作者｜李家編集｜方堃3月18日、香港株式市場の大規模モデルリーディング企業MiniMaxの株価は大幅に上昇し、一時28％超の上昇を記録、市場価値は4000億香港ドルを突破し、設立26年の老舗インターネット巨頭百度を再び超えた。ニュース面では、MiniMaxは本日、M2.7大モデルを同時発表し、これは同社の最初のモデルであり、自社のモデルの深い反復に積極的に関与している。また、テンセントクラウドはMiniMaxと正式に提携を発表し、エージェントRL（強化学習）訓練のコアシナリオを中心に全链路の協力を展開している。さらに、香港証券取引所は最近、MiniMaxに対し、未商業化の企業（18C章程）の特定マークの除去を承認した。**しかし、この狂乱的な上昇と熱狂は、もしかするとMiniMaxの経営陣も望まない結果かもしれない。**輝かしい光の下、多くの投資家に無視されているリスクが蓄積している：MiniMaxの流通株は総株式のごく一部に過ぎず、ほとんどの株式が次々と「解禁」される予定だ。MiniMaxの上場時に発表された関連公告によると、アドバンス・オーバーアロットメント（超過配售権）の行使後、総株式数は3.14億株に拡大し、グローバル販売部分の株式数は約0.34億株に増加した。うち、基盤投資者は合計1650万株を認購し、この部分の株式は2026年7月8日まで取引不可となる。グローバル販売から基盤ロックアップ部分を差し引いた残りの1700万株が流通株となり、その比率は約5.44％。**流通株がわずか5％しかないことは、少額の買い注文でも株価を急激に引き上げることを意味している。**この極端に低い流通株比率は、人工的な「希少性」を生み出している。供給が著しく制限される状況下では、小さな資金でも株価を非常に高い水準に押し上げることができる。MiniMaxは上場初日に香港の公開販売部分で1837倍の超過認購を記録し、市場の熱狂ぶりが窺える。しかし、歴史的な経験は示している。この「低流通・高評価」のモデルは、解禁期に入ると激しい市場の動揺を引き起こすことが多い。投資家にとって、商汤科技の教訓は今もなお鮮明だ。4年前、商汤の株価は解禁日に一日で半減した。4年後、MiniMaxは同じ轍を踏むのだろうか？その答えは、今後の決算発表や投資家のリスク意識に隠されている。**商汤の前例：解禁日の「大逃殺」**---------------------2021年12月30日、商汤科技は香港株に上場し、同様に低比率の発行戦略を採用した。IPO段階では、商汤は総株式の約5％しか発行せず、流通株は非常に少なかった。上場後、市場価値は一時3000億香港ドルを突破した。しかし、その盛り上がりはわずか半年で終わった。2022年6月30日、商汤は最初の解禁日を迎え、上場前の投資者や基盤投資者が保有する約233億株の解禁が行われ、商汤の流通株比率は急上昇し約60％に達した。**商汤のケースは、ロックアップ解除が集中した場合、市場の吸収能力には限界があり、ファンダメンタルズが高評価を支えられなければ、株価は解禁圧力の下で急落しやすいことを示している。**結果は悲惨だった。解禁日、商汤の株価は寄付き直後に大暴落し、終日で46.77％の下落、時価総額は900億香港ドル以上が一瞬で消失した。なぜ今のMiniMaxの株価は、市場のAI事業の将来予測を合理的に反映していないと言えるのか？同じくAIに全力投資しているアリババの株価は、ここ数取引日で一貫して下落している。下図はテンセントニュースが整理したMiniMaxともう一つのインターネット大手百度の事業比較だ。たとえMiniMaxが毎年200％の成長率を達成したとしても、百度の収益規模に到達するには遥か未来の話だ。流通株比率がこれほど低いと、株価は容易に歪む。少額資金でも株価を大きく動かせるが、それは企業の実際の価値を反映していない。財聯社の報道によると、2026年7月9日に約1.07億株（総株式の34.25％）が解禁される予定だ。同時に、基盤投資者の1650万株も解禁される見込みだ。浦銀インターナショナルの調査レポートによると、2026年7月9日には約1.85億株が解禁され、これは現在の流通株の79％に相当する。7月の解禁規模は商汤の当時より小さいかもしれないが、MiniMaxの現時点での評価（市販比率600倍超）は、商汤の当時を大きく上回っている。現在の市值4000億は、むしろMiniMaxの「ダモクレスの剣」となっている。MiniMaxの高い市值は、次の核心仮説に基づいている：同社は中国のAI大規模モデル分野のリーダーとなり、世界市場でも一定の地位を築くことができる。しかし、その仮説が実現するかどうかには多くの不確定要素が存在する。MiniMaxが属するAI大規模モデルの競争は非常に激しい。海外の大手AI企業に加え、既上場の智谱AIや月之暗面なども開発と商業化を加速させている。同時に、字節跳動、阿里巴巴、テンセント、百度などのインターネット巨頭も巨額の投資を行っている。「もし市場のムードが変わったり、会社の基本的な事業が高成長の期待に応えられなかった場合、これらの解禁株は株価に大きな圧力をもたらすだろう」と、あるテック株に焦点を当てるヘッジファンドマネージャーは『創智記』に語った。「歴史は単純に繰り返さないが、低流通株のモデルには構造的リスクが確かに存在する。」600倍超の市販比率は、市場がMiniMaxの将来の成長に極めて高い期待を抱いていることを意味するが、AI業界の技術革新は非常に速く、今日のリーダーが明日の勝者とは限らない。業績の伸びが期待に届かない場合、高評価は維持できなくなる。**投資家は解禁ラッシュにどう対処すべきか？**迫る解禁ラッシュに直面し、MiniMaxの投資家が考えるべきシナリオは次の通りだ。**シナリオ1：市場の吸収が良好で、株価が安定的に推移。**この前提は、解禁前にMiniMaxが堅調な事業成長を示し、市場全体のムードも楽観的である場合。会社が予想以上の成果を出し続け、新規投資家が解禁株を引き受ける意欲を持てば、株価の変動は抑えられる。**シナリオ2：一部の早期投資家による売却が連鎖反応を引き起こす。**解禁後に一部の投資家が利益確定のために売りに出ると、市場の吸収力が不足し、株価は下押しされる可能性がある。MiniMaxの高評価水準を考えると、小さな下落でもテクニカルな売りが誘発され、負のフィードバックループに陥る恐れがある。**シナリオ3：商汤のような激しい調整。**極端なケースでは、多数の解禁株が一斉に売りに出され、市場に十分な買い手がいなければ、株価は商汤の解禁日と同様の崖下落を起こす可能性もある。管理層はロックアップ期間の延長などの措置で市場を安定させようとするだろうが、歴史はこれらの措置が一時的な緩和にしかならないことを示している。長期的には、市場は香港株IPO制度の議論をさらに深めることになるだろう。低流通株のモデルは短期的には「希少性プレミアム」を生み出すことができるが、長期的には価格発見のメカニズムを歪め、市場の変動性を増大させる。投資家は、高い株価が必ずしも高い価値を意味しないことを認識すべきだ。特に、その高値が供給不足によるもので、実体のある需要に裏付けられていない場合はなおさらだ。**結び**------MiniMaxが百度を超えた瞬間は、中国のAIスタートアップの台頭を象徴するとともに、資本市場の熱狂と焦燥を映し出している。しかし、盛宴が終わり、ロックアップ期間が終了したときに、真に企業の価値を決めるのは、その技術力、商業化能力、長期的な競争力であり、流通株の希少性ではない。AIの星海の中で、MiniMaxはより遠い未来へと航海できるかもしれない。しかし、その前に、解禁の嵐を乗り越える必要がある。
MiniMaxの4兆円時価総額の枷：ロック解除日には「大逃殺」が起こる可能性
作者｜李家
編集｜方堃
3月18日、香港株式市場の大規模モデルリーディング企業MiniMaxの株価は大幅に上昇し、一時28％超の上昇を記録、市場価値は4000億香港ドルを突破し、設立26年の老舗インターネット巨頭百度を再び超えた。
ニュース面では、MiniMaxは本日、M2.7大モデルを同時発表し、これは同社の最初のモデルであり、自社のモデルの深い反復に積極的に関与している。また、テンセントクラウドはMiniMaxと正式に提携を発表し、エージェントRL（強化学習）訓練のコアシナリオを中心に全链路の協力を展開している。さらに、香港証券取引所は最近、MiniMaxに対し、未商業化の企業（18C章程）の特定マークの除去を承認した。
しかし、この狂乱的な上昇と熱狂は、もしかするとMiniMaxの経営陣も望まない結果かもしれない。
輝かしい光の下、多くの投資家に無視されているリスクが蓄積している：MiniMaxの流通株は総株式のごく一部に過ぎず、ほとんどの株式が次々と「解禁」される予定だ。
MiniMaxの上場時に発表された関連公告によると、アドバンス・オーバーアロットメント（超過配售権）の行使後、総株式数は3.14億株に拡大し、グローバル販売部分の株式数は約0.34億株に増加した。うち、基盤投資者は合計1650万株を認購し、この部分の株式は2026年7月8日まで取引不可となる。グローバル販売から基盤ロックアップ部分を差し引いた残りの1700万株が流通株となり、その比率は約5.44％。
**流通株がわずか5％しかないことは、少額の買い注文でも株価を急激に引き上げることを意味している。**この極端に低い流通株比率は、人工的な「希少性」を生み出している。供給が著しく制限される状況下では、小さな資金でも株価を非常に高い水準に押し上げることができる。MiniMaxは上場初日に香港の公開販売部分で1837倍の超過認購を記録し、市場の熱狂ぶりが窺える。
しかし、歴史的な経験は示している。この「低流通・高評価」のモデルは、解禁期に入ると激しい市場の動揺を引き起こすことが多い。
投資家にとって、商汤科技の教訓は今もなお鮮明だ。4年前、商汤の株価は解禁日に一日で半減した。4年後、MiniMaxは同じ轍を踏むのだろうか？その答えは、今後の決算発表や投資家のリスク意識に隠されている。
商汤の前例：解禁日の「大逃殺」
2021年12月30日、商汤科技は香港株に上場し、同様に低比率の発行戦略を採用した。IPO段階では、商汤は総株式の約5％しか発行せず、流通株は非常に少なかった。上場後、市場価値は一時3000億香港ドルを突破した。
しかし、その盛り上がりはわずか半年で終わった。2022年6月30日、商汤は最初の解禁日を迎え、上場前の投資者や基盤投資者が保有する約233億株の解禁が行われ、商汤の流通株比率は急上昇し約60％に達した。
商汤のケースは、ロックアップ解除が集中した場合、市場の吸収能力には限界があり、ファンダメンタルズが高評価を支えられなければ、株価は解禁圧力の下で急落しやすいことを示している。
結果は悲惨だった。解禁日、商汤の株価は寄付き直後に大暴落し、終日で46.77％の下落、時価総額は900億香港ドル以上が一瞬で消失した。
なぜ今のMiniMaxの株価は、市場のAI事業の将来予測を合理的に反映していないと言えるのか？同じくAIに全力投資しているアリババの株価は、ここ数取引日で一貫して下落している。
下図はテンセントニュースが整理したMiniMaxともう一つのインターネット大手百度の事業比較だ。たとえMiniMaxが毎年200％の成長率を達成したとしても、百度の収益規模に到達するには遥か未来の話だ。
流通株比率がこれほど低いと、株価は容易に歪む。少額資金でも株価を大きく動かせるが、それは企業の実際の価値を反映していない。
財聯社の報道によると、2026年7月9日に約1.07億株（総株式の34.25％）が解禁される予定だ。同時に、基盤投資者の1650万株も解禁される見込みだ。浦銀インターナショナルの調査レポートによると、2026年7月9日には約1.85億株が解禁され、これは現在の流通株の79％に相当する。
7月の解禁規模は商汤の当時より小さいかもしれないが、MiniMaxの現時点での評価（市販比率600倍超）は、商汤の当時を大きく上回っている。
現在の市值4000億は、むしろMiniMaxの「ダモクレスの剣」となっている。
MiniMaxの高い市值は、次の核心仮説に基づいている：同社は中国のAI大規模モデル分野のリーダーとなり、世界市場でも一定の地位を築くことができる。しかし、その仮説が実現するかどうかには多くの不確定要素が存在する。
MiniMaxが属するAI大規模モデルの競争は非常に激しい。海外の大手AI企業に加え、既上場の智谱AIや月之暗面なども開発と商業化を加速させている。同時に、字節跳動、阿里巴巴、テンセント、百度などのインターネット巨頭も巨額の投資を行っている。
「もし市場のムードが変わったり、会社の基本的な事業が高成長の期待に応えられなかった場合、これらの解禁株は株価に大きな圧力をもたらすだろう」と、あるテック株に焦点を当てるヘッジファンドマネージャーは『創智記』に語った。「歴史は単純に繰り返さないが、低流通株のモデルには構造的リスクが確かに存在する。」
600倍超の市販比率は、市場がMiniMaxの将来の成長に極めて高い期待を抱いていることを意味するが、AI業界の技術革新は非常に速く、今日のリーダーが明日の勝者とは限らない。業績の伸びが期待に届かない場合、高評価は維持できなくなる。
投資家は解禁ラッシュにどう対処すべきか？
迫る解禁ラッシュに直面し、MiniMaxの投資家が考えるべきシナリオは次の通りだ。
**シナリオ1：市場の吸収が良好で、株価が安定的に推移。**この前提は、解禁前にMiniMaxが堅調な事業成長を示し、市場全体のムードも楽観的である場合。会社が予想以上の成果を出し続け、新規投資家が解禁株を引き受ける意欲を持てば、株価の変動は抑えられる。
**シナリオ2：一部の早期投資家による売却が連鎖反応を引き起こす。**解禁後に一部の投資家が利益確定のために売りに出ると、市場の吸収力が不足し、株価は下押しされる可能性がある。MiniMaxの高評価水準を考えると、小さな下落でもテクニカルな売りが誘発され、負のフィードバックループに陥る恐れがある。
**シナリオ3：商汤のような激しい調整。**極端なケースでは、多数の解禁株が一斉に売りに出され、市場に十分な買い手がいなければ、株価は商汤の解禁日と同様の崖下落を起こす可能性もある。管理層はロックアップ期間の延長などの措置で市場を安定させようとするだろうが、歴史はこれらの措置が一時的な緩和にしかならないことを示している。
長期的には、市場は香港株IPO制度の議論をさらに深めることになるだろう。低流通株のモデルは短期的には「希少性プレミアム」を生み出すことができるが、長期的には価格発見のメカニズムを歪め、市場の変動性を増大させる。投資家は、高い株価が必ずしも高い価値を意味しないことを認識すべきだ。特に、その高値が供給不足によるもので、実体のある需要に裏付けられていない場合はなおさらだ。
結び
MiniMaxが百度を超えた瞬間は、中国のAIスタートアップの台頭を象徴するとともに、資本市場の熱狂と焦燥を映し出している。しかし、盛宴が終わり、ロックアップ期間が終了したときに、真に企業の価値を決めるのは、その技術力、商業化能力、長期的な競争力であり、流通株の希少性ではない。
AIの星海の中で、MiniMaxはより遠い未来へと航海できるかもしれない。しかし、その前に、解禁の嵐を乗り越える必要がある。