AI・德展健康は、模倣薬のリーディング企業からどのようにして転換の困難に陥ったのか？本紙（chinatimes.net.cn）記者・于娜 北京報道德展大健康股份有限公司（以下「德展健康」）は最近、2025年度の業績予告を公表し、通年の親会社に帰属する純利益が1.75億元から3.5億元の赤字になると予測している。これは前年同期の2041.31万元の赤字と比べて大幅に拡大しており、過去20年で最大の赤字記録となる可能性が高い。德展健康の前身は、1998年に上場した天山紡織であり、2016年に嘉林薬業と再編し医薬分野へと転換した。その後、血中脂質調整のスター薬の模倣薬によって業績のピークを迎えた。しかし、集中調達の影響を受けて伝統的な事業が打撃を受け、業績は継続的に変動し、過去5年間は特に厳しい状況にあった。2021年から2025年の間で、唯一2023年のみ黒字を達成し、それ以外の年は赤字となっている。今回の業績予想の赤字は、集采時代における中小規模の模倣薬企業の転換の痛点を突いている。模倣薬の利益率が持続的に圧縮され、革新的医薬品の研究開発リスクが高まり、新規事業の育成周期が長い背景の中で、いかにしてコア事業の困難を打開し、転換の効率を高め、経営の基盤を安定させるかが、德展健康にとって喫緊の課題となっている。**主力製品の失墜**阿樂を中心とした模倣薬事業は、かつて德展健康の主要な収益源だったが、集中調達の圧力により、その収益性は持続的に圧迫され、業績を引き下げる最大の要因となっている。公開データによると、阿樂はファイザーのリピトールの国内最初の模倣薬として、中国の化学薬品業界において心血管系の優秀な製品ブランドとして数々の栄誉を獲得し、ピーク時には売上の95%以上を占めていた。業界推計では、その売上高は最高で31億元に達し、国内の血中脂質調整用模倣薬の代表的製品となった。しかし、国家の薬品集中調達の常態化に伴い、アトルバスタチンとその配合剤は複数回調達対象に含まれ、価格は「断崖的」に下落した。調達区域の平均単価はわずか3.4元/箱であり、非調達区域の17.38元/箱の19.56%に過ぎない。この影響で、阿樂の販売額は継続的に減少し、2023年の4.98億元から2024年には4.66億元に縮小した。2025年前三半期の売上高はさらに2.78億元に落ち込み、前年同期比で21.71%の大幅減少となった。売上規模は2018年の最高値32.91億元から85%以上縮小し、コア事業の低迷はもはや逆転困難な状況にある。調達区域において阿樂の販売比率は高いが、利益貢献は低く、収益性は大きく損なわれている。会社は深交所の照会書に対し、2020年の調達政策推進初期を例に、調達区域の平均販売単価は3.43元/箱、非調達区域は6.90元/箱であり、価格差は3.47元/箱に達していると回答している。調達区域の利益貢献と販売比率の間には深刻な不均衡があり、利益率は大きく縮小している。調達の衝撃に対応するため、德展健康はさまざまな対策を講じ、アンホジピン・アトルバスタチンカルシウム配合剤（ニレ）などの複合剤を発売し、模倣薬の優位性を活かして市場拡大を図ったが、伝統的な事業の低迷を効果的に逆転させることはできていない。コア事業の単一性は、德展健康の経営リスクをさらに高めている。医薬品事業の売上の90%以上は心血管系の模倣薬に依存しており、阿樂の収益性が持続的に低下する中で、新たなコア収益製品の育成に失敗し、売上と利益がともに大きく縮小している。財務報告によると、2021年の親会社に帰属する純利益は4690.87万元の赤字だったが、2023年には一時的に8331.42万元の黒字を記録した後、2024年には再び2041.31万元の赤字に転じ、2025年前三半期にはさらに6102.54万元の赤字に拡大し、前年同期比で854.37%の減少となった。非特定項目を除く純利益も、5年連続の赤字であり、2025年前三半期の非特定項目除く純利益は6427万元の赤字で、前年同期比1493.85%の大幅な下落を示している。さらに、資産の減損計上も德展健康の利益に重くのしかかっている。業績予告によると、2025年には慎重性原則に基づき、長期株式投資やのれん、その他の受取金に対して減損を計上している。2025年第三四半期末時点で、総資産は52.33億元、負債は2.71億元であり、資産負債率は低水準を維持しているものの、資産減損による利益圧迫が経営の困難さを一層深刻化させている。医薬業界の独立評論家・肖肖氏は、『華夏时报』の記者に対し、調達の常態化により、模倣薬の高利益時代は完全に終わったと指摘する。德展健康のように過度に単一の模倣薬に依存する企業は、最も衝撃を受けやすく、コア製品の価格が「断崖的」に下落した後、迅速に製品構造を最適化し、新たな収益源を育成しなければ、収益の低迷は容易に逆転しない。これが、多くの中小規模の模倣薬企業が直面している共通の困難である。**転換の道は阻まれる**伝統的な事業の継続的な圧力に直面し、德展健康は2019年から戦略的な転換を段階的に推進してきた。具体的には、「模倣薬のキャッシュフロー＋革新薬のパイプライン＋ヘルスケアエコシステム」の三層構造を構築し、新たな成長点の育成を試みている。しかし、2025年の業績を見ると、同社の転換戦略は依然として投資段階にあり、実質的な収益支えはまだ形成されていない。さらに、研究開発投資不足、新規事業の育成遅延、経営層の動揺といった多くの課題に直面している。革新的医薬品の研究開発は、多大な投資、長期的な周期、高いリスクを伴うため、伝統的製薬企業の転換の核心的突破口である。德展健康は革新薬の研究開発を継続して推進しているが、研究開発費は減少傾向にある。2025年前三期の研究開発費は2907.03万元で、2024年同期の3614.87万元と比べて19.58%減少している。研究開発投資の縮小は、売上縮小と利益悪化の傾向と一致しているが、一方で、革新薬の開発の進展と質をさらに制約している。研究パイプラインを見ると、重点的に配置された革新薬プロジェクトの多くは依然として早期段階にあり、短期的な商業化は難しい。バイオ類似薬の分野では、リラグルチドやセマグルチドなどのGLP-1類製品は一定の進展を見せているものの、市場投入までには長い距離がある。期待の大きいHPV治療用ワクチンプロジェクトも、多くの不確定要素に直面している。德展健康は、東方略生物に22.70%出資し、世界初の第III相臨床に進むHPV治療用ワクチンVGX-3100を保有している。2026年1月には復星医薬と80億元の戦略提携を締結したが、このプロジェクトには高い研究開発リスクが伴う。治療用ワクチンの開発は予防用ワクチンよりもはるかに難易度が高く、世界的に成功例は少なく、規制の審査も非常に厳しい。臨床試験から承認・上市までには5〜10年を要し、その間には多くの不確定要素が存在する。德展健康が展開する医療サービスや生物多肽、工業用大麻などの新規事業も、多くは投資段階にあり、利益に貢献するどころか、研究開発や運営、建設コストを継続的に消耗している。結果として、「既存事業の低迷と新規事業の資金消耗」のジレンマが生じている。医療サービス分野では、武漢維力康心理リハビリテーション病院は2025年前半にようやく運営開始し、利益への貢献は限定的だ。海南德澄国際医療・養老複合体も建設中で、継続的な投資が必要だ。生物多肽事業の2025年前半の収入は104.06万元で、売上の0.63%にすぎず、成長傾向を維持しているものの、華熙生物や愛美客などの競合大手との激しい競争に直面しており、差別化戦略による突破が求められる。短期的には規模の効果を生み出すのは難しい。経営層の動揺も、德展健康の転換推進力を弱めている。2026年3月5日、德展健康は、魏哲明董事長が「業務調整」により全職を辞任したと発表した。彼は2025年9月に第九期董事会で再任されたばかりだった。実際、過去一年余りの間に、德展健康の幹部は頻繁に交代している。2025年4月には、秘書・肖建峰が辞職し、同年12月には副総経理の王曙賓もわずか3ヶ月足らずで退職した。重要なポストの交代が相次ぎ、戦略の一貫性が損なわれるとともに、組織内に執行の断絶や文化の裂け目を生じさせている。資本市場は、こうしたガバナンスの不安定さによる評価の下落を懸念している。元上場企業の幹部・医薬市場の専門家・章標氏は、『華夏时报』の記者に対し、德展健康の転換困難は、伝統的な模倣薬企業の転換過程で一般的に直面する問題だと指摘する。コア製品が政策の影響を受けて収益性が低下し、革新薬の研究開発投資が不足しリスクが高いこと、新規事業の育成周期が長く収益性が不確実なこと、経営層の動揺が戦略の実行に影響を与えていることなど、多重の要因が絡み合い、業績が継続的に圧迫されている。德展健康がこの困難を脱するには、コア事業にさらに集中し、製品構造を最適化し、革新研究開発への投資を増やし、経営層を安定させるとともに、新規事業の育成と商業化を加速させる必要がある。そうすれば、徐々に収益の回復と転換の乗り越えが可能となるだろう。责任编辑：姜雨晴主編：陳岩鵬
1つの薬が年間売上高300億元を超えて「伝説的な存在」になったが、集団調達による価格引き下げの重圧の下で崩壊し、德展健康は基準企業から赤字企業へと変わった。
AI・德展健康は、模倣薬のリーディング企業からどのようにして転換の困難に陥ったのか？
本紙（chinatimes.net.cn）記者・于娜 北京報道
德展大健康股份有限公司（以下「德展健康」）は最近、2025年度の業績予告を公表し、通年の親会社に帰属する純利益が1.75億元から3.5億元の赤字になると予測している。これは前年同期の2041.31万元の赤字と比べて大幅に拡大しており、過去20年で最大の赤字記録となる可能性が高い。
德展健康の前身は、1998年に上場した天山紡織であり、2016年に嘉林薬業と再編し医薬分野へと転換した。その後、血中脂質調整のスター薬の模倣薬によって業績のピークを迎えた。しかし、集中調達の影響を受けて伝統的な事業が打撃を受け、業績は継続的に変動し、過去5年間は特に厳しい状況にあった。2021年から2025年の間で、唯一2023年のみ黒字を達成し、それ以外の年は赤字となっている。
今回の業績予想の赤字は、集采時代における中小規模の模倣薬企業の転換の痛点を突いている。模倣薬の利益率が持続的に圧縮され、革新的医薬品の研究開発リスクが高まり、新規事業の育成周期が長い背景の中で、いかにしてコア事業の困難を打開し、転換の効率を高め、経営の基盤を安定させるかが、德展健康にとって喫緊の課題となっている。
主力製品の失墜
阿樂を中心とした模倣薬事業は、かつて德展健康の主要な収益源だったが、集中調達の圧力により、その収益性は持続的に圧迫され、業績を引き下げる最大の要因となっている。
公開データによると、阿樂はファイザーのリピトールの国内最初の模倣薬として、中国の化学薬品業界において心血管系の優秀な製品ブランドとして数々の栄誉を獲得し、ピーク時には売上の95%以上を占めていた。業界推計では、その売上高は最高で31億元に達し、国内の血中脂質調整用模倣薬の代表的製品となった。しかし、国家の薬品集中調達の常態化に伴い、アトルバスタチンとその配合剤は複数回調達対象に含まれ、価格は「断崖的」に下落した。調達区域の平均単価はわずか3.4元/箱であり、非調達区域の17.38元/箱の19.56%に過ぎない。
この影響で、阿樂の販売額は継続的に減少し、2023年の4.98億元から2024年には4.66億元に縮小した。2025年前三半期の売上高はさらに2.78億元に落ち込み、前年同期比で21.71%の大幅減少となった。売上規模は2018年の最高値32.91億元から85%以上縮小し、コア事業の低迷はもはや逆転困難な状況にある。
調達区域において阿樂の販売比率は高いが、利益貢献は低く、収益性は大きく損なわれている。会社は深交所の照会書に対し、2020年の調達政策推進初期を例に、調達区域の平均販売単価は3.43元/箱、非調達区域は6.90元/箱であり、価格差は3.47元/箱に達していると回答している。調達区域の利益貢献と販売比率の間には深刻な不均衡があり、利益率は大きく縮小している。
調達の衝撃に対応するため、德展健康はさまざまな対策を講じ、アンホジピン・アトルバスタチンカルシウム配合剤（ニレ）などの複合剤を発売し、模倣薬の優位性を活かして市場拡大を図ったが、伝統的な事業の低迷を効果的に逆転させることはできていない。
コア事業の単一性は、德展健康の経営リスクをさらに高めている。医薬品事業の売上の90%以上は心血管系の模倣薬に依存しており、阿樂の収益性が持続的に低下する中で、新たなコア収益製品の育成に失敗し、売上と利益がともに大きく縮小している。財務報告によると、2021年の親会社に帰属する純利益は4690.87万元の赤字だったが、2023年には一時的に8331.42万元の黒字を記録した後、2024年には再び2041.31万元の赤字に転じ、2025年前三半期にはさらに6102.54万元の赤字に拡大し、前年同期比で854.37%の減少となった。非特定項目を除く純利益も、5年連続の赤字であり、2025年前三半期の非特定項目除く純利益は6427万元の赤字で、前年同期比1493.85%の大幅な下落を示している。
さらに、資産の減損計上も德展健康の利益に重くのしかかっている。業績予告によると、2025年には慎重性原則に基づき、長期株式投資やのれん、その他の受取金に対して減損を計上している。2025年第三四半期末時点で、総資産は52.33億元、負債は2.71億元であり、資産負債率は低水準を維持しているものの、資産減損による利益圧迫が経営の困難さを一層深刻化させている。
医薬業界の独立評論家・肖肖氏は、『華夏时报』の記者に対し、調達の常態化により、模倣薬の高利益時代は完全に終わったと指摘する。德展健康のように過度に単一の模倣薬に依存する企業は、最も衝撃を受けやすく、コア製品の価格が「断崖的」に下落した後、迅速に製品構造を最適化し、新たな収益源を育成しなければ、収益の低迷は容易に逆転しない。これが、多くの中小規模の模倣薬企業が直面している共通の困難である。
転換の道は阻まれる
伝統的な事業の継続的な圧力に直面し、德展健康は2019年から戦略的な転換を段階的に推進してきた。具体的には、「模倣薬のキャッシュフロー＋革新薬のパイプライン＋ヘルスケアエコシステム」の三層構造を構築し、新たな成長点の育成を試みている。しかし、2025年の業績を見ると、同社の転換戦略は依然として投資段階にあり、実質的な収益支えはまだ形成されていない。さらに、研究開発投資不足、新規事業の育成遅延、経営層の動揺といった多くの課題に直面している。
革新的医薬品の研究開発は、多大な投資、長期的な周期、高いリスクを伴うため、伝統的製薬企業の転換の核心的突破口である。德展健康は革新薬の研究開発を継続して推進しているが、研究開発費は減少傾向にある。2025年前三期の研究開発費は2907.03万元で、2024年同期の3614.87万元と比べて19.58%減少している。研究開発投資の縮小は、売上縮小と利益悪化の傾向と一致しているが、一方で、革新薬の開発の進展と質をさらに制約している。
研究パイプラインを見ると、重点的に配置された革新薬プロジェクトの多くは依然として早期段階にあり、短期的な商業化は難しい。バイオ類似薬の分野では、リラグルチドやセマグルチドなどのGLP-1類製品は一定の進展を見せているものの、市場投入までには長い距離がある。
期待の大きいHPV治療用ワクチンプロジェクトも、多くの不確定要素に直面している。德展健康は、東方略生物に22.70%出資し、世界初の第III相臨床に進むHPV治療用ワクチンVGX-3100を保有している。2026年1月には復星医薬と80億元の戦略提携を締結したが、このプロジェクトには高い研究開発リスクが伴う。治療用ワクチンの開発は予防用ワクチンよりもはるかに難易度が高く、世界的に成功例は少なく、規制の審査も非常に厳しい。臨床試験から承認・上市までには5〜10年を要し、その間には多くの不確定要素が存在する。
德展健康が展開する医療サービスや生物多肽、工業用大麻などの新規事業も、多くは投資段階にあり、利益に貢献するどころか、研究開発や運営、建設コストを継続的に消耗している。結果として、「既存事業の低迷と新規事業の資金消耗」のジレンマが生じている。医療サービス分野では、武漢維力康心理リハビリテーション病院は2025年前半にようやく運営開始し、利益への貢献は限定的だ。海南德澄国際医療・養老複合体も建設中で、継続的な投資が必要だ。生物多肽事業の2025年前半の収入は104.06万元で、売上の0.63%にすぎず、成長傾向を維持しているものの、華熙生物や愛美客などの競合大手との激しい競争に直面しており、差別化戦略による突破が求められる。短期的には規模の効果を生み出すのは難しい。
経営層の動揺も、德展健康の転換推進力を弱めている。2026年3月5日、德展健康は、魏哲明董事長が「業務調整」により全職を辞任したと発表した。彼は2025年9月に第九期董事会で再任されたばかりだった。
実際、過去一年余りの間に、德展健康の幹部は頻繁に交代している。2025年4月には、秘書・肖建峰が辞職し、同年12月には副総経理の王曙賓もわずか3ヶ月足らずで退職した。重要なポストの交代が相次ぎ、戦略の一貫性が損なわれるとともに、組織内に執行の断絶や文化の裂け目を生じさせている。資本市場は、こうしたガバナンスの不安定さによる評価の下落を懸念している。
元上場企業の幹部・医薬市場の専門家・章標氏は、『華夏时报』の記者に対し、德展健康の転換困難は、伝統的な模倣薬企業の転換過程で一般的に直面する問題だと指摘する。コア製品が政策の影響を受けて収益性が低下し、革新薬の研究開発投資が不足しリスクが高いこと、新規事業の育成周期が長く収益性が不確実なこと、経営層の動揺が戦略の実行に影響を与えていることなど、多重の要因が絡み合い、業績が継続的に圧迫されている。德展健康がこの困難を脱するには、コア事業にさらに集中し、製品構造を最適化し、革新研究開発への投資を増やし、経営層を安定させるとともに、新規事業の育成と商業化を加速させる必要がある。そうすれば、徐々に収益の回復と転換の乗り越えが可能となるだろう。
责任编辑：姜雨晴 主編：陳岩鵬