出品｜会社研究室IPOグループ文｜王哲平3月13日、香港取引所の完全子会社である香港連合取引所（HKEX）は、市場の意見を聴取するための諮問書を発表し、香港の上場メカニズムの競争力向上に関する一連の提案を提示しました。今回の諮問期間は8週間で、2026年5月8日までです。この資料は、三つの部分に分かれています：同一株式異なる権利（WVR）、海外上場の発行者、初回上場規則と上場スケジュール。全体として、HKEXはより多くの革新的な企業、海外既上場企業、高成長企業を香港に誘致したいと考えており、同時に投資者保護と市場の評判を維持しようとしています。**同一株式異なる権利（WVR）の大幅緩和**現行規則では、WVR企業の上場基準は時価総額少なくとも400億香港ドル、または時価総額少なくとも100億香港ドルかつ直近1年の収入が少なくとも10億香港ドルです。諮問提案では、HKEXは基準を時価総額少なくとも200億香港ドル、または時価総額少なくとも60億香港ドルかつ直近1年の収入が少なくとも6億香港ドルに引き下げることを提案しています。同時に、企業の上場時の時価総額が400億香港ドルに達した場合、WVRの投票権比率の上限を10対1から20対1に緩和可能です。特定条件下では、WVR保有の経済的利益の最低要件も10%から5%に緩和され、その前提として保有額が少なくとも40億香港ドルに達している必要があります。これにより、成長段階の企業がWVR上場資格を満たすのが容易になり、評価額の倍増を待つ必要がなくなります。さらに、創業者チームは同一株式異なる権利の構造を通じて企業の支配権を堅持でき、資金調達過程での資本希薄化や発言力の低下を防ぎ、長期的な技術投資に有利となります。特に注目すべきは、HKEXが今回、「イノベーション企業」の理解も変化させている点です。過去、市場は「イノベーション産業」を主に技術、研究開発、特許などのハード指標に偏って理解していましたが、今回の諮問書では、「イノベーション」を二つの道筋に分けています。一つは技術路線、もう一つはビジネスモデル路線です。つまり、今後は「技術革新企業」だけでなく、ビジネスモデルの革新を行う企業も正式に制度の対象となるということです。**海外上場の第二上場規則の緩和**主要資格要件において、異なる投票権構造の企業の財務資格基準は、主要上場と直接連動し、追加の制限は設けられません。また、同一株式同権企業の第二上場の時価総額基準も大幅に引き下げられ、従来の100億香港ドルから60億香港ドルに変更され、多くの中大型海外上場企業が香港上場の条件を満たすことが可能となりました。同時に、HKEXは「第二上場から主要上場への移行」の完全なルールも再策定し、適合手続きの詳細な指針を追加して、企業の移行プロセスをより明確かつ実行可能にしています。さらに、HKEXは新たな諮問を開始し、海外発行者の香港上場を促進するための措置を拡充し、香港を国際金融センターおよび中国概念株の流入拠点としての地位を強化し続けています。**秘密保持形式の適用範囲拡大**上場申請の秘密保持提出について、秘密保持の申請は少数の企業の特権から、すべての新規申請者の選択肢へと拡大されました。従来、秘密保持による上場申請は、資格のある第二上場申請者、バイオテクノロジー企業、特殊技術企業、または一部の免除者に限定されていましたが、今後はすべての新規申請者が秘密保持申請を選択できるよう提案しています。発行者にとっては、評価額の試験失敗や商業情報の漏洩、ウィンドウ期間のミスマッチリスクを低減できます。一方、HKEXは「退回申請に対する責任追及」も強化し、申請が却下された場合、推薦者だけでなく、申請資料の準備に関わったすべての専門機関の身元と役割も公開されることになります。このように、HKEXは入口の緩和とともに、仲介責任の強化を図っています。HKEXは、これらの提案はより多様で活気のある市場環境を創出し、投資機会を豊かにし、投資者と発行者のニーズにより良く応えることを目的としていると述べています。香港取引所の上場担当責任者の伍潔镟（ウー・ジエシュアン）は、「香港取引所は、我々の上場メカニズムが堅実かつ競争力のあるものとなるよう努めており、香港の国際金融センターとしての地位を強化しています。関係者との深いコミュニケーションを通じて、より多くの質の高い革新的投資機会を掴みたいと望む声が多いこと、また、投資者の信頼と信心を確保しつつ、より効率的で時代に即した上場メカニズムを望む声があることを確認しました。これらの提案を行ったのです」と述べました。彼女はさらに、「2018年に一連の上場改革を成功させ、香港株式市場の構造を根本的に再構築し、多くの革新的企業を香港に誘致しました。今回の提案は、その改革の成果を基にしています。皆さまからの意見を歓迎し、引き続き関係者と連携していきたいと考えています。共に努力し、香港を成長企業の資金調達拠点およびアジアのグローバル資本市場の中心地としての地位をさらに強固にしていきましょう」と締めくくりました。
香港証券取引所はさらなる改革を計画：すべての企業が秘密裏に申請できるようになり、「同股不同権」の上場基準が半減して200億香港ドルに引き下げられる
出品｜会社研究室IPOグループ
文｜王哲平
3月13日、香港取引所の完全子会社である香港連合取引所（HKEX）は、市場の意見を聴取するための諮問書を発表し、香港の上場メカニズムの競争力向上に関する一連の提案を提示しました。今回の諮問期間は8週間で、2026年5月8日までです。
この資料は、三つの部分に分かれています：同一株式異なる権利（WVR）、海外上場の発行者、初回上場規則と上場スケジュール。
全体として、HKEXはより多くの革新的な企業、海外既上場企業、高成長企業を香港に誘致したいと考えており、同時に投資者保護と市場の評判を維持しようとしています。
同一株式異なる権利（WVR）の大幅緩和
現行規則では、WVR企業の上場基準は時価総額少なくとも400億香港ドル、または時価総額少なくとも100億香港ドルかつ直近1年の収入が少なくとも10億香港ドルです。
諮問提案では、HKEXは基準を時価総額少なくとも200億香港ドル、または時価総額少なくとも60億香港ドルかつ直近1年の収入が少なくとも6億香港ドルに引き下げることを提案しています。
同時に、企業の上場時の時価総額が400億香港ドルに達した場合、WVRの投票権比率の上限を10対1から20対1に緩和可能です。特定条件下では、WVR保有の経済的利益の最低要件も10%から5%に緩和され、その前提として保有額が少なくとも40億香港ドルに達している必要があります。
これにより、成長段階の企業がWVR上場資格を満たすのが容易になり、評価額の倍増を待つ必要がなくなります。さらに、創業者チームは同一株式異なる権利の構造を通じて企業の支配権を堅持でき、資金調達過程での資本希薄化や発言力の低下を防ぎ、長期的な技術投資に有利となります。
特に注目すべきは、HKEXが今回、「イノベーション企業」の理解も変化させている点です。過去、市場は「イノベーション産業」を主に技術、研究開発、特許などのハード指標に偏って理解していましたが、今回の諮問書では、「イノベーション」を二つの道筋に分けています。一つは技術路線、もう一つはビジネスモデル路線です。
つまり、今後は「技術革新企業」だけでなく、ビジネスモデルの革新を行う企業も正式に制度の対象となるということです。
海外上場の第二上場規則の緩和
主要資格要件において、異なる投票権構造の企業の財務資格基準は、主要上場と直接連動し、追加の制限は設けられません。また、同一株式同権企業の第二上場の時価総額基準も大幅に引き下げられ、従来の100億香港ドルから60億香港ドルに変更され、多くの中大型海外上場企業が香港上場の条件を満たすことが可能となりました。
同時に、HKEXは「第二上場から主要上場への移行」の完全なルールも再策定し、適合手続きの詳細な指針を追加して、企業の移行プロセスをより明確かつ実行可能にしています。
さらに、HKEXは新たな諮問を開始し、海外発行者の香港上場を促進するための措置を拡充し、香港を国際金融センターおよび中国概念株の流入拠点としての地位を強化し続けています。
秘密保持形式の適用範囲拡大
上場申請の秘密保持提出について、秘密保持の申請は少数の企業の特権から、すべての新規申請者の選択肢へと拡大されました。
従来、秘密保持による上場申請は、資格のある第二上場申請者、バイオテクノロジー企業、特殊技術企業、または一部の免除者に限定されていましたが、今後はすべての新規申請者が秘密保持申請を選択できるよう提案しています。
発行者にとっては、評価額の試験失敗や商業情報の漏洩、ウィンドウ期間のミスマッチリスクを低減できます。一方、HKEXは「退回申請に対する責任追及」も強化し、申請が却下された場合、推薦者だけでなく、申請資料の準備に関わったすべての専門機関の身元と役割も公開されることになります。
このように、HKEXは入口の緩和とともに、仲介責任の強化を図っています。
HKEXは、これらの提案はより多様で活気のある市場環境を創出し、投資機会を豊かにし、投資者と発行者のニーズにより良く応えることを目的としていると述べています。
香港取引所の上場担当責任者の伍潔镟（ウー・ジエシュアン）は、「香港取引所は、我々の上場メカニズムが堅実かつ競争力のあるものとなるよう努めており、香港の国際金融センターとしての地位を強化しています。関係者との深いコミュニケーションを通じて、より多くの質の高い革新的投資機会を掴みたいと望む声が多いこと、また、投資者の信頼と信心を確保しつつ、より効率的で時代に即した上場メカニズムを望む声があることを確認しました。これらの提案を行ったのです」と述べました。
彼女はさらに、「2018年に一連の上場改革を成功させ、香港株式市場の構造を根本的に再構築し、多くの革新的企業を香港に誘致しました。今回の提案は、その改革の成果を基にしています。皆さまからの意見を歓迎し、引き続き関係者と連携していきたいと考えています。共に努力し、香港を成長企業の資金調達拠点およびアジアのグローバル資本市場の中心地としての地位をさらに強固にしていきましょう」と締めくくりました。