宇树IPOの詳細：1年で6億元の利益、資金はどこから来たのか

2026年2月、宇树ロボティクス集団が北京天壇に登場。図/IC

会社設立から10周年を迎え、宇树の上場プロセスが一段と進展。

上場手続き開始から約8ヶ月後の3月20日、上海証券取引所の公式ウェブサイトで、宇树科技股份有限公司（以下「宇树」）の科創板上場申請が受理され、資金調達額は42.02億元と発表された。

業界の発展初期において、宇树は本体と運用制御、コスト管理において明らかな優位性を持ち、安定した収益化能力も実現している。上場招股書の公開に伴い、同社の業績も明らかになり、2024年に黒字転換、2025年には春節の「盛り上げ」により数億人民元の純利益を達成：営業収入は17.08億元、前年比335.36％増、純利益は2.88億元、前年比204.29％増、非経常項目控除後の親会社純利益は6億元、前年比674.29％増。

宇树は春節の意義を大きく捉えており、一定程度で成長曲線を再構築したと語る。新京報の贝壳财经記者が注目したところ、以前は「機械犬」と深く結びついていた宇树だが、2025年前三季度には人型ロボットの売上が四足ロボットを追い越し、5.9億元に達した。また、春節は国内市場の開拓にも直結し、2025年1～9月の国内収入比率は大幅に60.8％に上昇した。

今回の上場に向けて、宇树の背後には著名な投資機関やスター産業資本を含む豪華な株主陣容が集結している。メンタル、アリグループ、紅杉中国などが名を連ねる。

2024年黒字化、人型ロボットが「機械犬」を追い越す

過去2年間、宇树は業績を大きく回復させ、2024年には純利益が赤字から黒字に転じ、翌年には倍増を達成。

招股書によると、2022年から2025年までの売上高はそれぞれ1.23億元、1.59億元、3.92億元、17.08億元、純利益は-2210万元、-1115万元、9450万元、2.88億元となっている。

これは、四足ロボットの安定した成長とともに、人型ロボット事業が追い越した結果だ。2025年1～9月の四足ロボットの売上は4.88億元、前年比182.22％増、人型ロボットは5.95億元、前年比642.38％増。

春節前の段階で、宇树の人型ロボットはすでに国内外の研究機関や屋外巡回などのシーンで頻繁に使用されていた。その技術の基盤は、創業者の王興興が修士時代に開発した、低コストの外転子ブラシレスモーターを用いた世界初のXDog四足ロボット方案に由来する。

したがって、春節以前は「機械犬」と深く結びついていた宇树の名前だが、2023年には自社開発の人型ロボットH1を発売し、当年の売上の1.88％を占めた。翌年には中型のG1をリリースし、全体の売上比率は27.6％に上昇した。

2025年の春節で、宇树の人型ロボットは一躍有名に。招股書では、2025年初頭の春節公演の成功により、全国的なブランド認知度と関心が継続的に高まったと明言している。

2025年1～9月、宇树の人型ロボットは3551台を販売し、前年比1054.8％増。2025年通年では出荷台数は5500台超（純粋な人型、車輪付き二腕ロボットは除く）となり、世界一の販売台数を記録した。前三季度には人型ロボットの売上が四足ロボットを追い越し、5.9億元に達し、主力事業の51.53％を占めた。

単価の急落と粗利率の上昇、応用範囲は依然として教育・研究分野

春節は、宇树にとって人型ロボットの販売ルートを迅速に開拓しただけでなく、国内市場の扉も開いた。

招股書によると、2022年から2024年までの海外収入比率は常に50％超だったが、2025年1～9月には国内収入比率が大きく60.8％に上昇した。

生産量と販売台数の増加に伴い、宇树ロボットの平均販売価格は年々下落している。2023年に人型ロボットの初生産時の平均単価は59.34万元で、当年の販売台数はわずか5台だった。2025年前三季度には平均価格は16.76万元に下落し、四足ロボットは2023年の3.83万元/台から2025年前三季度の2.72万元/台へと低下した。

価格の大幅な下落にもかかわらず、粗利率はむしろ上昇を続けている。2022年の主業務粗利率は44.18％だったが、2025年1～9月には59.45％にまで上昇した。

これは、工芸技術の改良や製造コストの低減、規模生産による上流側の交渉力向上などによるものと宇树は分析している。製品構成の最適化も一因で、例えば、最初の人型ロボットH1は全身型で身長180cm、体重47kgだが、翌年のG1は中型で身長約130cm、完成品と価格も全身型より低い。

多様なタイプの製品展開と高い量産能力により、宇树のロボットはさまざまなシーンでの導入が加速している。2025年前三季度の営業活動によるキャッシュフロー純流入は4.28億元。

ただし、上海証券取引所の公式発表によると、宇树の問合せ回答では、研究・教育が依然として人型ロボットの主要な用途とされている。2025年前三季度の研究・教育分野からの収入は宇树人型ロボット総収入の73.6％を占め、商業消費は17.39％、産業用途はわずか9.01％にとどまる。主な用途は企業案内、スマート製造、巡回点検など。

四足ロボットについても、研究・教育分野の収入比率は低下傾向にある。2022年は68.61％だったが、2025年前三季度には31.58％に減少し、商業消費分野の収入は42.3％、産業用途は26.12％となった。

業界が人型ロボットの大量生産と工場導入の時期を見極める中、宇树は異なる道を歩んでいるが、「工場導入しない」ビジネスの成果については未だ結論が出ていない。

王興興は約35％の株式を保有、腾讯・美团・アリグループの豪華投資陣に支えられる

人型ロボットの量産と商業化の初期段階では、「資金を使った研究開発」と赤字は常態化している。香港株上場の越疆、優必選と比較すると、宇树の黒字化は非常に稀有な例だ。

招股書によると、2024年、優必選の非経常項目控除後純利益は10.93億元の赤字、越疆は9536万元の赤字だったのに対し、宇树は7,750.36万元の黒字を記録した。

総合粗利率を見ると、宇树は優必選や越疆を大きく上回る。招股書によると、2024年の宇树の総合粗利率は56.98％、優必選は28.65％、越疆は46.56％。

宇树はこれを、製品構成や用途の違いによると分析している。優必選は教育用知能ロボットや物流用ロボット、家庭用消費ロボットを主力とし、越疆は協働ロボットを中心に展開している。

また、コスト管理能力も業界トップクラスと自負しており、全ロボットとコア部品の自社開発を徹底し、高性能汎用ロボット分野では電動機駆動技術をいち早く採用、規模生産による交渉力向上も実現している。

業界の「優等生」として、資本の注目も集まる。招股書によると、2021年12月に第一次増資を完了し、2022年に4回、2024年に2回の増資を実施、2025年6月には株式資金調達を完了している。

今回の上場前、創業者の王興興は直接保有株式の23.8216％、合計で会社の34.7630％をコントロールしている。議決権差異制度の下、王興興の直接保有部分の議決権比率は63.5457％で、上海宇翼の株式インセンティブプールを含めると、合計で議決権比率は68.7816％となり、実質的な支配者となっている。

その背後には、著名な投資機関やスター産業資本を含む豪華な株主陣も存在する。例として、メンタルは漢海信息、Galaxy Z、成都龙珠を通じて合計9.6488％を保有、アリグループの上海云玚は0.2245％、紅杉中国は寧波紅杉と厦門雅恒を合わせて7.1149％、経緯創投は經緯壹号と經緯叁号で合計5.4528％、腾讯科技は0.5986％を保有している。

「頭脳」に短所、20億元超の投資で知能ロボットモデルの研究開発を推進

2025年は、宇树の人型ロボットの「運動能力」が飛躍的に進化した年といえる。

年初の春節舞台では、扭秧歌を披露したH1人型ロボットは驚きとともに登場したが、動作は主に手部のパフォーマンスに集中していた。12月のマーク・リーホンのコンサートでは、G1ロボットが銀色の衣装をまとい、高難度の「ウェーバースター」空翻を成功させた。

2026年春節には、24台のG1と1台のH2ロボットが高速で走りながら連続の華麗なトリックを披露し、3メートル超の高さからのジャンプや片脚空翻、壁蹴りからの空翻などの高難度動作を実現した。

宇树の人型ロボットの運動能力進化の秘密は、招股書に詳述されている。現在、同社の汎用ロボットは自社開発の具身本体知能モデルを統合しており、これは「小脳」に例えられ、ロボットの全身の機敏な動きを決定づける技術だ。

しかし、もう一つの核心技術である「具身大モデル」、すなわち「頭脳」にあたる部分については、宇树の自社開発した汎用具身大モデルはまだ規模化してロボットに適用されていない。これはロボットの感知・インタラクション能力を左右する技術であり、今後の資金調達による研究開発投資の拡大が予定されている。

また、招股書では、同社は高性能汎用ロボットとコア部品の全栈自社開発を堅持していると強調している。今回のIPOで調達予定の42.02億元のうち、20億元超は知能ロボットモデルの研究開発に投入される予定で、11億元はロボット本体の研究開発に、4.5億元は新型知能ロボットの開発に、6.2億元は知能ロボットの製造基地建設に充てられる。

新京报贝壳财经記者 張晓慧

編集 王進雨

校正 赵琳 付春愔