年間8億元を売り上げた革新的なインフルエンザ治療薬が「失宠」し、4.8億元の買収を行ったにもかかわらず大きな反発を受け、南新製薬の赤字脱却の難局をどう打開するのか？

本報（chinatimes.net.cn）記者于娜 北京報道

かつて抗インフルエンザ革新薬で名を馳せた科創板の医薬企業、南新制薬（688189）は最近、2025年度の業績速報を公開した。三季報と業界予測を踏まえた業績速報の数字は、年間売上高が1.42億元で前年同期比46.09％減少し、ほぼ半減していることを示している。親会社純利益は-1.37億元で、2024年と比べて大幅に赤字幅を縮小したものの、依然として赤字から抜け出せず、経営困難が浮き彫りとなっている。

南新制薬は中国初の自主知的財産権を持つ抗インフルエンザ革新薬、パラミビン塩化ナトリウム注射液の開発企業であり、2020年に上場した当初から売上高10.29億元、純利益1.28億元という好調な成績を収め、医薬業界の「潜在株」として注目された。しかし、長くは続かず、2021年以降、業績は継続的に変動し、2021～2022年は連続赤字、2023年は一時的に黒字化したものの、2024～2025年は再び赤字に陥っている。

業績速報では、コスト削減や効率化、減損計上の最適化などの施策により経営改善を図ったと強調しているが、主要な数字はこれらの努力が根本的な経営悪化を食い止められていないことを示している。主力製品の衰退、事業の転換の遅れ、コンプライアンス圧力といった深層的な問題が、数字の裏側に次第に浮き彫りになっている。

「キャッシュカウ」の失墜と困難

南新制薬の経営難の根源は、かつての「キャッシュカウ」として君臨していたパラミビン塩化ナトリウム注射液がもはや売上を支えきれなくなったことにある。製品ラインの単一性も、コア製品の衰退後に「持続不能」の苦境に陥る要因となっている。

南新制薬の発展の歴史を振り返ると、パラミビンの上市は重要な転換点だった。2020年の初年度には、単品売上が8億元に達し、全体の71.96％を占め、絶対的な主力商品となったことで、市場は抗インフルエンザ革新薬の巨大な潜在性を認識した。

しかし、予想外だったのは、このヒット商品が市場の期待よりもはるかに脆弱な防御壁を持っていたことだ。南新制薬のパラミビン新薬の監視期間は2018年4月4日に満了（監視期間は5年）し、その後、ジェネリック医薬品企業が次々と参入、市場競争は一気にブルーオーシャンからレッドオーシャンへと変貌した。2025年4月時点で、国内のパラミビン注射液に関する承認は32件に上り、複数の有名製薬企業が参入し、南新制薬の市場シェアは圧迫されている。

（出典：南新制薬2025年三季度報告）

市場シェアを維持するため、南新制薬は「価格で量を換える」戦略を採用し、2023年にはパラミビン塩化ナトリウム注射液の価格を43.51％引き下げ、2024年には再度値上げを行った。価格引き下げ後、販売量は439万箱から1124万箱へ増加し、売上高は4.62億元から6.67億元へと拡大した。しかし、2025年は、前半のインフルエンザ流行の少なさにより抗インフルエンザ製品の需要が低迷し、パラミビンの販売量は期待に届かず、「価格と量の両方が下落する」悪循環に陥った結果、粗利益率も低下を続けている。2025年第1四半期の総粗利益率は52.00％だったが、第3四半期には33.44％にまで落ち込んだ。

特に注目すべきは、南新制薬がコア製品に過度に依存し、市場の変化に応じて製品構造を適時調整できていない点だ。医薬業界の独立した評論家、肖肖氏は『華夏时报』の記者に対し、南新制薬の主力製品はパラミビン塩化ナトリウム注射液やオセルタミビルリン酸塩乾燥懸濁剤など抗インフルエンザ領域に集中しており、ラインナップが単一であり、業績を支える新たな成長点に乏しいと指摘している。業績速報では、研究開発投資を継続的に高強度で行っていると述べているが、パラミビン吸入液の第3相臨床試験や塩酸メフロニトンの第2相臨床試験は既に受験者の募集を終えているものの、これらの研究開発中のプロジェクトは短期的に実用化に結びつきにくく、コア製品の売上減少をすぐに補うことは難しい。

二律背反の状況は、売上の「喪失」が続く中、過剰な研究開発投資が資金を消耗し、「収入増加の見込みが立たず、赤字縮小も困難」という悪循環を招いている。財務データによると、2025年9月30日時点で、総資産は10.34億元で、2024年末と比べて15.42％減少している。

これらの問題について、『華夏时报』の記者は南新制薬に取材を試みたが、投稿時点では回答を得られていない。業界他社と比較すると、南新制薬の戦略調整は明らかに遅れている。同種の抗インフルエンザ薬企業は、製品ラインの拡充や適応症の拡大を通じて市場変化に対応しているのに対し、南新制薬は単一製品の競争にとどまり、成長の壁を突破できていないため、業界の変革の中で次第に遅れをとっている。

肖肖氏は、業界環境を見ると、2025年9月20日に第十一批国家医薬品集中採購（国薬集采）の正式な資料が発表され、抗インフルエンザ薬など重点分野を対象とした集采政策の推進により、医薬品の収益性はさらに圧迫されると指摘している。さらに、同種競合品の継続的な登場や、2025年前半の国内インフルエンザ発症数の少なさといった客観的要因も、南新制薬のコア事業に重くのしかかっている。一方、同社の内在的な問題として、製品ラインの単一性、事業転換の遅れ、財務内部統制の脆弱さなどが外部環境の打撃を拡大し、激しい市場競争の中で苦境に陥っている。

転換と買収の失敗

コア製品の衰退に直面し、南新制薬は外延的な買収による新たな成長路線の模索を試みたが、その期待された転換策は最終的に失敗に終わり、資金圧迫と市場の信頼喪失を深める結果となった。同時に、財務内部統制の不備や情報開示違反の疑いで立件調査を受けるなど、コンプライアンス問題も浮上し、資金と信頼の危機に追い込まれている。

2025年8月、南新制薬は未来医薬の複数の微量元素注射液関連資産を最大4.8億元の現金で買収する計画を発表した。これにより、製品ラインの拡充と「抗感染—慢性疾患—栄養サポート」の事業構造の補完を狙ったものだが、この買収計画は資金状況から見て最初から不確実性を孕んでいた。2025年6月末時点で、同社の現金残高は4.39億元であり、買収を完了すれば資金のほぼ底をつくことになり、資金繰りに大きな圧力がかかる。

結局、この注目の買収案件は、取引双方が主要条件で合意できず、2025年9月30日に中止が発表された。公開された計画からわずか35日後のことである。しかし、その後、佐力薬業が2025年12月に3.56億元でこの資産を買収し、南新制薬の提案価格を下回ったことは、南新制薬の買収交渉における受動的立場と、急ぎすぎた事業転換戦略を反映しており、豊富な製品ラインの獲得機会を逃したことを示している。

買収失敗と同時に、南新制薬の資金圧力は引き続き顕著となっている。資金繰り緊迫化を緩和するため、同社はさまざまな資金回収策を講じている。2026年2月、南新制薬は一部の売掛金を公開で譲渡する公告を出した。2025年9月30日時点の評価基準日で、売掛金の帳簿残高は4億8978万4千元、貸倒引当金は4億5979万4千元と計上されており、帳簿価値は2,998万9千元に過ぎない。これは「骨折価格」での不良債権処理であり、一時的に資金を回収できるものの、売掛金の回収困難と資金流動性不足の深刻な問題を露呈している。

さらに、コンプライアンス問題も継続的に悪化している。2025年4月、南新制薬は過去の会計誤謬を訂正し、2023年12月の一部売上計上条件が不十分だったとして、当該年度の売上を2453.97万元減額したと発表した。これは財務管理の穴を露呈させるものである。

また、年次報告の情報開示違反の疑いにより、2025年9月30日に中国証券監督管理委員会から立案通知書を受け取った。同調査は現在も継続中であり、調査結果次第で、経営や資金調達活動に制限がかかる可能性がある。投資者の損害賠償請求も進行中であり、警鐘が鳴り続けている。

業績回復のため、南新制薬は最近、総経理の人事異動を行い、陳健旭氏を新たに総経理に任命した。経営改善を狙い、コスト削減と効率化を推進し、販売費・管理費は前年同期比で大きく削減された。しかし、これらの施策はまだ初期段階であり、効果の実証はこれからである。

肖肖氏は、医薬品業界の集中化が進む中、集采政策の深化により、中小企業の生存空間はますます狭まっていると指摘している。コア技術と豊富な製品ライン、内部統制の整備を備えた企業だけが競争に勝ち残れるとし、南新制薬は、コア製品の衰退、事業転換の遅れ、コンプライアンス圧力、資金不足といった多重の困難に直面しており、早急な研究開発の実用化や製品ラインの拡充、財務内部統制の強化、コンプライアンスリスクの解消、資金圧力の緩和が必要だと述べている。