華夏時報（chinatimes.net.cn）記者方鳳嬌 上海報道「中国香水第一股」として香港証券取引所に上場した颖通控股（06883.HK）は、上場からほぼ九ヶ月を迎えるにあたり、7,000万港元の前払金をめぐる「ロシャングループ」の問題に巻き込まれた。3月16日の夜、同社は突如、監査法人のロビン・コックス・ワトソン（プワホワイ・ウォード）を取締役会の要請により辞任させると発表した。これは、2025/2026年度の年度監査開始まであと一歩のタイミングだった。この異例の「辞任」騒動は、IPO後の奇妙な支払いに端を発している。ロビン・コックス・ワトソンの辞任書によると、颖通控股は2025年6月26日の上場後間もなく、3つのサービス提供者と長期契約を締結し、広報、データ分析、ソーシャルメディアプロモーションに関する契約を結び、一度に7,000万港元を前払いしたという。監査法人から、供給業者の背景、内部統制の手続き、公正な価格設定、これらが上場費用や資金調達目的に該当するかどうかについて4つの質問を受けたが、颖通控股は合理的な説明を提供できず、双方とも追加監査費用について合意に至らなかったため、最終的に「決裂」した。この件の影響で、颖通控股は3月17日に上場停止を発表し、追加の公告を待つことになった。関係する事案については、記事執筆時点で颖通控股側から華夏时报の取材依頼に対する回答は得られていない。戦略的ポジショニングの専門家であり、福建華策ブランドポジショニングコンサルタントの創始者である詹軍豪氏は、取材に対し、監査法人の交代は監査コストの増加だけでなく、決算発表の遅延を招き、株価や今後の資金調達環境に明らかなネガティブ影響を及ぼすと指摘した。**颖通控股の内部統制に疑惑**颖通控股は2025年6月26日に香港証券取引所のメインボードに上場し、調達額は約8.83億港元だった。著名な香水代理店として、同社の収益はほぼ全て、エルメスやショパールなど72の外部ブランドの製品販売から得ている。招股書によると、上場資金は自社ブランドの開発、外部ブランドの買収、直販チャネルの拡大、デジタル化推進などに充てる計画だった。今回の突然の代理店変更は、7,000万港元の前払金に起因している。IPO後間もなく、颖通控股は3つのサービス提供者に対し、合計7,000万港元を前払いし、長期の広報、データ分析、ソーシャルメディアプロモーションのサービスを提供させた。この取引の商業的合理性と適法性について、当時の監査法人であるプワホワイ・ウォードが疑義を呈し、監査範囲と費用について合意に至らず、最終的に同法人は取締役会の要請により辞任した。プワホワイ・ウォードは辞任書の中で、管理層に対し複数の質問を提示した。具体的には、この支払いが上場費用やIPO資金調達目的に該当するかどうか、3つの供給者の背景や、IPO期間中に既に事業に関与していたか、委任前に適切な内部承認手続きが行われたか、サービス料の水準や契約・支払条件が市場慣行に沿っているかどうか、などだ。颖通控股は、これらの事項について独立した専門コンサルタントを委託し、監査委員会の監督の下で調査を進めていると表明した。一方、プワホワイ・ウォードは、調査結果が2025/2026年度の年度監査の性質、期間、範囲に大きな影響を与えるため、調査の進展状況を全面的に把握する必要があると強調している。しかし、3月16日現在、プワホワイ・ウォードは調査の詳細な進展について情報を得ておらず、説明や資料の提供も受けていない。そのため、監査完了に必要な追加手続きの具体的なスケジュールを立てられず、関連費用も発生することから、会社側と協議の上で決定する必要があると述べている。颖通控股の取締役会は、プワホワイ・ウォードが追加監査の性質、期間、範囲について評価できず、完了スケジュールも設定できないことを理由に、追加監査費用の負担を受け入れられないと回答した。これにより、同法人は取締役会の要請により辞任した。市場の関心事である、これが上場後最初の年次報告書の発表に影響を与えるかについて、颖通控股は、3月16日現在、プワホワイ・ウォードは2025/2026年度の監査に関して何ら作業を行っていないと確認した上で、監査法人の交代は年度監査や業績発表に重大な影響を及ぼさないと考えている。現在、颖通控股はロシェンメイ会計事務所を新たな監査法人として委託し、次回の株主総会まで空席を埋める予定だ。会社は、ロシェンメイに対し、監査完了に必要な資料をすべて提供することを約束している。詹軍豪氏は、今回の監査法人辞任事件は、颖通控股の市場信用と資本イメージに直接打撃を与え、内部統制や財務の真実性に対する外部からの疑念を強め、今後、規制当局の問い合わせや投資者の信頼喪失の危機につながる可能性があると指摘した。**業績「失速」の圧力が浮上**監査騒動の影に隠れがちだが、颖通控股の経営基盤も厳しい試練に直面している。かつて20億元超の売上高を誇り、「香水第一股」と称されたブランド管理グループは、最初の中期決算を公表した段階で、成長の勢いが鈍化していることを露呈した。2025年9月30日までの六ヶ月間の中期業績報告によると、颖通控股の収入は10.28億元で、前年同期比3.4％減少した。過去の3会計年度（2023～2025年）にわたり、年平均成長率約10.7％で連続成長していたが、今回の中期報告では初めて「逆走」した形だ。利益はコスト最適化などの要因により、前年同期比15.3％増の1.33億元となったものの、営業活動によるキャッシュフローは大幅に49.7％減の9446.9万元となり、資金流動性の逼迫傾向が明らかになった。収入減少の理由について、颖通控股は、激しい競争に対応するための価格管理の徹底や、子会社の売却による運営の簡素化によるものと説明している。中国市場は「嗅覚経済」が引き続き注目されているが、トップ企業の颖通控股が収入減に直面していることは、代理店拡大に依存したビジネスモデルの天井に達しつつあることを示している。詹軍豪氏は、颖通控股の現状の困難は、代理モデルに起因すると指摘する。海外の香水ブランドのライセンスに過度に依存し、自社ブランドの支えが弱く、価格交渉力も乏しい。業界の価格戦争やチャネルの分流も重なり、収入は初めて減少した。さらに、キャッシュフローの大幅な逼迫と経営の弾力性不足も明らかになっている。嗅覚経済の分野で、成長モデルの単一性とリスク耐性の低さが顕在化している。盤古智庫の上級研究員・江瀚氏は、華夏时报の取材に対し、市場競争とビジネスモデルの制約が颖通控股の最大の課題だと分析した。同社は香水業界のリーディング企業であるものの、収入の減少は、代理拡大に依存したビジネスモデルの天井に達していることを示している。中国市場は「嗅覚経済」が引き続き好調だが、激しい競争に対応し、市場シェアを維持するために価格管理を徹底する必要があり、これが収益性に影響を与える可能性もある。さらに、子会社の売却による運営の簡素化は短期的には利益向上に寄与するが、長期的な成長潜在力に影響を及ぼす恐れもある。会社は新たな成長点を模索し、事業構造の最適化とコア競争力の向上を図る必要がある。「第一股」の冠をかぶる一方で、颖通控股のビジネスモデルは依然として外部ブランドのライセンスに大きく依存しており、自主的な収益創出能力は著しく不足している。今回の中間報告でもそれが露呈した。2025年9月末時点で、颖通控股が代理する外部ブランドは74に上り、エルメスやヴァン クリーフ＆アーペルなどの国際的な大手ブランドも含まれるが、自社ブランドは「Santa Monica」1つのみだ。1999年に自社ブランドを立ち上げ、香水や眼鏡の分野に進出しようとしたものの、Santa Monicaの実績は常に脇役にとどまっている。歴史的に見ても、2023～2025年度の収入比率は1％未満で、2025年度はわずか1050万元、総売上の0.5％に過ぎない。IPO調達額は8.83億港元と大きいが、その一部は自社ブランドの育成や買収に充てられる予定だったが、実質的な突破は未だ見られない。さらに、供給業者の集中リスクも高く、上場前の3会計年度で五大供給者からの調達比率は84％、81.6％、77.8％と高水準だ。2022年には、ある高級ブランドのライセンス契約が更新されず、結果的に年間売上高が4.25億元減少した事例もあり、依然としてリスクの影として存在している。一方は、監査機関が「説明できない」前払金を理由に辞任し、潜在的な内部統制の抜け穴を露呈させた。もう一方は、上場初年度の業績失速と自社ブランドの弱さという経営の現実だ。資本市場に登場してわずか一年足らずの颖通控股にとって、内部統制の疑念を解明し、「収益増は難しく、代理店は強く自社は弱い」という状況を打破することは、避けて通れない二重の試練だ。新たに監査法人となったロシェンメイの調査結果次第では、この7,000万港元の前払金の最終的な真相が、市場の企業統治の評価を左右する重要な尺度となるだろう。【編集：徐芸茜 主編：公培佳】
香水大王颖通控股は「監査の危機」に直面：資金調達直後に7000万香港ドルを前払いし、上場からわずか9ヶ月で監査法人を変更
華夏時報（chinatimes.net.cn）記者方鳳嬌 上海報道
「中国香水第一股」として香港証券取引所に上場した颖通控股（06883.HK）は、上場からほぼ九ヶ月を迎えるにあたり、7,000万港元の前払金をめぐる「ロシャングループ」の問題に巻き込まれた。3月16日の夜、同社は突如、監査法人のロビン・コックス・ワトソン（プワホワイ・ウォード）を取締役会の要請により辞任させると発表した。これは、2025/2026年度の年度監査開始まであと一歩のタイミングだった。
この異例の「辞任」騒動は、IPO後の奇妙な支払いに端を発している。ロビン・コックス・ワトソンの辞任書によると、颖通控股は2025年6月26日の上場後間もなく、3つのサービス提供者と長期契約を締結し、広報、データ分析、ソーシャルメディアプロモーションに関する契約を結び、一度に7,000万港元を前払いしたという。監査法人から、供給業者の背景、内部統制の手続き、公正な価格設定、これらが上場費用や資金調達目的に該当するかどうかについて4つの質問を受けたが、颖通控股は合理的な説明を提供できず、双方とも追加監査費用について合意に至らなかったため、最終的に「決裂」した。
この件の影響で、颖通控股は3月17日に上場停止を発表し、追加の公告を待つことになった。関係する事案については、記事執筆時点で颖通控股側から華夏时报の取材依頼に対する回答は得られていない。戦略的ポジショニングの専門家であり、福建華策ブランドポジショニングコンサルタントの創始者である詹軍豪氏は、取材に対し、監査法人の交代は監査コストの増加だけでなく、決算発表の遅延を招き、株価や今後の資金調達環境に明らかなネガティブ影響を及ぼすと指摘した。
颖通控股の内部統制に疑惑
颖通控股は2025年6月26日に香港証券取引所のメインボードに上場し、調達額は約8.83億港元だった。著名な香水代理店として、同社の収益はほぼ全て、エルメスやショパールなど72の外部ブランドの製品販売から得ている。招股書によると、上場資金は自社ブランドの開発、外部ブランドの買収、直販チャネルの拡大、デジタル化推進などに充てる計画だった。
今回の突然の代理店変更は、7,000万港元の前払金に起因している。IPO後間もなく、颖通控股は3つのサービス提供者に対し、合計7,000万港元を前払いし、長期の広報、データ分析、ソーシャルメディアプロモーションのサービスを提供させた。この取引の商業的合理性と適法性について、当時の監査法人であるプワホワイ・ウォードが疑義を呈し、監査範囲と費用について合意に至らず、最終的に同法人は取締役会の要請により辞任した。
プワホワイ・ウォードは辞任書の中で、管理層に対し複数の質問を提示した。具体的には、この支払いが上場費用やIPO資金調達目的に該当するかどうか、3つの供給者の背景や、IPO期間中に既に事業に関与していたか、委任前に適切な内部承認手続きが行われたか、サービス料の水準や契約・支払条件が市場慣行に沿っているかどうか、などだ。
颖通控股は、これらの事項について独立した専門コンサルタントを委託し、監査委員会の監督の下で調査を進めていると表明した。一方、プワホワイ・ウォードは、調査結果が2025/2026年度の年度監査の性質、期間、範囲に大きな影響を与えるため、調査の進展状況を全面的に把握する必要があると強調している。
しかし、3月16日現在、プワホワイ・ウォードは調査の詳細な進展について情報を得ておらず、説明や資料の提供も受けていない。そのため、監査完了に必要な追加手続きの具体的なスケジュールを立てられず、関連費用も発生することから、会社側と協議の上で決定する必要があると述べている。
颖通控股の取締役会は、プワホワイ・ウォードが追加監査の性質、期間、範囲について評価できず、完了スケジュールも設定できないことを理由に、追加監査費用の負担を受け入れられないと回答した。これにより、同法人は取締役会の要請により辞任した。
市場の関心事である、これが上場後最初の年次報告書の発表に影響を与えるかについて、颖通控股は、3月16日現在、プワホワイ・ウォードは2025/2026年度の監査に関して何ら作業を行っていないと確認した上で、監査法人の交代は年度監査や業績発表に重大な影響を及ぼさないと考えている。
現在、颖通控股はロシェンメイ会計事務所を新たな監査法人として委託し、次回の株主総会まで空席を埋める予定だ。会社は、ロシェンメイに対し、監査完了に必要な資料をすべて提供することを約束している。
詹軍豪氏は、今回の監査法人辞任事件は、颖通控股の市場信用と資本イメージに直接打撃を与え、内部統制や財務の真実性に対する外部からの疑念を強め、今後、規制当局の問い合わせや投資者の信頼喪失の危機につながる可能性があると指摘した。
業績「失速」の圧力が浮上
監査騒動の影に隠れがちだが、颖通控股の経営基盤も厳しい試練に直面している。かつて20億元超の売上高を誇り、「香水第一股」と称されたブランド管理グループは、最初の中期決算を公表した段階で、成長の勢いが鈍化していることを露呈した。
2025年9月30日までの六ヶ月間の中期業績報告によると、颖通控股の収入は10.28億元で、前年同期比3.4％減少した。過去の3会計年度（2023～2025年）にわたり、年平均成長率約10.7％で連続成長していたが、今回の中期報告では初めて「逆走」した形だ。利益はコスト最適化などの要因により、前年同期比15.3％増の1.33億元となったものの、営業活動によるキャッシュフローは大幅に49.7％減の9446.9万元となり、資金流動性の逼迫傾向が明らかになった。
収入減少の理由について、颖通控股は、激しい競争に対応するための価格管理の徹底や、子会社の売却による運営の簡素化によるものと説明している。中国市場は「嗅覚経済」が引き続き注目されているが、トップ企業の颖通控股が収入減に直面していることは、代理店拡大に依存したビジネスモデルの天井に達しつつあることを示している。
詹軍豪氏は、颖通控股の現状の困難は、代理モデルに起因すると指摘する。海外の香水ブランドのライセンスに過度に依存し、自社ブランドの支えが弱く、価格交渉力も乏しい。業界の価格戦争やチャネルの分流も重なり、収入は初めて減少した。さらに、キャッシュフローの大幅な逼迫と経営の弾力性不足も明らかになっている。嗅覚経済の分野で、成長モデルの単一性とリスク耐性の低さが顕在化している。
盤古智庫の上級研究員・江瀚氏は、華夏时报の取材に対し、市場競争とビジネスモデルの制約が颖通控股の最大の課題だと分析した。同社は香水業界のリーディング企業であるものの、収入の減少は、代理拡大に依存したビジネスモデルの天井に達していることを示している。中国市場は「嗅覚経済」が引き続き好調だが、激しい競争に対応し、市場シェアを維持するために価格管理を徹底する必要があり、これが収益性に影響を与える可能性もある。さらに、子会社の売却による運営の簡素化は短期的には利益向上に寄与するが、長期的な成長潜在力に影響を及ぼす恐れもある。会社は新たな成長点を模索し、事業構造の最適化とコア競争力の向上を図る必要がある。
「第一股」の冠をかぶる一方で、颖通控股のビジネスモデルは依然として外部ブランドのライセンスに大きく依存しており、自主的な収益創出能力は著しく不足している。今回の中間報告でもそれが露呈した。2025年9月末時点で、颖通控股が代理する外部ブランドは74に上り、エルメスやヴァン クリーフ＆アーペルなどの国際的な大手ブランドも含まれるが、自社ブランドは「Santa Monica」1つのみだ。1999年に自社ブランドを立ち上げ、香水や眼鏡の分野に進出しようとしたものの、Santa Monicaの実績は常に脇役にとどまっている。歴史的に見ても、2023～2025年度の収入比率は1％未満で、2025年度はわずか1050万元、総売上の0.5％に過ぎない。
IPO調達額は8.83億港元と大きいが、その一部は自社ブランドの育成や買収に充てられる予定だったが、実質的な突破は未だ見られない。さらに、供給業者の集中リスクも高く、上場前の3会計年度で五大供給者からの調達比率は84％、81.6％、77.8％と高水準だ。2022年には、ある高級ブランドのライセンス契約が更新されず、結果的に年間売上高が4.25億元減少した事例もあり、依然としてリスクの影として存在している。
一方は、監査機関が「説明できない」前払金を理由に辞任し、潜在的な内部統制の抜け穴を露呈させた。もう一方は、上場初年度の業績失速と自社ブランドの弱さという経営の現実だ。資本市場に登場してわずか一年足らずの颖通控股にとって、内部統制の疑念を解明し、「収益増は難しく、代理店は強く自社は弱い」という状況を打破することは、避けて通れない二重の試練だ。新たに監査法人となったロシェンメイの調査結果次第では、この7,000万港元の前払金の最終的な真相が、市場の企業統治の評価を左右する重要な尺度となるだろう。
【編集：徐芸茜 主編：公培佳】