初めての売上と純利益の二重減少、株価は長期にわたり低迷、アイメクは「圧力山積」

（出典：第一風口）

かつての「医療美容の雄」は、業績の下落と株価の低迷という大きな圧力に直面している。

3月19日の夜、愛美客は2025年の年次報告書を発表し、2025年の売上高は245.3億元（約3,900億円）で、前年同期比18.94％減少した。純利益は129.1億元（約2,050億円）で、前年同期比34.05％減少した。これは、2020年の上場以来、初めて売上と純利益の両方が減少したケースである。

愛美客は年次報告書の中で、近年、中国の医療美容業界は急速な発展と深度調整が並行して進む新たなサイクルに入ったと述べている。市場規模の継続的な拡大と製品カテゴリーの多様化に伴い、業界の供給側は規範化を加速させ、消費者により多様で適法な選択肢を提供している。しかし、供給側の繁栄は同時に激しい市場競争ももたらしている。さらに、マクロ経済環境の変動や住民の消費意欲の慎重化といった外部の状況に直面し、業界は「規模拡大」から「質の深耕」への重要な転換期を迎え、次第に医療の本質に立ち返っている。

主力製品の売上高は大きく減少

愛美客の主要製品には、ヒアルロン酸ナトリウムシリーズの注射用皮膚充填剤、ポリ乳酸注射用皮膚充填剤、ポジドニオ环己酮顔面埋植線などがある。これらの注射用皮膚充填剤は、製品形態によりゲルタイプ、溶液タイプ、凍結乾燥粉末タイプに分類され、公共病院の整形外科、皮膚科、非公立の医療美容機関で使用されている。

報告期間中、同社の溶液タイプとゲルタイプの注射製品の販売量はそれぞれ512.25万支と69.64万支であり、売上高はそれぞれ1,264,700万元（約20億円）と889,650万元（約14億円）で、前年同期比でそれぞれ27.48％と26.82％減少した。これは主にマクロ環境や業界競争の変化などの要因によるものである。さらに、報告期間中に新たに追加された凍結乾燥粉末タイプの注射製品の売上高は2,080.8万元（約3.3億円）で、全体売上の8.48％を占めている。総粗利益率は前年度の94.64％から92.70％に低下し、1.94ポイントの減少となった。

地域別に見ると、国内の七大エリアすべてで売上が下落しており、その中でも、売上比率39.67％を占める華東地区は前年同期比17.63％減、華南地区は23.30％減、華中地区は31.24％減、東北地区は40.03％減となった。一方、海外市場の売上は2858.24％と大幅に増加したが、その売上比率はわずか1.91％にとどまっている。

同社は、報告期間中、市場環境や競争格局、政策・規制の変化に直面し、自発的に調整を行い、積極的に対応したと述べている。内側では、発展戦略を明確化し、研究開発を増加・加速させ、組織構造を最適化し、実行力を強化し、経営効率と精密管理レベルを継続的に向上させている。外側では、投資・買収の布局を着実に推進し、新たな成長機会を積極的に拡大し、長期的な発展のための動力を蓄積している。

代理権紛争は未解決

市場拡大において、2025年、愛美客は韓国REGEN社を買収し、AestheFillとPowerFillの二つのコア製品を新たに追加した。AestheFillは通称「童顔針」と呼ばれ、主に顔面に使用される。PowerFillは主に身体に使用される。

AestheFillの市場での爆発的な成功は既に証明されている。公開資料によると、この製品は1支あたり200mgの容量で、鼻唇溝部位に適用されている。2024年4月に国内で正式に販売開始されて以来、その年だけで3.26億元（約52億円）の売上を達成し、2025年第1四半期には1.13億元（約18億円）を売上に貢献し、再生医療分野の「ヒット商品」となった。

しかし、この「ヒット商品」の背後には、コアの代理権をめぐる争いが潜んでいる。江蘇省蘇州の子会社である達透医療は、かつて中国本土においてAestheFillの独占販売権を持っていた。2025年7月21日、江蘇省蘇州の公告によると、達透医療はREGENから解約通知を受け取り、相手方は独占販売契約の解除を明確に示し、達透医療の独占販売権を撤回した。これにより、AestheFillの代理権を巡る争いが正式に表面化した。

その後、江蘇省蘇州は「反撃」に出た。同年8月11日の夜、江蘇省蘇州は深圳国際仲裁院に仲裁を提起し、独占代理契約の有効性の確認と履行の継続を求めた。もしこの請求が認められなかった場合、初期の損害賠償請求額は16億元（約255億円）に上るとした。

同年9月12日、江蘇省蘇州は深圳国際仲裁院の決定書を公表し、REGENに対し、仲裁裁定が出るまでの間に以下の三つの要求を遵守するよう明示した。①中国本土でAestheFillの販売を自主的に行わないこと。②達透医療の独占販売者としての地位を否定しないこと。③契約に従い、達透医療に対して供給を行うこと。

2026年1月29日、愛美客は公告を出し、REGENは深国仲（深圳国際仲裁院）からの《〈一時的措置取消申請〉に関する仲裁裁定》を受け取ったとした。仲裁裁定は、2025年9月に緊急仲裁人が出した前述の《深圳国際仲裁院決定書》の実施を停止するものであり、これは本件の最終裁定ではなく、現在も審理中である。

輝きから沈黙へ

長きにわたり、愛美客は医療美容市場のあらゆる動きで市場の方向性をリードし、資本の後押しにより一時的に絶好調だった。2020年9月、愛美客はA株に上場し、資本市場の神話を築いた。発行価格118.27元/株は即座に320元/株に高騰し、その後も急騰を続け、数ヶ月で1000元/株の大台を突破し、当時の数少ない千元株となった。2021年2月19日には、株価は史上最高の1331元/株に達し、時価総額は一時1500億元（約2.4兆円）を超え、「女性の茅台（高級酒）」と称された。

しかし、その千元株の栄光も長く続かなかった。資本の熱狂は次第に冷め、神秘的な光輪は消え、市場競争は激化し、業績は次第に悪化。愛美客の株価は徐々に正常範囲に戻った。2024年には、売上と純利益の高速成長の時代は終わり、成長率は一桁台にとどまった。2025年前半には、愛美客は初めて業績のマイナス成長を記録し、その後、年次報告書にて上場以来初めて売上と純利益が大幅に二重で減少した。

業績の圧力は資本市場にも伝わり、現在、愛美客の株価は長期的に150元/株付近をさまよい、A株の時価総額はわずか400億元未満にとどまる。ピーク時から千億元以上の蒸発だ。

（本記事の見解はあくまで参考であり、投資勧誘を意図するものではありません。投資にはリスクが伴います。慎重にご判断ください！）

編集／風口財経編集　劉建