界面新闻記者 | 刘婷今週、世界の金融市場はまさに「スーパー中央銀行ウィーク」を迎える。米連邦準備制度、日本銀行、欧州中央銀行など主要な中央銀行が集中的に金融政策会議を開催する前夜、突如として地政学的な嵐が市場の静けさを一変させた。イラン・米国の対立激化により国際原油価格が急騰し、スタグフレーションの影が再び世界経済を覆い始めている。アナリストによると、今週の米連邦準備制度と日本銀行はおそらく金利を据え置く見込みだ。米連邦準備制度は「雇用の弱さ」と「高油価」の二重の困難に直面し、日本銀行はエネルギー輸入依存度の高さからより一層の政策慎重姿勢を取ることになる。太平洋両岸では、二つの中央銀行の「一時停止」の背後に全く異なる経済ストーリーが存在する。米連邦準備制度にとって、もし紛争が一ヶ月以内に解決し、油価が急騰後に下落すれば、インフレリスクはコントロール可能となり、年内に利下げの余地も残る。一方、紛争が長期化すれば、米連邦準備制度はより深刻な困難に陥る。日本銀行にとっては、油価の暴騰が円安をさらに促進し、輸入インフレを強化するため、最速で4月の会合で利上げを再開する可能性がある。米国経済のストーリーは「ソフトランディング」から「スタグフレーション」へと変化市場の予想では、米連邦準備制度は今週の会議でフェデラルファンド金利を3.50%-3.75%の範囲内に据え置き、上半期を通じて動かさない見込みだ。このコンセンサスの背景には、米連邦準備制度の二重使命—完全雇用と物価安定—の間の激しい対立がある。最新のデータによると、米国の2月非農業雇用者数は予想外に9.2万人減少し、失業率は4.4%に上昇した。昨年12月と今年1月のデータは合計で6.9万人下方修正された。労働市場の予想外の減速は、利下げの十分な理由となるはずだったが、逆にイラン情勢の激化以降、国際原油価格は急騰し、ブレント原油先物は2月末の約72ドルから100ドル超に上昇。モルガン・スタンレーの試算によると、油価が10%上昇すれば、米国の総合インフレ率は約0.3ポイント押し上げられるが、実際の上昇幅はこれを大きく超えている。界面新闻の白雪・研究開発部上級副部長は、「市場の取引の中心は、人工知能の繁栄と『ソフトランディング』の期待から、地政学リスクとスタグフレーションの脅威の価格設定へと移行している」と述べる。「この変化の直接的な引き金は、中東の地政学的対立の激化によるエネルギー供給のショックだ。油価の急騰は短期的なインフレ期待を直接押し上げるだけでなく、市場はこれがコスト伝導メカニズムを通じて米国経済の成長見通しに実質的な圧力をかけることを懸念している」と白雪氏は語る。今回の米伊対立と油価上昇の混乱を考慮しない場合、2026年の米国のインフレ動向は関税の影響と経済内在的な需要によって主に決まるとされる。外部の油価ショックがない場合、2026年の米国のインフレは大きく上昇する動きもなく、急速に下落する基盤もなく、全体として穏やかな変動を維持する見込みだ。しかし、中東戦争はこの状況を破壊した。アナリストは、油価の上昇が米国のインフレに与える影響は二層に分かれると指摘する。一つはエネルギー関連項目の直接的な押し上げで、これがCPI全体に迅速に反映されること。もう一つはコスト伝導を通じてコアインフレに徐々に浸透し、米連邦準備制度が最も注目するコア個人消費支出物価指数（PCE）に影響を与えることだ。この指標は前年比で現在ほぼ3%の水準を維持しており、油価が高止まりし、これがコアインフレに伝われば、米連邦準備制度はインフレ抑制と経済成長の安定の間で難しい選択を迫られる。今のところ、米国経済がスタグフレーションに陥るのは時期尚早とされるが、インフレの反発と成長鈍化の背景により、米連邦準備制度の政策余地は著しく狭まっている。市場の予想では、今年の米連邦準備制度の利下げは1-2回にとどまり、最初の利下げは9月まで待つ見込みだ。これは、イラン・米国対立前の年内2回の利下げ、6月の最初の利下げ予想と対照的だ。モルガン・スタンレーは、油価が対立前の水準に戻らなければ、今年の最初の利下げは遅れる可能性があると見ている。アーンスト・アンド・ヤングは、供給ショックの処理は非常に難しく、インフレを押し上げるとともに生産を抑制するため、米連邦準備制度は「長期間」金利を据え置く可能性が高いと指摘する。シカゴ商品取引所の「米連邦準備制度観測ツール」によると、今年残りの7回の会合で、利下げの確率は50%未満だ。白雪氏は、上半期は米連邦準備制度はデータを見ながら様子見を続け、下半期には1-2回の利下げもあり得ると予測している。具体的なペースや規模は、地政学リスクと経済の回復状況次第だと強調する。彼女は、「短期的な地政学的な動きは金融政策の方向性を変えない。今回のインフレ反発は主に地政学的対立による油価上昇による外生的ショックであり、食品や油を除いたコアインフレの上昇も比較的穏やかだ」と述べる。また、油価の上昇はインフレを押し上げるだけでなく、米国経済の成長にも抑制的な影響を与える。西部証券の海外アナリスト、張泽恩は、市場の楽観的な見方を代表し、「紛争はおそらく一ヶ月以内に終わるだろう。3月末から4月初めにかけて」と述べる。紛争が終わった後、米連邦準備制度は経済への影響を再評価し、今年の最初の利下げは4月になる可能性が高い。日本の年内最初の利下げは早まる可能性多くの中央銀行と異なり、日本銀行は現在、利上げの過程にある。専門家は、3月の金融政策会合では利率を据え置くと予想しているが、円安による輸入インフレ圧力とコアインフレの粘り強さが、年内の早期利上げを促す可能性がある。複数の情報筋は、3月の利上げはほぼ排除されており、中東情勢の経済・物価への影響を慎重に評価する時間が必要だと伝える。日本銀行副総裁の野良三・冰見氏も、「中東の情勢は日本経済と物価動向に影響を与える可能性があるが、現時点では具体的な影響を予測できない」と明言している。公開データによると、日本の原油自給率は1%未満で、輸入の92%以上が中東からのものであり、輸送の80%以上がホルムズ海峡を通る必要がある。これにより、ホルムズ海峡の動きは直接的に国内のエネルギーコストとインフレに影響を与える。これが、イラン・米国対立後、日本株が世界トップクラスの下落を見せた一因だ。3月17日、日経225指数は53,700.39で終値を迎え、対立前の最後の取引日比で約9%下落した。一方、米国と同様に、日本銀行も成長とインフレ抑制のバランスを取る必要がある。日本総合研究所の推計によると、ホルムズ海峡の長期封鎖が続けば、日本の年間GDPは3%縮小する可能性がある。野村総合研究所のデータでは、国際油価が10ドル上昇するごとに、日本の年間エネルギー輸入コストは1.3兆円増加し、電力、工業、物流コストを押し上げ、自動車、電子、化学などの主要産業の減産・停止リスクが高まる。過去数年、日本銀行はイールドカーブ・コントロール（YCC）政策を通じて10年国債の利回り目標範囲を設定し、政策金利をマイナスに維持して需要喚起とインフレ促進を図ってきた。2020年のコロナ禍以降、日本のインフレは徐々に上昇し、賃金と物価の好循環が形成されつつあったが、2024年3月にYCC政策の撤廃と利上げに踏み切った。現在までに4回の利上げを行い、政策金利は合計85ベーシスポイント引き上げられ、0.75%となり、1995年9月以来の最高水準に達している。最近のイラン情勢の激化は、原油価格を通じて日本のインフレに超予想外の上昇圧力をもたらし、政府の補助金や減税の拡大、物価抑制策の加速を促す必要性を一層高めている。張泽恩は、日本銀行の利上げ決定は国内のインフレ率、景気動向、円安圧力など多方面の影響を受けると指摘する。特に、円安とインフレの粘着性が利上げの主な動機となっており、経済の不確実性も政策のペースと規模を制約している。彼は、「現在、ドル円相場は高水準で推移し、米日金利差の逆転も続いている。中東の地政学的リスクと避難需要の高まりも円安を強めている」と述べる。エネルギーと資源に依存する経済体として、円安は原油や穀物などの輸入コストを直接押し上げ、入力インフレ圧力の緩和を難しくしている。中東情勢の激化による油価の急騰は、日本の原油輸入コストを激増させ、政府の物価対策の効果の半分を相殺しかねない。「また、日本国内のインフレは粘着性を示しており、1月のコアCPIが2%の政策金利目標に達したものの、春闘の進展とともに賃金と物価の循環メカニズムは継続している。さらに、円安による資本流出リスクも、適度な利上げによる金利差縮小と為替レートの安定化を通じて抑制する必要がある。そうしなければ、『円安→インフレ→資本逃避』の悪循環に陥る可能性がある」と張泽恩は述べる。彼は、日本銀行の今年の最初の利上げ時期を、従来の6月から4月に前倒しする可能性も示唆している。ムーディーズは、今週、日本銀行は利率を据え置く見込みだが、年央前後に1%まで引き上げる可能性があると予測している。ムーディーズは、円安が再び進行すれば、日本銀行は今年後半に「早期の利上げ」を行う可能性も示唆しているが、賃金の伸び鈍化や実体経済のデータの鈍さから、1%以上の積極的な利上げは難しいと指摘している。昨年4月以降、円はドルに対して下落を続けており、紛争の激化とともにその動きは加速している。執筆時点で、ドル円相場は1ドル158円超で推移している。日本の財務省は、円安が160円付近に迫る中、必要に応じて為替レートの変動に断固とした措置を取ると表明している。
スーパーマクロ中央銀行週の展望：一時停止だが、平静ではない
界面新闻記者 | 刘婷
今週、世界の金融市場はまさに「スーパー中央銀行ウィーク」を迎える。米連邦準備制度、日本銀行、欧州中央銀行など主要な中央銀行が集中的に金融政策会議を開催する前夜、突如として地政学的な嵐が市場の静けさを一変させた。イラン・米国の対立激化により国際原油価格が急騰し、スタグフレーションの影が再び世界経済を覆い始めている。
アナリストによると、今週の米連邦準備制度と日本銀行はおそらく金利を据え置く見込みだ。米連邦準備制度は「雇用の弱さ」と「高油価」の二重の困難に直面し、日本銀行はエネルギー輸入依存度の高さからより一層の政策慎重姿勢を取ることになる。
太平洋両岸では、二つの中央銀行の「一時停止」の背後に全く異なる経済ストーリーが存在する。米連邦準備制度にとって、もし紛争が一ヶ月以内に解決し、油価が急騰後に下落すれば、インフレリスクはコントロール可能となり、年内に利下げの余地も残る。一方、紛争が長期化すれば、米連邦準備制度はより深刻な困難に陥る。日本銀行にとっては、油価の暴騰が円安をさらに促進し、輸入インフレを強化するため、最速で4月の会合で利上げを再開する可能性がある。
米国経済のストーリーは「ソフトランディング」から「スタグフレーション」へと変化
市場の予想では、米連邦準備制度は今週の会議でフェデラルファンド金利を3.50%-3.75%の範囲内に据え置き、上半期を通じて動かさない見込みだ。このコンセンサスの背景には、米連邦準備制度の二重使命—完全雇用と物価安定—の間の激しい対立がある。
最新のデータによると、米国の2月非農業雇用者数は予想外に9.2万人減少し、失業率は4.4%に上昇した。昨年12月と今年1月のデータは合計で6.9万人下方修正された。労働市場の予想外の減速は、利下げの十分な理由となるはずだったが、逆にイラン情勢の激化以降、国際原油価格は急騰し、ブレント原油先物は2月末の約72ドルから100ドル超に上昇。モルガン・スタンレーの試算によると、油価が10%上昇すれば、米国の総合インフレ率は約0.3ポイント押し上げられるが、実際の上昇幅はこれを大きく超えている。
界面新闻の白雪・研究開発部上級副部長は、「市場の取引の中心は、人工知能の繁栄と『ソフトランディング』の期待から、地政学リスクとスタグフレーションの脅威の価格設定へと移行している」と述べる。
「この変化の直接的な引き金は、中東の地政学的対立の激化によるエネルギー供給のショックだ。油価の急騰は短期的なインフレ期待を直接押し上げるだけでなく、市場はこれがコスト伝導メカニズムを通じて米国経済の成長見通しに実質的な圧力をかけることを懸念している」と白雪氏は語る。
今回の米伊対立と油価上昇の混乱を考慮しない場合、2026年の米国のインフレ動向は関税の影響と経済内在的な需要によって主に決まるとされる。外部の油価ショックがない場合、2026年の米国のインフレは大きく上昇する動きもなく、急速に下落する基盤もなく、全体として穏やかな変動を維持する見込みだ。しかし、中東戦争はこの状況を破壊した。
アナリストは、油価の上昇が米国のインフレに与える影響は二層に分かれると指摘する。一つはエネルギー関連項目の直接的な押し上げで、これがCPI全体に迅速に反映されること。もう一つはコスト伝導を通じてコアインフレに徐々に浸透し、米連邦準備制度が最も注目するコア個人消費支出物価指数（PCE）に影響を与えることだ。この指標は前年比で現在ほぼ3%の水準を維持しており、油価が高止まりし、これがコアインフレに伝われば、米連邦準備制度はインフレ抑制と経済成長の安定の間で難しい選択を迫られる。
今のところ、米国経済がスタグフレーションに陥るのは時期尚早とされるが、インフレの反発と成長鈍化の背景により、米連邦準備制度の政策余地は著しく狭まっている。市場の予想では、今年の米連邦準備制度の利下げは1-2回にとどまり、最初の利下げは9月まで待つ見込みだ。これは、イラン・米国対立前の年内2回の利下げ、6月の最初の利下げ予想と対照的だ。
モルガン・スタンレーは、油価が対立前の水準に戻らなければ、今年の最初の利下げは遅れる可能性があると見ている。アーンスト・アンド・ヤングは、供給ショックの処理は非常に難しく、インフレを押し上げるとともに生産を抑制するため、米連邦準備制度は「長期間」金利を据え置く可能性が高いと指摘する。シカゴ商品取引所の「米連邦準備制度観測ツール」によると、今年残りの7回の会合で、利下げの確率は50%未満だ。
白雪氏は、上半期は米連邦準備制度はデータを見ながら様子見を続け、下半期には1-2回の利下げもあり得ると予測している。具体的なペースや規模は、地政学リスクと経済の回復状況次第だと強調する。彼女は、「短期的な地政学的な動きは金融政策の方向性を変えない。今回のインフレ反発は主に地政学的対立による油価上昇による外生的ショックであり、食品や油を除いたコアインフレの上昇も比較的穏やかだ」と述べる。また、油価の上昇はインフレを押し上げるだけでなく、米国経済の成長にも抑制的な影響を与える。
西部証券の海外アナリスト、張泽恩は、市場の楽観的な見方を代表し、「紛争はおそらく一ヶ月以内に終わるだろう。3月末から4月初めにかけて」と述べる。紛争が終わった後、米連邦準備制度は経済への影響を再評価し、今年の最初の利下げは4月になる可能性が高い。
日本の年内最初の利下げは早まる可能性
多くの中央銀行と異なり、日本銀行は現在、利上げの過程にある。専門家は、3月の金融政策会合では利率を据え置くと予想しているが、円安による輸入インフレ圧力とコアインフレの粘り強さが、年内の早期利上げを促す可能性がある。
複数の情報筋は、3月の利上げはほぼ排除されており、中東情勢の経済・物価への影響を慎重に評価する時間が必要だと伝える。日本銀行副総裁の野良三・冰見氏も、「中東の情勢は日本経済と物価動向に影響を与える可能性があるが、現時点では具体的な影響を予測できない」と明言している。公開データによると、日本の原油自給率は1%未満で、輸入の92%以上が中東からのものであり、輸送の80%以上がホルムズ海峡を通る必要がある。これにより、ホルムズ海峡の動きは直接的に国内のエネルギーコストとインフレに影響を与える。これが、イラン・米国対立後、日本株が世界トップクラスの下落を見せた一因だ。3月17日、日経225指数は53,700.39で終値を迎え、対立前の最後の取引日比で約9%下落した。
一方、米国と同様に、日本銀行も成長とインフレ抑制のバランスを取る必要がある。日本総合研究所の推計によると、ホルムズ海峡の長期封鎖が続けば、日本の年間GDPは3%縮小する可能性がある。野村総合研究所のデータでは、国際油価が10ドル上昇するごとに、日本の年間エネルギー輸入コストは1.3兆円増加し、電力、工業、物流コストを押し上げ、自動車、電子、化学などの主要産業の減産・停止リスクが高まる。
過去数年、日本銀行はイールドカーブ・コントロール（YCC）政策を通じて10年国債の利回り目標範囲を設定し、政策金利をマイナスに維持して需要喚起とインフレ促進を図ってきた。2020年のコロナ禍以降、日本のインフレは徐々に上昇し、賃金と物価の好循環が形成されつつあったが、2024年3月にYCC政策の撤廃と利上げに踏み切った。現在までに4回の利上げを行い、政策金利は合計85ベーシスポイント引き上げられ、0.75%となり、1995年9月以来の最高水準に達している。
最近のイラン情勢の激化は、原油価格を通じて日本のインフレに超予想外の上昇圧力をもたらし、政府の補助金や減税の拡大、物価抑制策の加速を促す必要性を一層高めている。
張泽恩は、日本銀行の利上げ決定は国内のインフレ率、景気動向、円安圧力など多方面の影響を受けると指摘する。特に、円安とインフレの粘着性が利上げの主な動機となっており、経済の不確実性も政策のペースと規模を制約している。彼は、「現在、ドル円相場は高水準で推移し、米日金利差の逆転も続いている。中東の地政学的リスクと避難需要の高まりも円安を強めている」と述べる。エネルギーと資源に依存する経済体として、円安は原油や穀物などの輸入コストを直接押し上げ、入力インフレ圧力の緩和を難しくしている。中東情勢の激化による油価の急騰は、日本の原油輸入コストを激増させ、政府の物価対策の効果の半分を相殺しかねない。
「また、日本国内のインフレは粘着性を示しており、1月のコアCPIが2%の政策金利目標に達したものの、春闘の進展とともに賃金と物価の循環メカニズムは継続している。さらに、円安による資本流出リスクも、適度な利上げによる金利差縮小と為替レートの安定化を通じて抑制する必要がある。そうしなければ、『円安→インフレ→資本逃避』の悪循環に陥る可能性がある」と張泽恩は述べる。彼は、日本銀行の今年の最初の利上げ時期を、従来の6月から4月に前倒しする可能性も示唆している。
ムーディーズは、今週、日本銀行は利率を据え置く見込みだが、年央前後に1%まで引き上げる可能性があると予測している。ムーディーズは、円安が再び進行すれば、日本銀行は今年後半に「早期の利上げ」を行う可能性も示唆しているが、賃金の伸び鈍化や実体経済のデータの鈍さから、1%以上の積極的な利上げは難しいと指摘している。
昨年4月以降、円はドルに対して下落を続けており、紛争の激化とともにその動きは加速している。執筆時点で、ドル円相場は1ドル158円超で推移している。日本の財務省は、円安が160円付近に迫る中、必要に応じて為替レートの変動に断固とした措置を取ると表明している。