銀河証券は、香港株の粘り強さは割安な水準にあることに起因しており、低評価は確実性を求めるリスク回避資金を惹きつけていると指摘している。外資は香港株に進出することを選択しており、その大きな理由は、香港株と世界の主要市場（米国株、日本株など）との間に存在する評価の剪刀差を見ているからだ。香港株の低評価は一般的に高配当利回りと伴っており、安定したキャッシュフローを求めるリスク回避資金にとって非常に魅力的である。今後半年間の展望として、選択的消費は現在の香港株の全セクターの中で最も成績の伸びと収益性が高い分野であり、金融セクターは十分な安全余裕を持っている。テクノロジーセクターは今回の動揺の中で二重の性質を示している。### 全文は以下の通り【中国銀河戦略】資金の「避風港」効果？—米イラン紛争下における香港株の流動性再構築分析【核心見解】【米イラン紛争が世界市場に激しい衝撃を与える：】今後、米イラン紛争が長期化する場合、ホルムズ海峡の航行は名目上維持されるものの、安全リスクが著しく上昇し、エネルギー市場には「地政学的リスクプレミアム」が顕著に上昇する。原油価格の中心値は上昇し、高水準での変動が続き、物流や運営コストを押し上げる。これにより世界的なインフレの沈静化は妨げられ、主要中央銀行の利下げペースは遅れ、場合によっては利上げも検討される。世界経済は低成長、高金利、インフレの粘着性を伴う局面に向かう。世界的な通貨環境の引き締まりは各国の政策余地をさらに圧迫し、ドル高が進行し、非米国通貨圏は圧力を受ける。資金はドル資産に回帰し、世界的な金利の中心値は上昇、株式資産の評価は抑制される。こうした非米資産の下落傾向の中、3月16日の香港株は逆に1.45％上昇した。これは非米資産の下落を背景としたマクロのストーリーと一見矛盾するようだが、実際には資金が「避風港」を求めて非米資産内で再配置を行っていることを示している。【南向き資金に明確な変化はあるか？】2月27日から3月13日までに、国際仲介機関の株式保有時価総額は約7000億香港ドル減少した。これは、特に欧米のアクティブファンドが、世界的なリスク回避やドル流動性の補充を目的として、一時的に香港株市場から撤退したことを直接反映している。一方、中国本土の資金による香港株通（HK Stock Connect）の総時価総額比率は、逆に10.88％から10.92％に上昇した。これは、3月9日に南向き資金が史上最大の3億2994万香港ドルの純買いを記録したこととも一致している。この逆張りの増持行動は、今回の調整局面において南向き資金が市場の「バッファー」として機能したことを示している。【国際流動性には逆鞘効果があるか？】3月16日、南向き資金は11.01億香港ドルの純売りを行ったが、翌3月17日には日本株式市場の外資流入は24.43億円に達し、2026年2月25日比で84.11％減少している。南向き資金の純売りの背景にもかかわらず、ハンセン指数は依然として力強く上昇しており、これは外資が当日の香港株反発の主な牽引役であったことを直接証明している。これらの資金の一部は、ドバイなど中東の金融市場からの資金が安全な「避風港」を急ぎ求めている可能性や、日本株から撤退した外資の資金も含まれる。日本からの外資撤退の主な理由は、その脆弱な経済構造にある。原油価格の上昇は、日本にとって資源不足による輸入インフレと経済成長の鈍化を同時に引き起こすスタグフレーションのリスクを高める。【米イラン紛争は主にインフレ期待とリスク回避の二軸を通じて香港株の業界構造を再形成している：】まず、エネルギー業界は外資・内資ともに唯一の共通認識となっている。次に、インターネット大手を中心とした情報技術（IT）業は、香港株のテクノロジー株（例：テンセント、アリババ、メイトゥアン）が前期の下落後、評価が非常に魅力的になったため、外資の大幅増持の対象となっている。リスク回避の主軸から見ると、資金は景気循環株から防御株へとシフトしている。現在のグローバルファンドは主に「リスクオフ」モードで取引しており、地政学リスクによる世界的なスタグフレーション懸念が高まる中、特にパッシブファンドは、資金の引き揚げやリスクエクスポージャーの縮小に対応するため、短期間で大幅にポジションを縮小し、業界のローテーションを促進して高ベータ資産を捨て、防御的資産を取り込む動きが加速している。【投資展望】香港株の粘り強さは、割安な水準にあることに起因し、確実性を求めるリスク回避資金を惹きつけている。外資は香港株に進出することを選択しており、その大きな理由は、香港株と世界の主要市場（米国株、日本株など）との間に存在する評価の剪刀差を見ているからだ。香港株の低評価は一般的に高配当利回りと伴っており、安定したキャッシュフローを求めるリスク回避資金にとって非常に魅力的である。今後半年間の展望として、選択的消費は現在の香港株の全セクターの中で最も成績の伸びと収益性が高い分野であり、金融セクターは十分な安全余裕を持っている。テクノロジーセクターは今回の動揺の中で二重の性質を示している。【リスク提示】国内政策の力度や効果が予想を下回るリスク；海外の利下げが予想を下回るリスク；市場の感情が不安定になるリスク。（出典：第一财经）
銀河証券：今後半年の展望として、選択的消費は現在の香港株式市場のすべてのセクターの中で、業績の成長率と収益性が最も高い分野です。
銀河証券は、香港株の粘り強さは割安な水準にあることに起因しており、低評価は確実性を求めるリスク回避資金を惹きつけていると指摘している。外資は香港株に進出することを選択しており、その大きな理由は、香港株と世界の主要市場（米国株、日本株など）との間に存在する評価の剪刀差を見ているからだ。香港株の低評価は一般的に高配当利回りと伴っており、安定したキャッシュフローを求めるリスク回避資金にとって非常に魅力的である。今後半年間の展望として、選択的消費は現在の香港株の全セクターの中で最も成績の伸びと収益性が高い分野であり、金融セクターは十分な安全余裕を持っている。テクノロジーセクターは今回の動揺の中で二重の性質を示している。
### 全文は以下の通り
【中国銀河戦略】資金の「避風港」効果？—米イラン紛争下における香港株の流動性再構築分析
【核心見解】
【米イラン紛争が世界市場に激しい衝撃を与える：】今後、米イラン紛争が長期化する場合、ホルムズ海峡の航行は名目上維持されるものの、安全リスクが著しく上昇し、エネルギー市場には「地政学的リスクプレミアム」が顕著に上昇する。原油価格の中心値は上昇し、高水準での変動が続き、物流や運営コストを押し上げる。これにより世界的なインフレの沈静化は妨げられ、主要中央銀行の利下げペースは遅れ、場合によっては利上げも検討される。世界経済は低成長、高金利、インフレの粘着性を伴う局面に向かう。世界的な通貨環境の引き締まりは各国の政策余地をさらに圧迫し、ドル高が進行し、非米国通貨圏は圧力を受ける。資金はドル資産に回帰し、世界的な金利の中心値は上昇、株式資産の評価は抑制される。こうした非米資産の下落傾向の中、3月16日の香港株は逆に1.45％上昇した。これは非米資産の下落を背景としたマクロのストーリーと一見矛盾するようだが、実際には資金が「避風港」を求めて非米資産内で再配置を行っていることを示している。
【南向き資金に明確な変化はあるか？】2月27日から3月13日までに、国際仲介機関の株式保有時価総額は約7000億香港ドル減少した。これは、特に欧米のアクティブファンドが、世界的なリスク回避やドル流動性の補充を目的として、一時的に香港株市場から撤退したことを直接反映している。一方、中国本土の資金による香港株通（HK Stock Connect）の総時価総額比率は、逆に10.88％から10.92％に上昇した。これは、3月9日に南向き資金が史上最大の3億2994万香港ドルの純買いを記録したこととも一致している。この逆張りの増持行動は、今回の調整局面において南向き資金が市場の「バッファー」として機能したことを示している。
【国際流動性には逆鞘効果があるか？】3月16日、南向き資金は11.01億香港ドルの純売りを行ったが、翌3月17日には日本株式市場の外資流入は24.43億円に達し、2026年2月25日比で84.11％減少している。南向き資金の純売りの背景にもかかわらず、ハンセン指数は依然として力強く上昇しており、これは外資が当日の香港株反発の主な牽引役であったことを直接証明している。これらの資金の一部は、ドバイなど中東の金融市場からの資金が安全な「避風港」を急ぎ求めている可能性や、日本株から撤退した外資の資金も含まれる。日本からの外資撤退の主な理由は、その脆弱な経済構造にある。原油価格の上昇は、日本にとって資源不足による輸入インフレと経済成長の鈍化を同時に引き起こすスタグフレーションのリスクを高める。
【米イラン紛争は主にインフレ期待とリスク回避の二軸を通じて香港株の業界構造を再形成している：】まず、エネルギー業界は外資・内資ともに唯一の共通認識となっている。次に、インターネット大手を中心とした情報技術（IT）業は、香港株のテクノロジー株（例：テンセント、アリババ、メイトゥアン）が前期の下落後、評価が非常に魅力的になったため、外資の大幅増持の対象となっている。リスク回避の主軸から見ると、資金は景気循環株から防御株へとシフトしている。現在のグローバルファンドは主に「リスクオフ」モードで取引しており、地政学リスクによる世界的なスタグフレーション懸念が高まる中、特にパッシブファンドは、資金の引き揚げやリスクエクスポージャーの縮小に対応するため、短期間で大幅にポジションを縮小し、業界のローテーションを促進して高ベータ資産を捨て、防御的資産を取り込む動きが加速している。
【投資展望】香港株の粘り強さは、割安な水準にあることに起因し、確実性を求めるリスク回避資金を惹きつけている。外資は香港株に進出することを選択しており、その大きな理由は、香港株と世界の主要市場（米国株、日本株など）との間に存在する評価の剪刀差を見ているからだ。香港株の低評価は一般的に高配当利回りと伴っており、安定したキャッシュフローを求めるリスク回避資金にとって非常に魅力的である。今後半年間の展望として、選択的消費は現在の香港株の全セクターの中で最も成績の伸びと収益性が高い分野であり、金融セクターは十分な安全余裕を持っている。テクノロジーセクターは今回の動揺の中で二重の性質を示している。
【リスク提示】国内政策の力度や効果が予想を下回るリスク；海外の利下げが予想を下回るリスク；市場の感情が不安定になるリスク。
（出典：第一财经）