世界各国の中央銀行が次々とインフレ不確実性の高まりを示すシグナルを放つ中、市場のリスク選好は全体的に圧迫されています。油価を除き、世界の株式市場、伝統的な安全資産、金属価格はそれぞれ異なる程度で下落し、「同時に弱含む」傾向を示しています。米国・イスラエル・イランの紛争が突如激化し、ホルムズ海峡の航行が妨害されると、国際原油価格はわずか20日間で約50％急騰し、3月19日にはブレント原油先物が1バレル110ドルを突破しました。油価の急騰はインフレの火を再燃させ、各国の中央銀行に自国の金融政策の見直しを迫っています。今週は中東紛争激化後初の「スーパー中央銀行週」であり、世界約20の中央銀行が金融政策会合を開催し、これは世界経済の約2/3を占める経済圏をほぼ網羅しています。オーストラリア準備銀行が利上げを発表したほか、米連邦準備制度、日本銀行、欧州中央銀行、イングランド銀行など多くの中央銀行は金利を据え置き、「インフレ抑制」と「経済安定」の間で苦渋の舵取りを続けています。**インフレ懸念の再燃**ホルムズ海峡は、世界の海運による石油貿易の約1/4を担う重要な航路ですが、過去20日間ほぼ機能停止状態に陥っています。関連の海事・貿易データプラットフォームによると、2月28日に米・イスラエル・イランの戦争が勃発して以来、ホルムズ海峡を通過した船舶は約90隻にとどまり、その中には油送船も含まれます。新華社の報道によると、3月18日、米国ホワイトハウスのプレス秘書レヴィットは、「米国はヨーロッパや中東の同盟国と連絡を取り合い、ホルムズ海峡の安全航行を確保するために協力を強化するよう求めている」と述べました。最近、トランプ大統領はヨーロッパやその他の地域の同盟国に対し、ホルムズ海峡の護送に参加するよう連続して促し、一部の同盟国が米国支援に熱心でないと不満を漏らしています。3月19日、フランス、イギリス、ドイツ、イタリア、オランダ、日本は共同声明で、「ホルムズ海峡の航行安全を確保するために適切な措置を講じる準備がある」と表明しました。これに対し、国際海事機関（IMO）のダミゴス事務局長は19日、「海軍による護送は、現状のホルムズ海峡危機の長期的かつ持続可能な解決策ではない」と述べ、紛争が終わるまでは航行の安全は保証されず、海運は付随的な被害の犠牲になり得ると指摘しました。同日、イランの「テヘラン・タイムズ」のSNSアカウントは、イラン議会が新たな法案を推進していると報じました。その内容は、ホルムズ海峡が船舶交通やエネルギー、食料輸送の安全通路として利用される場合、関係国はイランに通行料や税金を支払う義務があるというものです。ホルムズ海峡の輸送が妨げられるだけでなく、中東の石油施設への攻撃も世界のエネルギー市場に衝撃を与えています。カタール内務省とカタールエネルギー公社は3月18日、同国のラスラワン工業都市がミサイル攻撃を受けて火災が発生し、大規模な損害を被ったと発表しました。イスラエルは3月18日にイランの天然ガス田を攻撃し、その後イランは緊急警告を発し、サウジアラビア、アラブ首長国連邦、カタールの石油施設が「正当な攻撃目標」となったとしています。一方、米国は事態の沈静化を図っています。3月19日、米財務長官のイエレンは、「今後数日以内に、海上にあるイランの石油に対する制裁を解除する可能性がある」と述べ、中東の紛争による価格上昇の圧力緩和を目指しています。同時に、イランへの軍隊派遣について質問されたトランプ前大統領は、「どこにも兵を派遣しない」と答えました。国際エネルギー機関（IEA）は、戦略石油備蓄の4億バレルの放出を調整し、世界的な石油供給逼迫に対応しようとしていますが、国際油価は依然として大きく変動しています。3月19日、ブレント原油は一時110ドルを超え、紛争発生以来約50％の上昇を記録しましたが、3月20日にはトランプ氏の発言を受けて101ドルを割り込みました。工銀国際の首席エコノミスト、程实氏は『国际金融报』の取材に対し、「従来の経済ショックと異なり、地政学的リスクは明らかに非線形かつ不確実性を伴う影響を持つ」と述べ、エネルギー価格の変動だけでなく、金融市場のリスク選好、企業の投資判断、インフレ期待など多重の影響をもたらすと指摘しています。今週の「スーパー中央銀行週」においても、主要中央銀行はインフレに対する懸念を表明しています。米連邦準備制度（FRB）は3月18日の声明で、「中東情勢が米国経済に与える影響は不確実性を伴う」と新たに表明しました。パウエル議長は会見後、「油価の上昇はFRBの立場を非常に難しくしている」と述べ、今後の金融政策の方向性は「データ次第」と明言しました。彼は、「油価が長期間高水準を維持すれば、消費や可処分所得、全体的な支出を抑制する可能性がある」とも述べています。ただし、今回のショックがどれだけ長引き、どの程度の影響を及ぼすかは未確定であり、その潜在的なインパクトは過小評価できません。日本銀行は3月19日の声明で、「中東の情勢は日本経済にとって最大の外部リスク」と明確に警告しました。エネルギー輸入に約95％依存する日本にとって、油価の高騰と円安は「二重の逆風」となり、輸入インフレを加速させています。イングランド銀行も、同じく中東紛争による世界的なエネルギー・コモディティ価格の高騰が、家庭の燃料・公共料金支出を直接押し上げるとともに、企業コストを通じて間接的にCPIインフレ率を短期的に引き上げると予測しています。最新の予測では、2月のインフレ率は3％超となり、3月には約3.5％に上昇するとしています。同時に、「二次的な伝播効果」への警戒も強めており、エネルギー価格の上昇が賃金や物価のスパイラルを引き起こすことを懸念しています。欧州中央銀行（ECB）は3月19日の声明で、「中東の戦闘激化によりユーロ圏の経済見通しの不確実性が著しく高まった」とし、インフレ圧力の上昇リスクと経済成長への下振れリスクを指摘しました。ECBは、「石油・天然ガスの供給が長期的に妨げられた場合、インフレは基準予測を上回る」とし、すべての政策手段を調整する準備があると表明しています。この危機は、2022年のエネルギー価格ショックの苦い記憶を呼び起こしています。当時、ロシア・ウクライナ紛争の勃発後、主要経済圏の物価上昇率は二桁に達しましたが、米連邦準備制度や欧州中央銀行は「一時的なインフレ」と固執し、対応が遅れた結果、インフレは高止まりしました。**中央銀行の政策の分裂**油価の急騰とそれに伴うインフレ懸念を背景に、世界の主要中央銀行の金融政策は顕著に分裂しています。オーストラリア準備銀行は3月17日に利上げを決定し、基準金利を25ベーシスポイント引き上げて4.10％とし、2025年4月以来の最高水準に達しました。これは今年に入り初めての主要先進国中央銀行の利上げです。また、オーストラリア準備銀行は今年2か月連続の利上げを実施し、投票は5対4の僅差で可決されました。声明では、「2022年のピークから大きく低下したインフレ率は、2025年下半期に著しい上昇を見せる可能性がある」と指摘しています。中東情勢の不確実性は高いものの、世界的および国内のインフレを加速させる可能性があり、オーストラリアのインフレ水準はしばらく目標値を上回ると見られるため、追加利上げの必要性が示唆されています。米連邦準備制度は3月18日に、フェデラルファンド金利の目標レンジを3.50％～3.75％に据え置き、2回連続の据え置きとなりました。今回の投票では、トランプ氏が指名した理事のミランだけが25ベーシスポイントの利下げを支持し、他の11人は利下げ停止を支持しました。会合後に公表されたドット・プロット（予測金利の分布図）によると、2026年末までに米連邦準備制度のフェデラルファンド金利の中央値は3.4％、2027年末は3.1％で、いずれも昨年12月の予測と一致しています。これにより、今後2年間で各1回ずつの利下げが見込まれます。スパルタン・キャピタルのチーフ・マーケットエコノミスト、ピーター・カルディロは、「FRBは非常に慎重な姿勢をとっており、利下げは第4四半期まで持ち越される可能性が高い」と述べ、エネルギー価格の動向次第であると指摘しています。エネルギー価格が現状維持されれば、インフレ率はより高くなり、経済成長率は1％未満にとどまり、インフレも高止まりし、スタグフレーションのリスクが高まるとしています。米国と同様に、日本銀行、イングランド銀行、欧州中央銀行も「据え置き」を選択しています。日本銀行は8対1の投票結果で、短期金利目標を0.75％に据え置き、2回連続の慎重な見極めを示しました。声明では、「持続的かつ安定的に2％のインフレ目標を達成する観点から適切に金融政策を運営する」と表明し、経済・物価の動きが予測通りであれば、経済活動と物価の改善に伴い、政策金利を引き上げ続けるとしています。イングランド銀行は、全会一致で基準金利を3.75％に据え置き、「必要に応じて行動を起こす準備がある」と表明しました。これは、約4年半ぶりに全会一致の決定です。また、今回の議事録は、英国央銀行の表現の大きな変化を示しています。2月の決定では、「基準金利がさらに引き下げられる可能性がある」との表現があったのに対し、今回はそれを削除し、利上げの可能性を示唆しています。英銀行総裁のベイリーは、「金融政策は英国のインフレがより持続的なリスクに対応すべきだ」と強調しました。欧州中央銀行は、6回連続で主要3金利を据え置き、預金金利を2.00％、主要再融資金利を2.15％、限界貸出金利を2.40％に維持しました。ECBはまた、「特定の金利パスを事前に約束せず、必要に応じてすべての政策手段を調整する用意がある」と再確認しています。HSBCのエコノミスト、バルボニは、「2022年のエネルギー危機の経験と、消費者のトラウマが未だ癒えていないことを考えると、エネルギー圧力が持続すれば、ECBはより早く利上げに踏み切る可能性がある」と指摘しています。このインフレ懸念と据え置き姿勢の中、ブラジル中央銀行だけが例外です。3月18日、ブラジル中央銀行は利下げを25ベーシスポイント行い、金利を14.75％に引き下げました。これは、これまで連続5回維持していた15％の水準を2006年7月以来の最高水準に引き上げたものです。ブラジル中央銀行は、「インフレ見通しには上振れリスクと下振れリスクがともに高く、正常範囲を超えている」と述べ、紛争の激化によりこれらのリスクがさらに高まったと指摘しています。長期的に高金利を維持してきたことが経済成長の鈍化を招いているため、金融政策の調整を開始する必要があるとしています。**安全資産の崩壊**世界の主要中央銀行が次々とインフレ不確実性の高まりを示す中、市場のリスク選好は全体的に押し下げられています。油価を除き、株式、伝統的な安全資産、金属価格はそれぞれ下落し、「同時に弱含む」動きとなっています。3月19日、米国株式市場の主要3指数は軒並み下落し、S&P500は年初来約3.5％の下落となり、約4か月ぶりの安値をつけました。金と銀の価格も大きく下落。現物金は3.5％下落し、一時4500ドルの節目を割り込み、7営業日連続の下落で2023年以降最長の連続下落記録を更新し、6週間ぶりの安値となりました。白銀はさらに激しく、日中に12％超の下落を見せ、66ドルの節目を割り込み、2月6日以来の最安値を更新しました。プラチナとパラジウムも今月それぞれ17％と15％下落しています。銅やアルミニウムなどの工業金属も続落し、市場の世界経済成長見通しの下方修正を反映しています。ホライゾン・インベストメンツのリサーチ＆クオンツ戦略責任者、マイク・ディクソンは、「市場は各中央銀行の最新の声明を再消化しており、インフレリスクが再び主導変数となりつつある」と分析しています。JPモルガンは、「ホルムズ海峡が再び開通しない場合、ブレント原油とWTI原油の先物価格は最終的に上昇に再評価されるだろう」と警告しています。リスタッド・エナジーの副社長、アディティア・サラスワは、「イランがサウジアラビア、UAE、カタールの施設を攻撃した場合、世界の市場は1日あたり少なくとも70万バレルの製品油の生産能力を失う」と述べています。重要なインフラである延布港などが妨害されれば、1日あたり500万～600万バレルの損失となり、油価は1バレル150ドル、あるいはそれ以上に高騰する可能性があります。株式市場では、UBSのストラテジスト、アンドリュー・ガースウェイトは、「短期的には世界の株式市場は引き続き調整局面にあると考えられる。市場は高い不確実性と複数の潜在的マクロシナリオに対応しなければならないためだ」と述べています。UBSは、MSCIグローバル・マーケット指数の2026年の目標値を1130ポイントから1100ポイントに下方修正し、紛争が3か月以上続き、生産性向上が見込めない場合、現在の水準から約30％下落する可能性があるとしています。歴史を振り返ると、地政学的紛争の衝撃下でも、安全資産が常に強いパフォーマンスを示すわけではありません。例えば、ロシア・ウクライナ紛争の勃発後、エネルギー価格の高騰がインフレを押し上げたにもかかわらず、金は4月から10月まで連続して下落しました。これについて、東方証券資産運用研究院のアジア高級投資戦略家、姚遠氏は、「短期的には、地政学的紛争とそれに伴うエネルギー価格のショックが、世界的な『リスクオフ』の主導要因となる」と指摘します。こうした環境下では、投資家はポートフォリオの「現金化」を進める傾向があります。戦争の影を背景に資金を回収するために、すべての資産を売却し、特に最近好調だった銘柄を手放すのです。この取引ロジックの下では、売り圧力は金に及び、買いは主にドル、特に現金や短期国債に向かいます。したがって、リスク資産の売却時に金がちょうど振り子のように反発すると期待するのは、無理があると言わざるを得ません。金は短期的な安全資産の完璧なツールではないからです。しかし、長期的な視点では、安全資産の論理は根本的に逆転していません。UBSは、「地政学的緊張の持続は、世界経済の成長鈍化をもたらし、各国の財政・金融政策の刺激策を引き起こす可能性があり、これが金の上昇余地を広げる」と予測しています。申銀万国期貨も、「米国の財政持続性に対する懸念が高まる中、世界の政治経済秩序の再構築や、各国の準備資産の多様化、ドル離れの進行といった要因が重なることで、金は長期的に上昇トレンドを維持する可能性が高い」と見ています。
「スーパー中央銀行ウィーク」が中東の混乱に直面
世界各国の中央銀行が次々とインフレ不確実性の高まりを示すシグナルを放つ中、市場のリスク選好は全体的に圧迫されています。油価を除き、世界の株式市場、伝統的な安全資産、金属価格はそれぞれ異なる程度で下落し、「同時に弱含む」傾向を示しています。
米国・イスラエル・イランの紛争が突如激化し、ホルムズ海峡の航行が妨害されると、国際原油価格はわずか20日間で約50％急騰し、3月19日にはブレント原油先物が1バレル110ドルを突破しました。
油価の急騰はインフレの火を再燃させ、各国の中央銀行に自国の金融政策の見直しを迫っています。
今週は中東紛争激化後初の「スーパー中央銀行週」であり、世界約20の中央銀行が金融政策会合を開催し、これは世界経済の約2/3を占める経済圏をほぼ網羅しています。
オーストラリア準備銀行が利上げを発表したほか、米連邦準備制度、日本銀行、欧州中央銀行、イングランド銀行など多くの中央銀行は金利を据え置き、「インフレ抑制」と「経済安定」の間で苦渋の舵取りを続けています。
インフレ懸念の再燃
ホルムズ海峡は、世界の海運による石油貿易の約1/4を担う重要な航路ですが、過去20日間ほぼ機能停止状態に陥っています。
関連の海事・貿易データプラットフォームによると、2月28日に米・イスラエル・イランの戦争が勃発して以来、ホルムズ海峡を通過した船舶は約90隻にとどまり、その中には油送船も含まれます。
新華社の報道によると、3月18日、米国ホワイトハウスのプレス秘書レヴィットは、「米国はヨーロッパや中東の同盟国と連絡を取り合い、ホルムズ海峡の安全航行を確保するために協力を強化するよう求めている」と述べました。最近、トランプ大統領はヨーロッパやその他の地域の同盟国に対し、ホルムズ海峡の護送に参加するよう連続して促し、一部の同盟国が米国支援に熱心でないと不満を漏らしています。
3月19日、フランス、イギリス、ドイツ、イタリア、オランダ、日本は共同声明で、「ホルムズ海峡の航行安全を確保するために適切な措置を講じる準備がある」と表明しました。
これに対し、国際海事機関（IMO）のダミゴス事務局長は19日、「海軍による護送は、現状のホルムズ海峡危機の長期的かつ持続可能な解決策ではない」と述べ、紛争が終わるまでは航行の安全は保証されず、海運は付随的な被害の犠牲になり得ると指摘しました。
同日、イランの「テヘラン・タイムズ」のSNSアカウントは、イラン議会が新たな法案を推進していると報じました。その内容は、ホルムズ海峡が船舶交通やエネルギー、食料輸送の安全通路として利用される場合、関係国はイランに通行料や税金を支払う義務があるというものです。
ホルムズ海峡の輸送が妨げられるだけでなく、中東の石油施設への攻撃も世界のエネルギー市場に衝撃を与えています。カタール内務省とカタールエネルギー公社は3月18日、同国のラスラワン工業都市がミサイル攻撃を受けて火災が発生し、大規模な損害を被ったと発表しました。イスラエルは3月18日にイランの天然ガス田を攻撃し、その後イランは緊急警告を発し、サウジアラビア、アラブ首長国連邦、カタールの石油施設が「正当な攻撃目標」となったとしています。
一方、米国は事態の沈静化を図っています。3月19日、米財務長官のイエレンは、「今後数日以内に、海上にあるイランの石油に対する制裁を解除する可能性がある」と述べ、中東の紛争による価格上昇の圧力緩和を目指しています。同時に、イランへの軍隊派遣について質問されたトランプ前大統領は、「どこにも兵を派遣しない」と答えました。
国際エネルギー機関（IEA）は、戦略石油備蓄の4億バレルの放出を調整し、世界的な石油供給逼迫に対応しようとしていますが、国際油価は依然として大きく変動しています。3月19日、ブレント原油は一時110ドルを超え、紛争発生以来約50％の上昇を記録しましたが、3月20日にはトランプ氏の発言を受けて101ドルを割り込みました。
工銀国際の首席エコノミスト、程实氏は『国际金融报』の取材に対し、「従来の経済ショックと異なり、地政学的リスクは明らかに非線形かつ不確実性を伴う影響を持つ」と述べ、エネルギー価格の変動だけでなく、金融市場のリスク選好、企業の投資判断、インフレ期待など多重の影響をもたらすと指摘しています。
今週の「スーパー中央銀行週」においても、主要中央銀行はインフレに対する懸念を表明しています。
米連邦準備制度（FRB）は3月18日の声明で、「中東情勢が米国経済に与える影響は不確実性を伴う」と新たに表明しました。パウエル議長は会見後、「油価の上昇はFRBの立場を非常に難しくしている」と述べ、今後の金融政策の方向性は「データ次第」と明言しました。彼は、「油価が長期間高水準を維持すれば、消費や可処分所得、全体的な支出を抑制する可能性がある」とも述べています。ただし、今回のショックがどれだけ長引き、どの程度の影響を及ぼすかは未確定であり、その潜在的なインパクトは過小評価できません。
日本銀行は3月19日の声明で、「中東の情勢は日本経済にとって最大の外部リスク」と明確に警告しました。エネルギー輸入に約95％依存する日本にとって、油価の高騰と円安は「二重の逆風」となり、輸入インフレを加速させています。
イングランド銀行も、同じく中東紛争による世界的なエネルギー・コモディティ価格の高騰が、家庭の燃料・公共料金支出を直接押し上げるとともに、企業コストを通じて間接的にCPIインフレ率を短期的に引き上げると予測しています。最新の予測では、2月のインフレ率は3％超となり、3月には約3.5％に上昇するとしています。同時に、「二次的な伝播効果」への警戒も強めており、エネルギー価格の上昇が賃金や物価のスパイラルを引き起こすことを懸念しています。
欧州中央銀行（ECB）は3月19日の声明で、「中東の戦闘激化によりユーロ圏の経済見通しの不確実性が著しく高まった」とし、インフレ圧力の上昇リスクと経済成長への下振れリスクを指摘しました。ECBは、「石油・天然ガスの供給が長期的に妨げられた場合、インフレは基準予測を上回る」とし、すべての政策手段を調整する準備があると表明しています。
この危機は、2022年のエネルギー価格ショックの苦い記憶を呼び起こしています。当時、ロシア・ウクライナ紛争の勃発後、主要経済圏の物価上昇率は二桁に達しましたが、米連邦準備制度や欧州中央銀行は「一時的なインフレ」と固執し、対応が遅れた結果、インフレは高止まりしました。
中央銀行の政策の分裂
油価の急騰とそれに伴うインフレ懸念を背景に、世界の主要中央銀行の金融政策は顕著に分裂しています。オーストラリア準備銀行は3月17日に利上げを決定し、基準金利を25ベーシスポイント引き上げて4.10％とし、2025年4月以来の最高水準に達しました。これは今年に入り初めての主要先進国中央銀行の利上げです。
また、オーストラリア準備銀行は今年2か月連続の利上げを実施し、投票は5対4の僅差で可決されました。声明では、「2022年のピークから大きく低下したインフレ率は、2025年下半期に著しい上昇を見せる可能性がある」と指摘しています。中東情勢の不確実性は高いものの、世界的および国内のインフレを加速させる可能性があり、オーストラリアのインフレ水準はしばらく目標値を上回ると見られるため、追加利上げの必要性が示唆されています。
米連邦準備制度は3月18日に、フェデラルファンド金利の目標レンジを3.50％～3.75％に据え置き、2回連続の据え置きとなりました。今回の投票では、トランプ氏が指名した理事のミランだけが25ベーシスポイントの利下げを支持し、他の11人は利下げ停止を支持しました。
会合後に公表されたドット・プロット（予測金利の分布図）によると、2026年末までに米連邦準備制度のフェデラルファンド金利の中央値は3.4％、2027年末は3.1％で、いずれも昨年12月の予測と一致しています。これにより、今後2年間で各1回ずつの利下げが見込まれます。
スパルタン・キャピタルのチーフ・マーケットエコノミスト、ピーター・カルディロは、「FRBは非常に慎重な姿勢をとっており、利下げは第4四半期まで持ち越される可能性が高い」と述べ、エネルギー価格の動向次第であると指摘しています。エネルギー価格が現状維持されれば、インフレ率はより高くなり、経済成長率は1％未満にとどまり、インフレも高止まりし、スタグフレーションのリスクが高まるとしています。
米国と同様に、日本銀行、イングランド銀行、欧州中央銀行も「据え置き」を選択しています。
日本銀行は8対1の投票結果で、短期金利目標を0.75％に据え置き、2回連続の慎重な見極めを示しました。声明では、「持続的かつ安定的に2％のインフレ目標を達成する観点から適切に金融政策を運営する」と表明し、経済・物価の動きが予測通りであれば、経済活動と物価の改善に伴い、政策金利を引き上げ続けるとしています。
イングランド銀行は、全会一致で基準金利を3.75％に据え置き、「必要に応じて行動を起こす準備がある」と表明しました。これは、約4年半ぶりに全会一致の決定です。
また、今回の議事録は、英国央銀行の表現の大きな変化を示しています。2月の決定では、「基準金利がさらに引き下げられる可能性がある」との表現があったのに対し、今回はそれを削除し、利上げの可能性を示唆しています。
英銀行総裁のベイリーは、「金融政策は英国のインフレがより持続的なリスクに対応すべきだ」と強調しました。
欧州中央銀行は、6回連続で主要3金利を据え置き、預金金利を2.00％、主要再融資金利を2.15％、限界貸出金利を2.40％に維持しました。ECBはまた、「特定の金利パスを事前に約束せず、必要に応じてすべての政策手段を調整する用意がある」と再確認しています。
HSBCのエコノミスト、バルボニは、「2022年のエネルギー危機の経験と、消費者のトラウマが未だ癒えていないことを考えると、エネルギー圧力が持続すれば、ECBはより早く利上げに踏み切る可能性がある」と指摘しています。
このインフレ懸念と据え置き姿勢の中、ブラジル中央銀行だけが例外です。3月18日、ブラジル中央銀行は利下げを25ベーシスポイント行い、金利を14.75％に引き下げました。これは、これまで連続5回維持していた15％の水準を2006年7月以来の最高水準に引き上げたものです。
ブラジル中央銀行は、「インフレ見通しには上振れリスクと下振れリスクがともに高く、正常範囲を超えている」と述べ、紛争の激化によりこれらのリスクがさらに高まったと指摘しています。長期的に高金利を維持してきたことが経済成長の鈍化を招いているため、金融政策の調整を開始する必要があるとしています。
安全資産の崩壊
世界の主要中央銀行が次々とインフレ不確実性の高まりを示す中、市場のリスク選好は全体的に押し下げられています。油価を除き、株式、伝統的な安全資産、金属価格はそれぞれ下落し、「同時に弱含む」動きとなっています。
3月19日、米国株式市場の主要3指数は軒並み下落し、S&P500は年初来約3.5％の下落となり、約4か月ぶりの安値をつけました。金と銀の価格も大きく下落。現物金は3.5％下落し、一時4500ドルの節目を割り込み、7営業日連続の下落で2023年以降最長の連続下落記録を更新し、6週間ぶりの安値となりました。白銀はさらに激しく、日中に12％超の下落を見せ、66ドルの節目を割り込み、2月6日以来の最安値を更新しました。プラチナとパラジウムも今月それぞれ17％と15％下落しています。銅やアルミニウムなどの工業金属も続落し、市場の世界経済成長見通しの下方修正を反映しています。
ホライゾン・インベストメンツのリサーチ＆クオンツ戦略責任者、マイク・ディクソンは、「市場は各中央銀行の最新の声明を再消化しており、インフレリスクが再び主導変数となりつつある」と分析しています。
JPモルガンは、「ホルムズ海峡が再び開通しない場合、ブレント原油とWTI原油の先物価格は最終的に上昇に再評価されるだろう」と警告しています。
リスタッド・エナジーの副社長、アディティア・サラスワは、「イランがサウジアラビア、UAE、カタールの施設を攻撃した場合、世界の市場は1日あたり少なくとも70万バレルの製品油の生産能力を失う」と述べています。重要なインフラである延布港などが妨害されれば、1日あたり500万～600万バレルの損失となり、油価は1バレル150ドル、あるいはそれ以上に高騰する可能性があります。
株式市場では、UBSのストラテジスト、アンドリュー・ガースウェイトは、「短期的には世界の株式市場は引き続き調整局面にあると考えられる。市場は高い不確実性と複数の潜在的マクロシナリオに対応しなければならないためだ」と述べています。UBSは、MSCIグローバル・マーケット指数の2026年の目標値を1130ポイントから1100ポイントに下方修正し、紛争が3か月以上続き、生産性向上が見込めない場合、現在の水準から約30％下落する可能性があるとしています。
歴史を振り返ると、地政学的紛争の衝撃下でも、安全資産が常に強いパフォーマンスを示すわけではありません。例えば、ロシア・ウクライナ紛争の勃発後、エネルギー価格の高騰がインフレを押し上げたにもかかわらず、金は4月から10月まで連続して下落しました。
これについて、東方証券資産運用研究院のアジア高級投資戦略家、姚遠氏は、「短期的には、地政学的紛争とそれに伴うエネルギー価格のショックが、世界的な『リスクオフ』の主導要因となる」と指摘します。こうした環境下では、投資家はポートフォリオの「現金化」を進める傾向があります。戦争の影を背景に資金を回収するために、すべての資産を売却し、特に最近好調だった銘柄を手放すのです。この取引ロジックの下では、売り圧力は金に及び、買いは主にドル、特に現金や短期国債に向かいます。したがって、リスク資産の売却時に金がちょうど振り子のように反発すると期待するのは、無理があると言わざるを得ません。金は短期的な安全資産の完璧なツールではないからです。
しかし、長期的な視点では、安全資産の論理は根本的に逆転していません。UBSは、「地政学的緊張の持続は、世界経済の成長鈍化をもたらし、各国の財政・金融政策の刺激策を引き起こす可能性があり、これが金の上昇余地を広げる」と予測しています。
申銀万国期貨も、「米国の財政持続性に対する懸念が高まる中、世界の政治経済秩序の再構築や、各国の準備資産の多様化、ドル離れの進行といった要因が重なることで、金は長期的に上昇トレンドを維持する可能性が高い」と見ています。