デイビッド・ハウザーは指数投資を愛し、職業のファンドマネージャーが彼のお金で「勝者」を押し当てることをほとんど信じていません。しかし、彼は少なくとも「負け犬」を押し出すことはできると確信しています。そこで彼は約500万ドルを量的選株戦略に預けました——相手側はまさに「損失を生み出す」ことを約束しています。多くのアクティブ戦略とは異なり、ハウザーが選んだこの戦略の目標は単にアルファ（市場平均を上回る超過リターン）だけではありません。それに加えて、「税務アルファ」（tax alpha）と呼ばれるものも追求しています——税金の支払いを抑えることで得られる「利益」であり、場合によってはこれがより価値あることもあります。この戦略は、異なる株式を同時に買いと売りでポジションを取り、全体として利益を出すことを目指すだけでなく、損失も意図的に生み出し、キャピタルゲインの控除に利用して、企業家が政府に支払う税金を減らすことも狙っています。「当時は、著しいリスクを負わずにこれを実現するのは不可能だと思った」と、ラスベガス在住のハウザーは最初に提案資料を見たときのことを振り返ります。「しかし、詳しく調べてみると、そのリスク特性は私にとって許容範囲内だと感じたのです。」ハウザーの投資戦略は、成長を続ける取引エコシステムの一部です。長年にわたり市場が上昇を続け、課税対象の利益が蓄積される中、ウォール街はアメリカの富裕層の税負担軽減を支援する競争に突入しています。現在、税務最適化戦略に投入されている資金は1兆ドルを超え、ヘッジファンド、上場投資信託（ETF）、個人口座など多様な形態で展開されています。投資家が1ドルの税金を節約すれば、その分だけ政府の徴収額が減るため、この業界の爆発的な成長は一部の界隈で警鐘を鳴らしています——特に、富の不平等拡大や財政赤字の増加を背景に。米国財務省は少なくとも一つの戦略について監査を強化する準備をしています。しかし、批評家たちは、これらの行為を抑制するためには政府の取り組みがもっと必要だと指摘しています。同時に、これらの戦略は投資家を新たなリスクにさらすことにもなっています。それにもかかわらず、アメリカの富裕層は依然としてこれらの戦略に熱狂しています。受動的ファンドや低コストのETFが資金の大部分を吸収している時代において、「税務アルファ」の波は資産運用業界に新たな収益源をもたらし、市場の注目を再び集める道筋を提供しています。「税務アルファは、最も安定した超過パフォーマンスの源泉です」と、デンバーに本拠を置き、課税対象の高純資産顧客にサービスを提供するQuantitative Financial Strategiesの創設者サミュエル・ハルニッシュは述べています。税務アルファ戦略は、その目的、複雑さ、積極性においてさまざまです。穏健な例としては、「ノーディストリビューション」ETFがあります。これは、株式の売却タイミングを調整し、利益分配を避けることで、基金の課税所得を減らすものです。より積極的な例としては、特化型のヘッジファンド商品があり、控除可能な費用を生み出し、それを投資収益や給与所得の控除に充てるものもあります。著名な税務ブロガーのブレント・サリバンによると、ハウザーが採用している「税務意識のあるロング・ショート戦略」（tax-aware long-short）には、すでに1000億ドルを超える資金が流入しています。ヘッジファンドの分野では、「税務アルファ」の追求がピークに達しています。従来、ヘッジファンドは税務にあまり関心を持っていませんでした。なぜなら、主要な顧客である年金基金や寄付基金は通常免税だからです。しかし、他の投資家の需要が高まる中、多くの機関投資家は既存の戦略を「改造」してこの新しい市場に適応させています。コロンビアビジネススクールの助教授フェデリコ・マイナルディの最新論文によると、アメリカの最富裕層は、あまり裕福でない家庭に比べて、得られるリターンの割合は小さく、損失は多い傾向にあります。特に、プライベートバンクのサービスを利用している場合に顕著です。彼は、もしこうした税務アルファがなければ、今後30年間で最富裕層の資産シェアは3.5ポイント少なくなると推定しています。「単に富だけでは、リターンと損失の比率の違いを説明できません」とマイナルディは述べています。「本当に重要なのは、富と複雑で専門的な金融アドバイザー体系、特にプライベートバンクとの結びつきです。」税務最適化エコシステムの急速な拡大は、多くの批判も招いています。反対派は、公共財政収入を犠牲にして富裕層の税負担を軽減することは倫理的に問題があるとし、特に最大の恩恵を受けるのが最も富裕な層であり、格差をさらに拡大させると指摘しています。多くの戦略が可能または普及している理由の一つは、技術の進歩が数十年前に制定された税法の枠組みをはるかに超えていることです。「金融工学はますます進歩していく」と、Ropes & Gray LLPの元パートナーであり、米国議会の税制委員会の立法顧問も務めたスティーブ・ロゼンタールは述べています。「コンピューターはより大きく、より強力になり、人工知能も目前です。私たちには古くて時代遅れの税制システムがあり、現代の金融工学の高度な柔軟性に対応しきれていません。」ウォール街の多くの税務最適化戦略は、「繰延べ」を重視しており、「回避」ではありません。したがって、投資家が最終的に投資ポートフォリオを現金化するときには、最初の投資以来の利益に対して税金を支払う必要があります。これが税務アルファが資産運用業界の金のなる木となっている理由です。多くの場合、顧客はこの仕組みに「縛られる」ことになり、一度退出すれば税金の支払いを余儀なくされるからです。もし投資家が将来、退職して税率の低い州に移る、あるいは税負担の少ない州に引っ越す計画がある場合、繰延べ戦略は特に「お得」です。究極の税務効率の方法は、遺産までこの状態を維持し続けることです。そうすれば、米国の税法は証券の「コストベース」（取得価格）をリセットし、資産の相続時に明らかな税務上の優位性をもたらします。ハウザーは、自分の資金の使い方について、政府よりも自分の方がよく知っていると信じており、そのため遺産税の最適化にもかなりの工夫を施しています。43歳で3人の子供を持つ父親はこう語ります。「私は、永遠に実現しないかもしれないもののために税金を節約しているのです。これこそが究極の繰延べです。」
ウォール街で税務アルファの新ビジネスが台頭：米国の富豪が損失を作り出し、税金の繰り延べを支援
デイビッド・ハウザーは指数投資を愛し、職業のファンドマネージャーが彼のお金で「勝者」を押し当てることをほとんど信じていません。しかし、彼は少なくとも「負け犬」を押し出すことはできると確信しています。そこで彼は約500万ドルを量的選株戦略に預けました——相手側はまさに「損失を生み出す」ことを約束しています。
多くのアクティブ戦略とは異なり、ハウザーが選んだこの戦略の目標は単にアルファ（市場平均を上回る超過リターン）だけではありません。それに加えて、「税務アルファ」（tax alpha）と呼ばれるものも追求しています——税金の支払いを抑えることで得られる「利益」であり、場合によってはこれがより価値あることもあります。この戦略は、異なる株式を同時に買いと売りでポジションを取り、全体として利益を出すことを目指すだけでなく、損失も意図的に生み出し、キャピタルゲインの控除に利用して、企業家が政府に支払う税金を減らすことも狙っています。
「当時は、著しいリスクを負わずにこれを実現するのは不可能だと思った」と、ラスベガス在住のハウザーは最初に提案資料を見たときのことを振り返ります。「しかし、詳しく調べてみると、そのリスク特性は私にとって許容範囲内だと感じたのです。」
ハウザーの投資戦略は、成長を続ける取引エコシステムの一部です。長年にわたり市場が上昇を続け、課税対象の利益が蓄積される中、ウォール街はアメリカの富裕層の税負担軽減を支援する競争に突入しています。現在、税務最適化戦略に投入されている資金は1兆ドルを超え、ヘッジファンド、上場投資信託（ETF）、個人口座など多様な形態で展開されています。
投資家が1ドルの税金を節約すれば、その分だけ政府の徴収額が減るため、この業界の爆発的な成長は一部の界隈で警鐘を鳴らしています——特に、富の不平等拡大や財政赤字の増加を背景に。米国財務省は少なくとも一つの戦略について監査を強化する準備をしています。しかし、批評家たちは、これらの行為を抑制するためには政府の取り組みがもっと必要だと指摘しています。同時に、これらの戦略は投資家を新たなリスクにさらすことにもなっています。
それにもかかわらず、アメリカの富裕層は依然としてこれらの戦略に熱狂しています。受動的ファンドや低コストのETFが資金の大部分を吸収している時代において、「税務アルファ」の波は資産運用業界に新たな収益源をもたらし、市場の注目を再び集める道筋を提供しています。
「税務アルファは、最も安定した超過パフォーマンスの源泉です」と、デンバーに本拠を置き、課税対象の高純資産顧客にサービスを提供するQuantitative Financial Strategiesの創設者サミュエル・ハルニッシュは述べています。
税務アルファ戦略は、その目的、複雑さ、積極性においてさまざまです。穏健な例としては、「ノーディストリビューション」ETFがあります。これは、株式の売却タイミングを調整し、利益分配を避けることで、基金の課税所得を減らすものです。より積極的な例としては、特化型のヘッジファンド商品があり、控除可能な費用を生み出し、それを投資収益や給与所得の控除に充てるものもあります。
著名な税務ブロガーのブレント・サリバンによると、ハウザーが採用している「税務意識のあるロング・ショート戦略」（tax-aware long-short）には、すでに1000億ドルを超える資金が流入しています。
ヘッジファンドの分野では、「税務アルファ」の追求がピークに達しています。従来、ヘッジファンドは税務にあまり関心を持っていませんでした。なぜなら、主要な顧客である年金基金や寄付基金は通常免税だからです。しかし、他の投資家の需要が高まる中、多くの機関投資家は既存の戦略を「改造」してこの新しい市場に適応させています。
コロンビアビジネススクールの助教授フェデリコ・マイナルディの最新論文によると、アメリカの最富裕層は、あまり裕福でない家庭に比べて、得られるリターンの割合は小さく、損失は多い傾向にあります。特に、プライベートバンクのサービスを利用している場合に顕著です。彼は、もしこうした税務アルファがなければ、今後30年間で最富裕層の資産シェアは3.5ポイント少なくなると推定しています。
「単に富だけでは、リターンと損失の比率の違いを説明できません」とマイナルディは述べています。「本当に重要なのは、富と複雑で専門的な金融アドバイザー体系、特にプライベートバンクとの結びつきです。」
税務最適化エコシステムの急速な拡大は、多くの批判も招いています。反対派は、公共財政収入を犠牲にして富裕層の税負担を軽減することは倫理的に問題があるとし、特に最大の恩恵を受けるのが最も富裕な層であり、格差をさらに拡大させると指摘しています。
多くの戦略が可能または普及している理由の一つは、技術の進歩が数十年前に制定された税法の枠組みをはるかに超えていることです。
「金融工学はますます進歩していく」と、Ropes & Gray LLPの元パートナーであり、米国議会の税制委員会の立法顧問も務めたスティーブ・ロゼンタールは述べています。「コンピューターはより大きく、より強力になり、人工知能も目前です。私たちには古くて時代遅れの税制システムがあり、現代の金融工学の高度な柔軟性に対応しきれていません。」
ウォール街の多くの税務最適化戦略は、「繰延べ」を重視しており、「回避」ではありません。したがって、投資家が最終的に投資ポートフォリオを現金化するときには、最初の投資以来の利益に対して税金を支払う必要があります。
これが税務アルファが資産運用業界の金のなる木となっている理由です。多くの場合、顧客はこの仕組みに「縛られる」ことになり、一度退出すれば税金の支払いを余儀なくされるからです。
もし投資家が将来、退職して税率の低い州に移る、あるいは税負担の少ない州に引っ越す計画がある場合、繰延べ戦略は特に「お得」です。究極の税務効率の方法は、遺産までこの状態を維持し続けることです。そうすれば、米国の税法は証券の「コストベース」（取得価格）をリセットし、資産の相続時に明らかな税務上の優位性をもたらします。
ハウザーは、自分の資金の使い方について、政府よりも自分の方がよく知っていると信じており、そのため遺産税の最適化にもかなりの工夫を施しています。
43歳で3人の子供を持つ父親はこう語ります。「私は、永遠に実現しないかもしれないもののために税金を節約しているのです。これこそが究極の繰延べです。」