AI・帝科股份のヘッジ戦略が損失を拡大させた理由は？華夏エネルギーウェブによると、3月19日の夜、「太陽光発電銀ペースのリーディングカンパニー」帝科股份（SZ：300842）は2025年の年次報告書を発表し、年間売上高は約180.46億元（約2兆9,000億円）、前年比17.56％増加した一方、親会社に帰属する純利益は-2.76億元（約-45億円）となり、赤字に転落、減少幅は176.8％に達した。帝科股份は2010年7月に設立され、2020年6月18日に深セン証券取引所の創業板に上場、中国初の太陽光導電銀ペース上場企業である。過去10年間の業績（出典：Wind）直近10年のデータを見ると、2025年は帝科股份の最悪の業績年となった。それ以前は、2022年にわずか1732万元の軽微な赤字を出したことがあるだけだ。太陽電池セルにおいて、銀ペースは導電性格子線の製造に用いられ、セルの非シリコンコストの中で最も占める割合が高い原材料である。これにより、帝科股份は数年間安定した日々を送っていた。しかし、昨年、国際銀価格の大幅な上昇により、直接的に業績に大きな打撃を与えた。**銀価格の高騰による業績への影響**赤字の原因について、帝科股份は主に非経常的損益に起因するとし、純利益に対する影響額は約4.4億元と説明している。銀粉の価格変動リスクに対応するため、白銀先物取引を用いたヘッジを行い、銀粉の調達コスト削減と価格変動リスクに対応するために白銀リース事業も展開した。これにより、白銀先物と白銀リースの公正価値変動損失額が大きくなった。財務報告によると、帝科股份は親会社に帰属する純利益は大きく赤字だが、非経常項目を除いた純利益は1.63億元（約26億円）を記録している。この数値は2024年比で62.78％減少しているものの、依然として黒字を維持している。華夏エネルギーウェブは、帝科股份の主な事業構成において、太陽光導電銀ペースが82.38％を占めていることに注目している。同社の業績は銀ペース事業に深く依存しており、銀価格に非常に敏感なため、先物取引や白銀リースを行っている。昨年以降、白銀価格は狂乱的に上昇し、上海銀先物は年初約5900元/キログラムだったのが、1月30日には32,382元/キログラムにまで高騰し、上昇率は450％に達した。特に昨年下半期は、最も急激に上昇した。上海銀先物価格の推移この背景の中、帝科股份が発表した2025年の四半期ごとの財務指標を見ると、第1・2四半期は黒字を維持したものの、第3・4四半期は赤字に転じ、特に第4四半期は単独で3億元超の赤字を記録した。さらに、高銀価の影響で帝科股份の収益性も低下している。財務報告によると、2025年の太陽光銀ペースの粗利益率は8.57％で、2024年の10.62％から2ポイント低下している。ただし、注目すべきは、帝科股份が新たに展開しているストレージチップ事業のパフォーマンスが良好で、粗利益率は47.46％に達している。2024年に帝科股份は、ストレージチップ企業の深圳因夢控股技術有限公司の51％株式を買収し、ストレージチップ業界に参入した。2025年には、江蘇晶凱（Jiangsu Jingkai）の買収を通じて、「チップ応用開発・設計—ウエハーテスト—チップ封止・テスト」の一体化産業展開を進めている。2025年下半期以降、世界的にストレージチップの価格が新たな上昇サイクルに入った。現時点では、ストレージチップ事業は帝科股份の総売上のわずか2.79％を占めるに過ぎないが、将来的には一定の成長余地が期待されている。**訴訟や紛争の頻発**2023年下半期以降、太陽光発電業界は下降局面に入り、さまざまな訴訟や紛争が増加している。帝科股份も例外ではなく、天眼查によると、同社に関連する司法案件は62件あり、そのうち27件は2024年以降に発生している。最新の案件は、浙江日月光能科技有限公司（以下「日月光能」）が売買契約紛争を理由に帝科股份を訴えたもので、3月18日に紹興市柯桥区人民法院で審理が行われた。日月光能は宝飾品上場企業の明牌珠宝（SZ：002574）の子会社である。2023年2月、明牌珠宝は巨額を投じて太陽光発電分野に進出し、2期にわたり合計16GWのTOPCon電池と4GWの異質接合電池の新設計画を立て、総投資額は100億元に達した。日月光能は、明牌珠宝の太陽光発電事業の主要企業だ。今年1月、明牌珠宝は、2025年度の日月光能の太陽電池の販売注文が減少し、白銀価格の高騰とシリコン原料の価格上昇の影響でコスト圧力が増大し、固定資産や建設中の工程などの資産に減損の兆候が見られると発表した。そのため、2025年度には太陽電池関連資産に約1.7億元の減損準備を計上する予定だ。帝科股份はTOPCon電池用銀ペースの製造企業であり、日月光能の供給先でもある。現時点では、両者の紛争の具体的な内容は不明だ。太陽光発電業界の冬の時期にあって、誰もが苦しい状況であり、訴訟や摩擦は今後も増加し、企業経営に大きな影響を及ぼす可能性が高い。帝科股份の2025年度主な事業構成訴訟に巻き込まれる一方、帝科股份は他者に対しても訴訟を起こしている。中でも、業界内で最も影響力の大きい訴訟は、帝科股份と光達電子との間の訴訟紛争だ。華夏エネルギーウェブによると、昨年11月、帝科股份の子会社浙江索特は、太陽光導電銀ペースの特許侵害を理由に、浙江省高級人民法院に光達電子を提訴し、2億元の損害賠償と侵害製品の停止を求めた。驚くべきことに、わずか半月後、光達電子は浙江索特に対して反訴を提起し、浙江索特が悪意の訴訟を構成すると認定し、500万元の賠償とともに、公式ウェブサイトや《法制日報》などのメディアの一面で謝罪を求めている。現在も一審審理が続いている。一方、競争激化と訴訟戦の激化により、白銀価格は依然として激しく変動している。さらに、太陽光発電業界では「銀離れ」の動きも進んでおり、例えば、中来股份はアルミニウムを銀の代替とする新工法を発表し、愛旭股份は銅メッキの大量生産を実現している。これらは、銀ペースの市場シェアが高い帝科股份のような企業にとって、特に大きな打撃となる。多重の圧力の下、帝科股份の業績は今後も長期にわたり揺れ動く可能性が高い。早期に打開策を見出し、成長軌道に戻すことが、経営陣の腕の見せ所となるだろう。著者声明：個人的な見解であり、参考程度にしてください。
高銀価格に「焼かれ」、太陽光発電用銀ペーストのリーディングカンパニーが史上最悪の「成績表」を出す
AI・帝科股份のヘッジ戦略が損失を拡大させた理由は？
華夏エネルギーウェブによると、3月19日の夜、「太陽光発電銀ペースのリーディングカンパニー」帝科股份（SZ：300842）は2025年の年次報告書を発表し、年間売上高は約180.46億元（約2兆9,000億円）、前年比17.56％増加した一方、親会社に帰属する純利益は-2.76億元（約-45億円）となり、赤字に転落、減少幅は176.8％に達した。
帝科股份は2010年7月に設立され、2020年6月18日に深セン証券取引所の創業板に上場、中国初の太陽光導電銀ペース上場企業である。
過去10年間の業績（出典：Wind）
直近10年のデータを見ると、2025年は帝科股份の最悪の業績年となった。それ以前は、2022年にわずか1732万元の軽微な赤字を出したことがあるだけだ。
太陽電池セルにおいて、銀ペースは導電性格子線の製造に用いられ、セルの非シリコンコストの中で最も占める割合が高い原材料である。これにより、帝科股份は数年間安定した日々を送っていた。しかし、昨年、国際銀価格の大幅な上昇により、直接的に業績に大きな打撃を与えた。
銀価格の高騰による業績への影響
赤字の原因について、帝科股份は主に非経常的損益に起因するとし、純利益に対する影響額は約4.4億元と説明している。銀粉の価格変動リスクに対応するため、白銀先物取引を用いたヘッジを行い、銀粉の調達コスト削減と価格変動リスクに対応するために白銀リース事業も展開した。これにより、白銀先物と白銀リースの公正価値変動損失額が大きくなった。
財務報告によると、帝科股份は親会社に帰属する純利益は大きく赤字だが、非経常項目を除いた純利益は1.63億元（約26億円）を記録している。この数値は2024年比で62.78％減少しているものの、依然として黒字を維持している。
華夏エネルギーウェブは、帝科股份の主な事業構成において、太陽光導電銀ペースが82.38％を占めていることに注目している。同社の業績は銀ペース事業に深く依存しており、銀価格に非常に敏感なため、先物取引や白銀リースを行っている。
昨年以降、白銀価格は狂乱的に上昇し、上海銀先物は年初約5900元/キログラムだったのが、1月30日には32,382元/キログラムにまで高騰し、上昇率は450％に達した。特に昨年下半期は、最も急激に上昇した。
上海銀先物価格の推移
この背景の中、帝科股份が発表した2025年の四半期ごとの財務指標を見ると、第1・2四半期は黒字を維持したものの、第3・4四半期は赤字に転じ、特に第4四半期は単独で3億元超の赤字を記録した。
さらに、高銀価の影響で帝科股份の収益性も低下している。財務報告によると、2025年の太陽光銀ペースの粗利益率は8.57％で、2024年の10.62％から2ポイント低下している。
ただし、注目すべきは、帝科股份が新たに展開しているストレージチップ事業のパフォーマンスが良好で、粗利益率は47.46％に達している。
2024年に帝科股份は、ストレージチップ企業の深圳因夢控股技術有限公司の51％株式を買収し、ストレージチップ業界に参入した。2025年には、江蘇晶凱（Jiangsu Jingkai）の買収を通じて、「チップ応用開発・設計—ウエハーテスト—チップ封止・テスト」の一体化産業展開を進めている。
2025年下半期以降、世界的にストレージチップの価格が新たな上昇サイクルに入った。現時点では、ストレージチップ事業は帝科股份の総売上のわずか2.79％を占めるに過ぎないが、将来的には一定の成長余地が期待されている。
訴訟や紛争の頻発
2023年下半期以降、太陽光発電業界は下降局面に入り、さまざまな訴訟や紛争が増加している。帝科股份も例外ではなく、天眼查によると、同社に関連する司法案件は62件あり、そのうち27件は2024年以降に発生している。
最新の案件は、浙江日月光能科技有限公司（以下「日月光能」）が売買契約紛争を理由に帝科股份を訴えたもので、3月18日に紹興市柯桥区人民法院で審理が行われた。
日月光能は宝飾品上場企業の明牌珠宝（SZ：002574）の子会社である。2023年2月、明牌珠宝は巨額を投じて太陽光発電分野に進出し、2期にわたり合計16GWのTOPCon電池と4GWの異質接合電池の新設計画を立て、総投資額は100億元に達した。日月光能は、明牌珠宝の太陽光発電事業の主要企業だ。
今年1月、明牌珠宝は、2025年度の日月光能の太陽電池の販売注文が減少し、白銀価格の高騰とシリコン原料の価格上昇の影響でコスト圧力が増大し、固定資産や建設中の工程などの資産に減損の兆候が見られると発表した。そのため、2025年度には太陽電池関連資産に約1.7億元の減損準備を計上する予定だ。
帝科股份はTOPCon電池用銀ペースの製造企業であり、日月光能の供給先でもある。現時点では、両者の紛争の具体的な内容は不明だ。太陽光発電業界の冬の時期にあって、誰もが苦しい状況であり、訴訟や摩擦は今後も増加し、企業経営に大きな影響を及ぼす可能性が高い。
帝科股份の2025年度主な事業構成
訴訟に巻き込まれる一方、帝科股份は他者に対しても訴訟を起こしている。中でも、業界内で最も影響力の大きい訴訟は、帝科股份と光達電子との間の訴訟紛争だ。
華夏エネルギーウェブによると、昨年11月、帝科股份の子会社浙江索特は、太陽光導電銀ペースの特許侵害を理由に、浙江省高級人民法院に光達電子を提訴し、2億元の損害賠償と侵害製品の停止を求めた。
驚くべきことに、わずか半月後、光達電子は浙江索特に対して反訴を提起し、浙江索特が悪意の訴訟を構成すると認定し、500万元の賠償とともに、公式ウェブサイトや《法制日報》などのメディアの一面で謝罪を求めている。現在も一審審理が続いている。
一方、競争激化と訴訟戦の激化により、白銀価格は依然として激しく変動している。さらに、太陽光発電業界では「銀離れ」の動きも進んでおり、例えば、中来股份はアルミニウムを銀の代替とする新工法を発表し、愛旭股份は銅メッキの大量生産を実現している。これらは、銀ペースの市場シェアが高い帝科股份のような企業にとって、特に大きな打撃となる。
多重の圧力の下、帝科股份の業績は今後も長期にわたり揺れ動く可能性が高い。早期に打開策を見出し、成長軌道に戻すことが、経営陣の腕の見せ所となるだろう。
著者声明：個人的な見解であり、参考程度にしてください。