南方財経全メディア記者 林漢垚 インターン生 徐若萱2026年の春、配当保険の「C位」物語は新たな章を迎えた。過去2年間で、このかつて業界全体から低金利時代の「解毒薬」と見なされていた変動収益型商品は、周辺から主流へと飛躍を遂げた。規制当局の指導、主要保険会社の宣伝、そして2024年以来の資本市場の回復が相まって、配当保険は歴史舞台の中央に押し上げられた。2025年前半、ほとんどの保険会社の新規契約の中で、配当保険の占める割合はすでに50％を超え、一部の変革に積極的な企業では90％を超えた。遠東資信の調査報告によると、2025年に太平人寿や新華保険など大手保険会社の保険料収入の中で、配当保険の比率は大きく増加し、業界全体で「全面的に配当保険へシフトする」共通認識が形成されている。しかし、スポットライトが徐々に収まる中、より冷静で意見が分かれる思考が業界の奥底で沸き起こっている。記者の取材から、トップクラスの大手機関とは異なり、中小保険会社の多くが配当保険の「魅力解消」に動き始めていることがわかった。株主価値の対立による追随意欲の低下投資収益率が全般的に回復する2025年、かつて隠されていた矛盾が中小保険会社内部で顕在化し始めた。配当保険の設計理念は「利益共有、リスク共担」だが、この仕組みは株式市場の好調時に逆に中小保険会社の財務負担となる。《配当保険精算規定》によると、保険会社が契約者に分配する配当の割合は、可分配利益の70％以上と定められている。つまり、株主は利益の30％未満しか享受できない。これにより、投資成績が良好な保険会社は、多くの利益を顧客に還元し、株主への配分は限定的となる。天職国際金融コンサルタントの師周瑾は、21世紀経済報道の記者に対し、「過去2年の株式投資の大幅な上昇により投資リターンは増加したが、配当保険の利益分配メカニズムはリスク分担と同時に収益も共有するため、保険会社の硬直的コスト圧力を緩和する一方、後期の高投資リターン獲得の恩恵を減少させる」と分析した。遠東資信のデータによると、2025年9月末時点で、保険資金の株式投資額は3.62兆元に達し、2024年末比で50％増加した。これは他の資産タイプの運用規模増加率を大きく上回る。こうした背景の下、近年、多くの保険会社の投資側の利益貢献度は上昇している。この利益構造の変化は、中小保険会社の商品の開発ロジックに直接影響を与えている。投資実績の優れた中小保険会社は、超過収益を会社の資産に留め、契約者に分配しない傾向が強まっている。中国法学会保険法研究会副会長兼事務局長の任自力は、21世紀経済報道の取材に対し、「規制当局は配当保険の利益の70％以上を顧客に分配することを求めており、株主のリターンは限定的だ。投資能力が高まるほど、株主からの疑問も増える」と述べた。周瑾も、「一部の中小保険会社は、将来の投資リターンに楽観的な見通しを持つ一方、配当保険への全面的な転換には消極的だ」と指摘した。一方、配当保険の平滑化メカニズムも、保険会社の財務調整能力に高い要求を課している。保険会社は超過投資収益を蓄積し、低迷期に放出して、配当の跨周期安定性を確保する。中小保険会社にとって、短期的な業績と長期的な経営の間のバランスは非常に難しい課題だ。任自力は、「中小保険会社は長期投資実績の支えや配当の平滑化準備が不足しており、安定した配当実現率を維持するのは困難だ。販売誤導があれば、直ちに評判リスクを引き起こす可能性もある」と述べ、こうした能力不足が、中小保険会社の配当保険への慎重な姿勢につながっていると指摘した。資本制約による転換の制約株主へのリターンが株主内部の利益調整に関わるものであるのに対し、資本制約は中小保険会社がこのゲームに参加できるかどうかを左右する明確な境界線だ。配当保険は資産側で硬直的な支払い圧力を緩和できる一方、資本消耗の側面では「重資産」的性質を持つ。周瑾は、「配当保険は資本を比較的多く消耗し、支払い能力が逼迫している中小保険会社は積極的な展開が難しい」と指摘した。データによると、2025年第4四半期末時点で、保険会社の平均総合支払能力充足率は181.1％で、2024年末比で18.3ポイント低下した。コア支払能力充足率は130.4％で、同じく8.7ポイント低下している。この資本圧力の低下は、特に生命保険業界で顕著だ。中泰証券の調査報告は、「中小機関にとって資本補充のチャネルは狭く、事業規模や収益の安定性の不足から、一部の企業は支払能力充足率が規制ラインに迫っている。だが、市場の認知度が低く、資金調達も困難なため、資本補充は非常に難しい」と指摘している。任自力も同様の見解を示す。「資本制約は、中小保険会社が慎重に様子を見る大きな現実的理由だ。二次保険制度下では、配当保険の資本占用が高く、既に逼迫している支払能力をさらに圧迫している」と述べた。また、資産負債管理の専門的な壁も、中小保険会社が配当保険に転換する際のプレッシャーとなっている。ある証券会社の非銀行部門の主任アナリストは、「配当率は投資資産の期待収益率と正の相関があり、投資収益率は市場の動きや投資能力に密接に関係している。中小保険会社は、自身の投資チームの構築やリスク管理能力、資本力が大手と比べて劣るため、配当保険への大規模な投入は難しい」と指摘した。周瑾は、「コスト管理、投資能力、資本補充チャネルなど、多くの面で中小保険会社は大手に比べて厳しい状況に直面している。資産負債の動的分析とバランス調整能力も、人的資源や技術力の差が大きい」と述べた。任自力は、「こうした差別化は、金利低下による短期的な変動ではなく、生命保険業界の深刻かつ長期的な構造的再編だ。過去数十年は『高金利・高保証・規模拡大・チャネル競争』の粗放なモデルだったが、今は『低金利・厳格な規制・資本負担重視・堅実運営』の新段階に入った。配当保険は金利低下と規制の導向に合致し、中長期の貯蓄商品として主力となる見込みだ。ただし、今後の競争は『保証金利の競争』から『投資能力・配当の安定性・経営の堅実性』へとシフトし、頭角を現す大手保険会社の資源壁は一層強化され、マタイ効果が加速する」と述べた。この証券会社の非銀行部門の主任アナリストは、「長期的に見れば、マタイ効果は各細分分野で主流の潮流となる。AIの発展や規制によるリスク管理の重視とともに、この傾向は加速し、中小保険会社の市場占有率は今後も縮小する可能性が高い」と予測した。配当保険の競争は「長期的信頼」へ回帰実際、中小保険会社が配当保険を積極的に取り入れられない背景には、内部の資本制約や株主利益の対立だけでなく、顧客側の越えられない潜在的なハードルも存在する。貯蓄保険のコアロジックが「硬直的支払い」から「変動収益」へと変わる中、この競争の本質は「長期的信頼」の争奪戦に変貌している。配当保険の配当水準は、保険会社の長期投資能力と利益分配方針に大きく依存し、顧客は実質的に、保険会社の将来の信用履行に対する信頼を買っているとも言える。任自力は、「大手保険会社はブランドやチャネル、配当実力を武器に、中高端の貯蓄顧客を継続的に獲得している」と指摘した。一方、中小保険会社は、ブランドの影響力が限定的で、長期的な配当実績の検証も乏しいため、顧客は今後数十年にわたる配当の継続性に対して自然な懸念を抱いている。では、この信頼の壁をどう越えるか。任自力は、「中小保険会社は次の3つのコア能力を育成すべきだ」と提案した。一つは、極めて高い専門性と透明性の確立。明確な商品情報開示メカニズムを構築し、保障責任やクレーム手続き、リスク提示をわかりやすく説明し、販売誤導を最小化・排除し、専門性で顧客の信頼を勝ち取る。二つは、安定かつ効率的なサービスとクレーム対応能力。信頼は主にクレーム対応に現れるため、頭角を現す大手と比べて劣る部分もあるが、サービスの迅速さ、態度、確実性を追求すべきだ。例えば、テクノロジーを活用した少額案件の即時支払い・迅速処理や、複雑案件の明確な手順・期限・必要書類を整備し、被保険者優先のルールを徹底し、信頼できるクレーム体験を積み重ねる。三つは、特定シーンへの深耕能力。全市場・全層を狙うのではなく、特定の顧客層やシーン、地域に特化したサービスを展開し、例えば高齢者・子ども・新市民・フレキシブルな働き手・特定の県域や小規模企業向けに、「保険＋サービス」の一体化プランを提供し、差別化された価値で信頼の絆を築く。差別化による「護城河」の構築大手保険会社が主流の貯蓄保険市場で優位に立つ中、中小保険会社は差別化の生き残り策を模索している。周瑾は、「中小保険会社はブランドやチャネル、投資能力などで大手に劣るため、多くは高コスト競争に頼らざるを得ない。しかし、『報行一体』の実施後、そのような粗放な競争は持続しない」と指摘。したがって、「特色ある経営や差別化競争に注力すべきだ」と提案した。具体的には、顧客層の細分化やニーズの集中、商品やサービスの差別化といった新たな戦略が必要だ。また、健康保険や傷害保険など保障型商品へのシフトも、中小保険会社の差別化戦略の一つだ。任自力は、「保障型商品は『保険の本質』に合致し、健康中国戦略の推進とともに市場需要は拡大している。特に、地方の普及医療や特定職業の傷害保険など、細分化されたシーンに対応できる商品は、ブルーオーシャンを切り拓く可能性がある」と分析。ただし、「収益や価格設定、販売チャネルの面では、現状の収入や期待収入、資産効果が明確な転換点に達していないため、大手・中小を問わず、突破の余地は限定的だ」とも指摘した。周瑾は、「中小保険会社の柔軟性は一つの強みだ」とも述べる。規模が小さく、既存事業の負担も軽いため、市場の変化に迅速に対応・調整できる。製品構造や価格設定の迅速な転換を実現し、資本市場のチャンスを掴むことで、利差損の圧力から早期に脱却し、新たな市場でのポジションを確立できる可能性もある。今後3～5年を見据え、中小保険会社の商品戦略はさらに差別化へと向かい、均一化は避けられると予測される。任自力は、「資本や能力の高い中小保険会社は、細分化された貯蓄や保障の分野に集中し、特色ある商品群を構築するだろう。一方、多くの企業は戦線を縮小し、地域や特定顧客層に絞った『小さくて美しい』路線を歩む。コア能力を持たない企業は徐々に市場から退出する可能性もある」と展望している。
資本制約が転換の余地を圧迫 中小保険会社の「魅力低下」分紅保険
南方財経全メディア記者 林漢垚 インターン生 徐若萱
2026年の春、配当保険の「C位」物語は新たな章を迎えた。
過去2年間で、このかつて業界全体から低金利時代の「解毒薬」と見なされていた変動収益型商品は、周辺から主流へと飛躍を遂げた。規制当局の指導、主要保険会社の宣伝、そして2024年以来の資本市場の回復が相まって、配当保険は歴史舞台の中央に押し上げられた。
2025年前半、ほとんどの保険会社の新規契約の中で、配当保険の占める割合はすでに50％を超え、一部の変革に積極的な企業では90％を超えた。遠東資信の調査報告によると、2025年に太平人寿や新華保険など大手保険会社の保険料収入の中で、配当保険の比率は大きく増加し、業界全体で「全面的に配当保険へシフトする」共通認識が形成されている。
しかし、スポットライトが徐々に収まる中、より冷静で意見が分かれる思考が業界の奥底で沸き起こっている。記者の取材から、トップクラスの大手機関とは異なり、中小保険会社の多くが配当保険の「魅力解消」に動き始めていることがわかった。
株主価値の対立による追随意欲の低下
投資収益率が全般的に回復する2025年、かつて隠されていた矛盾が中小保険会社内部で顕在化し始めた。配当保険の設計理念は「利益共有、リスク共担」だが、この仕組みは株式市場の好調時に逆に中小保険会社の財務負担となる。
《配当保険精算規定》によると、保険会社が契約者に分配する配当の割合は、可分配利益の70％以上と定められている。つまり、株主は利益の30％未満しか享受できない。これにより、投資成績が良好な保険会社は、多くの利益を顧客に還元し、株主への配分は限定的となる。
天職国際金融コンサルタントの師周瑾は、21世紀経済報道の記者に対し、「過去2年の株式投資の大幅な上昇により投資リターンは増加したが、配当保険の利益分配メカニズムはリスク分担と同時に収益も共有するため、保険会社の硬直的コスト圧力を緩和する一方、後期の高投資リターン獲得の恩恵を減少させる」と分析した。
遠東資信のデータによると、2025年9月末時点で、保険資金の株式投資額は3.62兆元に達し、2024年末比で50％増加した。これは他の資産タイプの運用規模増加率を大きく上回る。こうした背景の下、近年、多くの保険会社の投資側の利益貢献度は上昇している。この利益構造の変化は、中小保険会社の商品の開発ロジックに直接影響を与えている。
投資実績の優れた中小保険会社は、超過収益を会社の資産に留め、契約者に分配しない傾向が強まっている。
中国法学会保険法研究会副会長兼事務局長の任自力は、21世紀経済報道の取材に対し、「規制当局は配当保険の利益の70％以上を顧客に分配することを求めており、株主のリターンは限定的だ。投資能力が高まるほど、株主からの疑問も増える」と述べた。
周瑾も、「一部の中小保険会社は、将来の投資リターンに楽観的な見通しを持つ一方、配当保険への全面的な転換には消極的だ」と指摘した。
一方、配当保険の平滑化メカニズムも、保険会社の財務調整能力に高い要求を課している。保険会社は超過投資収益を蓄積し、低迷期に放出して、配当の跨周期安定性を確保する。中小保険会社にとって、短期的な業績と長期的な経営の間のバランスは非常に難しい課題だ。
任自力は、「中小保険会社は長期投資実績の支えや配当の平滑化準備が不足しており、安定した配当実現率を維持するのは困難だ。販売誤導があれば、直ちに評判リスクを引き起こす可能性もある」と述べ、こうした能力不足が、中小保険会社の配当保険への慎重な姿勢につながっていると指摘した。
資本制約による転換の制約
株主へのリターンが株主内部の利益調整に関わるものであるのに対し、資本制約は中小保険会社がこのゲームに参加できるかどうかを左右する明確な境界線だ。
配当保険は資産側で硬直的な支払い圧力を緩和できる一方、資本消耗の側面では「重資産」的性質を持つ。周瑾は、「配当保険は資本を比較的多く消耗し、支払い能力が逼迫している中小保険会社は積極的な展開が難しい」と指摘した。
データによると、2025年第4四半期末時点で、保険会社の平均総合支払能力充足率は181.1％で、2024年末比で18.3ポイント低下した。コア支払能力充足率は130.4％で、同じく8.7ポイント低下している。この資本圧力の低下は、特に生命保険業界で顕著だ。中泰証券の調査報告は、「中小機関にとって資本補充のチャネルは狭く、事業規模や収益の安定性の不足から、一部の企業は支払能力充足率が規制ラインに迫っている。だが、市場の認知度が低く、資金調達も困難なため、資本補充は非常に難しい」と指摘している。
任自力も同様の見解を示す。「資本制約は、中小保険会社が慎重に様子を見る大きな現実的理由だ。二次保険制度下では、配当保険の資本占用が高く、既に逼迫している支払能力をさらに圧迫している」と述べた。
また、資産負債管理の専門的な壁も、中小保険会社が配当保険に転換する際のプレッシャーとなっている。ある証券会社の非銀行部門の主任アナリストは、「配当率は投資資産の期待収益率と正の相関があり、投資収益率は市場の動きや投資能力に密接に関係している。中小保険会社は、自身の投資チームの構築やリスク管理能力、資本力が大手と比べて劣るため、配当保険への大規模な投入は難しい」と指摘した。
周瑾は、「コスト管理、投資能力、資本補充チャネルなど、多くの面で中小保険会社は大手に比べて厳しい状況に直面している。資産負債の動的分析とバランス調整能力も、人的資源や技術力の差が大きい」と述べた。
任自力は、「こうした差別化は、金利低下による短期的な変動ではなく、生命保険業界の深刻かつ長期的な構造的再編だ。過去数十年は『高金利・高保証・規模拡大・チャネル競争』の粗放なモデルだったが、今は『低金利・厳格な規制・資本負担重視・堅実運営』の新段階に入った。配当保険は金利低下と規制の導向に合致し、中長期の貯蓄商品として主力となる見込みだ。ただし、今後の競争は『保証金利の競争』から『投資能力・配当の安定性・経営の堅実性』へとシフトし、頭角を現す大手保険会社の資源壁は一層強化され、マタイ効果が加速する」と述べた。
この証券会社の非銀行部門の主任アナリストは、「長期的に見れば、マタイ効果は各細分分野で主流の潮流となる。AIの発展や規制によるリスク管理の重視とともに、この傾向は加速し、中小保険会社の市場占有率は今後も縮小する可能性が高い」と予測した。
配当保険の競争は「長期的信頼」へ回帰
実際、中小保険会社が配当保険を積極的に取り入れられない背景には、内部の資本制約や株主利益の対立だけでなく、顧客側の越えられない潜在的なハードルも存在する。貯蓄保険のコアロジックが「硬直的支払い」から「変動収益」へと変わる中、この競争の本質は「長期的信頼」の争奪戦に変貌している。
配当保険の配当水準は、保険会社の長期投資能力と利益分配方針に大きく依存し、顧客は実質的に、保険会社の将来の信用履行に対する信頼を買っているとも言える。任自力は、「大手保険会社はブランドやチャネル、配当実力を武器に、中高端の貯蓄顧客を継続的に獲得している」と指摘した。
一方、中小保険会社は、ブランドの影響力が限定的で、長期的な配当実績の検証も乏しいため、顧客は今後数十年にわたる配当の継続性に対して自然な懸念を抱いている。では、この信頼の壁をどう越えるか。任自力は、「中小保険会社は次の3つのコア能力を育成すべきだ」と提案した。
一つは、極めて高い専門性と透明性の確立。明確な商品情報開示メカニズムを構築し、保障責任やクレーム手続き、リスク提示をわかりやすく説明し、販売誤導を最小化・排除し、専門性で顧客の信頼を勝ち取る。
二つは、安定かつ効率的なサービスとクレーム対応能力。信頼は主にクレーム対応に現れるため、頭角を現す大手と比べて劣る部分もあるが、サービスの迅速さ、態度、確実性を追求すべきだ。例えば、テクノロジーを活用した少額案件の即時支払い・迅速処理や、複雑案件の明確な手順・期限・必要書類を整備し、被保険者優先のルールを徹底し、信頼できるクレーム体験を積み重ねる。
三つは、特定シーンへの深耕能力。全市場・全層を狙うのではなく、特定の顧客層やシーン、地域に特化したサービスを展開し、例えば高齢者・子ども・新市民・フレキシブルな働き手・特定の県域や小規模企業向けに、「保険＋サービス」の一体化プランを提供し、差別化された価値で信頼の絆を築く。
差別化による「護城河」の構築
大手保険会社が主流の貯蓄保険市場で優位に立つ中、中小保険会社は差別化の生き残り策を模索している。
周瑾は、「中小保険会社はブランドやチャネル、投資能力などで大手に劣るため、多くは高コスト競争に頼らざるを得ない。しかし、『報行一体』の実施後、そのような粗放な競争は持続しない」と指摘。したがって、「特色ある経営や差別化競争に注力すべきだ」と提案した。具体的には、顧客層の細分化やニーズの集中、商品やサービスの差別化といった新たな戦略が必要だ。
また、健康保険や傷害保険など保障型商品へのシフトも、中小保険会社の差別化戦略の一つだ。
任自力は、「保障型商品は『保険の本質』に合致し、健康中国戦略の推進とともに市場需要は拡大している。特に、地方の普及医療や特定職業の傷害保険など、細分化されたシーンに対応できる商品は、ブルーオーシャンを切り拓く可能性がある」と分析。ただし、「収益や価格設定、販売チャネルの面では、現状の収入や期待収入、資産効果が明確な転換点に達していないため、大手・中小を問わず、突破の余地は限定的だ」とも指摘した。
周瑾は、「中小保険会社の柔軟性は一つの強みだ」とも述べる。規模が小さく、既存事業の負担も軽いため、市場の変化に迅速に対応・調整できる。製品構造や価格設定の迅速な転換を実現し、資本市場のチャンスを掴むことで、利差損の圧力から早期に脱却し、新たな市場でのポジションを確立できる可能性もある。
今後3～5年を見据え、中小保険会社の商品戦略はさらに差別化へと向かい、均一化は避けられると予測される。任自力は、「資本や能力の高い中小保険会社は、細分化された貯蓄や保障の分野に集中し、特色ある商品群を構築するだろう。一方、多くの企業は戦線を縮小し、地域や特定顧客層に絞った『小さくて美しい』路線を歩む。コア能力を持たない企業は徐々に市場から退出する可能性もある」と展望している。