かつて資本市場から神格化された「医療美容の雄」愛美客は、2025年に驚くべき結果を示しました。
3月19日に発表された年次報告によると、かつて高い成長率で知られたこの企業の2025年の営業収入はわずか24.29億元で、前年同期比19.62％減少しました。純利益も前年の20.2億元から12.35億元に急落し、38.86％の減少となっています。基本的な一株当たり利益も6.5元から4.28元に下落しました。
これは、2020年の上場以来初めて、年度の売上と利益の両方がマイナス成長を記録したものです。2021年に売上が倍増し、連続して二桁成長を続け、投資家を熱狂させた高成長の物語は、この年に終止符を打ったようです。
財務報告によると、2015年から2023年までの間、愛美客は驚異的な成長神話を演じてきました。年間成長率は58.09％、44.28％、73.74％、27.18％、104.13％、33.91％、47.99％と次々に達成し、過去九年間の売上高の複合年間成長率（CAGR）は47.6％に達しました。規模は2015年の1.12億元から2023年の28.69億元へと飛躍的に拡大し、爆発的な成長を見せてきました。
コア製品の一斉失速
かつて「ハイタイム」は愛美客の象徴的な製品でした。この首のしわ修復を主とする製品は、独自の優位性により細分化された市場でほぼ独占し、企業の大部分の収益を支えていました。しかし2025年、溶液タイプの注射製品（主にハイタイムシリーズ）の収入は12.65億元で、売上比率は51.57％に達し、前年同期比27.48％の暴落を記録。販売数も634.63万支から512.25万支に減少しました。
懸念されるのは、第二の成長曲線と見なされていた「濡白天使」などのジェルタイプ製品も同様に不振だったことです。ジェルタイプの注射製品の収入は8.9億元で、売上比率は36.27％、前年同期比26.82％減少し、販売数も89.36万支から69.64万支に落ち込みました。
二大コア製品ラインの同時失速は、愛美客の成長困難を直接露呈しています。かつては単一のヒット商品で市場を席巻してきましたが、競争が激化する医療美容市場ではもはや通用しなくなっています。
利益率については、依然として92.71％の高水準を維持していますが、2024年と比べて1.95ポイント低下しています。溶液タイプの製品の毛利率は93.11％で0.65ポイント低下、ジェルタイプは97.32％で0.66ポイント低下しています。売上の大幅な減少を背景に、毛利率のわずかな低下は、業界の競争激化の直感的な表れとも言えます。
販売費用の堅さと利益圧迫
興味深いのは、販売数量が大きく落ち込む中で、愛美客の販売費用は逆に増加している点です。2025年の販売費用は2.14億元で、前年同期比4.5％増となっています。これは、愛美客が市場シェアを維持するためにマーケティング投資を拡大せざるを得なかったことを示していますが、その効果は必ずしも十分ではありません。
直販チャネルの収入は14.06億元で、29.98％大きく減少。一方、代理店チャネルの収入は10.47億元で、わずか2.84％増にとどまっています。明らかに、愛美客はチャネル戦略を調整し、代理店ネットワークを通じて直販の減少を補おうとしています。しかし、代理店モデルの毛利率は89.69％で、直販の94.93％より低く、この切り替えは利益圧縮をさらに加速させる可能性があります。
研究開発費については、2.38億元を投入し、前年比2.2％増。売上高に占める割合は9.8％に上昇しています。業績圧迫の中でも研究開発投資を続ける姿勢は評価できますが、短期的には業績の成長に直結しにくい状況です。
韓国REGENへの大賭け：国際展開か、ただの乗っ取りか？
国内の成長の壁に直面し、愛美客は海外進出を選択しました。2025年3月、愛美客の取締役会は韓国REGEN Biotech, Inc.の支配権取得を承認。年末に合併を完了し、商誉は年初の2.78億元から16.41億元に急増し、約14億元の増加となっています。
REGENはAestheFill（ポリ乳酸顔面充填剤）とPowerFill（ポリ乳酸体幹充填剤）の2つの製品を持ち、愛美客はこれらを中国市場に導入し、「ハイタイム」の成功を再現しようとしています。
しかし、14億元の商誉は非常に高いプレミアムを意味します。統合が期待通りに進まず、または製品が中国市場で水土不服となった場合、巨額の商誉減損が避けられず、まさに刃の上の剣です。
財務報告によると、2025年末時点で、愛美客の長期应付款は2.21億元増加し、主に買収に関連しています。これにより、将来的な財務負担も増加します。
キャッシュフローを見ると、2025年の営業活動によるキャッシュフロー純額は13.24億元で、前年同期比31.29％減少しています。回収圧力が高まっていることがわかります。
また、この買収には未解決の「法的地雷」も潜んでいます。中国本土でのコア製品「AestheFill」（いわゆる「童顔針」）の独占販売権を巡る争いが未解決のままであり、原中国独占販売代理店の達透医疗器械（上海）有限公司（江苏吴中子会社）との間に重大な争議が存在します。この紛争が解決しない限り、愛美客がこのコア資産をスムーズに引き継ぎ、収益化することは非常に困難です。
業界の変局：青海から紅海へ
愛美客の苦境は、医療美容業界全体が青海から紅海へと変貌している象徴です。
中国医美業界2025年度洞察レポートによると、注射系の消費意欲は依然高いものの、競争は単一製品からエコシステム全体への進化を遂げています。ヒアルロン酸や再生医療製品の類似化が進み、価格競争が激化しています。
かつて愛美客は「ハイタイム」一製品だけで市場を席巻できましたが、今や競合他社も類似製品を次々に投入し、首のしわ修復市場の競争壁は崩れつつあります。
さらに厳しいのは、医療美容の規制がかつてないほど厳しくなっていることです。メディアによる乱用事例の露出や、今年の央视「3·15」晩会では、「外泌体」などの「三無」製品の氾濫や虚偽広告、証明書の不正取得、規則違反の添加、効果の誇大広告、さらには「台を借りての宣伝」などのグレーな操作が次々と明るみに出ています。
この高圧的な状況下で、国家薬品監督管理局はⅢ類医療機器の承認基準を大幅に引き上げ、企業のコンプライアンスコストは高騰しています。同時に、消費者の意識も急速に高まっています。新氧などの垂直型プラットフォームによる啓蒙と監視の下、高級ブランドを盲目的に追い求める時代は終わり、「成分を精査し、価格を比較し、コスパを重視する」消費者が主流となっています。
未来はどうなるか？
困難に直面しながらも、愛美客は何らかの動きを見せています。
製品面では、「嗗科拉」（医療用ポリビニルアルコールゲル微粒子の架橋ヒアルロン酸ナトリウムゲル）を新たに投入し、顎の後退治療に用いています。子会社のノボテックはミノキシジル外用剤の薬品登録証を取得し、脱毛治療市場に進出しています。2026年1月には、独占販売の注射用A型ボツリヌス毒素の薬品登録も取得し、「充填＋ボツリヌス」のフェイスケア製品体系を構築しています。
マーケティング面では、デジタル化を推進し、顧客中心、ユーザー中心、コンテンツ中心の三つのデータプラットフォームを構築。精緻な運営による効率化を目指しています。「全軒クラスルーム」には既に3万人以上の認証医師が参加し、2000以上の学術コンテンツを蓄積しています。
しかし、これらの施策が逆風を覆すかどうかは大きな疑問です。
新製品の普及には時間がかかり、ミノキシジルはOTC薬として激しい競争に直面しています。ボツリヌス毒素分野にはエル・ジンなどの巨頭も存在します。デジタル投資の効果も遅く、競合も同様に取り組んでいます。最も重要なのは、REGEN買収後の統合の難しさです。海外企業の文化融合、チャネルの連携、製品の現地化など、多くのハードルが待ち受けています。
清扬君の見解：
愛美客の2025年は、一つの時代の終焉を告げるものです。
単一のヒット商品、高い毛利率、野蛮な成長だけで勝ち続けられた時代は終わりました。医療美容業界は、製品力、ブランド力、運営効率、グローバル展開の能力という本質に回帰しています。
14億元の商誉を賭けた賭けは、背水の陣ともなり得ますが、同時に深淵への一歩でもあります。REGENの製品が中国市場で成功すれば、第二の成長曲線を描く可能性もありますが、失敗すれば商誉の減損と主業の低迷が重なり、想像を絶する結果となるでしょう。
投資家にとっては、この企業の評価ロジックを再考すべき時です。かつての「医美の雄」ブランドは色あせ、今や美容客は、成長の壁に直面し、苦闘する普通の医療機器企業に過ぎません。
未来の道は平坦ではないでしょう。顔の価値経済が主流のこの時代、消費者の継続的な支持を得るには、ストーリーだけでは不十分です。
図源：愛美客公式サイト
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高成長の神話は終わりを迎え、愛美客の買収による大勝負は次の10年を支えられるのか？
かつて資本市場から神格化された「医療美容の雄」愛美客は、2025年に驚くべき結果を示しました。
3月19日に発表された年次報告によると、かつて高い成長率で知られたこの企業の2025年の営業収入はわずか24.29億元で、前年同期比19.62％減少しました。純利益も前年の20.2億元から12.35億元に急落し、38.86％の減少となっています。基本的な一株当たり利益も6.5元から4.28元に下落しました。
これは、2020年の上場以来初めて、年度の売上と利益の両方がマイナス成長を記録したものです。2021年に売上が倍増し、連続して二桁成長を続け、投資家を熱狂させた高成長の物語は、この年に終止符を打ったようです。
財務報告によると、2015年から2023年までの間、愛美客は驚異的な成長神話を演じてきました。年間成長率は58.09％、44.28％、73.74％、27.18％、104.13％、33.91％、47.99％と次々に達成し、過去九年間の売上高の複合年間成長率（CAGR）は47.6％に達しました。規模は2015年の1.12億元から2023年の28.69億元へと飛躍的に拡大し、爆発的な成長を見せてきました。
コア製品の一斉失速
かつて「ハイタイム」は愛美客の象徴的な製品でした。この首のしわ修復を主とする製品は、独自の優位性により細分化された市場でほぼ独占し、企業の大部分の収益を支えていました。しかし2025年、溶液タイプの注射製品（主にハイタイムシリーズ）の収入は12.65億元で、売上比率は51.57％に達し、前年同期比27.48％の暴落を記録。販売数も634.63万支から512.25万支に減少しました。
懸念されるのは、第二の成長曲線と見なされていた「濡白天使」などのジェルタイプ製品も同様に不振だったことです。ジェルタイプの注射製品の収入は8.9億元で、売上比率は36.27％、前年同期比26.82％減少し、販売数も89.36万支から69.64万支に落ち込みました。
二大コア製品ラインの同時失速は、愛美客の成長困難を直接露呈しています。かつては単一のヒット商品で市場を席巻してきましたが、競争が激化する医療美容市場ではもはや通用しなくなっています。
利益率については、依然として92.71％の高水準を維持していますが、2024年と比べて1.95ポイント低下しています。溶液タイプの製品の毛利率は93.11％で0.65ポイント低下、ジェルタイプは97.32％で0.66ポイント低下しています。売上の大幅な減少を背景に、毛利率のわずかな低下は、業界の競争激化の直感的な表れとも言えます。
販売費用の堅さと利益圧迫
興味深いのは、販売数量が大きく落ち込む中で、愛美客の販売費用は逆に増加している点です。2025年の販売費用は2.14億元で、前年同期比4.5％増となっています。これは、愛美客が市場シェアを維持するためにマーケティング投資を拡大せざるを得なかったことを示していますが、その効果は必ずしも十分ではありません。
直販チャネルの収入は14.06億元で、29.98％大きく減少。一方、代理店チャネルの収入は10.47億元で、わずか2.84％増にとどまっています。明らかに、愛美客はチャネル戦略を調整し、代理店ネットワークを通じて直販の減少を補おうとしています。しかし、代理店モデルの毛利率は89.69％で、直販の94.93％より低く、この切り替えは利益圧縮をさらに加速させる可能性があります。
研究開発費については、2.38億元を投入し、前年比2.2％増。売上高に占める割合は9.8％に上昇しています。業績圧迫の中でも研究開発投資を続ける姿勢は評価できますが、短期的には業績の成長に直結しにくい状況です。
韓国REGENへの大賭け：国際展開か、ただの乗っ取りか？
国内の成長の壁に直面し、愛美客は海外進出を選択しました。2025年3月、愛美客の取締役会は韓国REGEN Biotech, Inc.の支配権取得を承認。年末に合併を完了し、商誉は年初の2.78億元から16.41億元に急増し、約14億元の増加となっています。
REGENはAestheFill（ポリ乳酸顔面充填剤）とPowerFill（ポリ乳酸体幹充填剤）の2つの製品を持ち、愛美客はこれらを中国市場に導入し、「ハイタイム」の成功を再現しようとしています。
しかし、14億元の商誉は非常に高いプレミアムを意味します。統合が期待通りに進まず、または製品が中国市場で水土不服となった場合、巨額の商誉減損が避けられず、まさに刃の上の剣です。
財務報告によると、2025年末時点で、愛美客の長期应付款は2.21億元増加し、主に買収に関連しています。これにより、将来的な財務負担も増加します。
キャッシュフローを見ると、2025年の営業活動によるキャッシュフロー純額は13.24億元で、前年同期比31.29％減少しています。回収圧力が高まっていることがわかります。
また、この買収には未解決の「法的地雷」も潜んでいます。中国本土でのコア製品「AestheFill」（いわゆる「童顔針」）の独占販売権を巡る争いが未解決のままであり、原中国独占販売代理店の達透医疗器械（上海）有限公司（江苏吴中子会社）との間に重大な争議が存在します。この紛争が解決しない限り、愛美客がこのコア資産をスムーズに引き継ぎ、収益化することは非常に困難です。
業界の変局：青海から紅海へ
愛美客の苦境は、医療美容業界全体が青海から紅海へと変貌している象徴です。
中国医美業界2025年度洞察レポートによると、注射系の消費意欲は依然高いものの、競争は単一製品からエコシステム全体への進化を遂げています。ヒアルロン酸や再生医療製品の類似化が進み、価格競争が激化しています。
かつて愛美客は「ハイタイム」一製品だけで市場を席巻できましたが、今や競合他社も類似製品を次々に投入し、首のしわ修復市場の競争壁は崩れつつあります。
さらに厳しいのは、医療美容の規制がかつてないほど厳しくなっていることです。メディアによる乱用事例の露出や、今年の央视「3·15」晩会では、「外泌体」などの「三無」製品の氾濫や虚偽広告、証明書の不正取得、規則違反の添加、効果の誇大広告、さらには「台を借りての宣伝」などのグレーな操作が次々と明るみに出ています。
この高圧的な状況下で、国家薬品監督管理局はⅢ類医療機器の承認基準を大幅に引き上げ、企業のコンプライアンスコストは高騰しています。同時に、消費者の意識も急速に高まっています。新氧などの垂直型プラットフォームによる啓蒙と監視の下、高級ブランドを盲目的に追い求める時代は終わり、「成分を精査し、価格を比較し、コスパを重視する」消費者が主流となっています。
未来はどうなるか？
困難に直面しながらも、愛美客は何らかの動きを見せています。
製品面では、「嗗科拉」（医療用ポリビニルアルコールゲル微粒子の架橋ヒアルロン酸ナトリウムゲル）を新たに投入し、顎の後退治療に用いています。子会社のノボテックはミノキシジル外用剤の薬品登録証を取得し、脱毛治療市場に進出しています。2026年1月には、独占販売の注射用A型ボツリヌス毒素の薬品登録も取得し、「充填＋ボツリヌス」のフェイスケア製品体系を構築しています。
マーケティング面では、デジタル化を推進し、顧客中心、ユーザー中心、コンテンツ中心の三つのデータプラットフォームを構築。精緻な運営による効率化を目指しています。「全軒クラスルーム」には既に3万人以上の認証医師が参加し、2000以上の学術コンテンツを蓄積しています。
しかし、これらの施策が逆風を覆すかどうかは大きな疑問です。
新製品の普及には時間がかかり、ミノキシジルはOTC薬として激しい競争に直面しています。ボツリヌス毒素分野にはエル・ジンなどの巨頭も存在します。デジタル投資の効果も遅く、競合も同様に取り組んでいます。最も重要なのは、REGEN買収後の統合の難しさです。海外企業の文化融合、チャネルの連携、製品の現地化など、多くのハードルが待ち受けています。
清扬君の見解：
愛美客の2025年は、一つの時代の終焉を告げるものです。
単一のヒット商品、高い毛利率、野蛮な成長だけで勝ち続けられた時代は終わりました。医療美容業界は、製品力、ブランド力、運営効率、グローバル展開の能力という本質に回帰しています。
14億元の商誉を賭けた賭けは、背水の陣ともなり得ますが、同時に深淵への一歩でもあります。REGENの製品が中国市場で成功すれば、第二の成長曲線を描く可能性もありますが、失敗すれば商誉の減損と主業の低迷が重なり、想像を絶する結果となるでしょう。
投資家にとっては、この企業の評価ロジックを再考すべき時です。かつての「医美の雄」ブランドは色あせ、今や美容客は、成長の壁に直面し、苦闘する普通の医療機器企業に過ぎません。
未来の道は平坦ではないでしょう。顔の価値経済が主流のこの時代、消費者の継続的な支持を得るには、ストーリーだけでは不十分です。
図源：愛美客公式サイト