125億円！NIOは11年ぶりの四半期黒字、交換電站への累計投資は180億円超、李斌の賭けは正しかったのか？

3月10日、蔚来（09866.HK；NIO.NYSE）は2025年第4四半期および通年の業績報告を発表しました。

2025年第4四半期の蔚来の営業利益は12.5億元で、四半期の現金準備金は459億元、前四半期比で約100億元増加しました。

蔚来2025年第4四半期の主要財務業績 画像出典：蔚来2025年第4四半期および通年業績公告

四半期の好調により、2025年通年の車両販売台数は768.84億元、前年比32.0％増、総収入は874.88億元、前年比33.1％増となりました。

蔚来の2025年第4四半期の黒字については、外部も既に把握していました。1か月前、蔚来の創始者・会長・CEOの李斌は、2025年第4四半期に7億元から12億元の営業利益を達成すると既に明らかにしていました。

これは、蔚来設立11年目にして初めて四半期黒字を達成したもので、その背後にはレイドL90と蔚来ES8という純電動大型3列SUVの2モデルが大きく貢献しています。

特に、価格が40万元を超える新型ES8は、李斌の「2025年第4四半期の黒字達成」という豪語を実現させました。ゴールドマン・サックスのリサーチレポートによると、2025年第4四半期の蔚来ES8の販売比率は一気に32％に上昇し、これまでの3四半期では2％から5％の範囲にとどまっていました。

一方、レイドブランドは、本来蔚来の新型ES8とともに販売の柱となるはずだったレイドL90が、2026年に入り販売が伸び悩む状況を示しています。

また、蔚来の新型ES8は、1月と2月の月間販売も引き続き蔚来の月間販売の「半分」を支えましたが、こちらも前月比で減少しています。

このように見ていくと、蔚来が年間黒字を実現するには、より多くの製品投入とともに、新型ES8の成功を模倣できる方法を見つける必要があります。

純電動大型3列SUV、蔚来の四半期黒字の「立役者」

「増程型大型3列SUVの黄金時代は過ぎつつあり、純電動大型3列SUVの時代が到来している」— これは李斌が2025年9月以降、国内外の講演で最も頻繁に言及した業界判断の一つです。

レイドL90と新型ES8の販売実績は、これを証明しています。

2025年第4四半期、蔚来の新車の納車台数は124,807台で、前年比71.7％増、前四半期比43.3％増となり、過去最高を記録しました。蔚来ブランド、レイドブランド、Firefly（萤火虫ブランド）の第4四半期の販売台数は、それぞれ67,433台、38,290台、19,084台で、いずれも過去最高を更新しました。

その中でも、価格帯が20万～30万元のレイドL90は、発売後29日で販売台数1万台を突破し、蔚来の歴史上最も早く1万台を達成したモデルとなり、発売から5か月で43,439台を販売しました。

新型ES8は、2025年9月に正式に発売され、納車が開始されました。10月には、価格が40万元以上の新型ES8の納車台数が1万台を超えました。

生産能力の向上に伴い、2025年12月には新型ES8の月間販売台数は22,256台に達しました。これが、2025年第4四半期の黒字達成の鍵となり、蔚来の四半期総粗利益率は17.5％、車両粗利益率は18.1％に引き上げられました。

価格帯が20万～30万元のレイドL90も、40万元以上の新型ES8も、多くの競合車種に囲まれながらも市場で抜きん出るためには、蔚来独自のBaaS（バッテリー・アズ・ア・サービス）購入方式が不可欠です。

標準搭載の102kWhバッテリーを例にとると、BaaSによるレンタル購入は、車両購入より10.8万元安く、購入税も7,000元以上節約できます。

価格の魅力に加え、蔚来が充電ステーションに11年にわたり投資してきたことも大きな要因です。

財務報告によると、2025年12月31日までに、世界中で合計3,737基の交換電站と4,877の充電ステーションを建設しています。

李斌は3月8日の中央テレビ「対話」番組で、設立以来、充電・交換インフラに超過180億元を投資してきたと述べ、「今後5年間で少なくとも1,000基の交換電站を設置し、15年計画終了時には約10,000基の交換電站を展開する予定だ」と語っています。

蔚来の取り組みは、一部のユーザーの消費習慣を育てることにも成功しています。蔚来が公開したデータによると、2026年の春節期間中に、充電・交換サービスは合計3,271,441回提供され、そのうち交換電サービスは2,073,500回に達しました。

しかし、その代償として、蔚来は11年間で合計1000億元以上の赤字を出しています。

四半期黒字により、2025年通年の純損失は149.43億元で、前年比33.3％減少しました。株式報酬や組織改善費用を除いた調整後の純損失は124.14億元で、前年比39.4％減少しています。

「黒字」も大型3列SUV、「苦難」も大型3列SUV

蔚来の創始者・会長・CEOの李斌は、四半期黒字は、蔚来の技術路線、製品、ビジネスモデルのコア競争力を十分に証明しており、また、蔚来の体系的な能力と運営効率の継続的な向上を示しており、長期的な持続可能な発展の土台となると述べています。

しかし、2026年に入り、蔚来の黒字の柱であるレイドL90と新型ES8の成長ペースは鈍化しています。

特にレイドブランドは、2026年に入り、販売台数が明らかに減少しています。蔚来は、最近2か月の販売データでも、レイドブランドの数字をほとんど言及していません。

関係者によると、業界全体の動向を見ると、現在の新エネルギー車ブランドの販売は全般的に減少傾向にあり、レイドブランドも例外ではありません。

さらに、同関係者は、「その理由の一つは、レイドが属する価格帯が、もともと自主ブランド間の競争が激しい細分化市場であり、競合他社が値下げやプロモーションを行う中、レイドは価格の底値を堅持している点にある」と述べています。

新型ES8の月間販売は、1月と2月はともに1万台以上を維持しましたが、高級SUV市場の競争激化や新規参入車の増加により、明らかな下落も見られます。

公式データによると、2026年前2か月の販売台数は、それぞれ27,182台と20,797台で、前年比96.1％と57.6％の増加です。

しかし、2025年の通年財務報告で示された、2026年第1四半期の販売目標は8万～8万3,000台であり、3月の販売台数は3万2,032台から3万5,021台に達する必要があり、かなりのプレッシャーとなっています。

爆発的ヒット商品を維持するため、あるいは販売圧力を軽減するために、蔚来は新型ES8に対して1万元の購入税補助を実施し、レイドブランドには「7年低金利」のキャンペーンを導入、BaaS方式の購入と併用して購入税の優遇も行っています。

さらに、正月十五のライブ配信では、李斌は2026年の製品計画も明らかにしました。具体的には、メインブランドの蔚来「5566」のモデルアップグレード、重要モデルのES9の4月9日の技術発表会、そしてレイドの大五座モデルL80の情報も含まれています。

業界関係者は、蔚来が11年にわたる換電システムの蓄積と、六座大型3列SUVの市場好調を背景に、現在は比較的健全な成長段階に入っていると見ています。

「製品計画を見ると、蔚来はモデル不足ではありませんが、既存の製品構成と販売実績を踏まえると、大型3列SUV以外の新たなヒット作、つまり次のコアモデルを掘り起こすことが必要です。それができて初めて、全体の成長をより安定的かつ持続可能な軌道に乗せ、年間黒字の目標を達成できるでしょう。」