AIの価格差異は投資家の信頼にどのような影響を与えるか？出典丨時代ビジネス研究院著者丨陸烁宜編集丨鄭琳実質的な支配者兼第二大株主の執行パートナーを務める「トップ」、支配権の境界はどう定義されるべきか？北交所の公式サイトによると、安徽新富新能源科技股份有限公司（以下「新富科技」）は2月3日に上場審査を通過した。招股書によると、新富科技は新エネルギー車の熱管理部品の研究開発、生産、販売に特化し、主要製品は電池液冷管、電池液冷板である。新富科技の実質的支配者である潘一新は、複数の有限合伙企業を通じて間接的に新富科技の株式の約62％を支配し、また第二大株主の執行パートナーの取締役会長も務めているが、支配株式の合併計算は行っておらず、支配権の集中度には注意が必要である。潘一新が高度に支配している背景のもと、新富科技は2022年に数億元規模の関連買収を完了し、買収後の対象企業の業績は「半減」し、シナジー効果は未だ評価中である。さらに、報告期間（2022年～2025年上半期）において、新富科技の関連取引金額は継続的に増加しており、価格の公正性についても注目される。2月26日と3月16日、新富科技の支配権認定、関連取引および関連買収に関する質問について、時代ビジネス研究院はメールと電話で問い合わせたが、現時点では回答を得ていない。支配権の認定に争いの余地、数億元の関連買収による「資本移動」招股書によると、安慶創新壹號企業管理合伙企業（有限合伙）（以下「創新壹號」）は新富科技の支配株主である。招股書署名日（2026年1月26日）時点で、創新壹號の持株比率は42.72％であり、単一株主として最大の持株比率を持つ。1958年生まれの潘一新は、創新壹號、創新貳號、創新叁號、創新肆號の普通合伙人として間接的に新富科技の61.83％の株式を支配し、同社の実質的支配者である。また、新富科技の第二大株主である安徽賽富環新股權投資合伙企業（有限合伙）（以下「賽富環新」）の持株比率は18.74％であり、潘一新は賽富環新的執行合伙人兼安慶賽富環新企業管理顧問有限公司（以下「賽富企管」）の董事長兼法定代表人も務めているが、新富科技はこれらの株式を合併計算していない。これについて、北交所は第一回の質問で、新富科技に対し潘一新が賽富環新に対して実質的な支配を構成しているかどうかを説明し、必要に応じて実質的支配人の支配株式状況、賽富環新的株式の制限および関連約束の整備を求めた。新富科技は、潘一新は賽富企管の経営管理に関与しておらず、特定の重要決定においては、賽富香港（中国投資）有限公司（以下「賽富香港」）が一票否決権を持つため、潘一新は賽富企管に対して有効な支配を行えず、その支配株式の調整は不要と回答した。しかしながら、第一回の質問回答資料では、賽富香港が実際に否決権を行使した事例は示されておらず、この仕組みが実際に有効に機能しているのか、それとも形式的な条項に過ぎないのかは不明である。潘一新は賽富企管の董事長であるにもかかわらず、「経営管理に関与していない」と述べているが、この表現は董事長としての通常の職務と矛盾しないのか。さらに、報告期間中、新富科技は潘一新が支配する企業から大連環新新材料科技有限公司（以下「大連環新」）の株式を購入しており、数億元規模の関連買収の必要性についても注目される。ご存知の通り、新富科技と大連環新はともに潘一新の支配下にある「環新系」企業であり、安徽環新集団股份有限公司（以下「環新集団」）の公開譲渡説明書によると、2020年4月に同社は新富科技の支配権を獲得した。その後、環新集団は新三板への上場を計画したが、5回の質問を経て2021年7月に上場を断念した。その後、新富科技は「環新系」の上場主体となり、大連環新の買収はその資本運用の重要な一環となった。招股書によると、2022年3月、新富科技の全株主は一致して、環新集団が保有する大連環新の60％の株式を6,780万元で買収し、さらに新安商事株式会社（以下「新安商事」）が保有する大連環新の25％の株式を2,825万元で買収、また大連源通達貿易諮詢有限公司が保有する大連環新の15％の株式を1,695万元で買収し、合計1.13億元となった。この取引には、環新集団と新安商事も潘一新が支配する企業が含まれる。取引完了後、「環新系」は資本移動を完了した。第一回の質問回答資料では、新富科技は大連環新が自動車熱管理システム関連製品に技術支援、製造、サービスの協力を提供し、主要な工程や部品において産業チェーンの安全と安定を保証し、市場競争の中で技術と供給の先行性を維持できると述べている。しかし、時代ビジネス研究院は、新富科技が大連環新を買収した後、大連環新的純利益が「半減」した事実を指摘している。第一回の質問回答資料によると、市場比較法を用いて今回の買収価格を検証した結果、買収の市盈率（PE）は10.66倍であった。これに基づき、2021年の大連環新的純利益は約1,060.04万元と推定される。一方、2022年から2024年までの新富科技の年次報告書と招股書を照合すると、大連環新的純利益はそれぞれ518.48万元、154.95万元、553.28万元となり、2022年と2023年の純利益は2021年と比べてほぼ「半減」しており、シナジー効果は期待外れの可能性がある。関連取引金額は継続的に増加、調達価格の低さと販売粗利益率の高さが共存関連買収以外にも、新富科技の関連取引金額は増加し続けており、価格の公正性についても注目される。招股書によると、各報告期間において、新富科技の定期的な関連調達金額は1106.99万元、1288.28万元、3824.48万元、1687.21万元であり、定期的な関連販売金額は3534.43万元、3919.74万元、4001.12万元、2203.39万元である。偶発的な関連調達金額は3156.70万元、3535.07万元、5613.03万元、848.09万元であり、2022年から2024年まで一貫して増加傾向にある。特に、各期において、新富科技は関連企業の安慶安帝技益精機有限公司（以下「安帝精機」）から設備を調達しており、その金額は1573.86万元、2091.77万元、4336.74万元、722.66万元である。では、巨額の関連調達の価格は公正なのか？第二回の質問回答資料によると、安帝精機が新富科技に供給する設備は、特定の生産ニーズに基づいてカスタムされた専用設備であり、顕著なカスタマイズ特性を持ち、同一型式の設備を他の独立した第三者に販売している例はないため、第三者との価格比較はできない。外部との比較では、新富科技が安帝精機から調達する主要な自社製品の価格は外部価格より2％～12％低いことが判明した。新富科技は、同社の調達取引の背景は合理的であり、価格も公正であると述べている。関連側が発行体に対してコストを前払いしたり、利益を移転したりする特殊な取り決めは存在しないと説明している。また、招股書によると、各期において、関連企業の安慶帝伯格茨活塞環有限公司（以下「帝伯格茨活塞環」）は新富科技の上位五大顧客の一つであり、販売金額は3034.97万元、3405.54万元、3390.80万元、1830.95万元で、主に精密合金線材類の製品を販売している。第一回の質問回答資料では、2022年から2024年まで、新富科技の帝伯格茨活塞環への販売におけるピストンリング用線材の粗利益率は41.22％、36.77％、40.22％であり、同期間の全体の線材の粗利益率はそれぞれ23.78％、24.82％、25.42％を大きく下回っている。新富科技は、帝伯格茨活塞環に販売しているピストンリング用線材は、現時点ではこの関連企業向けのみであり、他の第三者には同じ規格・型式の線材を販売していないため、第三者の同種製品との価格比較はできないと述べている。だが、実際に帝伯格茨活塞環が購入した主要製品の種類と、独立した第三者から類似型式の製品を購入した価格を比較した結果、大きな差異が見られる。これについて、新富科技は技術パラメータの差異や原材料価格、輸送コストなどの要因によるものだと説明している。おすすめ記事：新富科技の情報開示疑点：募集投資能力と政府公示情報の不一致、数億元の巨額売掛金の出所不明|IPOを理解する
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AIの価格差異は投資家の信頼にどのような影響を与えるか？
出典丨時代ビジネス研究院
著者丨陸烁宜
編集丨鄭琳
実質的な支配者兼第二大株主の執行パートナーを務める「トップ」、支配権の境界はどう定義されるべきか？
北交所の公式サイトによると、安徽新富新能源科技股份有限公司（以下「新富科技」）は2月3日に上場審査を通過した。
招股書によると、新富科技は新エネルギー車の熱管理部品の研究開発、生産、販売に特化し、主要製品は電池液冷管、電池液冷板である。新富科技の実質的支配者である潘一新は、複数の有限合伙企業を通じて間接的に新富科技の株式の約62％を支配し、また第二大株主の執行パートナーの取締役会長も務めているが、支配株式の合併計算は行っておらず、支配権の集中度には注意が必要である。
潘一新が高度に支配している背景のもと、新富科技は2022年に数億元規模の関連買収を完了し、買収後の対象企業の業績は「半減」し、シナジー効果は未だ評価中である。さらに、報告期間（2022年～2025年上半期）において、新富科技の関連取引金額は継続的に増加しており、価格の公正性についても注目される。
2月26日と3月16日、新富科技の支配権認定、関連取引および関連買収に関する質問について、時代ビジネス研究院はメールと電話で問い合わせたが、現時点では回答を得ていない。
支配権の認定に争いの余地、数億元の関連買収による「資本移動」
招股書によると、安慶創新壹號企業管理合伙企業（有限合伙）（以下「創新壹號」）は新富科技の支配株主である。招股書署名日（2026年1月26日）時点で、創新壹號の持株比率は42.72％であり、単一株主として最大の持株比率を持つ。
1958年生まれの潘一新は、創新壹號、創新貳號、創新叁號、創新肆號の普通合伙人として間接的に新富科技の61.83％の株式を支配し、同社の実質的支配者である。
また、新富科技の第二大株主である安徽賽富環新股權投資合伙企業（有限合伙）（以下「賽富環新」）の持株比率は18.74％であり、潘一新は賽富環新的執行合伙人兼安慶賽富環新企業管理顧問有限公司（以下「賽富企管」）の董事長兼法定代表人も務めているが、新富科技はこれらの株式を合併計算していない。
これについて、北交所は第一回の質問で、新富科技に対し潘一新が賽富環新に対して実質的な支配を構成しているかどうかを説明し、必要に応じて実質的支配人の支配株式状況、賽富環新的株式の制限および関連約束の整備を求めた。
新富科技は、潘一新は賽富企管の経営管理に関与しておらず、特定の重要決定においては、賽富香港（中国投資）有限公司（以下「賽富香港」）が一票否決権を持つため、潘一新は賽富企管に対して有効な支配を行えず、その支配株式の調整は不要と回答した。
しかしながら、第一回の質問回答資料では、賽富香港が実際に否決権を行使した事例は示されておらず、この仕組みが実際に有効に機能しているのか、それとも形式的な条項に過ぎないのかは不明である。潘一新は賽富企管の董事長であるにもかかわらず、「経営管理に関与していない」と述べているが、この表現は董事長としての通常の職務と矛盾しないのか。
さらに、報告期間中、新富科技は潘一新が支配する企業から大連環新新材料科技有限公司（以下「大連環新」）の株式を購入しており、数億元規模の関連買収の必要性についても注目される。
ご存知の通り、新富科技と大連環新はともに潘一新の支配下にある「環新系」企業であり、安徽環新集団股份有限公司（以下「環新集団」）の公開譲渡説明書によると、2020年4月に同社は新富科技の支配権を獲得した。その後、環新集団は新三板への上場を計画したが、5回の質問を経て2021年7月に上場を断念した。
その後、新富科技は「環新系」の上場主体となり、大連環新の買収はその資本運用の重要な一環となった。
招股書によると、2022年3月、新富科技の全株主は一致して、環新集団が保有する大連環新の60％の株式を6,780万元で買収し、さらに新安商事株式会社（以下「新安商事」）が保有する大連環新の25％の株式を2,825万元で買収、また大連源通達貿易諮詢有限公司が保有する大連環新の15％の株式を1,695万元で買収し、合計1.13億元となった。この取引には、環新集団と新安商事も潘一新が支配する企業が含まれる。取引完了後、「環新系」は資本移動を完了した。
第一回の質問回答資料では、新富科技は大連環新が自動車熱管理システム関連製品に技術支援、製造、サービスの協力を提供し、主要な工程や部品において産業チェーンの安全と安定を保証し、市場競争の中で技術と供給の先行性を維持できると述べている。
しかし、時代ビジネス研究院は、新富科技が大連環新を買収した後、大連環新的純利益が「半減」した事実を指摘している。
第一回の質問回答資料によると、市場比較法を用いて今回の買収価格を検証した結果、買収の市盈率（PE）は10.66倍であった。これに基づき、2021年の大連環新的純利益は約1,060.04万元と推定される。一方、2022年から2024年までの新富科技の年次報告書と招股書を照合すると、大連環新的純利益はそれぞれ518.48万元、154.95万元、553.28万元となり、2022年と2023年の純利益は2021年と比べてほぼ「半減」しており、シナジー効果は期待外れの可能性がある。
関連取引金額は継続的に増加、調達価格の低さと販売粗利益率の高さが共存
関連買収以外にも、新富科技の関連取引金額は増加し続けており、価格の公正性についても注目される。
招股書によると、各報告期間において、新富科技の定期的な関連調達金額は1106.99万元、1288.28万元、3824.48万元、1687.21万元であり、定期的な関連販売金額は3534.43万元、3919.74万元、4001.12万元、2203.39万元である。偶発的な関連調達金額は3156.70万元、3535.07万元、5613.03万元、848.09万元であり、2022年から2024年まで一貫して増加傾向にある。
特に、各期において、新富科技は関連企業の安慶安帝技益精機有限公司（以下「安帝精機」）から設備を調達しており、その金額は1573.86万元、2091.77万元、4336.74万元、722.66万元である。
では、巨額の関連調達の価格は公正なのか？第二回の質問回答資料によると、安帝精機が新富科技に供給する設備は、特定の生産ニーズに基づいてカスタムされた専用設備であり、顕著なカスタマイズ特性を持ち、同一型式の設備を他の独立した第三者に販売している例はないため、第三者との価格比較はできない。
外部との比較では、新富科技が安帝精機から調達する主要な自社製品の価格は外部価格より2％～12％低いことが判明した。新富科技は、同社の調達取引の背景は合理的であり、価格も公正であると述べている。関連側が発行体に対してコストを前払いしたり、利益を移転したりする特殊な取り決めは存在しないと説明している。
また、招股書によると、各期において、関連企業の安慶帝伯格茨活塞環有限公司（以下「帝伯格茨活塞環」）は新富科技の上位五大顧客の一つであり、販売金額は3034.97万元、3405.54万元、3390.80万元、1830.95万元で、主に精密合金線材類の製品を販売している。
第一回の質問回答資料では、2022年から2024年まで、新富科技の帝伯格茨活塞環への販売におけるピストンリング用線材の粗利益率は41.22％、36.77％、40.22％であり、同期間の全体の線材の粗利益率はそれぞれ23.78％、24.82％、25.42％を大きく下回っている。
新富科技は、帝伯格茨活塞環に販売しているピストンリング用線材は、現時点ではこの関連企業向けのみであり、他の第三者には同じ規格・型式の線材を販売していないため、第三者の同種製品との価格比較はできないと述べている。だが、実際に帝伯格茨活塞環が購入した主要製品の種類と、独立した第三者から類似型式の製品を購入した価格を比較した結果、大きな差異が見られる。これについて、新富科技は技術パラメータの差異や原材料価格、輸送コストなどの要因によるものだと説明している。
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