出品｜達摩ファイナンスかつて従業員のインセンティブとして導入された株式持ち株制度は、今や洋河股份（002304.SZ）の従業員を深くロックインしてしまっている。3月9日、洋河股份は公告を発表し、第一期のコア幹部持ち株計画が2026年9月10日に満期を迎えることを伝えた。満期後、この持ち株計画が延長されなければ、自動的に終了する。このコア幹部持ち株計画は2021年に導入され、その当時白酒（中国の蒸留酒）業界は上昇局面にあり、洋河股份は従業員持ち株を推進し、報酬評価制度を改善して優秀な人材を引きつけ、保持し、株主・企業・従業員の利益を結びつけ、経営陣の結束力と企業競争力を高めることを目指した。公告によると、洋河股份は以前に買い戻した株式を株式インセンティブに充て、認購価格は103.73元/株と設定された。参加者は最大で5100人にのぼり、洋河股份の約3割の従業員をカバーし、当時の董事長張連東、総裁鐘雨、執行総裁劉化霜などの幹部も含まれる。これらの従業員は合計で911.84万株を認購し、総株式の0.61%に相当し、総額は約10億元に達した。2021年9月9日、これらの株式は持ち株計画専用口座に移管され、その当日、洋河股份の株価は141.33元/株で終値を迎え、従業員の認購価格より約36%以上の含み益を得ていた。しかし、出資した従業員はすぐに含み益を手にできるわけではなかった。公告によると、持ち株計画のロックアップ期間は24ヶ月、存続期間は36ヶ月と定められている。洋河股份はまた、業績評価指標も設定しており、2021年と2022年の売上高は前年比15%以上の増加を達成し、ロックアップ期間満了後かつ評価完了後に株式の権益が持ち主に分配される仕組みだった。結果として、洋河股份は業績評価指標を無事にクリアした。2021年、同社の売上高は2535億元で前年比20.14%、2022年は3010億元で前年比18.76%増加した。2023年9月10日、24ヶ月のロックアップ期間満了に伴い、出資した従業員は配分を選択できる状態となった。しかし、その時点で洋河股份の株価は2年前よりも下落しており、解禁当日の株価は121.29元/株で、認購価格の103.73元に対して約17%の含み益を得ていたが、その後は一貫して下落傾向にあった。今年3月11日には株価は51.31元/株にまで下落し、時価総額は約7730億元となった。2021年の最高値224元/株と比較すると、今や株価は7割以上下落している。従業員持ち株計画の導入後、洋河股份は何度も配当を行い、現在の一株あたり配当額は約16.05元にのぼる。配当金を差し引くと、現在の株価で計算しても、出資した従業員の平均的な含み損は約4割に達している。そのため、多くの洋河股份の従業員は未だに利益確定を選択しておらず、持ち株計画も2度にわたり存続期間を延長している。2023年3月9日現在、この持ち株計画は依然として会社の株式637.91万株を保有し、総株式の0.42%を占めている。注目すべきは、洋河股份だけでなく、五粮液、水井坊、金徽酒、老白干酒など多くの白酒企業が類似の持ち株制度を導入している点だ。早期に持ち株制度を導入した酒類企業の一部は、株価が高騰した時点で従業員が利益を確定し、多額の含み益を得ている例もある。例えば、五粮液は2015年にすでに従業員持ち株制度を導入し、発行価格は21.64元/株だった。2023年12月には、2413人の従業員が関わる2106万株の株式が持ち株者の証券口座に移管されており、その時点で五粮液の株価は125元/株を超えていた。一方、2021年前後に持ち株制度を導入した企業の一部の従業員は、「ロックイン」状態に陥っている。例えば、水井坊は2021年11月に持ち株計画専用口座への移管を完了し、69.57万株を譲渡した。これは総株式の0.14%に相当し、譲渡価格は55元/株で、当日株価118.85元に対して約50%以上の割引となった。しかし、その後も株価は全体的に下落し、昨年5月に持ち株計画の満期を迎えた時点では、株価は55元/株を下回っており、未だに12.92万株の未実現分が残っている。**白酒業界の冷え込み**従業員持ち株制度が逆に従業員をロックインしてしまう背景には、白酒業界全体の冷え込みがある。2025年に白酒業界は深刻な調整局面に入り、昨年の第3四半期にはA株上場の白酒企業18社のうち、貴州茅台や山西汾酒など一部の企業だけが売上を維持し、多くの企業は売上と純利益の両面で減少している。例えば、白酒の「ナンバー2」とされる五粮液は第3四半期の売上が半減し、純利益は65%以上の減少を記録した。洋河股份も同四半期の売上が29.01%減少し、3.69億元の赤字に陥った。これはトップクラスの酒類企業の中では稀に見る赤字であり、昨年の第4四半期も業界の圧力は続いた。今年1月には7社の酒類企業が2025年の業績予測を公表し、いずれも大幅な減少を示した。その中で、洋河股份、天佑德酒、金種子酒、順鑫農業、酒鬼酒の5社は第4四半期に単独の赤字を計上している。蘇州を代表する酒類企業のリーダー格である洋河股份は、2023年に最高業績を記録し、売上は331.26億元、純利益は百億元を突破した。しかし、その後は業績が下降線をたどり、2025年下半期には連続2四半期の赤字に陥り、特に第4四半期の赤字は約14.5〜18.6億元に達した。業績と株価が圧迫される中、一部酒類企業の高配当戦略も持続困難となっている。2024年8月、洋河股份は「2024年から2026年までの間、年間配当総額は当年の純利益の70%以上、最低70億元とする」と表明したが、2025年の業績悪化に伴い、緊急に配当方針を見直し、年間配当総額を純利益の100%以上に引き上げ、最低70億元の規定を撤廃した。業界の低迷期に新たな道を模索するため、多くの酒類企業が事業転換を進めている。広發証券のリサーチレポートによると、2026年の主要酒類企業の販売店大会からは、白酒業界のトップ企業は供給と需要のマッチングや価格・量のバランスを重視し、堅実または段階的な低成長を受け入れる傾向が強まっていることが伺える。中信証券のレポートは、白酒のリーディング企業は積極的に消費者と接点を持ち始めており、中部の企業は適度に値下げを行い、市場の量と価格のバランスを維持しようとしていると指摘。一方、末端の企業は生産停止や在庫処分を進めている。「消費者を中心としたチャネル連携体制」が次のサイクルの中核競争力となる見込みであり、企業は顧客獲得能力、サービス能力、シーン運営能力の向上を段階的に進める必要がある。
株価が7割下落、洋河股份が従業員を「塩漬け」に
出品｜達摩ファイナンス
かつて従業員のインセンティブとして導入された株式持ち株制度は、今や洋河股份（002304.SZ）の従業員を深くロックインしてしまっている。
3月9日、洋河股份は公告を発表し、第一期のコア幹部持ち株計画が2026年9月10日に満期を迎えることを伝えた。満期後、この持ち株計画が延長されなければ、自動的に終了する。
このコア幹部持ち株計画は2021年に導入され、その当時白酒（中国の蒸留酒）業界は上昇局面にあり、洋河股份は従業員持ち株を推進し、報酬評価制度を改善して優秀な人材を引きつけ、保持し、株主・企業・従業員の利益を結びつけ、経営陣の結束力と企業競争力を高めることを目指した。
公告によると、洋河股份は以前に買い戻した株式を株式インセンティブに充て、認購価格は103.73元/株と設定された。参加者は最大で5100人にのぼり、洋河股份の約3割の従業員をカバーし、当時の董事長張連東、総裁鐘雨、執行総裁劉化霜などの幹部も含まれる。これらの従業員は合計で911.84万株を認購し、総株式の0.61%に相当し、総額は約10億元に達した。
2021年9月9日、これらの株式は持ち株計画専用口座に移管され、その当日、洋河股份の株価は141.33元/株で終値を迎え、従業員の認購価格より約36%以上の含み益を得ていた。
しかし、出資した従業員はすぐに含み益を手にできるわけではなかった。公告によると、持ち株計画のロックアップ期間は24ヶ月、存続期間は36ヶ月と定められている。洋河股份はまた、業績評価指標も設定しており、2021年と2022年の売上高は前年比15%以上の増加を達成し、ロックアップ期間満了後かつ評価完了後に株式の権益が持ち主に分配される仕組みだった。
結果として、洋河股份は業績評価指標を無事にクリアした。2021年、同社の売上高は2535億元で前年比20.14%、2022年は3010億元で前年比18.76%増加した。2023年9月10日、24ヶ月のロックアップ期間満了に伴い、出資した従業員は配分を選択できる状態となった。
しかし、その時点で洋河股份の株価は2年前よりも下落しており、解禁当日の株価は121.29元/株で、認購価格の103.73元に対して約17%の含み益を得ていたが、その後は一貫して下落傾向にあった。今年3月11日には株価は51.31元/株にまで下落し、時価総額は約7730億元となった。2021年の最高値224元/株と比較すると、今や株価は7割以上下落している。
従業員持ち株計画の導入後、洋河股份は何度も配当を行い、現在の一株あたり配当額は約16.05元にのぼる。配当金を差し引くと、現在の株価で計算しても、出資した従業員の平均的な含み損は約4割に達している。
そのため、多くの洋河股份の従業員は未だに利益確定を選択しておらず、持ち株計画も2度にわたり存続期間を延長している。2023年3月9日現在、この持ち株計画は依然として会社の株式637.91万株を保有し、総株式の0.42%を占めている。
注目すべきは、洋河股份だけでなく、五粮液、水井坊、金徽酒、老白干酒など多くの白酒企業が類似の持ち株制度を導入している点だ。
早期に持ち株制度を導入した酒類企業の一部は、株価が高騰した時点で従業員が利益を確定し、多額の含み益を得ている例もある。例えば、五粮液は2015年にすでに従業員持ち株制度を導入し、発行価格は21.64元/株だった。2023年12月には、2413人の従業員が関わる2106万株の株式が持ち株者の証券口座に移管されており、その時点で五粮液の株価は125元/株を超えていた。
一方、2021年前後に持ち株制度を導入した企業の一部の従業員は、「ロックイン」状態に陥っている。例えば、水井坊は2021年11月に持ち株計画専用口座への移管を完了し、69.57万株を譲渡した。これは総株式の0.14%に相当し、譲渡価格は55元/株で、当日株価118.85元に対して約50%以上の割引となった。しかし、その後も株価は全体的に下落し、昨年5月に持ち株計画の満期を迎えた時点では、株価は55元/株を下回っており、未だに12.92万株の未実現分が残っている。
白酒業界の冷え込み
従業員持ち株制度が逆に従業員をロックインしてしまう背景には、白酒業界全体の冷え込みがある。
2025年に白酒業界は深刻な調整局面に入り、昨年の第3四半期にはA株上場の白酒企業18社のうち、貴州茅台や山西汾酒など一部の企業だけが売上を維持し、多くの企業は売上と純利益の両面で減少している。
例えば、白酒の「ナンバー2」とされる五粮液は第3四半期の売上が半減し、純利益は65%以上の減少を記録した。洋河股份も同四半期の売上が29.01%減少し、3.69億元の赤字に陥った。これはトップクラスの酒類企業の中では稀に見る赤字であり、昨年の第4四半期も業界の圧力は続いた。
今年1月には7社の酒類企業が2025年の業績予測を公表し、いずれも大幅な減少を示した。その中で、洋河股份、天佑德酒、金種子酒、順鑫農業、酒鬼酒の5社は第4四半期に単独の赤字を計上している。
蘇州を代表する酒類企業のリーダー格である洋河股份は、2023年に最高業績を記録し、売上は331.26億元、純利益は百億元を突破した。しかし、その後は業績が下降線をたどり、2025年下半期には連続2四半期の赤字に陥り、特に第4四半期の赤字は約14.5〜18.6億元に達した。
業績と株価が圧迫される中、一部酒類企業の高配当戦略も持続困難となっている。2024年8月、洋河股份は「2024年から2026年までの間、年間配当総額は当年の純利益の70%以上、最低70億元とする」と表明したが、2025年の業績悪化に伴い、緊急に配当方針を見直し、年間配当総額を純利益の100%以上に引き上げ、最低70億元の規定を撤廃した。
業界の低迷期に新たな道を模索するため、多くの酒類企業が事業転換を進めている。広發証券のリサーチレポートによると、2026年の主要酒類企業の販売店大会からは、白酒業界のトップ企業は供給と需要のマッチングや価格・量のバランスを重視し、堅実または段階的な低成長を受け入れる傾向が強まっていることが伺える。
中信証券のレポートは、白酒のリーディング企業は積極的に消費者と接点を持ち始めており、中部の企業は適度に値下げを行い、市場の量と価格のバランスを維持しようとしていると指摘。一方、末端の企業は生産停止や在庫処分を進めている。「消費者を中心としたチャネル連携体制」が次のサイクルの中核競争力となる見込みであり、企業は顧客獲得能力、サービス能力、シーン運営能力の向上を段階的に進める必要がある。