出品：新浪财经上場企業研究院 著者：郝显3月16日、銀輪股份は公告を発表し、深蓝股份の買収に関する最新の進展を披露した。2026年3月13日、元株主の洪旭璇ら20名の株主は保有していた深蓝股份の株式を会社名義に移管し、現在銀輪股份は深蓝股份の43.22％の株式を保有している。銀輪股份の主要事業は自動車業界に高度に依存しており、新エネルギー車分野の成長速度が徐々に鈍化する中、業界の競争は激化し、従来の事業の成長も鈍化している。これに伴い、同社は液冷を第三の成長曲線と位置付けており、今回の買収は液冷事業の展開を強化することを目的としている。しかしながら、深蓝股份の純利益はすでに3年連続で減少しており、同時に売掛金比率の高さという課題も抱えている。銀輪股份は継続的な拡大を経て、現在も売掛金の増加と資金圧迫の問題に直面している。この買収は最終的に期待通りの効果をもたらすことができるのだろうか。**買収対象の純利益は3年連続減少、売掛金高騰の問題も**今回の買収は2025年11月27日に始まり、銀輪股份の取締役会は対外投資案件を承認し、自己資金1億3257万元（約13.257億元）を投入して、深圳市深蓝电子股份有限公司（以下「深蓝股份」）の55％超の株式を取得することに合意した。買収完了後、銀輪股份は深蓝股份の持株比率を43.22％に引き上げ、その後も増資などの施策を推進し、最終的には絶対的な支配権を獲得する予定である。両社の事業を見ると、銀輪股份は主に熱交換器、自動車エアコンなどの熱管理製品や後処理排気システム関連製品に注力し、主な事業領域は新エネルギー車、ガソリン車、非道路用機械などである。一方、深蓝股份は工業、通信、蓄電などの分野における空調・暖房用のスマートコントローラーやインバーターの研究開発・製造を主な事業とし、証券会社のリサーチレポートによると、深蓝股份はデータセンター向け液冷システムの冷板式や浸漬式のソリューションを既に発表しており、今後はデータセンター向け液冷事業の拡大を見込んでいる。AI産業の発展に伴い、世界の液冷市場は加速的に拡大している。IDC（国際データコンサルティング）によると、2024年の中国の液冷サーバー市場規模は237億ドルに達し、前年比67％増となった。2024年から2029年までの複合成長率は46.8％と予測され、2029年には1620億ドルを突破する見込みである。この高速成長の市場には多くの企業が参入しており、老舗の液冷企業である英維克、申菱環境、高澜股份などに加え、熱管理から液冷分野に進出した銀輪股份も含まれる。銀輪股份にとって、深蓝股份の買収は液冷事業の強化において重要な一歩だが、その背後に潜むリスクも無視できない。深蓝股份は新三板に上場している企業であり、売上規模は大きくない。2024年の営業収入は7152.18万元、純利益は1776.25万元である。2023年以降、深蓝股份の純利益はすでに3年連続で減少しており、その主な要因は業界サイクルの下落、収益の伸び悩み、コストの硬直化、非経常的収益の減少などである。また、深蓝股份は顧客集中度の高さと売掛金の増加という課題も抱えている。2025年前半の上位5大顧客の売上高は営業収入の31.85％を占めている。売掛金は1514.54万元に達し、営業収入の49％を占めており、現金回収比率はわずか80％にとどまる。売掛金の回転日数も昨年同期の63.86日から91.21日に増加している。特筆すべきは、本買収には業績保証が設定されていない点である。2025年6月30日時点で、収益法による評価の結果、深蓝股份の全持分の評価額は19300万元、評価増加額は11231.63万元、増加率は139.21％に達している。もし今後、深蓝股份の業績が期待に届かなかった場合、減損リスクは無視できない。**継続的な拡大後の売掛金・在庫の高騰**近年、銀輪股份は「拡張」を続けている。2020年以降、海外工場の建設計画を次々と進めており、現在メキシコ、米国、スウェーデン、ポーランド、インド、マレーシアなどに研究開発センターや生産拠点を設置している。国内の拡張も継続している。2025年8月、銀輪股份は上海銀輪投資に対し1.5億元の増資を発表し、タイに子会社を設立する計画である。2025年11月には深蓝股份の買収を公表し、同年12月には四川銀輪新能源熱管理システム有限公司に3.7815億元の増資を行い、西南地区のスマート製造拠点の建設資金に充てるとした。同時に上海銀輪投資有限公司にも2.6885億元の増資を行い、最終的にはメキシコの新設子会社に資金を投入している。こうした継続的な拡張は、業績の向上を促進する一方で、売掛金や負債の増加も招いている。2025年3季度末時点で、銀輪股份の売掛金総額は56.55億元に達し、売上高に占める比率は51％に上る。売掛金比率が高い主な理由は、自動車メーカーの支配力が強く、特に新エネルギー車メーカーの支払サイトが長いことに起因している。また、銀輪の海外事業の収益も増加しており、これも売掛金の増加に寄与している。2025年前三半期、銀輪股份の信用減損損失は4587.53万元に達した。同時に、在庫も増加し、2025年3季度末には25.74億元に達しており、その減損リスクも無視できない。キャッシュフローの観点から見ると、2025年前三半期の営業活動による純キャッシュフローは7.01億元にとどまり、同時期の現金回収比率は76.69％だった。一方、手元の現金は22.09億元だが、短期の有利子負債は28.9億元に上り、現金は短期負債を下回っている。金融資産を加味しても、短期負債とほぼ同額である。継続的な拡張は、すでに大きな資金圧力をもたらしている。銀輪股份の主要事業は自動車業界に高度に依存しており、2025年上半期の乗用車・商用車・非道路用事業の合計比率は87.32％に達している。過去数年、国内の新エネルギー車の浸透率が高まる中、銀輪股份の業績は急速に拡大した。しかしながら、新エネルギー車の成長速度が鈍化し、業界の競争が激化する中、従来の事業の成長も鈍化し始めている。2024年には商用車・非道路用事業の収入が7.52％減少し、2025年上半期はわずか3.89％の増加にとどまった。乗用車事業が主要な成長エンジンとなっているが、乗用車の粗利益率は商用車よりもはるかに低い。こうした状況の中、銀輪股份はデジタルエネルギー分野への展開を開始しており、データセンターの液冷だけでなく、蓄電、充電・交換、低空経済などの応用分野も視野に入れている。銀輪股份にとって、継続的な拡張は株価を押し上げる一因となっており、2025年以降、株価は130％以上上昇している。取締役や幹部もこの期間中に株式の売却を成功させている。ただし、現時点ではデジタル・エネルギー分野の収入規模は小さく、2025年上半期の売上高は6.92億元にとどまり、全体の約9.66％を占めている。今後の巨額投資が最終的に業績にどう反映されるかは、引き続き注視が必要である。
銀輪股份「転型」：持続的な拡大による売掛金の増加と財務圧力の高まり 買収対象の純利益が3期連続で減少
出品：新浪财经上場企業研究院
著者：郝显
3月16日、銀輪股份は公告を発表し、深蓝股份の買収に関する最新の進展を披露した。2026年3月13日、元株主の洪旭璇ら20名の株主は保有していた深蓝股份の株式を会社名義に移管し、現在銀輪股份は深蓝股份の43.22％の株式を保有している。
銀輪股份の主要事業は自動車業界に高度に依存しており、新エネルギー車分野の成長速度が徐々に鈍化する中、業界の競争は激化し、従来の事業の成長も鈍化している。これに伴い、同社は液冷を第三の成長曲線と位置付けており、今回の買収は液冷事業の展開を強化することを目的としている。
しかしながら、深蓝股份の純利益はすでに3年連続で減少しており、同時に売掛金比率の高さという課題も抱えている。銀輪股份は継続的な拡大を経て、現在も売掛金の増加と資金圧迫の問題に直面している。この買収は最終的に期待通りの効果をもたらすことができるのだろうか。
買収対象の純利益は3年連続減少、売掛金高騰の問題も
今回の買収は2025年11月27日に始まり、銀輪股份の取締役会は対外投資案件を承認し、自己資金1億3257万元（約13.257億元）を投入して、深圳市深蓝电子股份有限公司（以下「深蓝股份」）の55％超の株式を取得することに合意した。
買収完了後、銀輪股份は深蓝股份の持株比率を43.22％に引き上げ、その後も増資などの施策を推進し、最終的には絶対的な支配権を獲得する予定である。
両社の事業を見ると、銀輪股份は主に熱交換器、自動車エアコンなどの熱管理製品や後処理排気システム関連製品に注力し、主な事業領域は新エネルギー車、ガソリン車、非道路用機械などである。一方、深蓝股份は工業、通信、蓄電などの分野における空調・暖房用のスマートコントローラーやインバーターの研究開発・製造を主な事業とし、証券会社のリサーチレポートによると、深蓝股份はデータセンター向け液冷システムの冷板式や浸漬式のソリューションを既に発表しており、今後はデータセンター向け液冷事業の拡大を見込んでいる。
AI産業の発展に伴い、世界の液冷市場は加速的に拡大している。IDC（国際データコンサルティング）によると、2024年の中国の液冷サーバー市場規模は237億ドルに達し、前年比67％増となった。2024年から2029年までの複合成長率は46.8％と予測され、2029年には1620億ドルを突破する見込みである。
この高速成長の市場には多くの企業が参入しており、老舗の液冷企業である英維克、申菱環境、高澜股份などに加え、熱管理から液冷分野に進出した銀輪股份も含まれる。銀輪股份にとって、深蓝股份の買収は液冷事業の強化において重要な一歩だが、その背後に潜むリスクも無視できない。
深蓝股份は新三板に上場している企業であり、売上規模は大きくない。2024年の営業収入は7152.18万元、純利益は1776.25万元である。2023年以降、深蓝股份の純利益はすでに3年連続で減少しており、その主な要因は業界サイクルの下落、収益の伸び悩み、コストの硬直化、非経常的収益の減少などである。
また、深蓝股份は顧客集中度の高さと売掛金の増加という課題も抱えている。2025年前半の上位5大顧客の売上高は営業収入の31.85％を占めている。売掛金は1514.54万元に達し、営業収入の49％を占めており、現金回収比率はわずか80％にとどまる。売掛金の回転日数も昨年同期の63.86日から91.21日に増加している。
特筆すべきは、本買収には業績保証が設定されていない点である。2025年6月30日時点で、収益法による評価の結果、深蓝股份の全持分の評価額は19300万元、評価増加額は11231.63万元、増加率は139.21％に達している。もし今後、深蓝股份の業績が期待に届かなかった場合、減損リスクは無視できない。
継続的な拡大後の売掛金・在庫の高騰
近年、銀輪股份は「拡張」を続けている。2020年以降、海外工場の建設計画を次々と進めており、現在メキシコ、米国、スウェーデン、ポーランド、インド、マレーシアなどに研究開発センターや生産拠点を設置している。国内の拡張も継続している。
2025年8月、銀輪股份は上海銀輪投資に対し1.5億元の増資を発表し、タイに子会社を設立する計画である。2025年11月には深蓝股份の買収を公表し、同年12月には四川銀輪新能源熱管理システム有限公司に3.7815億元の増資を行い、西南地区のスマート製造拠点の建設資金に充てるとした。同時に上海銀輪投資有限公司にも2.6885億元の増資を行い、最終的にはメキシコの新設子会社に資金を投入している。
こうした継続的な拡張は、業績の向上を促進する一方で、売掛金や負債の増加も招いている。2025年3季度末時点で、銀輪股份の売掛金総額は56.55億元に達し、売上高に占める比率は51％に上る。売掛金比率が高い主な理由は、自動車メーカーの支配力が強く、特に新エネルギー車メーカーの支払サイトが長いことに起因している。また、銀輪の海外事業の収益も増加しており、これも売掛金の増加に寄与している。
2025年前三半期、銀輪股份の信用減損損失は4587.53万元に達した。同時に、在庫も増加し、2025年3季度末には25.74億元に達しており、その減損リスクも無視できない。
キャッシュフローの観点から見ると、2025年前三半期の営業活動による純キャッシュフローは7.01億元にとどまり、同時期の現金回収比率は76.69％だった。一方、手元の現金は22.09億元だが、短期の有利子負債は28.9億元に上り、現金は短期負債を下回っている。金融資産を加味しても、短期負債とほぼ同額である。継続的な拡張は、すでに大きな資金圧力をもたらしている。
銀輪股份の主要事業は自動車業界に高度に依存しており、2025年上半期の乗用車・商用車・非道路用事業の合計比率は87.32％に達している。過去数年、国内の新エネルギー車の浸透率が高まる中、銀輪股份の業績は急速に拡大した。しかしながら、新エネルギー車の成長速度が鈍化し、業界の競争が激化する中、従来の事業の成長も鈍化し始めている。2024年には商用車・非道路用事業の収入が7.52％減少し、2025年上半期はわずか3.89％の増加にとどまった。乗用車事業が主要な成長エンジンとなっているが、乗用車の粗利益率は商用車よりもはるかに低い。
こうした状況の中、銀輪股份はデジタルエネルギー分野への展開を開始しており、データセンターの液冷だけでなく、蓄電、充電・交換、低空経済などの応用分野も視野に入れている。
銀輪股份にとって、継続的な拡張は株価を押し上げる一因となっており、2025年以降、株価は130％以上上昇している。取締役や幹部もこの期間中に株式の売却を成功させている。ただし、現時点ではデジタル・エネルギー分野の収入規模は小さく、2025年上半期の売上高は6.92億元にとどまり、全体の約9.66％を占めている。今後の巨額投資が最終的に業績にどう反映されるかは、引き続き注視が必要である。