原油価格「100ドル超え」の裏側で、別の嵐はドル「100超え」？

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出典：財聯社

財聯社3月19日付（編集：ショウショウ）国際原油価格とドル指数が過去一週間でともに「百を突破」する中、米国とイスラエルによるイラン攻撃をきっかけとした中東の稀有な紛争は、投資家にとって高騰する油価だけでなく、ドルの動きも年初の予想以上に強まる可能性を示唆している。

市場データによると、2月28日に米国とイスラエルによるイラン攻撃が地域全体の紛争を引き起こし、世界の約5分の1の石油供給の要所であるホルムズ海峡がほぼ封鎖された以降、ドルは最も明確な「リスク回避」資産の一つとして台頭してきた。

ドルのパフォーマンスは、スイスフランや日本円を含む他の避難通貨を凌駕し、国債や金などの伝統的な避難資産に対しても大きな優位を保っている。突然、2026年にドルが弱気になるというコンセンサスは非常に時代遅れに見える。

しかし同時に、ドルの予想外の強含みは、世界の貿易、成長、市場に深遠な波紋をもたらす可能性もある。その他の条件が変わらなければ、再びドル高が進めば金融環境が引き締まり、米国企業の収益を圧迫し、世界貿易を鈍化させる。特に、多額のドル建て債務を抱える新興国経済は最も影響を受けやすい。

なぜドルは市場の勝者となったのか？

現在のドルの避難通貨としての魅力は、市場の論理から見ても理にかなっている。米国のエネルギーは比較的自給自足が可能であり、他国のようにガソリン価格の高騰に容易に影響されることは少ない。

もちろん、米国の原油価格が1バレル90ドルを突破した今も、全く影響を受けていないわけではない。しかし、外為市場においては、より重要なのは通貨間の比較である。

実際、避難通貨であることに変わりはないが、今のところ円の状況はドルよりもはるかに悪い。ほぼすべてのエネルギーを輸入に依存しているためだ。この要素は、今回の危機における円の魅力を弱めている。一方、もう一つの避難通貨であるスイスフランも、利空要因が存在している。スイス中央銀行は、スイスフランの過度な上昇を抑制するために介入を行うと警告している。

一方、中東の戦闘が勃発して以来、米国株式と債券市場は下落も見せているが、世界的には比較的堅調なパフォーマンスを維持している。ウォール街の粘り強さは目立ち、米国債は他の先進国債券（特に英国の金利債）と比べても良好な結果を示している。

総合的に見ると、戦火の中でドルの見通しは一気に明るさを増しているようだ。ICEドル指数（DXY）—ドルの主要通貨バスケットに対する総合指標は、今月すでに2%急上昇している。この上昇速度が持続するかは不透明だが、戦争やその影響が夏まで、あるいはそれ以上続く場合、ドルにはさらなる上昇余地があるかもしれない。

HSBCのアナリストは次のように述べている。「油価、リスク回避のムード、資産間のボラティリティが高水準を維持すれば、ドルの買い圧力は今後も続く可能性が高い。」

これは、年初の為替市場の一般的な予測とは全く異なる見解だ。当時は、FRBの独立性への懸念と市場の利下げ期待から、ウォール街のドルに対するコンセンサスは弱気だった。金利先物市場は今年初め、年末までに少なくとも50ベーシスポイントの利下げを織り込んでいたが、今や市場が完全に織り込む利下げ幅はわずか25ベーシスポイントにとどまっている。

油価とドルの「百突破」ショックは侮れない

規模を見ると、ドル指数は1月末に4年ぶりの安値をつけた後、約5%の反発を見せている。多くの専門家は、ドルがさらに強まれば、市場は2026年の多くの仮説を再検討せざるを得なくなると指摘している。特に、油価の同時高騰がインフレ懸念を再燃させる背景ではなおさらだ。

注：ドル指数の推移

「百突破」状態で最も苦しいのは、エネルギー輸入依存度の高い経済圏だ。例えばユーロ圏では、ユーロドルはすでに1.15を割り込んでいる。これは、欧州企業が輸入時により高い原油プレミアムを支払うだけでなく、ドル高による為替損失も負担しなければならないことを意味している。

多くの分析は、この「二重の打撃」による引き締め効果は、事実上の利上げに相当すると見ている。

また、多額のドル建て債務を抱える新興国（東南アジアやラテンアメリカの一部国など）にとっても、ドル高は返済コストの指数関数的増加を意味する。これらの国々が貴重な外貨準備を動員して為替レートを守ったり、債務返済を行ったりする際には、国内のインフラや民生支出が中断され、主権信用のデフォルトリスクが高まる。

その他のネガティブな影響としては、世界貿易の縮小も考えられる。オックスフォード経済研究所のチーフエコノミスト、フェリペ・カマルゴは、米国のトランプ大統領の関税政策に直面しながらも、世界貿易がこれまで比較的堅調だった理由の一つは、昨年ドルが10%下落したことにあると指摘している。

2025年には、米国以外の世界の輸出は5.3%増加し、過去10年の平均約3%を大きく上回る見込みだ。ドル主導の貿易体制において、ドルの弱含みはドル建て商品を安くし、国際貿易の結びつきを強化する。

カマルゴは、ドルが10%上昇すると、世界の貿易量は現行の予測より6%から8%低下し、昨年の全成長を帳消しにする可能性があると推定している。このシナリオでは、関税導入前の予測と比べて貿易量は約5%低くなる可能性もある。

さらに、昨年のドル安は米国企業の収益に大きな追い風をもたらした。今年ドルが安定すれば、その追い風は消え、ドル高になれば逆に抑制要因となる。

その理由は、S&P500構成銘柄の売上高の30%から40%が海外からのものであり、特にテクノロジーセクターは50%以上を占めていることにある。米国の全体的な収益に対するテクノロジー企業の影響は非常に大きく、S&P500の時価総額の約三分の一を占め、総利益の約五分の一を貢献している。

歴史を振り返ると、ドルが強気局面に入るたびに、非米国市場の動揺と資産の再編が伴ってきた。そして今回の油価とドルの「百突破」現象は、2026年の資本市場に対するすべての見通しを再評価させるほどのインパクトを持つ可能性がある。

本周早期の国泰君安証券のレポートによると、油価とドル指数の一時的な「百突破」は、歴史的に見て、ロシア・ウクライナ紛争後の2022年4月に一度だけ起きたことがあり、その時は約1ヶ月続いた。ドルと油価が同時に上昇したことで、「再インフレ」懸念が高まり、引退間近のパウエル議長もこのリスクを強調したと考えられる。これにより、パウエルはすでに利下げの役割を果たし終えたとも言える。