（出典：財聞）
尖峰グループに続き、金華国資が出資する2番目の上場企業。
すべてが一見、筋道立ってきたように見える。昨年5月、「浙江小贝大美控股有限公司」（略称「小贝大美」）に社名変更するとともに、ベイインメイ（002570.SZ）の支配株主である「ベイインメイグループ」も本社を金華市に移転した。その後、200日余りの再編待ちを経て、今年2月に具体的な予備再編案が関係者の議決を得て承認された。（詳しくは『ベイインメイの支配権変動の可能性：高比率の質押問題の解決策は』を参照）
3月18日、ベイインメイは再編に関する公告を再度発表し、「会社の支配株主である『小贝大美』は、金華臻合企業管理合伙企業（有限合伙）（略称『金華臻合』）と『再編投資協定』を締結し、8.56億元の投資計画を立てている。今後の再編が成功すれば、実質的な支配者は金華市国資委に変更される」と述べた。
高いハードルと優位資源の注入を許容
時を遡ること今年2月5日、ベイインメイが「小贝大美公開募集および選定再編投資者公告」を披露すると、市場は投資者争奪戦の可能性に注目した。なぜなら、「国産ミルク粉第一株」の支配権に関わる問題であり、また、過去数年の業績改善により、昨年の前三季度の親会社帰属純利益は前年同期比48.07％増となったからだ。
しかし、本協定によると、今月4日の募集締切時点では、金華臻合のみが応募したことが判明した。遴選公告には、応募者が1社のみで合法的かつ有効な再編投資案を提出した場合、その者が自動的に再編投資者となると規定されていた。
小贝大美の《再編投資協定》、出典：企業公告
この背景には、過剰な募集ハードルがあると考えられる。報道によると、小贝大美は意向投資者に対し、過去3年以内に重大な違法行為がなく、資金力が適合していることを求めている。応募時には一度に8000万元の保証金を支払い、再編後に取得した上場企業の株式を36ヶ月ロックする。業種は問わないが、産業連携や資源統合能力を持ち、主力事業に優位資源を注入できる者を優先する。さらに、連合体を組む場合は、牽引役を指定し連帯責任を負う必要がある。再編対価は裁判所の裁定承認後45日以内に全額出資し、分割払いは認められない。時間的制約と高いハードルから、小贝大美の「株売り」への切迫感が伝わる。
最近の国資系企業への売却例である法蘭泰克（603966.SH）も、「無錫市国資主導の買収基金」が「権益変動完了後60ヶ月以内に、直接または間接的に保有する上場株式を外部に譲渡しない」「36ヶ月以内に自社資産を上場企業に注入しない」と明確に約束している。
また、早期に支配権を譲渡したSTコリダ（603828.SH）、天創時尚（603608.SH）、奥聯電子（300585.SZ）などの公告でも、買収側は株式売却・質押・資産注入を行わないと約束しており、ロック期間は異なる。
これに対し、ベイインメイの再編協定は、株式の売却を約束せず、「優位資源の注入可能性」を示唆している。これについて、万聯証券の投資顧問屈放は、「この設計には二つの可能性がある。一つは、地元国資がベイインメイの今後の産業計画に関与しており、困窮後に関連産業チェーンの誘致を進める可能性。もう一つは、柔軟性を持たせ、上場企業に資産を注入する余地を残している」と述べた。
投資を通じて誘引を図る理由は何か？
企查查によると、金華臻合は2026年2月に設立され、出資総額は8.80億元。運営事務合伙人は「浙江金汇陽光資産サービス有限公司」、LPは「金華明衡企業管理合伙企業（有限合伙）」であり、両者の持株比率は2.29％と97.71％。
透過して見ると、両者の背後には、金華市国資委と浙江省財開集団が合弁で設立した金華市金融控股投資有限公司（略称「金華金控」）がある。公式微博によると、同社は市属の一種の国有金融企業で、主な事業は基金管理、株式投資、資産管理、実業投資、サービス業投資、政策性保証など。
金華臻合の株式構造、出典：企查查
また、金華市国資委の公式サイトでも、2025年には金華金控が地元の投資総額10億元以上のプロジェクト25件を推薦し、そのうち13件は新エネルギー車産業チェーンに属し、既に8件が実現、2件が間もなく実現予定、基金投資総額は6.5億元と報告されている。投資面では、すでに10社の上場企業に投資し、IPO申請は6社が受理されている。
この「投資を通じて誘引する」モデルは、現在の国資による上場企業買収の主流方向を示しているとも言える。中国証券報の昨年12月初の報道によると、地方政府は上場企業の研究開発、製造、サプライチェーンを一体化して地元に移転させることで、産業の短板を補完できるとされる。これにより、上流の原材料企業は安定した受注を得て、下流の物流、検査、包装などの付加価値チェーンも集積される。
今回のベイインメイ買収例を見ても、金華は国内のコアミルク源から遠いが、義烏港の航運・陸運支援により、全国的なブランドの生産体制と販売ネットワークをつなぐことが可能だ。
ただし、注意すべきは、2016年から2025年前三季度までの間に、ベイインメイは合計で20.71億元超の純損失を計上しており、近年は黒字化に向かっているものの、その経営の安定性は今後の時間をかけて見極める必要がある。
また、本再編協定には、8.56億元の投資資金のほかに、金華臻合が追加で3000万元を小贝大美に提供し、実質的な支配者や関係者の担保債務解消を支援する内容も含まれる。これは、今後の引き継ぎの準備と見られる。
金華市属、2番目の上場企業
同花順iFindのデータによると、2025年末時点で、浙江省のA株上場企業は計731社。そのうち杭州が231社、寧波124社、紹興80社、台州72社、嘉興66社であり、金華はわずか42社、県内第6位となる。
この42社の実質的な支配者は、地方政府や国資委、地方国企が支配するのはわずか5社で、東望時代（600052.SH）、小商品城（600415.SH）、康恩贝（600572.SH）、尖峰グループ（600668.SH）、華智数媒（300426.SZ）である。透過してみると、唯一、尖峰グループだけが金華市国資委の実控企業である。
金華市の上場企業の実控者一覧、図：財聞
また、地元の市レベルの融媒体「金彩雲」の2023年の報道によると、資本市場における「金華セクター」は依然として「未成熟」な状態であり、上場企業の数は少なく、全省の5.6％にとどまる。時価総額も向上の余地があり、全市のA株総時価総額は約3000億元で、全省の4％、第7位に位置する。百億元超の上場企業は9社のみで、その中で唯一時価超400億元の企業は小商品城だけだという。同年、金華市政府は「上場企業の育成と強化のための三年行動計画（2023-2025）」を策定し、2025年までに市内の上場企業数を60社超、百億元超の上場企業を20社超、総時価総額を6000億元超にする目標を掲げたが、未だ実現には至っていない。
したがって、外地の上場企業を買収することは、上場企業数の「補完」手段の一つとなる。金華がベイインメイを買収することは、成熟した消費ブランド、全国的な販売チャネルの経験、A株上場プラットフォームを一度に獲得できることを意味し、ゼロから消費関連の上場企業を育てるよりもはるかに迅速だ。
これについて、都市金融報は昨年8月に「地方国資の買収・合併ブームの背景」と題した記事を掲載し、中金公司の調査部主任で国内戦略分析の李求索は次のように解説している。「国資による上場企業の買収対象は、多くは戦略的新興産業や高い成長潜力を持つ分野に集中している。なお、一部の企業は経営難や財務圧力を抱えているものの、管理体制や運営体系は比較的整っており、国資が主導すれば資金注入や資源統合を通じて企業の危機を乗り越える手助けができる」
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Jinhua State-owned Assets "Flashes" into Beingmate Controlling Stake Restructuring - Does 856 Million Yuan Attract Second Listed Company?
（出典：財聞）
尖峰グループに続き、金華国資が出資する2番目の上場企業。
すべてが一見、筋道立ってきたように見える。昨年5月、「浙江小贝大美控股有限公司」（略称「小贝大美」）に社名変更するとともに、ベイインメイ（002570.SZ）の支配株主である「ベイインメイグループ」も本社を金華市に移転した。その後、200日余りの再編待ちを経て、今年2月に具体的な予備再編案が関係者の議決を得て承認された。（詳しくは『ベイインメイの支配権変動の可能性：高比率の質押問題の解決策は』を参照）
3月18日、ベイインメイは再編に関する公告を再度発表し、「会社の支配株主である『小贝大美』は、金華臻合企業管理合伙企業（有限合伙）（略称『金華臻合』）と『再編投資協定』を締結し、8.56億元の投資計画を立てている。今後の再編が成功すれば、実質的な支配者は金華市国資委に変更される」と述べた。
高いハードルと優位資源の注入を許容
時を遡ること今年2月5日、ベイインメイが「小贝大美公開募集および選定再編投資者公告」を披露すると、市場は投資者争奪戦の可能性に注目した。なぜなら、「国産ミルク粉第一株」の支配権に関わる問題であり、また、過去数年の業績改善により、昨年の前三季度の親会社帰属純利益は前年同期比48.07％増となったからだ。
しかし、本協定によると、今月4日の募集締切時点では、金華臻合のみが応募したことが判明した。遴選公告には、応募者が1社のみで合法的かつ有効な再編投資案を提出した場合、その者が自動的に再編投資者となると規定されていた。
小贝大美の《再編投資協定》、出典：企業公告
この背景には、過剰な募集ハードルがあると考えられる。報道によると、小贝大美は意向投資者に対し、過去3年以内に重大な違法行為がなく、資金力が適合していることを求めている。応募時には一度に8000万元の保証金を支払い、再編後に取得した上場企業の株式を36ヶ月ロックする。業種は問わないが、産業連携や資源統合能力を持ち、主力事業に優位資源を注入できる者を優先する。さらに、連合体を組む場合は、牽引役を指定し連帯責任を負う必要がある。再編対価は裁判所の裁定承認後45日以内に全額出資し、分割払いは認められない。時間的制約と高いハードルから、小贝大美の「株売り」への切迫感が伝わる。
最近の国資系企業への売却例である法蘭泰克（603966.SH）も、「無錫市国資主導の買収基金」が「権益変動完了後60ヶ月以内に、直接または間接的に保有する上場株式を外部に譲渡しない」「36ヶ月以内に自社資産を上場企業に注入しない」と明確に約束している。
また、早期に支配権を譲渡したSTコリダ（603828.SH）、天創時尚（603608.SH）、奥聯電子（300585.SZ）などの公告でも、買収側は株式売却・質押・資産注入を行わないと約束しており、ロック期間は異なる。
これに対し、ベイインメイの再編協定は、株式の売却を約束せず、「優位資源の注入可能性」を示唆している。これについて、万聯証券の投資顧問屈放は、「この設計には二つの可能性がある。一つは、地元国資がベイインメイの今後の産業計画に関与しており、困窮後に関連産業チェーンの誘致を進める可能性。もう一つは、柔軟性を持たせ、上場企業に資産を注入する余地を残している」と述べた。
投資を通じて誘引を図る理由は何か？
企查查によると、金華臻合は2026年2月に設立され、出資総額は8.80億元。運営事務合伙人は「浙江金汇陽光資産サービス有限公司」、LPは「金華明衡企業管理合伙企業（有限合伙）」であり、両者の持株比率は2.29％と97.71％。
透過して見ると、両者の背後には、金華市国資委と浙江省財開集団が合弁で設立した金華市金融控股投資有限公司（略称「金華金控」）がある。公式微博によると、同社は市属の一種の国有金融企業で、主な事業は基金管理、株式投資、資産管理、実業投資、サービス業投資、政策性保証など。
金華臻合の株式構造、出典：企查查
また、金華市国資委の公式サイトでも、2025年には金華金控が地元の投資総額10億元以上のプロジェクト25件を推薦し、そのうち13件は新エネルギー車産業チェーンに属し、既に8件が実現、2件が間もなく実現予定、基金投資総額は6.5億元と報告されている。投資面では、すでに10社の上場企業に投資し、IPO申請は6社が受理されている。
この「投資を通じて誘引する」モデルは、現在の国資による上場企業買収の主流方向を示しているとも言える。中国証券報の昨年12月初の報道によると、地方政府は上場企業の研究開発、製造、サプライチェーンを一体化して地元に移転させることで、産業の短板を補完できるとされる。これにより、上流の原材料企業は安定した受注を得て、下流の物流、検査、包装などの付加価値チェーンも集積される。
今回のベイインメイ買収例を見ても、金華は国内のコアミルク源から遠いが、義烏港の航運・陸運支援により、全国的なブランドの生産体制と販売ネットワークをつなぐことが可能だ。
ただし、注意すべきは、2016年から2025年前三季度までの間に、ベイインメイは合計で20.71億元超の純損失を計上しており、近年は黒字化に向かっているものの、その経営の安定性は今後の時間をかけて見極める必要がある。
また、本再編協定には、8.56億元の投資資金のほかに、金華臻合が追加で3000万元を小贝大美に提供し、実質的な支配者や関係者の担保債務解消を支援する内容も含まれる。これは、今後の引き継ぎの準備と見られる。
金華市属、2番目の上場企業
同花順iFindのデータによると、2025年末時点で、浙江省のA株上場企業は計731社。そのうち杭州が231社、寧波124社、紹興80社、台州72社、嘉興66社であり、金華はわずか42社、県内第6位となる。
この42社の実質的な支配者は、地方政府や国資委、地方国企が支配するのはわずか5社で、東望時代（600052.SH）、小商品城（600415.SH）、康恩贝（600572.SH）、尖峰グループ（600668.SH）、華智数媒（300426.SZ）である。透過してみると、唯一、尖峰グループだけが金華市国資委の実控企業である。
金華市の上場企業の実控者一覧、図：財聞
また、地元の市レベルの融媒体「金彩雲」の2023年の報道によると、資本市場における「金華セクター」は依然として「未成熟」な状態であり、上場企業の数は少なく、全省の5.6％にとどまる。時価総額も向上の余地があり、全市のA株総時価総額は約3000億元で、全省の4％、第7位に位置する。百億元超の上場企業は9社のみで、その中で唯一時価超400億元の企業は小商品城だけだという。同年、金華市政府は「上場企業の育成と強化のための三年行動計画（2023-2025）」を策定し、2025年までに市内の上場企業数を60社超、百億元超の上場企業を20社超、総時価総額を6000億元超にする目標を掲げたが、未だ実現には至っていない。
したがって、外地の上場企業を買収することは、上場企業数の「補完」手段の一つとなる。金華がベイインメイを買収することは、成熟した消費ブランド、全国的な販売チャネルの経験、A株上場プラットフォームを一度に獲得できることを意味し、ゼロから消費関連の上場企業を育てるよりもはるかに迅速だ。
これについて、都市金融報は昨年8月に「地方国資の買収・合併ブームの背景」と題した記事を掲載し、中金公司の調査部主任で国内戦略分析の李求索は次のように解説している。「国資による上場企業の買収対象は、多くは戦略的新興産業や高い成長潜力を持つ分野に集中している。なお、一部の企業は経営難や財務圧力を抱えているものの、管理体制や運営体系は比較的整っており、国資が主導すれば資金注入や資源統合を通じて企業の危機を乗り越える手助けができる」