AI・証券株の好業績にもかかわらず、なぜ株価は依然圧迫されているのか？
21世紀経済報道 记者 孙永乐
A株の2025年決算報告の開示が引き続き進む中、証券セクターには複数の好材料による刺激が期待されている。
3月19日の夜、東方財富は最初の「成績表」を発表し、上場証券会社の2025年決算報告の窓口を開いた。21世紀経済報道の調査によると、主要証券会社の業績は3月下旬から4月末にかけて集中して開示され、業界全体は高成長の傾向を示している。
一方、すでに業績予告を開示した上場証券会社のうち、半数以上が親会社純利益の前年同期比増加率50%以上を見込んでおり、業界の収益は全面的に回復している。もう一方、「新国九条」の発表以降、多くの証券会社が株式買戻し計画を次々に打ち出し、資金を投入して株式を買い戻し、抹消することで投資家の信頼を持続的に高めている。
売り手の調査機関アナリストは一般的に、現在の証券株の評価額や機関投資家のポジションは過去最低水準にあり、業績の高成長、政策の後押し、資金の市場参入の共振により、評価修復の論理は明確であり、戦略的な配分の機会に注目すべきだと考えている。
A株上場証券会社の2025年決算報告の開示期間はすでに始まっており、「トップ先行、段階的推進」の明確なパターンを示している。開示日は3月20日から4月30日までで、3つの集中公開段階に分かれて順次進行している。
21世紀経済報道の調査によると、3月19日の夜、いわゆる「証券の巨人」東方財富が、上場証券会社の2025年決算報告の「第一弾」を正式に打ち上げた。翌日、創業証券と湘財股份も次々に業績を公表した。
3月下旬には、主要証券会社が次々と決算を開示し、中信証券、国泰海通、中金公司、華泰証券、中信建投、広發証券などが集中して年次報告を発表した。
4月に入り、証券会社の決算開示は次第に終了し、中小証券会社が中心となり、4月25日から30日にかけて最終ピークを迎え、多くの証券会社が一斉に開示を完了した。
注目すべきは、一部の主要証券会社が決算発表と同時に、規制当局への報告作業も並行して行っている点だ。最近、証券会社の連結監督は制度整備段階から実質的な運用段階に正式に移行し、6つの主要証券会社は2025年度の連結年次報告を4月30日までに提出する必要がある。
21世紀経済報道の関係者によると、中国証券業協会は最近通知を出し、最初の移行期間中の証券会社の連結管理報告とリスク管理指標の報告作業を開始した。試験的に選ばれた証券会社は中信証券、国泰海通、中信建投、中金公司、華泰証券、招商証券の6社である。
これらの証券会社は、2025年度の連結管理年次報告を4月30日までに提出し、2026年第1四半期の連結リスク管理指標も4月29日までに報告し、その後は四半期ごとに報告を続ける。協会はまた、差別化されたスケジュールを採用し、最初のグループ以外の証券会社は段階的に準備を進め、具体的な提出時期は別途通知される。証券業界の全面的な連結監督は着実に進行中だ。
証券会社の連結監督は、長年の準備と試行を経て制度化された重要なリスク管理制度である。2020年に証監会は6つの証券会社に連結監督の試行を承認し、業界に再現性と普及性のある実践経験をもたらした。2025年には、中証協が正式に「証券会社連結管理指針（試行）」を発表し、連結管理の範囲や要素管理の要件、差別化された移行期間のスケジュールを明確にした。
予想されるのは、証券株の業績促進が密集して起こることである。以前のA株2025年決算予備披露期間には、多くの上場証券会社が好成績を報告している。
同花順iFinDのデータによると、現時点で26の上場証券会社（親会社含む）が2025年の業績予告または速報を開示し、合計純利益は1286.50億元に達し、平均純利益は49.48億元、前年比で大きく65.16%増加しており、収益回復の勢いは強い。
その中で、純利益が10%〜50%増の会社が4社、50%〜100%増の会社が14社、100%以上増の会社が8社であり、特に合併・再編や実質支配者の交代など大きな調整を経験した証券会社の業績弾力性は顕著だ。
主要証券会社を見ると、中信証券、国泰海通、招商証券、中金公司、申万宏源の5社がすでに業績予告を開示し、親会社純利益はすべて百億元を突破している。
中信証券は純利益300.51億元で業界トップを走り、国泰海通は280.06億元を見込む。招商証券と中金公司、申万宏源はそれぞれ123.00億元、105.35億元、101.00億元を予測し、主要証券会社の収益の粘り強さを示している。
証券会社は主業の堅実な推進とともに、市場価値管理の強化も続けている。
21世紀経済報道の調査によると、市場価値管理の重要手段として、「抹消式」買戻しが増加しており、業界の評価が低迷する中で信頼感を高めている。
いわゆる抹消式買戻しとは、会社が自己株式を買い戻し、その株式を抹消することで、株式数を減らし、一株当たり利益や株主資本を向上させることを目的とした手法である。
不完全な統計によると、新たな「国九条」が「上場企業の株式買戻しと適法な抹消を促す」とした2024年4月12日以降、すでに約10の上場証券会社が買戻し計画を完了し、抹消式買戻しの比率は増加傾向にある。
同花顺iFinDのデータによると、3月20日までに9社の証券会社が買戻し計画を完了し、合計2.63億株を買い戻し、総額は25.70億元に達している。対象は東方証券、中泰証券、華安証券、国投資本、国泰海通、国金証券、湘財股份、西部証券、財通証券など。
中泰証券と財通証券はそれぞれ3億元を買い戻し、東方証券は約2.50億元、国投資本は4.00億元、華安証券は約1.19億元を買い戻した。湘財股份と国金証券、西部証券はそれぞれ0.80億元、0.59億元、0.50億元未満の買い戻し額である。
2026年に入っても、買戻しの動きは継続している。国投資本は3月13日に2億元の買戻しを完了し、紅塔証券は1億〜2億元の自己資金を使った買戻しを計画中で、2月末までに1847.59万株を買い戻し、約1.60億元を投じている。
21世紀経済報道の関係者によると、買戻しの用途は大きく分けて、市場価値管理、株式報奨、抹消式買戻しの3つに分類される。これらの事例のうち、半数以上の証券会社は、買戻し株式を前述の2つの用途に明確に割り当てている。さらに、抹消式買戻しの比率は急速に高まっており、買戻し後に直接抹消して登録資本を減少させる証券会社も少なくない。
例えば、中泰証券と華安証券は、買戻し計画の段階で既に抹消減資を明示している。中泰証券は2025年8月に買戻しを完了し、その株式は当月27日に全て抹消され、総株式数は69.69億株から69.22億株に減少した。華安証券も2025年12月に買戻しと抹消を完了し、登録資本の変更登記を行った。
国金証券は買戻し後に一部株式の用途を抹消に変更し、投資者利益の保護と長期投資価値の向上を目的としたとし、昨年12月に抹消を完了した後、総株式数は37.13億株から37.05億株に減少した。
東方証券と財通証券は、買戻し株式を買戻し結果の公告後12ヶ月以内に集中取引方式で売却し、3年以内に未処分の残余株式は法定手続きに従って抹消すると発表している。
また、主要機関はインセンティブ株式の規範的な抹消も推進している。国泰海通は2026年1月末に公告を出し、8.17万株の制限付きA株を買い戻し抹消する計画を示した。これは、A株の制限付き株式インセンティブ計画において、3名の予定授与対象者に違法・不正行為や業績未達の疑いがあるためで、買戻し資金は47万元。
2026年以降、市場全体は好調を維持し、業績の高成長と買戻しによる「支え」の下、証券業界の展望は明るい。
3月6日に開催された第14期全国人民代表大会第4回会議の経済テーマ記者会見で、証監会主席の呉清は、「第十五次五カ年計画」における資本市場の高品質発展、制度改革、イノベーション支援、リスク管理と双方向開放などの重要な方針を示し、中長期的な市場の方向性を明確にした。
証券会社について呉清は、「証券会社の監督規則の改訂・制定を推進し、優良な大手機関の規模拡大を積極的に支援し、中小証券会社の差別化発展を促進し、ガバナンスの改善や内部管理の強化、サービスの最適化、差別化を図る」と述べた。
山西証券の非銀行系アナリスト孫田田は、資本市場改革の深化により、制度の整備とイノベーションが促進され、業界は専門性を重視した変革を余儀なくされ、投資銀行、資産管理、機関業務の拡大が期待できると分析している。
「評価額から見ると、2026年3月6日時点で申万証券セクターのPBは1.29倍で、過去5年の45.87パーセンタイルに位置し、政策の恩恵により評価修復が促進される見込みだ」と孫田田は述べている。
しかし、今年に入って市場の活発さは高水準を維持しているものの、証券株指数は約8%下落し、すべての業界の中で最も下落率が高く、多くの投資家は修復局面に疑念を抱いている。
最近、証券株は連続して動きが見られる。3月16日（月）、東吴証券が東海証券との再編計画を公表した後、株価は7%下落。20日（金）、東方財富が上場証券会社の最初の決算報告を公表した後、株価は5%以上下落し、主力資金の純流出額は約20億元に達し、A株の中で最大の流出となった。
こうした背景から、市場は証券株に対して熱い議論を交わしている。評価と業績の乖離や政策の恩恵が継続的に出ている中で、戦略的な配置の「黎明」の前兆なのかどうか。
これに対し、21世紀経済報道の調査によると、売り手の調査アナリストは概ね楽観的な見方を示し、現在の証券株の評価額と機関投資家のポジションは、過去の同様の市場環境と比較して低水準にあり、戦略的な配分の好機とみている。
華泰証券の最新レポートによると、今年に入って証券株が下落したのは、ファンダメンタルズと明らかに乖離しており、主に次の4つの要因による。
**一つは資金圧力。**年初からコアの広範なETFが継続的に純解約され、累計規模は1兆元超に達している。上海・深セン300や上海証券50のETFはそれぞれ約6000億元と1000億元の純流出（証券株の比重は約5%）となり、一時的な圧力を生んでいる。
**二つは政策の安定化。**証拠金の引き上げや取引規範の強化などの措置により、市場は緩やかな上昇局面に向かい、セクターの弾力性は抑制されている。
**三つは増資資金の構造変化。**量的な私募ファンドを代表とする増資資金はリスク志向が高く、中小型株や高弾性銘柄に偏り、証券会社への配分は低い。
**四つは業績の持続性に対する懸念。**過去の証券会社の業績は市場の変動に大きく左右されており、今後の成長に対する不確実性がセクターの下押し要因となっている。
華泰証券の非銀行チームは、「今は戦略的な配分の好機だ」とし、「今後もセクターの業績は安定的かつ持続的であり、資金圧力の緩和や地政学的リスクの低減、政策の資本市場支援強化により、評価修復のチャンスが到来する可能性が高い」と指摘している。
中国銀河証券の非銀行アナリスト・張琦は、「証券会社の長期的な配分価値を高く評価し、投資対象としては、①総合力の高い大手証券、②資産管理・自己資本・越境業務など差別化された競争優位を持つ中大型証券、③高弾性の業績を見込める中小証券の3つの側面に注目すべきだ」と提言している。
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年次報告の集中開示期間！業績の大幅な増加に加え自社株買いによる下支え、証券会社株は回復局面を迎えるのか？
AI・証券株の好業績にもかかわらず、なぜ株価は依然圧迫されているのか？
21世紀経済報道 记者 孙永乐
A株の2025年決算報告の開示が引き続き進む中、証券セクターには複数の好材料による刺激が期待されている。
3月19日の夜、東方財富は最初の「成績表」を発表し、上場証券会社の2025年決算報告の窓口を開いた。21世紀経済報道の調査によると、主要証券会社の業績は3月下旬から4月末にかけて集中して開示され、業界全体は高成長の傾向を示している。
一方、すでに業績予告を開示した上場証券会社のうち、半数以上が親会社純利益の前年同期比増加率50%以上を見込んでおり、業界の収益は全面的に回復している。もう一方、「新国九条」の発表以降、多くの証券会社が株式買戻し計画を次々に打ち出し、資金を投入して株式を買い戻し、抹消することで投資家の信頼を持続的に高めている。
売り手の調査機関アナリストは一般的に、現在の証券株の評価額や機関投資家のポジションは過去最低水準にあり、業績の高成長、政策の後押し、資金の市場参入の共振により、評価修復の論理は明確であり、戦略的な配分の機会に注目すべきだと考えている。
業績開示期を迎えて
A株上場証券会社の2025年決算報告の開示期間はすでに始まっており、「トップ先行、段階的推進」の明確なパターンを示している。開示日は3月20日から4月30日までで、3つの集中公開段階に分かれて順次進行している。
21世紀経済報道の調査によると、3月19日の夜、いわゆる「証券の巨人」東方財富が、上場証券会社の2025年決算報告の「第一弾」を正式に打ち上げた。翌日、創業証券と湘財股份も次々に業績を公表した。
3月下旬には、主要証券会社が次々と決算を開示し、中信証券、国泰海通、中金公司、華泰証券、中信建投、広發証券などが集中して年次報告を発表した。
4月に入り、証券会社の決算開示は次第に終了し、中小証券会社が中心となり、4月25日から30日にかけて最終ピークを迎え、多くの証券会社が一斉に開示を完了した。
注目すべきは、一部の主要証券会社が決算発表と同時に、規制当局への報告作業も並行して行っている点だ。最近、証券会社の連結監督は制度整備段階から実質的な運用段階に正式に移行し、6つの主要証券会社は2025年度の連結年次報告を4月30日までに提出する必要がある。
21世紀経済報道の関係者によると、中国証券業協会は最近通知を出し、最初の移行期間中の証券会社の連結管理報告とリスク管理指標の報告作業を開始した。試験的に選ばれた証券会社は中信証券、国泰海通、中信建投、中金公司、華泰証券、招商証券の6社である。
これらの証券会社は、2025年度の連結管理年次報告を4月30日までに提出し、2026年第1四半期の連結リスク管理指標も4月29日までに報告し、その後は四半期ごとに報告を続ける。協会はまた、差別化されたスケジュールを採用し、最初のグループ以外の証券会社は段階的に準備を進め、具体的な提出時期は別途通知される。証券業界の全面的な連結監督は着実に進行中だ。
証券会社の連結監督は、長年の準備と試行を経て制度化された重要なリスク管理制度である。2020年に証監会は6つの証券会社に連結監督の試行を承認し、業界に再現性と普及性のある実践経験をもたらした。2025年には、中証協が正式に「証券会社連結管理指針（試行）」を発表し、連結管理の範囲や要素管理の要件、差別化された移行期間のスケジュールを明確にした。
予想されるのは、証券株の業績促進が密集して起こることである。以前のA株2025年決算予備披露期間には、多くの上場証券会社が好成績を報告している。
同花順iFinDのデータによると、現時点で26の上場証券会社（親会社含む）が2025年の業績予告または速報を開示し、合計純利益は1286.50億元に達し、平均純利益は49.48億元、前年比で大きく65.16%増加しており、収益回復の勢いは強い。
その中で、純利益が10%〜50%増の会社が4社、50%〜100%増の会社が14社、100%以上増の会社が8社であり、特に合併・再編や実質支配者の交代など大きな調整を経験した証券会社の業績弾力性は顕著だ。
主要証券会社を見ると、中信証券、国泰海通、招商証券、中金公司、申万宏源の5社がすでに業績予告を開示し、親会社純利益はすべて百億元を突破している。
中信証券は純利益300.51億元で業界トップを走り、国泰海通は280.06億元を見込む。招商証券と中金公司、申万宏源はそれぞれ123.00億元、105.35億元、101.00億元を予測し、主要証券会社の収益の粘り強さを示している。
「抹消型」買戻しが信頼感を高める
証券会社は主業の堅実な推進とともに、市場価値管理の強化も続けている。
21世紀経済報道の調査によると、市場価値管理の重要手段として、「抹消式」買戻しが増加しており、業界の評価が低迷する中で信頼感を高めている。
いわゆる抹消式買戻しとは、会社が自己株式を買い戻し、その株式を抹消することで、株式数を減らし、一株当たり利益や株主資本を向上させることを目的とした手法である。
不完全な統計によると、新たな「国九条」が「上場企業の株式買戻しと適法な抹消を促す」とした2024年4月12日以降、すでに約10の上場証券会社が買戻し計画を完了し、抹消式買戻しの比率は増加傾向にある。
同花顺iFinDのデータによると、3月20日までに9社の証券会社が買戻し計画を完了し、合計2.63億株を買い戻し、総額は25.70億元に達している。対象は東方証券、中泰証券、華安証券、国投資本、国泰海通、国金証券、湘財股份、西部証券、財通証券など。
中泰証券と財通証券はそれぞれ3億元を買い戻し、東方証券は約2.50億元、国投資本は4.00億元、華安証券は約1.19億元を買い戻した。湘財股份と国金証券、西部証券はそれぞれ0.80億元、0.59億元、0.50億元未満の買い戻し額である。
2026年に入っても、買戻しの動きは継続している。国投資本は3月13日に2億元の買戻しを完了し、紅塔証券は1億〜2億元の自己資金を使った買戻しを計画中で、2月末までに1847.59万株を買い戻し、約1.60億元を投じている。
21世紀経済報道の関係者によると、買戻しの用途は大きく分けて、市場価値管理、株式報奨、抹消式買戻しの3つに分類される。これらの事例のうち、半数以上の証券会社は、買戻し株式を前述の2つの用途に明確に割り当てている。さらに、抹消式買戻しの比率は急速に高まっており、買戻し後に直接抹消して登録資本を減少させる証券会社も少なくない。
例えば、中泰証券と華安証券は、買戻し計画の段階で既に抹消減資を明示している。中泰証券は2025年8月に買戻しを完了し、その株式は当月27日に全て抹消され、総株式数は69.69億株から69.22億株に減少した。華安証券も2025年12月に買戻しと抹消を完了し、登録資本の変更登記を行った。
国金証券は買戻し後に一部株式の用途を抹消に変更し、投資者利益の保護と長期投資価値の向上を目的としたとし、昨年12月に抹消を完了した後、総株式数は37.13億株から37.05億株に減少した。
東方証券と財通証券は、買戻し株式を買戻し結果の公告後12ヶ月以内に集中取引方式で売却し、3年以内に未処分の残余株式は法定手続きに従って抹消すると発表している。
また、主要機関はインセンティブ株式の規範的な抹消も推進している。国泰海通は2026年1月末に公告を出し、8.17万株の制限付きA株を買い戻し抹消する計画を示した。これは、A株の制限付き株式インセンティブ計画において、3名の予定授与対象者に違法・不正行為や業績未達の疑いがあるためで、買戻し資金は47万元。
証券株の修復局面は来るか？
2026年以降、市場全体は好調を維持し、業績の高成長と買戻しによる「支え」の下、証券業界の展望は明るい。
3月6日に開催された第14期全国人民代表大会第4回会議の経済テーマ記者会見で、証監会主席の呉清は、「第十五次五カ年計画」における資本市場の高品質発展、制度改革、イノベーション支援、リスク管理と双方向開放などの重要な方針を示し、中長期的な市場の方向性を明確にした。
証券会社について呉清は、「証券会社の監督規則の改訂・制定を推進し、優良な大手機関の規模拡大を積極的に支援し、中小証券会社の差別化発展を促進し、ガバナンスの改善や内部管理の強化、サービスの最適化、差別化を図る」と述べた。
山西証券の非銀行系アナリスト孫田田は、資本市場改革の深化により、制度の整備とイノベーションが促進され、業界は専門性を重視した変革を余儀なくされ、投資銀行、資産管理、機関業務の拡大が期待できると分析している。
「評価額から見ると、2026年3月6日時点で申万証券セクターのPBは1.29倍で、過去5年の45.87パーセンタイルに位置し、政策の恩恵により評価修復が促進される見込みだ」と孫田田は述べている。
しかし、今年に入って市場の活発さは高水準を維持しているものの、証券株指数は約8%下落し、すべての業界の中で最も下落率が高く、多くの投資家は修復局面に疑念を抱いている。
最近、証券株は連続して動きが見られる。3月16日（月）、東吴証券が東海証券との再編計画を公表した後、株価は7%下落。20日（金）、東方財富が上場証券会社の最初の決算報告を公表した後、株価は5%以上下落し、主力資金の純流出額は約20億元に達し、A株の中で最大の流出となった。
こうした背景から、市場は証券株に対して熱い議論を交わしている。評価と業績の乖離や政策の恩恵が継続的に出ている中で、戦略的な配置の「黎明」の前兆なのかどうか。
これに対し、21世紀経済報道の調査によると、売り手の調査アナリストは概ね楽観的な見方を示し、現在の証券株の評価額と機関投資家のポジションは、過去の同様の市場環境と比較して低水準にあり、戦略的な配分の好機とみている。
華泰証券の最新レポートによると、今年に入って証券株が下落したのは、ファンダメンタルズと明らかに乖離しており、主に次の4つの要因による。
**一つは資金圧力。**年初からコアの広範なETFが継続的に純解約され、累計規模は1兆元超に達している。上海・深セン300や上海証券50のETFはそれぞれ約6000億元と1000億元の純流出（証券株の比重は約5%）となり、一時的な圧力を生んでいる。
**二つは政策の安定化。**証拠金の引き上げや取引規範の強化などの措置により、市場は緩やかな上昇局面に向かい、セクターの弾力性は抑制されている。
**三つは増資資金の構造変化。**量的な私募ファンドを代表とする増資資金はリスク志向が高く、中小型株や高弾性銘柄に偏り、証券会社への配分は低い。
**四つは業績の持続性に対する懸念。**過去の証券会社の業績は市場の変動に大きく左右されており、今後の成長に対する不確実性がセクターの下押し要因となっている。
華泰証券の非銀行チームは、「今は戦略的な配分の好機だ」とし、「今後もセクターの業績は安定的かつ持続的であり、資金圧力の緩和や地政学的リスクの低減、政策の資本市場支援強化により、評価修復のチャンスが到来する可能性が高い」と指摘している。
中国銀河証券の非銀行アナリスト・張琦は、「証券会社の長期的な配分価値を高く評価し、投資対象としては、①総合力の高い大手証券、②資産管理・自己資本・越境業務など差別化された競争優位を持つ中大型証券、③高弾性の業績を見込める中小証券の3つの側面に注目すべきだ」と提言している。