ビッグワーナー・ブラザースの株主は、パラマウント-ネットフリックスの入札戦争に我慢の限界を迎えつつある

ケネス・ラポザ

2026年2月14日土曜日 午前6:37 GMT+9 5分で読む

この文章について：

WBD

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NFLX

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PSKY

+0.68%

• ケビン・ディエッチ/Getty Images

株主投票が近づく中、パラマウント・スカイダンス PSKYは、ワーナー・ブラザース・ディスカバリー（WBD）の投資家をライバルのNetflix NFLXから引き離すために、敵対的な公開買付けを断固として続けている。

今や問題となっているのは、大型WBD投資家が、特にNetflixの入札発表後に最近購入したWBD株に対して、より高い価格を提示したパラマウントにどれだけ我慢できるかだ。

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通常時、企業の取締役会は長期的な戦略に焦点を当てる — 企業の存続と競争力を高めるために。裁判所は、この先を見据えた管理が最終的に投資家に利益をもたらすと推定している。

しかし、企業が売却対象となると、その計算は変わる。そうなると、取締役会の法的義務は狭まり、株主価値の最大化が主な責務となる。パラマウントの敵対的買収は、経営陣を完全に迂回し、直接投資家に訴えかけ、株主の意向と取締役会の望む取引との間に対立を生む可能性がある。

12月初旬のNetflixの入札以降、いくつかの投資ファンドがWBDの株式へのエクスポージャーを増やしていることを開示しており、多くは合併アービトラージ戦略の一環として、取引の完了やさらなる入札を見越している。投資家データはまだ公開されておらず、2025年第4四半期の13F提出は2月14日までに行われる予定だが、明らかに多くの投資家が12月に売却を見越してWBDにロングポジションを取った。今月後半に十分な株主が1株あたり30ドルの提案を受け入れ、パラマウントにWBDの支配権を渡す可能性はあるのか？それは起こり得る。

ブラックロックのイベントドリブン株式ファンドBILPXは、2025年12月31日時点でWBDの保有株数を374%増やし、バンガード・ウィンザーIIファンドVWNFXは15%増加したと、投資調査会社モーニングスターのデータが示している。

オークマーク・ファンズは、モーニングスターによると、ワーナー・ブラザースの発行済み株式の約3.8%を所有しており、12月31日の顧客向けメモで次のように述べている：「WBD取締役会がこれまでに株主価値を引き出すために取った措置には満足している。今後もこの入札戦争の展開を注視していく。」

1月20日、投資家のデイビッド・エインホーンは、自身のファンド、グリーンライト・キャピタルがWBDを買った理由について、入札の対立を背景にした手紙の中で、「取引がまとまるのを待っている。最終的な株価は『低〜中の30ドル台』になると予想している」と書いた。これがパラマウントの数字だ。

ストーリーは続く  

オークマークとグリーンライトは、売り手のように聞こえる。このタイプの投資家は、入札価格と最終価格の差に関心がある。彼らはまた、規制リスクも気にしている。長期の裁判を望まない。

ニューヨーク・ポストのチャーリー・ガスパリーノは今月初め、ワーナー・ブラザースのCEOデイビッド・ザスラブがパラマウントに30ドルの提案を引き上げるよう求めていると報じた。これを実現させるために、彼はNetflixの720億ドルの提案を承認するための迅速な「委任状」投票の書類を提出した。パラマウントが数字を引き上げる可能性は低い。ガスパリーノの見解では、迅速な委任状投票の申請は、パラマウントとRedBird Capitalの取引パートナーにより多くの財務保証を提供させるための圧力をかけることにある。

取引条件は両者にとって変化している。

Netflixは先月末、パラマウントの全額現金取引に追随し、WBDの株価に対して27.75ドルの提案に切り替えた。WBDの取締役会はこの提案を支持している。

一方、パラマウントの提案は企業全体を対象としており、投資家にとってはより早期の取引完了につながる可能性を示している。パラマウントは今週、入札期限を3月2日に延長した。十分な株主が30ドルで入札すれば、パラマウントはWBDのより大きな支配権を獲得し、取締役会に忠実義務のジレンマを突きつけることになる。

一部の投資家はパラマウントの提案を受け入れているが、同社は依然として効果的な支配を得るために必要な50%以上の株式には遠く及ばない。ゲームはまだ序盤であり、敵対的入札の早期入札はしばしば少額だ。

これらの投資家の多くは、入札の噂とパラマウントの高額提案により第4四半期に買い入れたため、早期の取引完了を望んでいる。

一方、ワシントンはNetflixが実際の規制リスクに直面していることを示唆し続けている。Netflixのチーフ、テッド・サラドスとワーナー・ブラザースのチーフ・レベニュー＆ストラテジー責任者ブルース・キャンベルは、2月3日の上院司法委員会の審議でこの取引について証言した。

委員長のマイク・リー（ユタ州出身の共和党員）はすでに、「この取引は深刻な反トラストの懸念を引き起こしている」と述べている。上位委員のコリー・ブック（ニュージャージー州出身の民主党員）は、冒頭の発言で、「今や私たちは、アメリカ人を騙すような統合を目の当たりにしている」と述べた。

一方、英国では、政治家たちが競争・市場庁にNetflixの入札を審査するよう求めており、Netflixの英国市場における支配を強化すると指摘している。欧州議会や映画協会も、欧州委員会にこの取引の調査を求めている。

パラマウントは、株主に対してこの提案を「政治的リスクと法的リスクの両方に対する競争的な対抗策」として位置付けることができる。もし米国の規制当局が、国内最大の映像コンテンツ配信者がHBOやワーナーのスタジオを所有することを望まなければ、Netflixの取引は潰されるだろう。提案を受け入れた株主は、提案が勝てばNetflixに対して集団訴訟を起こし、市場の不確実性を招く。

パラマウントが時間を稼ぐ間に、Netflixの提案は反トラストの監視をさらに強めている。規制に関するヘッドラインは、これら二つの取引のリスク差を拡大させ、投資家がリスクを比較した場合にパラマウントに有利に働く可能性がある。

ケネス・ラポザは、米国の生産者と労働者を代表する「繁栄するアメリカ連合」のアナリストです。ラポザは、これらの株式にポジションを持っていません。

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