【Cubic Bond Market Pass】Issuance of 2 Trillion Yuan in Refinancing Bonds Launched This Year / Zhengzhou AA+ Platform Plans to Issue 1.5 Billion Yuan in Bonds / Two City Investment Platforms to Issue Short-term and Medium-term Notes Exceeding 1 Billion Yuan Starting Tomorrow

第326号

2025年3月4日

焦点

2025年の2兆元の置換債券発行に関する作業はすでに開始されている

第14期全国人民代表大会第3回会議の大会発言人である娄勤俭は、昨年末までに2024年の2兆元の置換債券の発行枠はすべて完了し、大部分の地域で置換も完了していると述べた。2025年の2兆元の置換債券の発行に関する作業もすでに始まっている。全国人民代表大会常務委員会は、関連法律規定に従い、政府債務管理状況の監督を強化し、特に地方政府の債務上限引き上げによる既存の隠れ債務の置換実施状況の追跡監督を強化し、政府債務管理のさらなる強化を推進する。

33兆元の「長期資金」の新動向：2025年に最も好まれる債券は保険資金

33兆元の保険資金は、今年どのように投資するのか？ 最近、中国保険資産管理業協会が公表した2025年の保険資産管理業投資者信頼調査結果によると、調査に参加した120の保険資産管理機関と保険会社のうち、今年最も好まれる資産は債券であり、次いで株式と銀行預金である。

多くの保険機関は、2025年の資産配分比率は2024年とほぼ変わらないと予測しており、半数以上の保険機関は債券や株式への投資を適度またはわずかに増やす可能性がある。

33兆元の「長期資金」の新動向：2025年に最も好まれる保険資金は債券

マクロ動向

財政部は400億元の28日国債を発行予定

財政部は通知を発表し、2025年の記帳式割引（第13期）国債（28日）を発行する予定である。本期国債は競争入札により総額400億元の額面で募集され、甲類メンバーの追加入札も行われる。本期国債は2025年3月6日から利息計算を開始し、2025年4月3日（祝日を除く）に額面通り償還される。入札は2025年3月5日に行われる。

中央銀行は公開市場で2803億元を純吸収

3月4日、中国人民銀行は固定金利・数量方式の逆オペを382億元で実施し、期間は7日、落札利率は1.50％であった。これは前回と同じ水準である。今日、逆オペの満期が3185億元あったため、当日中央銀行は純吸収額2803億元を実現した。

地域のホットスポット

山東省は273.5億元の「特別」新規追加特別債を発行予定

山東省財政厅は公告し、2025年の山東省政府特別債（第2期から第8期）を発行する計画で、総額は476.7億元。そのうち、第8期の特別債は「特別」追加のもので、複数の政府投資プロジェクトに資金を充てる。今回の発行規模は27.35億元、債券の期限は10年。入札は2025年3月10日15:00から15:40まで行われる。

重慶市は再融資の特別債を230.58億元発行し、既存の隠れ債務を置換

重慶市財政局は、2025年の重慶市地方政府再融資の特別債（第4期から第7期）を公表し、今回の発行規模は240.63億元、期限は7年と10年である。そのうち、230.58億元は既存の隠れ債務の置換に充てられ、3月11日に入札が行われる。

済南市国資委：今年は都市投資会社の債務や高金利債務の監視を重点的に行う

済南市国資委の2025年度の作業方針によると、今年の主要目標は、出資者責任を果たす企業の資産総額が1.24兆元に達し、営業収入は1930億元、研究開発費は34.39億元、年間投資額は900億元超を目指すことだ。

資産の活性化を加速する。市属企業の資産底層を把握し、管理と活性化の作業を総合的に行い、「二つの帳簿と一つの報告書」を完成させる。国有企業に対し、安定したキャッシュフローと予測可能な価値を持つ資産を全面的に整理させ、資産担保証券（ABS）、抵当権付証券（MBS）などの構造化金融商品を柔軟に活用し、資産の証券化を推進し、資産利用効率を向上させる。

債務リスクの防止と解消。資産負債比率の管理を強化し、特に都市投資会社の債務や高金利債務の監視を重点的に行い、「借りる・使う・管理・返す」の全過程に監督を組み込む。市属企業の海外投資管理を規範化し、海外の高リスク地域への投資を厳しく制御する。

発行動向

河南航空港投資グループの15億元中期債が完了、利率2.74％

3月4日、河南航空港投資グループの15億元の中期債が完了し、利率は2.74％、期限は3年であった。主承銷と簿記管理は交通銀行が担当し、共同承銷は中国銀行と中原銀行が行った。調達資金はすべて既存の債務返済に充てられる予定。

周口投資グループの8.3億元中期債は明日から発行、申込範囲は2.5％～3.5％

周口市投資グループは公告し、2025年度第1期中期債を2025年3月5日から6日にかけて発行し、申込範囲は2.50％から3.50％。この期の中期債の規模は8.3億元、期限は5年で、調達資金は発行者の到来する銀行間債務の元本と利息の返済に充てられる。主承銷と簿記管理は平安証券、共同承銷は中信銀行が担当。2024年7月26日、東方金誠の総合評価により、発行者の主体信用格付けはAA+、展望は安定とされた。

平頂山発展投資グループは、2.33億元の短期融資を明日から発行、申込範囲は1.7％～2.7％

平頂山発展投資控股グループは公告し、2025年度第1期短期融資券の申込期間を2025年3月5日09:00から3月6日18:00までとした。この債券の発行規模は2.33億元、期限は1年。額面通りに発行され、申込範囲は1.70％から2.70％。利息の起算日は2025年3月7日、償還日は2026年3月7日。2024年11月13日、大公国際は発行者の主体信用格付けをAA+と評価し、今回の債務項目の格付けはない。

鄭州ハイテク投資控股グループは15億元の更新可能な社債を発行予定、上海証券取引所からのフィードバックを受ける

鄭州ハイテク投資控股グループは、2025年に専門投資家向けに非公開で発行する更新可能な社債の案件について、上海証券取引所からフィードバックを受けた。発行予定額は15億元、承銷と管理は中信建投証券が担当。2024年7月26日、聯合資信の総合評価により、発行者の主体信用格付けはAA+、展望は安定とされた。

駐馬店黄淮信息産投公司は、7億元の農村振興債を発行予定、上海証券取引所からのフィードバックを受ける

駐馬店市黄淮信息産業投資有限公司は、2024年に専門投資家向けに非公開で発行する農村振興会社債の案件について、上海証券取引所からのフィードバックを得た。今回の債券発行額は7億元、種類は私募債、承銷と管理は中德証券が担当。駐馬店市黄淮信息産業投資有限公司は、駐馬店市発展投資グループの全額出資子会社であり、後者は駐馬店市産業投資グループに属している。

河南水利投資グループは7億元の中期債を完了、利率2.02％

河南水利投資グループの2025年度第1期中期債は完了した。発行規模は7億元、利率は2.02％、期限は5年。主承銷は浦発銀行、共同承銷は華夏銀行が担当。上海新世紀信用評価の総合評価により、発行者の主体信用格付けはAAAとされた。この債券の調達資金は、既存の有利子負債の返済に充てられる予定。

債券市場の主体

聯合国際：荥陽城投のBBB国際長期発行者格付けを確認

3月4日、聯合国際は荥陽城市投資グループ有限公司の国際長期発行者格付けをBBBと確認し、展望は安定とした。

樂山城建投は、各機関に対し最低5000万元の非標準融資を申請し、年総コストは7％を超えないとする

樂山城市建設投資発展（グループ）有限公司は、外部資金調達のために公告を出し、金額は最低5000万元、期限は1年以上、年総コストは7％未満とする。各機関は公告日から5営業日以内に融資案を提出するよう招請し、内容は融資主体、融資額、期限、コスト、担保方式など必要条件を含む。

債券市場の動向

枣庄市文化観光発展グループの副総経理曹斌が調査・監査を受ける

枣庄市纪委監委の消息によると、枣庄市文化観光発展グループ有限公司の党委委員兼副総経理の曹斌は、重大な規律違反・違法行為の疑いがあり、現在、枣庄市纪委監委の纪律審査と監査を受けている。

市場の見解

資金面の緩和は持続可能か？債市の動きは三段階に分かれる可能性、機関は外部の圧力を予測

現在の快適な資金環境に直面し、市場の意見は依然として分かれている。核心的な矛盾は、「資金面の緩和が持続可能かどうか」にある。多くの投資家は、月初の緩和は2月末の財政支出による資金放出に主な原因があり、その後、中央銀行の公開市場操作（2月28日の逆オペの残高は依然1.8兆元）に伴い、今週木曜日や金曜日には資金面が再び引き締まる可能性が高いと懸念している。

華西宏観の固定収益チームは、このような懸念のもと、債市の動きは三段階に分かれると考えている。

第一段階は、最も抵抗の少ない迅速な回復であり、今週上半期に進行し、利回り曲線全体の下落を示す。

第二段階は、資金面の回復の持続性と、過去の各期限の取引集中エリア（3年、5年、7年、10年、30年国債の集中点はそれぞれ1.30％、1.40％、1.65％、1.70％、1.85％）を確認する段階。

第三段階は、金利曲線が前期の低水準に向かってさらに進む段階。

華西宏観の固定収益チームは、資金面の持続性は外部要因に左右されやすく、特に海外の関税政策に影響されると考えている。現在は観察段階にあり、もし3月4日に追加関税10％が再び適用され、他国が中国に対する関税を次々と発動すれば、資金緩和の可能性は高まり、預金準備率の引き下げも増加し、債市は第二・第三段階に進展する可能性がある。

編集：陶紀燕 | 審査：李震 | 監査：万軍偉

（編集：王治強 HF013）

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