虫草第一株*ST春天の「保壳」大計は、すでに重要な局面に差し掛かっています。保壳の焦点は依然として二つの核心要求に集中しています。一つは、非経済実質の営業収入を除いた後の金額が3億元を超えること、もう一つは、監査報告期前に1億元の投資金を回収し、年次監査の会計士による非標準的な監査意見を回避することです。最近、同社は上海証券取引所の監督函に対する回答で、監査はまだ終了しておらず、投資金も未回収であると述べつつ、監査の進行状況について詳細に回答しました。保壳の不確実性があるため、公告では慎重な表現を用いていますが、それでもなお保壳への強い意欲を示しています。連続4日ストップ高3月19日、*ST春天（600381.SH）は寄り付き一字ストップ高で終日値を固めました。3月16日以降、同社の株価は連続4営業日ストップ高となっています。基本的な支えがない状態でこのようなストップ高は非常に異例です。公開情報によると、2024年の親会社純利益は約2億元の赤字、2025年の予想親会社純利益は4400万～5950万元の赤字、非経済的要素を除いた純利益は5640万～7190万元の赤字となっています。2025年4月以降、同社は上場廃止リスク警告の対象となっており、監査を経て2025年度の財務データが「株式上場規則」に違反し、上場廃止リスク警告を解除できない場合、上海証券取引所は上場を停止する可能性があります。公告によると、年次監査の会計士が出した特別説明によれば、現時点では2025年の予告通りの営業収入3億元超過や、財務指標の撤廃に関する状況は確定していません。業界関係者は、市場はこのような上場廃止リスクを抱える企業に対して高い関心を持ち続けており、主に*ST春天が資本市場において唯一の虫草株であり、高級白酒と健康産業の二大分野に関わっていることから、保壳の期待と博弈が存在すると見ています。保壳の謎上場廃止を回避するために、*ST春天には二つの難題があります。一つは営業収入の認定、もう一つは巨額の前払金の回収です。2025年の業績予告によると、同社は年間約3.43億～3.71億元の営業収入を見込み、これを差し引いた後の営業収入は3.38億～3.67億元となり、3億元の財務的な上場廃止ラインを超えています。しかし、監査の進行に伴い、一部の営業収入が認められない、または差し引かれる可能性も排除できません。これは主に冬虫夏草と酒類の二大事業に関係しています。同社の上海証券取引所への回答公告によると、2025年の冬虫夏草の営業収入は約1.89億元、売掛金残高は3493.69万元であり、第四四半期の営業収入は約1.04億元、年間冬虫夏草の営業収入の55.02％を占めています。また、第四四半期に新規顧客が12社増加し、その売上高は年間の19.86％にあたる2310.16万元となっています。2025年12月の営業収入も2310.16万元であり、監査の過程で一部の収入が差し引かれる可能性もあります。さらに、青海汇珍堂商贸、青海祯壹堂商贸といった主要な冬虫夏草の供給業者は、西寧玖鹰虫草卸売市場で営業しており、昨年の売上高はそれぞれ3973.12万元、1572.65万元です。これらも一部の冬虫夏草収入が認められない、または差し引かれる可能性があります。酒類事業についても、主要な上位10顧客・供給業者との資金流動や、資金が支配株主や実質的支配者、取締役・監査役・高管およびその関係者と取引があるかどうかは未確認であり、一部の酒類収入が認められない、または差し引かれる可能性もあります。さらに重要なのは、1億元の投資金が回収できるかどうかです。これが保壳の鍵となります。2020年11月、*ST春天の全額子会社である恒朗投資は、宜宾听花制酒の核心技術を確保するために1億元の前払投資金を支払いました。双方は、2025年11月満期後、恒朗投資がいつでも宜宾听花およびその株主に対して投資金の買い戻しを要求できると合意し、年利8％の投資収益も支払うことになっていました。昨年11月に投資金の満期を迎え、双方は協議の結果、投資収益率を年利2.5％に引き下げました。宜宾听花は2026年6月30日までに、恒朗投資に対して全額の元本と調整後の投資収益を返済しなければなりません。3月18日時点で、前払投資金は未回収です。この資金が2025年度の監査報告書作成前に実質的な進展を見せなければ、監査の会計士は意見を表明できない監査報告書を出す可能性があり、その場合、株式は上場廃止となります。听花酒の回復*ST春天が保壳を完遂できるかどうかは未確定ですが、その酒類事業は確実に回復の兆しを見せています。2024年3月、听花酒は央视3.15のテレビ番組で名指しされ、その後、製品の下架やブランドマーケティングの停止に追い込まれました。過去のケースを見ると、国家レベルのメディアに名指しされた企業は多くの場合、衰退し、ブランド崩壊に至ることが多いですが、听花酒は例外的です。2025年、同社の酒類事業（主に听花酒、读花酒など）は約1.22億元の営業収入を記録し、前年同期比で7599.25万元増加、増加率は163.74％に達しました。第四四半期の収入は3472.83万元で、前年同期比349.71％増です。この逆風の中での大幅な増加について、上海証券取引所も疑問を持っています。同社は、2024年第四四半期の業績急増は前年同期のデータが異常に低かったためだと説明しています。央视3.15の露出後、*ST春天の酒類事業は一時停止し、その後11月に全面的に正常化しました。前期のギャップを埋めるため、一部の製品は12月に集中して出荷され、2025年の春節が1月にあったことや、販売期間が短かったこともあり、終端在庫が高水準となっています。慎重な方針に基づき、同社は2024年第四四半期の酒類収入について、疑義が生じる可能性のある6810.76万元を控除し、調整後の売上高は-1390.73万元となっています。調整前の2024年第四四半期の実際出荷額は5420.03万元であり、これと比較すると、2025年第四四半期の収入認識額は前年比で減少しており、業界全体の傾向と一致しています。したがって、2025年の酒類事業の収入が前年比で大きく増加したのは、統計上の基数効果によるものであり、経営実績の実質的な向上ではありません。酒類事業の規模は2024年の4641.12万元から増加していますが、これはブランドマーケティングの回復やチャネルの信頼回復に伴う一時的な業務回復とみられ、外部からは听花酒の経営回復が正常化の域に達していないと見られています。
*STスプリング、シェル保護の生命線が危機に瀕している
虫草第一株*ST春天の「保壳」大計は、すでに重要な局面に差し掛かっています。
保壳の焦点は依然として二つの核心要求に集中しています。一つは、非経済実質の営業収入を除いた後の金額が3億元を超えること、もう一つは、監査報告期前に1億元の投資金を回収し、年次監査の会計士による非標準的な監査意見を回避することです。
最近、同社は上海証券取引所の監督函に対する回答で、監査はまだ終了しておらず、投資金も未回収であると述べつつ、監査の進行状況について詳細に回答しました。
保壳の不確実性があるため、公告では慎重な表現を用いていますが、それでもなお保壳への強い意欲を示しています。
連続4日ストップ高
3月19日、*ST春天（600381.SH）は寄り付き一字ストップ高で終日値を固めました。3月16日以降、同社の株価は連続4営業日ストップ高となっています。
基本的な支えがない状態でこのようなストップ高は非常に異例です。
公開情報によると、2024年の親会社純利益は約2億元の赤字、2025年の予想親会社純利益は4400万～5950万元の赤字、非経済的要素を除いた純利益は5640万～7190万元の赤字となっています。
2025年4月以降、同社は上場廃止リスク警告の対象となっており、監査を経て2025年度の財務データが「株式上場規則」に違反し、上場廃止リスク警告を解除できない場合、上海証券取引所は上場を停止する可能性があります。
公告によると、年次監査の会計士が出した特別説明によれば、現時点では2025年の予告通りの営業収入3億元超過や、財務指標の撤廃に関する状況は確定していません。
業界関係者は、市場はこのような上場廃止リスクを抱える企業に対して高い関心を持ち続けており、主に*ST春天が資本市場において唯一の虫草株であり、高級白酒と健康産業の二大分野に関わっていることから、保壳の期待と博弈が存在すると見ています。
保壳の謎
上場廃止を回避するために、*ST春天には二つの難題があります。一つは営業収入の認定、もう一つは巨額の前払金の回収です。
2025年の業績予告によると、同社は年間約3.43億～3.71億元の営業収入を見込み、これを差し引いた後の営業収入は3.38億～3.67億元となり、3億元の財務的な上場廃止ラインを超えています。
しかし、監査の進行に伴い、一部の営業収入が認められない、または差し引かれる可能性も排除できません。これは主に冬虫夏草と酒類の二大事業に関係しています。
同社の上海証券取引所への回答公告によると、2025年の冬虫夏草の営業収入は約1.89億元、売掛金残高は3493.69万元であり、第四四半期の営業収入は約1.04億元、年間冬虫夏草の営業収入の55.02％を占めています。
また、第四四半期に新規顧客が12社増加し、その売上高は年間の19.86％にあたる2310.16万元となっています。2025年12月の営業収入も2310.16万元であり、監査の過程で一部の収入が差し引かれる可能性もあります。
さらに、青海汇珍堂商贸、青海祯壹堂商贸といった主要な冬虫夏草の供給業者は、西寧玖鹰虫草卸売市場で営業しており、昨年の売上高はそれぞれ3973.12万元、1572.65万元です。これらも一部の冬虫夏草収入が認められない、または差し引かれる可能性があります。
酒類事業についても、主要な上位10顧客・供給業者との資金流動や、資金が支配株主や実質的支配者、取締役・監査役・高管およびその関係者と取引があるかどうかは未確認であり、一部の酒類収入が認められない、または差し引かれる可能性もあります。
さらに重要なのは、1億元の投資金が回収できるかどうかです。これが保壳の鍵となります。
2020年11月、*ST春天の全額子会社である恒朗投資は、宜宾听花制酒の核心技術を確保するために1億元の前払投資金を支払いました。双方は、2025年11月満期後、恒朗投資がいつでも宜宾听花およびその株主に対して投資金の買い戻しを要求できると合意し、年利8％の投資収益も支払うことになっていました。
昨年11月に投資金の満期を迎え、双方は協議の結果、投資収益率を年利2.5％に引き下げました。宜宾听花は2026年6月30日までに、恒朗投資に対して全額の元本と調整後の投資収益を返済しなければなりません。
3月18日時点で、前払投資金は未回収です。この資金が2025年度の監査報告書作成前に実質的な進展を見せなければ、監査の会計士は意見を表明できない監査報告書を出す可能性があり、その場合、株式は上場廃止となります。
听花酒の回復
*ST春天が保壳を完遂できるかどうかは未確定ですが、その酒類事業は確実に回復の兆しを見せています。
2024年3月、听花酒は央视3.15のテレビ番組で名指しされ、その後、製品の下架やブランドマーケティングの停止に追い込まれました。過去のケースを見ると、国家レベルのメディアに名指しされた企業は多くの場合、衰退し、ブランド崩壊に至ることが多いですが、听花酒は例外的です。
2025年、同社の酒類事業（主に听花酒、读花酒など）は約1.22億元の営業収入を記録し、前年同期比で7599.25万元増加、増加率は163.74％に達しました。第四四半期の収入は3472.83万元で、前年同期比349.71％増です。
この逆風の中での大幅な増加について、上海証券取引所も疑問を持っています。同社は、2024年第四四半期の業績急増は前年同期のデータが異常に低かったためだと説明しています。
央视3.15の露出後、*ST春天の酒類事業は一時停止し、その後11月に全面的に正常化しました。前期のギャップを埋めるため、一部の製品は12月に集中して出荷され、2025年の春節が1月にあったことや、販売期間が短かったこともあり、終端在庫が高水準となっています。
慎重な方針に基づき、同社は2024年第四四半期の酒類収入について、疑義が生じる可能性のある6810.76万元を控除し、調整後の売上高は-1390.73万元となっています。
調整前の2024年第四四半期の実際出荷額は5420.03万元であり、これと比較すると、2025年第四四半期の収入認識額は前年比で減少しており、業界全体の傾向と一致しています。
したがって、2025年の酒類事業の収入が前年比で大きく増加したのは、統計上の基数効果によるものであり、経営実績の実質的な向上ではありません。酒類事業の規模は2024年の4641.12万元から増加していますが、これはブランドマーケティングの回復やチャネルの信頼回復に伴う一時的な業務回復とみられ、外部からは听花酒の経営回復が正常化の域に達していないと見られています。