中信証券の裘翔氏：企業の利益率の回復は、次の段階でのA株の継続的な上昇相場の鍵となる

AIに問う·高評価の中で利益率の回復がなぜ強気市場の鍵となるのか？

中経新聞記者 孫汝祥 夏欣 北京報道

「第2四半期はA株の緩やかな上昇路線における信頼回復の重要なウィンドウであり、企業の利益率の長期的な安定と回復こそがA株の継続的な上昇の必要条件だ。」中信証券のA株戦略責任者裘翔は、3月19日に中信証券2026年春季資本市場フォーラムで述べた。

裘翔は、指数レベル、評価レベル、マクロ流動性レベルのいずれにおいても、春のA株は重要な節目に立っていると指摘する。上海総合指数の月次チャートは2007年10月以降の20年以上にわたる抵抗線上にあり、これを維持できるか、調整に入るかは投資家の信頼に大きな影響を与える。1年半の上昇相場を経て、主要な広範囲指数の評価分位はすべて一段階上がり、多くの広範囲指数の評価分位は過去10年の80％分位以上に位置し、表面的な再評価の余地は限られている。中東の紛争は、世界のサプライチェーンや金融条件に重大なネガティブな衝撃をもたらし、リスク志向の高まりを抑制している。

しかし、すでに長期間上昇し、評価が高く、位置も高いのは静的な現象に過ぎず、多くの業界の利益率は依然として歴史的な低水準にある。評価の「高」と利益の「低」が同時に存在することは、今回の市場の最も顕著な構造的特徴だ。

「今後、指数をさらに一段階上げるには、評価だけでは不十分であり、核心は中国の優位な製造業がシェアの優位性をシステム的に利益率の長期的な回復に転換できるかどうかにかかっている。これが証明されれば、過去20年のA株の『短期の上昇と長期の下落』という市場認識は再構築されるだろう。」と裘翔は述べる。今年の市場で最も重要な投資の手がかりの一つは、PPIとCPIの買い持ちだ。

裘翔は、原油価格の中枢の急激な上昇が、中国の優位な製造業の価格決定権を検証する機会をもたらすと考えている。スタイルの観点から見ると、中東の紛争は今年のスタイルシフトの触媒となる。世界的なコスト上昇と金融条件の弱化が重なる中、低評価と価格決定権は非常に重要な二つの要素だ。産業のトレンドの観点からは、コードの膨張や実物の希少性が中国で表れており、これは優位な製造業の価格決定権の向上を意味する。AIの破壊的革新の加速や、グローバルなエネルギー供給チェーンの混乱もこのトレンドを強化している。

資産配分について、裘翔は次のように提案している。中国の優位な製造業の価格決定権を中心に評価を見直しながら投資を進める（化学工業、非鉄金属、電力設備、新エネルギー）。値上げは依然として主要な取引の手がかりであり、同時に低評価のファクターへのエクスポージャーも増やす（保険、証券、電力）。

（編集：夏欣　監修：李慧敏　校正：宛玲）