決算後、Marvellは買いか、売りか、それとも適正評価か？

マーベル・テクノロジー MRVL は、2023年3月5日に2023年度第4四半期の決算報告を発表しました。こちらはモーニングスターによるマーベルの収益と株式に関する見解です。

マーベル・テクノロジーの主要モーニングスター指標

• 公正価値推定額

  : 130.00ドル

• モーニングスター評価

  : ★★★★

• モーニングスター経済的堀評価

  : 狭い

• モーニングスター不確実性評価

  : 高い

マーベル・テクノロジーの2023年度第4四半期決算についての見解

マーベルは堅調な第4四半期の結果を報告し、2027年度および2028年度の見通しをさらに上方修正しました。2027年度（暦2026年）には売上高110億ドル（30％増）、続く2028年度には150億ドル（40％増）を見込んでいます。

重要ポイント: マーベルは、コネクティビティとコンピューティングチップのポートフォリオを持ち、堅調なデータセンターとAI投資の恩恵を大きく受けています。ネットワーキング、光学、カスタムAIチップ（XPU）にわたる多角化により、市場シェアを獲得し、中期的に急速に成長すると見ています。

• 経営陣は明確な2年間のガイダンスを強調しており、その信頼性は高いと考えています。過去1年間、市場ではマーベルとシェア喪失の可能性について噂がありましたが、我々は堅実な結果と実行力に注目し、それが今後も続くと見ています。
• マーベルは、2026年度（暦2025年）に42％の成長を遂げており、急速なデータセンター支出の長期的トレンドの恩恵を受けています。今後5年間で、AWSやMicrosoftなどの大手AI顧客へのカスタムXPUの浸透や、データセンター内の光学コンテンツの増加を期待しています。

結論: 当社の公正価値推定額を120ドルから130ドルに引き上げ、信頼できる2年のガイダンスを反映させました。決算後の時間外取引で株価は約15％上昇しましたが、今後も投資家にとって大きな上昇余地があると見ています。

• 当社の評価は、2028年度（暦2027年）の利益に対して22倍の倍率を示しており、市場の15倍と比較しています。この低い市場予想の評価は、今後2年間の成長鈍化を示唆していますが、我々はデータセンター支出の成長は継続すると見ています。
• AWSを含む大手顧客向けのXPUシェア喪失について、市場はマルチソーシングのダイナミクスを見落としていると考えます。さらに、XPUは光学事業に比べて少数のエクスポージャーであり、同事業において最良の競争ポジションを持っています。

マーベル・テクノロジーの公正価値推定

4つ星評価を背景に、マーベル株は長期的な公正価値推定額の130ドルと比較して適度に割安と考えています。これは、2027年度の価格/調整後利益倍率33倍、企業価値/売上高倍率10倍、フリーキャッシュフロー利回り2％を示しています。2028年度の調整後利益予測に基づくと、倍率は21倍となります。評価の主な推進要因は、データセンターの収益成長です。

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経済的堀評価

マーベルには狭い経済的堀を認定します。ネットワークチップ設計における無形資産を保有し、最先端で競争し続けることを可能にし、資本力のある競合から競争優位を守ると考えています。また、スイッチングコストの恩恵も受けています。今後10年間、過剰なリターンを得る可能性が高いと見ています。

無形資産は、シリコン設計と補完ハードウェアや顧客ネットワークトポロジーとの統合に関するエンジニアリングの専門知識の形をとり、数十年にわたる開発、研究開発費用、顧客関係の蓄積から生まれています。過去10年間の巨額の研究開発投資により、差別化された知的財産のポートフォリオを築き、多様な用途や顧客向けにカスタムおよびセミカスタム設計を行える基盤を持っています。

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財務の強さ

中期的にはフリーキャッシュフローの創出に注力すると予想しており、レバレッジについては懸念しません。2026年1月時点で、現金26億ドル、総負債45億ドルを保有しています。今後もレバレッジを維持しつつ、満期を迎える負債を返済していく見込みです。売上高の高い成長に伴い、2027年度には20億ドル、10年末までに年間約50億ドルのフリーキャッシュフローを見込んでいます（実績は1.4億ドル）。

キャッシュフローを用いて義務や有機的投資を賄い、安定した配当とともに株式買い戻しにも資金を充てる計画です。流動性危機に備え、7億5千万ドルのリボルバーも利用可能です。

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リスクと不確実性

マーベルには高い不確実性評価を付与しています。同社はデータセンター支出に大きく依存しており、これは大きな成長をもたらす一方で、投資ペースに対して高い感応性を持ちます。長期的にはデータセンターの成長は堅調と見ていますが、投資の減速や一時停止は、結果や評価にとって重要なリスクとなります。

競合他社も資本力のある企業からの激しい競争に直面しています。評価は、マーベルがBroadcom、Cisco、Nvidiaなどの大手と現在のシェアを守れると仮定しています。また、カスタムAIチップの長期的成長やデータセンターの光学コンテンツ増加による市場超過を継続できると想定しています。もし大手に対して十分に防衛できなければ、成長や評価は低迷する可能性があります。

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マーベルの強気派の意見

• 光学チップとカスタムチップ事業の強固な地盤により、生成AIインフラへの参入が可能となり、高い成長を促進。
• 非GAAP利益率の高さは、堀のある価格設定力を反映していると考えます。
• スイッチ、プロセッサ、光学チップの多彩なポートフォリオにより、クロスセルやシェア拡大の機会が豊富にあります。

マーベルの弱気派の意見

• マーベルはBroadcomやNvidiaなどの競合に比べて規模が小さく、これらの巨大企業に追いつくための十分な投資ができないリスクがあります。
• データセンターに偏重しており、投資ペースの鈍化や調整に敏感です。支出の減速は成長と評価の下落につながります。
• しばしば買収を行うため、過剰投資や過大支払いにより株主価値が希薄化するリスクがあります。

この記事はRachel Schlueterによってまとめられました。