なぜ市場は短期的に新技術の影響を過大評価しがちなのか？

資本市場には有名な法則があります。それは「市場は短期的に新技術の影響を過大評価し、長期的には過小評価する」というものです。

今日は、この法則の前半部分について話しましょう。なぜ市場は短期的に新技術の影響に過剰に投資するのでしょうか。

人類の長い進化の歴史の中で、技術は常に社会の発展に極めて重要な変化をもたらしてきました。これらの変化は、長期的には人類社会の形態を根本的に改革してきたと言えます。

例えば、もし今日の社会が紀元前1500年の商朝時代の技術を使っていたとしたら、商朝の方法で農業、冶金、織物を行っていたとしたら、私たちの現在の生活水準を実現できたでしょうか？明らかに不可能です。

技術の進歩は、長期的には人類社会を大きく変えてきましたが、短期的には、その変化は非常に限定的です。この限定性には二つの主な理由があります。

第一に、新技術の開発は一気に進むものではなく、徐々に改良・磨き上げられる必要があります。例えば、近年話題の大規模言語モデルの初代モデルは誤り率が非常に高く、最近のテクノロジー界で流行している「ロブスター・プログラム」も効率が低く、誤りが多いことが証明されています。さらに、テクノロジー界で人気のある具現化ロボットは、多くの報道や評論で「踊るだけ、武術を披露、逆立ちするだけ」と評されています。

また、数十年前や百年前の自動車、飛行機、携帯電話などの新技術も、最初の数年間の普及状況は満足のいくものではありませんでした。新技術は発明後、市場の需要に合わせて徐々に磨かれ、供給側も品質と効率を絶えず改善していく必要があります。これらには時間がかかるのです。

第二に、新技術の短期的な発展が制限されるもう一つの理由は、既存の成熟した技術の存在です。

新技術は、しばしば従来の社会技術を置き換えようとします。例えば、大規模言語モデルは検索エンジンや図書館、人間の分析者を代替しようとしています。ロブスター・プログラムは人間の秘書を置き換えようとし、自動車や飛行機は馬車を、携帯電話は固定電話を置き換えようとしています。

しかし、既存の成熟した技術は、すでに完成された産業チェーンを形成しています。この産業チェーンは、需要から供給まで、何十年もの時間をかけて磨き上げられ、ほぼ完璧な状態になっています。古い技術は古いままですが、その効率の高さ、経済規模の大きさ、社会との調和の滑らかさは、新技術と比べ物になりません。

高効率な旧技術と、まだ発展途上の新技術が出会ったとき、新技術に将来性があっても、その変化は一朝一夕には起こりません。むしろ、少なくとも数年、場合によっては十数年、さらには何十年もかけて徐々に旧技術を置き換えていく必要があります。

しかし、資本市場では事情は異なります。人々が新技術による変化に衝撃を受けると、ニュースが毎日新技術のクールさを伝える一方で、旧技術の高効率性については報道されません（そもそも「ニュース価値」がないためです）。投資家は一時的に熱狂し、新技術に過剰なプレミアムをつけることがあります。

実際、将来性の高い新技術に高いプレミアムを支払い、その技術から得られるすべてのリターンを将来的に確保できるなら、問題は少なくなります（要するに、遅くとも大きく儲かるのは少し遅れるだけです）。

しかし、現実には、この高いプレミアムには三つの主な課題があります。第一に、新技術が必ず成功するわけではないことです。例えば、かつての地面効果翼の飛行機を思い出してください。第二に、新技術は一つの企業だけが独占できるわけではなく、激しい競争によって投資のリターンが低下します。第三に、新技術が社会に恩恵をもたらすまでに長い時間がかかることです。十数年、あるいは何十年も待つ必要があり、その間に資本の投資意欲が消耗されてしまいます。

以上が、市場がなぜ短期的に新技術の影響を過大評価し、過剰な価格をつけるのか、その理由です。技術の発展によって社会がより良くなる一方で、その短期的な過剰投資は、多くの場合、自身の熱意による損失を招いています。

（作者：陳嘉禾、九圜青泉科技のチーフインベストメントオフィサー）

（本文は著者個人の見解を示すものです）

出典：e公司