ネルソン・ペルツはジャナスに対して十分な操縦の余地を持っている

ニューヨーク、2024年3月17日（ロイター・ブレイキングビュー） - 資産運用会社ジャナス・ヘンダーソン（JHG.N）に対する入札合戦が本格化してきた。ゲートクラッシャーのビクトリー・キャピタル（VCTR.O）は、競争力を高めるために、9億ドルの提案を再調整し、ヘッジファンドマネージャーのネルソン・ペルツ率いるグループへの合意済み売却と競合させるべく、スプレッドシートと現実の差を縮めている。ペルツのトリアン・ファンド・マネジメントには反撃の余地が十分にある。

紙面上では、ビクトリーの入札は最初からより強力だった。もともと現金と自社株をほぼ半々に分けた57ドルの株式提案は、相手の未影響取引価格を基にしたもので、5億ドルのコスト削減を約束していた。これにより、49ドルの提案を出したトリアン、ジェネラル・キャタリスト、カタールの国富基金を大きく上回った。

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ジャナスは約5000億ドルの資産を管理しており、こうしたコスト削減はあまりに深すぎると主張し、買収に同意しなければならない顧客を遠ざける可能性があると指摘している。売却株主は、最終的に合併後の会社の株式を持つことになるため、気にすべきだ。ビクトリーは現金部分を30ドルから40ドルに引き上げることで、必要な信頼度を下げている。ジャナスの投資家は、拡大した会社の31％の株式を受け取ることになり、税引き後・資本化後のシナジー効果でほぼ2ドルの損失を被るが、再調整された提案は最近のビクトリー株価の下落による痛手も和らげている。

しかし、取引の構造が存続のリスクを生む可能性もある。ジャナスの取締役会自身の銀行家による分析では、提案されたコスト削減は、過去のビクトリーの取引と比べて比例的に類似しており、パフォーマンスにほとんど影響を与えていないと示唆している。それでも、これはより大きな合併であり、その規模は難しさを増している。追加の現金は不確実性を軽減する。

ペルツチームはより多く支払う余裕がある。コンソーシアムは約23億ドルのコミット済み株式を調達し、39億ドルの借入と10億ドルの優先投資をマサチューセッツ・ミューチュアル生命保険から調達している。レバレッジと優先株の構成を同じとみなし、今日の買収債務の利息コストを7％超と仮定すると、ビクトリーの買収資金の利回りは一般的な水準となる。

ジャナス・ヘンダーソンの収益が見積もり通り7％ずつ成長し、余剰キャッシュフローを借入金返済に充てた場合、合意された取引は有望に見える。ペルツとその仲間たちが5年後に同じ買収評価倍率で退出すれば、投資額の3倍に増やし、約29％のリターンを得る見込みだとブレイキングビューの計算は示している。操縦の余地は十分にある。

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【背景ニュース】

• 資産運用会社ビクトリー・キャピタルは3月17日、ライバルのジャナス・ヘンダーソンに対する無差別提案を調整し、価格を引き上げ、より多くの現金を含めると発表した。
• 以前の提案は、ターゲットの株式1株につき30ドルの現金と0.35株の自社株だったが、現在は40ドルの現金と0.25株に変更された。ジャナス・ヘンダーソンの未動価格と比較すると、新しいパッケージはプレミアムを高めているが、ビクトリーの取引価格に基づくと、総価値は以前の57.04ドルから56.84ドルに下落している。
• ジャナス・ヘンダーソンは3月11日にビクトリーの早期提案を拒否した。資産運用会社は12月22日にトリアン・ファンド・マネジメントとジェネラル・キャタリストによる買収に合意している。

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編集：ジェフリー・ゴールドファーブ；制作：マヤ・ナンディニ

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