会長は、顧曉磊の父親、顧振其だ。顧美芳は顧振其の妹。

顧家が医薬に初めて関わったのは2002年だ。顧建平は、日本のパートナーを通じて、北京で起業した周志文と冯宇霞夫妻と知り合った。顧建平はこの夫妻に3000万元を投資し、これが後の舒泰神となる。

そして、舒泰神の前に、周志文夫妻は昭衍新薬を設立していた。

2008年、顧家は昭衍新薬に出資し、現在の株式構成を形成。以降、香塘グループは順次、9つのバイオ医薬企業に投資し、これらは昭衍新薬の上場初期の主要顧客となった。

このシナリオでは、香塘グループは時間をかけて、もしかすると第二の復星医薬になる可能性もある。

特に、昭衍新薬の株価が高値だった2年前、顧家は大規模な減持を行わなかった。なぜ今、突然清算に動いたのか？

公開情報から、何か手がかりが見えるかもしれない。

2022年、香塘グループは中国の民間製造業企業500強で476位、年売上は135.23億元（2021年データ）。

2023年、江蘇省民間企業トップ100で87位、売上は145.2億元（2022年データ）。

2025年10月、江蘇省民間企業200強で172位、2024年の売上は98.04億元。

香塘グループは四つの主要事業セクターを持ち、医薬品が第一位、その次にスマート製造、金融・ベンチャーキャピタル、不動産が続く。

売上が145億から98億に減少したのは、どのセクターに問題があったのか、推測は容易だ。

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自社の人間がより早く逃げる

顧家の今回の動きは目立つが、実際に一番早く逃げるのは、やはり会社の内部の人間だ。

今年1月、実質的な支配者の周志文は大規模な売却を行い、大宗取引と集中取引を通じて、1497.9万株を売却、約5.68億元を現金化した。

この減持をきっかけに、昭衍新薬の株価は一気に下落し、最新の終値は彼の平均売却価格より22.72％低い。

さらに遡ると、2025年9月から11月にかけて、複数の取締役や監査役が合計で42.24万株を売却。

注目すべきは、2020年11月から2021年2月にかけて、周志文と冯宇霞夫妻は規定超過の売却を行い、情報開示も遅れたため、2024年2月に北京証券監督管理委員会から警告書を受けている。

2020年11月の初回売却から、周志文は累計で約15.2億元を現金化している。

実質的な支配者、幹部、老株主が次々と逃げる昭衍新薬の状況は、「猿王が木から急いで降りる」ようだ。

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猿を育てて利益を維持

次に、昭衍新薬自身の状況を見る。

1月21日、同社は「業績予想上方修正」発表を行い、2025年の売上は13.9％～22.1％減少見込みだが、純利益は214％～371％増加と予告。

これは、昭衍新薬の利益増加が、コアの薬品安全性評価や薬効学研究などのサービス事業によるものではないことを意味する。

純利益が急増した理由は何か？秘密は生物資産にある。

A株企業は生きた動物を「生物資産」として公正価値で評価し、昭衍新薬の生物資産は実験用サルだ。年末に市場価格を見て、利益計算に反映させる。

現在、昭衍新薬は国内で最も多くのサル資源を持つCROの一つとされ、「猿王」と呼ばれている。

2024年、サルの価値が下落し、昭衍は約2億円の減損処理を行った。2025年初には、帳簿上の生物資産の初期値は3.83億円だったが、6月末には再びサルの価値が下落し、2214万円の損失を計上。

しかし、昭衍の説明によると、2025年後半にはサルの価値が「天に昇る猿」のように急上昇し、年末の公正価値は45億円以上の利益を計上した。昨年6月末の時点では、サルの資産価値は3.76億円だったため、半年で価値が倍以上に跳ね上がったことになる。同時に、サルの飼育数は大きく変動していない。

サルの価格は確かに上昇している。中国科学院武汉病毒研究所の2025年4月の調達情報によると、カニクイザル9匹の予算は85.5万元、単価は約9.5万元。

今年2月、上海薬物研究所の入札では、450匹のカニクイザルの予算は6200万元、単価は約13.7万元に上昇。

自然増価や、幼猿から青年猿、適齢期の実験猿への成長による価値の階段式上昇が、資産価値の急騰を促している。

しかし、サルの飼育は、会社の資源壁垒となる一方、脆弱性も拡大させている。

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「猿王」の悩み

今年2月26日、『学習时报』に「積極的にデジタル細胞技術の制高点を狙え」という記事が掲載された。そこでは、「模擬細胞」について触れられており、これはFDAが昨年推進した動物実験の段階的廃止と、AI毒性予測や類器官テストへの移行を意味している。

『学習时报』は何の媒体か、説明は不要だ。

偶然にも、最近のニュースで、ロシュが2176個のNVIDIAチップを購入し、AIインフラを拡大する計画だと報じられた。米中のAI競争は、やがて医薬業界にも火がつく。サルの価値は、今後、実はそれほど重要ではなくなるかもしれない。

会社のコア事業を見ると、ここ数年、CRO業界は小さな甘さから大きな女主人へと変貌し、過剰な生産能力、受注の減少、低価格競争が激化し、粗利益率は一貫して低下している。同時に、サルの価格も変動し、2023年と2024年には純利益がそれぞれ63％、81％も急落。

これだけではなく、2025年には実験室サービスなどの主力事業で1.3億～2.1億元の赤字を計上し、上場以来初の年間赤字となった。現在、時価総額は2021年のピークから約7割も蒸発している。

これが、太倉の顧家が清算に踏み切った本当の理由かもしれず、一つの時代の転換点を示している。

しかし、環境の回復や抗体、小核酸など新興分野の爆発、海外事業の拡大は、依然として結末を書き換える可能性を秘めている。

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