昨年は23.5億円の赤字！岳陽林紙の業績が大きく変わる

（出典：第一風口）

最近、岳陽林紙（600963.SH）は2025年度の報告書を発表し、全体として収入は増加したものの、利益は赤字となった。2025年の営業収入は86.65億元で、前年比6.78％増加。純利益は-2.35億元で、黒字から赤字に転じた。

注目すべきは、2025年の非経常項目を除く純利益が-2.81億元であり、連続2年赤字が続いており、主業の収益創出能力が持続的に低下していることを示している。一方、同社が積極的に展開している林業カーボンシンク事業は複数の契約を締結しているものの、進展は遅く、契約解除のケースも出ており、新規事業の展望に不確実性を加えている。

四半期別の業績を見ると、昨年の第4四半期は業績に重荷をもたらした。前三半期はすべて黒字を達成していたものの、成長速度はすでに鈍化していた。2025年前三半期の売上高は65.68億元で、前年比5.07％減少。純利益は1.62億元で、前年比31.49％減少。一方、第4四半期はさらに厳しく、売上高は20.97億元だったが、純利益は-3.97億元、非経常項目を除く純利益は-4.19億元、営業活動によるキャッシュフローの純額も-2.40億元となった。

紙パルプ業界の低迷と造林事業の縮小

粗利益率の低下

岳陽林紙は2000年に設立され、2004年に上海証券取引所に上場。本社は湖南省岳陽市にあり、実質的な支配者は国務院国有資産監督管理委員会。岳陽林紙は国内の紙パルプ一体化のリーディング企業であり、文化用紙、包装用紙、工業用紙、商品用セルロースなどの研究開発、製造、販売を行っている。パルプ・紙の生産能力は年間240万トン（自用パルプ含む）。

2025年の業績赤字について、同社は分析している。近年、国内の文化紙の生産能力投入が集中しており、2025年も増加傾向にある。これは主に大規模紙パルプ企業の生産能力拡大によるもので、市場競争は一層激化している。報告期間中、市場競争の激化により紙製品の販売価格は前年同期比で下落し、紙製品の毛利率も低下した。子会社の誠通凱勝が属する園林エコロジー産業の市場も依然として低迷しており、既存プロジェクトの契約資産は徐々に決算期に入り、利益も前年同期比で減少。さらに、園林エコロジー産業と誠通凱勝の経営状況を踏まえ、減損テストを実施し、同社はのれんに対して減損を計上した。

現在、造紙業は集約化、規模化、智能化へと徐々に進展している。新たな生産能力の投入に伴い、文化紙業界の競争は一段と激化している。近年、「ダブルカーボン」戦略の深化、消費のアップグレード、技術革新の推進により、業界は構造調整とグリーン転換の段階にある。従来の需要増加は鈍化し、国内の文化紙の生産能力は集中投下されているため、2025年の紙価は低位で推移している。国家統計局のデータによると、2025年の全国の機械製紙と紙板の生産量は1.64億トンで、初めて1.6億トンの大台を突破し、過去最高を記録した。前年比2.9％増だが、一方で、全国の規模以上の造紙・紙製品業の総利益は前年比13.6％減少している。

同社の紙パルプ製品は売上の約9割を占めており、そのうち印刷用紙が51.06％、包装用紙が15.89％を占める。

データによると、印刷用紙については、45万トンの新規プロジェクトの稼働後、2025年の生産量、販売量、在庫量がいずれも増加し、それぞれ41.05％、34.90％、65.34％増となった。包装用紙については、市場の機会を捉え積極的に市場開拓を行い、販売量は38.96％増、在庫量は30.29％減少した。工業用紙の生産・販売量は増加し、事務用紙の生産・販売量は減少したが、これは市場需要に応じて製品構成を調整した結果である。

紙業の競争は激しく、需要は縮小し、価格も下落しているため、利益も縮小している。長年にわたり、同社の毛利率は低下傾向にあり、2017年の23.87％から2025年の10.49％へと下落し、2023年には8.53％の最低値を記録した。

同社は2026年の主要予算目標を次のように掲げている：紙の生産量148万トン、商品パルプの生産量32.9万トン、営業収入92.57億元。目標は比較的現実的であり、市場の検証を待つ。

市政園林事業は一時、同社の成長の柱となったが、近年は低迷期に入り、現在は事業の伸び悩みと規模縮小が続いている。2025年の年次報告によると、市政園林事業の収入は2017年の6.36億元から2021年には16.30億元に増加したが、その後は毎年大きく縮小し、2022年は9.82億元に減少、2025年には1.29億元にまで落ち込んでいる。

同社の2025年のエコロジー園林業界の全体的な経営状況は依然として厳しく、子会社の誠通凱勝は市政園林事業の縮小を積極的に進めている。2025年の同社の主な事業収入は14,052.41万元、主な事業コストは18,931.95万元、主な事業利益は-5,338.89万元となった。誠通凱勝の主な事業収入は前年比70.17％減少し、純利益は4158.58％減少した。

長年にわたり、同社の買収資産も減損の対象となっており、監査によると、2025年に計上したのれんの減損額は3.48億元、総資産の減損準備は4.39億元に上る。

カーボンシンク事業の不確実性

伝統的な造紙および園林事業は長期的に圧力を受けており、岳陽林紙は新たな事業突破を模索している。カーボンニュートラルや排出削減の背景のもと、同社は自社の優位性を活かし、林業カーボンシンク分野に注力し始めた。2021年以降、全国各地でカーボンシンク開発プロジェクトの契約を複数回発表している。2025年の年次報告では、子会社の誠通カーボンシンクはプロジェクトの蓄積を加速させ、契約数と種類は過去最高を記録し、年間20のプロジェクトを開発段階に進め、業界の先行者優位を堅持していると述べている。

2025年12月30日、全額出資子会社の誠通カーボンシンクは河北省木蘭囲場国有林場と森林造林カーボンシンク資源協力開発契約確認書を締結した。同林場は現在、経営面積は158万亩であり、最初の段階で国家の造林方法に適合する林業面積は7.78万亩である。

2025年11月の調査時、同社は、誠通カーボンシンクは豊富な林業資源と技術の融合により、機会を捉える自信があると述べている。カーボンシンク事業は同社の第二の成長エンジンとなる可能性があると見ている。事業の連携の観点からは、カーボンシンク事業は既存の林漿紙事業と良好に補完し、森林地の総合利用価値を高めることができる。収益の安定性の観点からは、伝統的な造紙事業の周期的変動を効果的にヘッジできる。長期的な展望では、「ダブルカーボン」目標の推進とカーボン市場の仕組みの整備に伴い、林業カーボンシンクの戦略的価値はさらに高まり、企業の新たな重要な収益源となる見込みだ。

しかしながら、同社のカーボンシンク事業はすでに挫折を経験しており、その前途には不確実性が伴う。今年1月28日、同社は長期契約していたカーボンシンクプロジェクトの契約解除を発表した。公告によると、子会社の誠通カーボンシンクは2022年7月に、西藏自治区日喀則市人民政府と西藏国有資産管理有限公司と《温室効果ガス自主削減プロジェクト林業カーボンシンク開発協力契約》を締結し、日喀則市の約2750万亩の森林・林地のカーボンシンク開発を行う契約を結んだ。協力期間は22年。

2026年1月24日、誠通カーボンシンクは解除通知を受け取った。西藏自治区の林草カーボンシンク資源開発と取引政策の調整により、当初の三者間契約は履行不能となったため、協議の結果、契約を終了することに合意した。会社は特に、現時点でこのプロジェクトの設計文書は完成しており、少額の人件費や研究費用が発生しているが、契約解除は会社に重大な不利益をもたらさないと説明している。カーボンシンク事業は長期にわたり、政策の推進に大きく左右されるため、早期に展開したものの、今後の推進の可否や支援の強さには不確実性が残る。

投資者への回答においても、同社は、カーボンシンク事業の開発周期は長く、日喀則プロジェクトの契約解除は、西藏自治区の林草カーボンシンク資源開発と取引政策の調整によるものであり、他のカーボンシンクプロジェクトは正常に進行中であると述べている。

岳陽林紙の2025年の業績赤字、造紙主業の突破策、カーボンシンク事業の進展などに関して、風口財経は同社に取材依頼を送ったが、現時点では回答を得ていない。

編集／風口財経編集者 田亮