TENWAYS、E-Bike初の上場企業を目指し加速、業界の評価予想に見解の相違

2026年2月27日、大湾区の海外進出を支援する電動自転車ブランドTENWAYSの運営主体であるRadvance Cayman Limitedは、正式に香港証券取引所に招股書を提出し、主板上場を目指している。広発証券が唯一の引受幹事を務め、「香港株E-Bike第一株」になる見込みだ。

同社は高瓴、テンセント、アリなどのトップキャピタルに支えられ、ヨーロッパ市場の収益は着実に増加している。しかし、特定の地域への依存度が高く、継続的な赤字や貿易政策リスクが顕在化しており、IPOの道に不確実性をもたらしている。執筆時点では、関連の核心問題について、同社は南都・湾財社に回答していない。

資本支援によるヨーロッパ突破、収益性の改善課題

TENWAYSは2021年に深圳で設立され、「グローバル化生まれ」を戦略に掲げ、デザインと販売の拠点をヨーロッパに配置し、サプライチェーンをアジアに根付かせている。2022年にはオランダにグローバル本社を設立し、製品はヨーロッパ29か国の1400以上の実店舗に展開。大湾区のサプライチェーンの優位性を背景に、収益は継続的に増加：2023年の収益は4802.8万ユーロ、2024年は6063.5万ユーロに達し、2025年前三半期には5419.0万ユーロとなった。毛利率も2023年の25.8%から2025年前三半期には31.8%へ改善している。

資本面では、設立から5年で5回の資金調達を完了し、2024年のB+ラウンド後の評価額は17.4億元に達している。IPO前、創業者の梁霄凌が42.38%の議決権を持ち、高瓴が21.17%を保有し最大の外部投資家となっている。テンセント、アリ、Lowe凯腾なども株主に名を連ねる。業績面では、報告期間中に純損失は6900万ユーロ超にのぼり、2025年前三季の調整後純利益はわずか124.4万ユーロと、収益性は依然として弱い。

収益の9割がヨーロッパに集中、業界評価の見解分裂

招股書によると、TENWAYSの収益の97.7%がヨーロッパからであり、ベルギー・オランダ・ルクセンブルク地域が半数以上の収益を占めている。単一市場への依存リスクが顕著だ。ヨーロッパの地政学的変動、EUの貿易政策の調整、反ダンピング関税や為替変動は、直接的に企業の運営に影響を及ぼす可能性がある。関税回避のためにポルトガルの合弁工場を設立したものの、EUの規制基準の厳格化は、生産とサプライチェーンの安定性に依然として課題をもたらしている。

長年E-Bike業界を追い続ける業界関係者は、「香港株E-Bike第一株」に対する市場の関心は非常に高く、今回のIPOの評価や収益の実態が、今後の海外進出の資金調達環境に直接影響すると指摘している。もし上場後の評価が振るわず、収益成長も期待通りでなかった場合、業界の信頼は揺らぎ、一次市場での資金調達や評価圧力は大きくなるだろう。この関係者はまた、資本運用の観点からも、今回のIPOは株主の退出ルートを模索する重要な布石と見られ、多くの投資者の流動性ニーズが背景にあると述べている。

拡大投資による収益圧迫、IPO資金の用途は不透明

市場シェア拡大のため、TENWAYSはチャネル拡張、研究開発、海外チームの構築に継続的に多額の投資を行っている。販売費用率は高水準を維持し、優先株の公正価値損失なども重なり、長期的な赤字と負債純額の増加が続いている。2025年三季末には6735.1万ユーロに達している。グローバル展開への投資による利益圧迫やコスト最適化の余地も、市場の注目を集めている。

今回のIPOによる資金は、製品革新とAIシステムのアップグレードに充てられる予定だが、同社は研究開発投資比率やスマート化の方向性、多角的な市場拡大計画について明確に示す必要がある。市場の核心的関心事項は、第一にヨーロッパ市場への依存と貿易政策リスクへの対応、第二に高投資による収益改善のスケジュール、第三にIPO資金のリスク対応と成長戦略のバランスだ。執筆時点では、TENWAYSはこれらに対して回答していない。

大湾区の製造出海の代表格として、TENWAYSが成功裏に上場すれば、資本市場を活用してグローバル展開を加速できるだろう。しかし、単一市場依存の解消と安定した収益の実現は、香港株上場後に解決すべき最重要課題である。今回のIPOの資本市場での評価も、中国のE-Bike海外進出企業の資本化の重要な指標となる。

取材：南都・湾財社 記者 陳盈珊