決算後、バークシャー・ハサウェイの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正価格なのか？

バークシャー・ハサウェイ BRK.B は、2023年2月28日に第4四半期の収益報告を発表しました。こちらは、マーティングスターによるバークシャー・ハサウェイの収益と株式に関する見解です。

バークシャー・ハサウェイの主要マーティングスターメトリクス

• 公正価値推定額

  : 510.00ドル

• マーティングスター評価

  : ★★★

• マーティングスター経済的堀評価

  : 狭い

• マーティングスター不確実性評価

  : 低

私たちのバークシャー・ハサウェイ第4四半期収益に対する見解

バークシャー・ハサウェイは、2月28日に第4四半期の収益結果を発表するとともに、新CEOのグレッグ・エイベルは、ウォーレン・バフェットの時代の後の展望について、最初の年次株主レターで自身の考えを述べました。

重要性：エイベルの株主向け初の年次レターは、前CEOのバフェットのレターとは少し異なり、同社の過去と未来についての考えを示しています。

• エイベルは、バークシャーの文化、分散型ビジネスモデル、誠実さ、財務の強さ、資本規律の維持の重要性を強調しました。多くのバークシャーの事業を称賛しつつも、BNSFなど一部の事業については、彼の監督下で改善が必要だと指摘しました。
• また、エイベルは株式投資ポートフォリオの変化にも触れ、ケープ・ハインツについては期待外れとしつつも、テッド・ウェシュラーが引き続き一部のポートフォリオを管理すると述べました。
• さらに、エイベルは、長年の信念である内部留保利益は内部成長や買収により有効に使われるべきだと再確認し、配当は当面見送る方針を示し、株式買い戻しは割引価格で慎重に行うと強調しました。

結論：エイベルは、デビューの年次レターで保守的な姿勢を維持しましたが、これは予想通りであり、バークシャーは良好な状態を保ち、継続性を重視して大きな変化よりも安定を選んでいます。

主要統計：バフェットの指導の下で素晴らしい結果を出してきたバークシャーですが、過去10年はやや平凡な成績となっています。

• 1965-2025年の1株純資産は年平均18.1%の複合成長率で増加し、S&P 500 TR指数の年率10.5%を上回っています。ただし、過去10年では、1株純資産の年平均成長率は12.4%で、指数の14.8%には及びませんでした。

• 1965-2025年の株式の年率リターンは19.8%でしたが、過去10年間の株価パフォーマンスは平均14.3%で、指数をやや下回っています。

    	ウォーレン・バフェット後のバークシャー・ハサウェイ：投資家が期待できることの早期見解
  

		そして、バフェット不在でもバークシャー株は買い続ける価値があるのか。

	





			33分32秒
		 2026年3月4日

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バークシャー・ハサウェイの公正価値推定額

3つ星評価を持つ当社の見解では、バークシャー・ハサウェイの株式は、2025年末の純資産の推定値に対して1.53倍、2026年の推定値に対して1.38倍と、長期的な公正価値推定額の510ドルと比較して適正に評価されていると考えています。参考までに、過去5年（10年）で株価は平均1.49（1.46）倍の trailing年末純資産と取引されてきました。当社の評価では、9%の自己資本コストを用い、少なくともバークシャーが調整後財務諸表利益に対して必要な15%の法人代替最低税を支払っていると仮定しています。

バークシャー・ハサウェイの公正価値推定について詳しくはこちらをご覧ください。

経済的堀評価

私たちは、これまでバークシャーの経済的堀は、その構成要素の合計以上のものであると考えてきましたが、その構成要素自体も堀のあるものです。ジーコ、バークシャー・ハサウェイ・リインシュアランス・グループ、バークシャー・ハサウェイ・プライマリー・グループなどの保険事業は、全体のビジネスにとって重要な寄与を続けています。これらは、今後5年間でバークシャーの税引前利益の平均46%（全体評価の52%）を占めると予測されており、また過剰資本化されており、損害保険会社としては通常より大きな株式投資ポートフォリオを維持しています。

私たちは、保険業界が持続可能な競争優位性の確立に特に適しているとは考えていません（ただし、バークシャーは競合するセグメントで最高の運営者の一部を擁しています）。保険商品は基本的にコモディティであり、超過リターンを一貫して得るのは難しいです。保険の購入者はブランドにプレミアムを支払う傾向がなく、商品自体も容易に模倣可能です。

バークシャー・ハサウェイの経済的堀について詳しくはこちらをご覧ください。

財務の強さ

バークシャーの堅固なバランスシートと流動性は、最も持続的な競争優位の一つです。同社の保険事業は過剰資本化されており、準備金に対してより多くの株式、固定収入、現金を保有しています。2025年6月末時点で、バークシャーは3441億ドルの自由キャッシュフローを生み出し、現金および現金同等物を大量に保有しています。

バークシャーは、保険事業のバックストップとして少なくとも300億ドルの現金を保持し、各事業は年間収益の少なくとも2%を運転資金として必要とし、資本支出のための追加の留保も行っています。その結果、2025年第3四半期には、約3020億ドルの余剰現金を保有しており、これを買収、投資、株式買い戻し、配当に充てることが可能です。

バークシャー・ハサウェイの財務の強さについて詳しくはこちらをご覧ください。

リスクと不確実性

バークシャーの不確実性評価は「低」です。環境・社会・ガバナンス（ESG）に関する問題は、当社の評価に影響を与えるほど重要ではないと考えています。これは、同社が競合する業界における主要なESGリスクへの露出が比較的低いためです。ただし、ガバナンスの面では、取締役会や委員会の構成、AクラスとBクラス株の投票構造の不均衡、ガバナンス問題への関与や透明性の欠如により、評価は低めです。

バークシャーは、保険金支払いが損失準備金を超えるリスクや、投資ポートフォリオに重大な損失が生じるリスクに直面しています。いくつかの主要事業は、規制監督の高い業界で運営されており、将来の事業買収や料金設定に影響を与える可能性があります。多くの非保険事業は米国経済の景気循環に左右され、景気後退時には結果が悪化します。

また、バークシャーは、さまざまな投資や運営会社を通じて、外国為替、株価、信用デフォルトリスクにさらされています。デリバティブ契約は、市場の変動が激しい時期に収益や資本状況に影響を与える可能性がありますが、これらの契約はほぼすべて（2019年から2025年末まで）満期を迎えており、将来の損失リスクは比較的小さいと見られます。

バークシャー・ハサウェイのリスクと不確実性について詳しくはこちらをご覧ください。

BRK.B 強気派の意見

• 株式純資産（バークシャーの内在価値の良い指標）は、1965-2024年の推定年平均18.3%の複合成長率で増加し、S&P 500 TR指数の10.4%を上回っています。
• 株価パフォーマンスは概ね堅調で、2020-24年（2015-24年）にそれぞれ14.9%（11.7%）のCAGRで増加し、S&P 500 TR指数の平均リターン14.5%（13.1%）を上回っています。
• 2025年6月末時点で、バークシャーは1740億ドルの保険フロートを保有しています。過去20年の間、同社のフロートコストは概ねマイナスでした。

BRK.B 弱気派の意見

• その規模を考えると、バークシャーの最大の課題は、価値を追加し、かつ十分に大きな取引を一貫して見つける能力です。
• 保険事業は競争が激しく、景気循環の影響を受けやすく、大きな損失を生むこともあります。また、多くの非保険事業は米国市場に依存し、経済の変動に敏感です。

この記事はRachel Schlueterによってまとめられました。