三協電機のIPO直前に「突撃配当」、実質的な支配者が1200万円を手にし、さらに流動性を1200万円補充！

出典：IPO日报

近日、常州三协電機股份有限公司（以下、「三协電機」）の北交所におけるIPOは第二次質問応答段階に入った。

三协電機の上場の道は決して順風満帆ではなかった。

2023年末、三协電機は北交所のIPO申請を受理され、推薦機関は東北証券股份有限公司であった。1月29日、三协電機は北交所から審査質問状を受け取った。2月27日、同社は適時に回答せず、「20営業日延期を申請し、3月29日までに北交所に審査質問状の回答を提出する」と表明した。3月28日、三协電機は財務報告の有効期限満了に伴う審査中止の公告を更新したが、質問状には回答しなかった。2023年6月24日までに、審査中止の状態は解消され、株式の公開発行と上場審査が再開された。

本次のIPOにおいて、三协電機は1800万株の株式を公開発行し、約1.59億元を調達する予定であり、その資金は三协グリーンエネルギー節電知能制御電機の増産プロジェクト、研究開発センター建設プロジェクト、流動資金の補充にそれぞれ充てられる。

IPO日报は、三协電機がIPO直前に「突発的な配当」を行い、実質的な支配者夫婦が1200万元超を手にした一方で、資金調達は1200万元の補充資金に充てられ、配当の合理性に疑問が生じていることを発見した。また、同社と大口顧客やサプライヤーとの関係は「複雑であり」、協力関係は「血縁や縁故に絡んでいる」と指摘している。

出典：張力

IPO直前の「突発的な配当」

招股書によると、三协電機は「夫婦経営」の企業である。

この招股説明書の署名日現在、三协電機の実質的支配株主は盛祎であり、同社の持株比率は62.97％、朱绶青は直接19.49％を保有している。

両者は夫婦であるとされており、合計で三协電機の82.46％の株式を支配し、共同の実質的支配者となっている。

特に注目すべきは、IPO直前に三协電機が突発的に配当を行ったことで、その資金の大部分は夫婦の「ポケット」に入ったと見られる。

時間的に見ると、この配当のタイミングは「非常に興味深い」。

北交所の公開情報によると、2023年12月29日に三协電機の申請が受理された。一方、招股書の情報では、2023年11月15日に臨時株主総会が開催され、2023年上半期の権益分配案が承認されたとされており、わずか一か月余りの差がある。

また、招股書の情報によると、報告期間中に三协電機は他の配当を行っていない。

さらに、配当金額を見ると、三协電機は現在の総株式数3848.50万株を基準に、全株主に対して10株につき3.8株の株式を増配し、株式発行のプレミアムを資本準備金として10株あたり3.8株にし、さらに10株につき3.9元の現金配当を行い、合計で1500.92万元の現金配当を支払った。配当前の総株式数は3848.50万株であり、配当後は総株式数は5310.93万株に増加した。

これにより、盛祎と朱绶青の夫婦は、約1237.66万元の配当金を受け取ることになる。

一方、三协電機の調達資金の中で、同社は1200万元を流動資金の補充に充てる予定である。

まず1200万元の配当を行い、その後1200万元の資金調達で補充するという操作は、「偶然の一致」とも言える。

証券監督管理委員会は以前から何度も政策を発表し、上場企業の配当要件をさらに明確にしている。

2023年12月、証監会は「上場公司監管指引第3号—現金配当」を発表し、現金配当を奨励し、配当水準の向上を推進した。2024年4月には、「国務院の資本市場の高品質な発展を促進しリスクを防止するためのいくつかの意見」が出され、「上場企業の現金配当の監督を強化し」「高品質な配当企業へのインセンティブを強化し」「配当の安定性・持続性・予測可能性を高め」「年に複数回の配当や予想配当、旧正月前の配当を推進」している。

継続的で安定した配当は、投資者のリターンを高め、長期的な価値投資の理念を促進し、市場の安定的かつ健全な発展に寄与する。しかし、「どうやって配当するか」「合理的な配当とは何か」「過剰な配当はあるのか」なども、上場企業が注意すべき課題である。

「弯弯绕绕」の協力関係

招股書によると、三协電機は2002年に設立され、制御用電動機の研究開発、製造、販売を行う企業であり、主な製品はステッピングモーター、サーボモーター、ブラシレスモーターおよびそれに付随する製品である。

財務データを見ると、2020年から2023年1月-6月（以下、「報告期間」）までの売上高はそれぞれ1.96億元、2.82億元、2.87億元、1.62億元、利益はそれぞれ2206.65万元、2563.04万元、2704.42万元、2227.57万元、粗利益率はそれぞれ26.95%、19.92%、22.31%、28.84%である。

IPO日报は、三协電機と顧客やサプライヤーとの関係が「複雑である」と指摘している。

粗利益率を見ると、2023年において大幅な向上が見られる。2022年と2023年の総合粗利益率はそれぞれ22.31%、28.47%であり、比較対象の同業他社の平均総合粗利益率はそれぞれ25.60%、25.83%である。

また、主要な取引商は南京ノイテック機電設備有限公司、杭州アイド電気設備有限公司、常州祥博智能科技有限公司であり、それらの売上高は取引商の総収入の96.22%、91.06%、85.22%を占めている。しかし、三协電機がステッピングモーターを販売する際の粗利益率は製造者より低く、ブラシレスモーターの販売では逆の傾向が見られる。

購買と販売の金額を見ると、報告期間中に、同社は滁州ハンプスからの購買金額がそれぞれ1.78万元、1.98万元、1164万元と大きく増加している。上位5大顧客のハンプスと合肥ポリンの下流顧客は、発行者の主要取引先である南京ノイテックであり、同社は南京ノイテックに対してカスタマイズ製品を販売している。報告期間中の販売額はそれぞれ1634.88万元、1697.24万元、1009.63万元であり、2023年の販売額は大きく減少している。

また、北交所は、同社の最大顧客である雷賽智能が2022年9月に「穩正景明」を通じて間接的に三协電機の9.79％の株式を保有していることを発見した。報告期間中、同社は主に雷賽智能に対してステッピングモーターやブラシレスモーターを販売し、各期の販売額はそれぞれ323.87万元、1285.83万元、4311.76万元、2285.60万元であり、売上高に占める比率はそれぞれ1.65%、4.56%、15.02%、14.08%となっている。株式取得後、取引金額は大きく増加した。

同時に、三协電機の主要顧客であるハンプスなどは、顧客であると同時にサプライヤーでもあり、主に電動機の部品や研究開発用の試作電動機を調達している。また、三协電機の主要顧客であるノイテックの総経理葉海澄は、同社の南京支店の前責任者であり、実質的支配者の盛祎と共同でロイタイクに投資したこともある。

注目すべきは、ハンプスの実質的支配者は王洪波であり、王洪波は2021年に深圳の三协に出資し、深圳三协の総経理となったが、2023年に退任している。

また、上位10位の顧客の一つである常州祥博智能（旧称：常州三协信息科技有限公司）は2020年12月に設立され、設立と同時に同社と取引を開始し、2021年には同社の上位10顧客に入った。天眼查によると、常州祥博智能は主にコンピュータ、通信、その他電子機器の製造業に従事しており、現在の従業員数はゼロである。

さらに、三协電機には財務内部統制の不備も見られる。

報告期間中、三协電機は手形の釣り銭、実取引背景のない手形の流通、手形の借入、関連方の手形割引、顧客の署名なしの裏書譲渡、手形の操作ミスなど、手形の使用に関する規範違反が複数あった。

三协電機の関連者である盛月瑶は、個人のカードを用いてサプライヤーの支援費を代収したケースがあり、合計19.70万元にのぼる。

報告期間中、同社の販売費用には、诸暨荣义电脑袜机维修部（主に元従業員の張榮義が経営）を通じて請求書を発行させ、社員の給与、社員の家賃、顧客の支援費などの無票費用を経費として計上したケースも存在した。