中東紛争はすでに第3週に入り、全く緩和の兆しが見えない。世界のエネルギー産業の要衝であるホルムズ海峡は依然として停滞状態だ。2022年以来初めて1バレル100ドルの重要な節目を突破した原油価格は、供給懸念からわずかに下落した後に反発している。これにより、市場の世界的なインフレ懸念が再燃し、今年初めに予想された世界的な中央銀行の利下げプロセスに影響を及ぼしている。
こうした背景の中、今週、業界関係者の統計によると、世界の約20の中央銀行が金融政策会議を開催し、ほぼ世界経済の約2/3を占める経済圏をカバーしている。その中には米連邦準備制度理事会（FRB）を含め、主要7大経済圏の中央銀行が金利決定を発表する予定だ。まず、オーストラリア準備銀行が3月17日に会合を開き、その後、3月18～19日の米連邦準備制度理事会の会議が控えている。3月19日には、日本銀行、スイス国立銀行、イングランド銀行、欧州中央銀行が次々と決定を下す。
米連邦準備制度理事会は二重の不確実性に直面
市場は一般的に、今週のFRBは金利を据え置くと予想している。「負の非農業部門雇用者数」と「原油価格の百ドル突破」の組み合わせにより、FRBの二重の使命—物価安定と完全雇用の維持—が対立し、短期的な金利見通しが不透明になっている。金利発表前に、米国政府は2月の生産者物価指数（PPI）を公表予定で、これは米国のインフレ予測において重要な指標だ。同時に、2月の雇用統計が予想を下回ったことで、市場は米労働市場の冷え込みが予想以上に早い可能性を懸念している。経済成長がさらに鈍化したり失業率が大幅に上昇したりすれば、FRBは予想より早く行動に出る可能性もある。
二重の不確実性の中、トレーダーのほぼ全員が、FRBは今会合で金利を据え置くと賭けており、年内に少なくとも一度の利下げを行う確率は約40％と見られている。
LPLファイナンシャルのチーフエコノミスト、ジェフリー・ローチは報告書で次のように述べている。「インフレは戦争の影響を受け、失業率は労働市場の動揺の影響を受けるだろう。したがって、我々はFRBがこの二つの側面の不確実性を強調すると予想している。」
RSMのチーフエコノミスト、ジョー・ブルスエラスは、エネルギーコストの変動を一時的に無視する可能性があると予測しつつも、「インフレ期待が上昇し始めた場合、FRBはパンデミック時の過ちを繰り返したくないと考えるだろう。あの時、ロシア・ウクライナ紛争がエネルギーショックを引き起こした」と語った。
ゴールドマン・サックスは、FRBの利下げ開始時期が従来の予測より遅れると見ており、9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを予測している。従来の予測では、緩和サイクルは6月に始まる可能性が最も高いとされていたが、最近の原油価格の高騰によりインフレ見通しが複雑化している。
モルガン・スタンレーのエコノミストも、6月と9月に各25ベーシスポイントの利下げを予測し、利下げの遅れはあるものの、地政学的紛争の影響は短期的なものにとどまり、今年後半にはより強力な緩和策を取る可能性があると示唆している。
ドイツ商業銀行も、原油価格が長期間高止まりしても、「緩和的な金融政策に対する政治的圧力、特に11月の総選挙前の状況を考慮すれば、FRBの利下げの可能性は利上げよりも高い」と見ている。
日本銀行の早期利上げを依然支持
「異端」と呼ばれる日本銀行も、今週は政策金利を0.75％に据え置くと予想されているが、金融政策の正常化の進行を再確認する見込みだ。多くのアナリストは、日本銀行が今年遅れて利上げを継続すると考えている。インフレが安定すれば、2026年中頃には政策金利が約1.00％に達する可能性がある。今回の決定よりも、会議後の黒田東彦総裁の発言に注目が集まるだろう。4月の利上げの可能性を評価するためだ。
3月5日～10日に行われた調査によると、回答した51人の経済学者のうち、3分の1（37％）が、日本銀行が今週の政策維持後、4月に再び利上げを行う可能性が高いと予測している。これは2か月前の17％から大きく上昇している。
また、中東紛争の激化前、夜間指数先物市場の価格設定は、たとえ日本の当局者が一連の「ハト派」的発言をし、一部の経済指標が予想を超えたとしても、4月の利上げ確率は約68％に達していることを示している。多くの回答者は、原油価格の高止まりが日本経済にダメージを与える可能性はあるものの、現状の経済成長と日本銀行の予想と一致すれば、インフレ期待を刺激する可能性もあると指摘している。日本はほぼすべての石油を輸入に依存しており、そのうち90％超が中東からの輸入だ。
フランス銀行のチーフエコノミスト、河野竜太郎は調査回答で次のように述べている。「日本経済の見通しが悪化しなければ、植田和男総裁は会見で利上げ意向を再表明する可能性が高い。中東情勢が安定すれば、基本的な見通しは4月の利上げだ。」
中東情勢とインフレ動向に加え、首相の高市早苗の見解も日本銀行にとって重要だ。彼女は一貫して金融緩和政策を支持しており、先月は、通貨の再膨張を主張する学者2名—浅田統一郎と佐藤綾野—を新たに理事に任命した。約80％の経済学者は、この任命が高市早苗の緩やかな利上げペース志向を示していると見ている。浅田は4月に理事に就任し、佐藤は6月に就任予定だ。
しかし、市場は日本銀行も過度に「ハト派」的な立場を避け、正常化のペースを緩めることはないと予想している。これは、円のさらなる下落圧力を避けるためだ。回答した経済学者の半数以上が、高市早苗が日本銀行の利上げを阻止するのは難しいと考えており、その理由は円安を招く可能性があるからだ。
新たな中東の地政学的緊張により、ドル円相場は2024年7月以来の最高値である160円に再び近づいている。日本の財務大臣、片山皋月は16日、円安が進み160円に迫る中、必要に応じて果断な措置を講じる準備ができていると述べた。この水準は、円の為替介入のトリガーとされる閾値とみなされている。当日は、ドル円は159～160円のレンジで推移した。
NLI研究所のチーフエコノミスト、上野剛志は、「高市政府の新任命は、利上げを加速させる意図はないことを示している。したがって、十分な証拠を積み重ねた上で、利上げに踏み切る可能性が高い。ただし、円の過度の下落があれば、最も早く4月に利上げに踏み切る可能性もある」と述べている。
その他の中央銀行の政策分裂
市場は欧州中央銀行（ECB）が金利を据え置くと予想しているが、中東紛争はECB総裁クリスティーネ・ラガルドが以前主張した「慎重な」政策をほぼ覆している。米連邦準備制度の二重の任務に比べ、ECBの焦点は依然インフレにある。最近のエネルギー価格の高騰により、市場はECBが早期に利上げに踏み切るとの期待を高めており、ECB理事会はインフレリスクの変化を説明し、市場の期待にどれだけ近づいているかを示す必要がある。
2022年のロシア・ウクライナ紛争は、欧州のエネルギー危機を引き起こした。当時、ECBは市場の利上げ圧力に抵抗し、注目を集めた。ラガルド総裁は先週火曜日に、欧州中央銀行は中東紛争がロシア・ウクライナ紛争のように欧州連合に深刻なインフレをもたらさないようにすると表明した。「我々の経済状況は変わった。状況は良くなり、ショックに対応できる力もついた。必要な措置を講じてインフレを抑制し、2022年や2023年のようなインフレ高騰を再び経験しないようにする」と述べた。
欧州中央銀行は、過去の過ちを繰り返さないよう努力しつつも、急いで利上げを行う可能性は低い。ラガルド総裁は先週、「現在、多くの不確実性が存在し、3月18～19日の政策会合で何を決定するか正確には予測できない。いずれにせよ、決定を急がず、変動と不確実性が大きすぎる」と語った。
欧州連合と同様に、2022年のロシア・ウクライナ紛争後、英国も深刻なエネルギーショックに見舞われた。当時、英国中央銀行はインフレ抑制のため大幅に金利を引き上げた。
しかし今回は状況が異なる。4年前、英国の失業率は48年ぶりの低水準で、賃金上昇も過去最高水準に達していた。パンデミック中に蓄えた貯蓄を消費に回し、政府も需要刺激策を講じていた。金利も0.1％の歴史的最低水準から上昇し始めていた。一方、現在は失業率が上昇し、求人件数は減少、経済成長も停滞している。先週金曜日のデータによると、英国経済は1月に予想外に拡大しなかった。これは、英国中央銀行の第1四半期GDP成長予測0.3％を下回るリスクを示している。
投資銀行のパムリュー・リベラムのチーフエコノミスト、サイモン・フレンチは、「これは2022年の状況の再現ではない」と述べている。オランダ国際グループ（ING）やRSM英国のエコノミストも、最近の油・ガスコストの高騰が続けば、英国のインフレ率は中央銀行の2％目標の2倍以上に跳ね上がる可能性があると指摘している。
これを踏まえ、市場は英国中央銀行が今週木曜日に金利を据え置き、遅れての利下げの是非を示唆する可能性に注目している。中東紛争前、9名の委員からなる金融政策委員会は、今回の会合で金利を25ベーシスポイント引き下げて3.5％にすることを支持していたが、その後、市場は利下げ期待を完全に後退させている。逆に、12月には基準金利が4％に戻ると予想されている。
その他の中央銀行では、オーストラリア準備銀行が今年最初に利上げを行った主要先進国の一つであり、供給制約のある経済における頑固な価格圧力と過剰需要を理由としている。その後、データは同国の経済の粘り強さを裏付けており、中東紛争の激化は国内物価圧力への懸念を高めている。同行は今週、最新の金利決定を発表し、2回目の利上げの可能性が高いと見られている。会見では、ブロック総裁の発言に注目し、2月の利上げが新たな引き締め局面の始まりを示すかどうかを見極める。
市場はスイス国立銀行が金利を0％に据え置くと予想している。UBSのエコノミストは、現在、エネルギー価格の上昇がスイスのインフレを押し上げている一方、スイスフランの上昇が輸入インフレを抑制していると指摘している。
全体的なインフレ率が中央銀行の2％目標付近を推移していることから、市場はカナダ銀行の政策金利を今週も2.25％に維持すると予想している。ただし、英国と同様に、今後の雇用データの発表も懸念材料だ。市場は、2月のカナダの雇用が過去4年間で最も多くの雇用喪失を示す可能性を見込んでいる。
スウェーデン中央銀行は、木曜日に基準金利を1.75％に据え置くと予想されている。現在、スウェーデン経済は堅調に推移し、インフレも2％の目標を下回っている。新たな経済予測と修正された金利路線が注目され、投資家は中東紛争がスウェーデン中央銀行の次の動きに影響を与えるかどうかに関心を寄せている。
ブラジル中央銀行は、中東紛争前にほぼ確実に緩和政策を開始すると見られていた。1月の声明では、3月に利下げを行うのが基本的な見通しとされ、国内のデフレも利下げ余地を広げていた。従来、市場は今週、50ベーシスポイントの利下げを予想していたが、中東紛争の長期化により、予想は25ベーシスポイントに縮小された。一部の観測筋は、慎重なブラジル中央銀行理事会が利率を15％に据え置くことも検討していると示唆している。
インドネシア中央銀行も今週、金利を4.75％に据え置く見込みだ。これにより、同国はルピアの安定と消費者物価の再上昇の懸念の間でバランスを取る必要がある。燃料補助金の導入はインフレ加速を緩和する可能性があるが、財政懸念の高まりにより、赤字拡大のリスクも伴う。これにより、資本流出が増加し、中央銀行の通貨安抑制努力が難しくなる可能性がある。
（本文は第一财经より）
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中東の戦火によりインフレ懸念が再燃し、「スーパー中央銀行週」の金利の矢は「宙に浮いた」ままなのか？
中東紛争はすでに第3週に入り、全く緩和の兆しが見えない。世界のエネルギー産業の要衝であるホルムズ海峡は依然として停滞状態だ。2022年以来初めて1バレル100ドルの重要な節目を突破した原油価格は、供給懸念からわずかに下落した後に反発している。これにより、市場の世界的なインフレ懸念が再燃し、今年初めに予想された世界的な中央銀行の利下げプロセスに影響を及ぼしている。
こうした背景の中、今週、業界関係者の統計によると、世界の約20の中央銀行が金融政策会議を開催し、ほぼ世界経済の約2/3を占める経済圏をカバーしている。その中には米連邦準備制度理事会（FRB）を含め、主要7大経済圏の中央銀行が金利決定を発表する予定だ。まず、オーストラリア準備銀行が3月17日に会合を開き、その後、3月18～19日の米連邦準備制度理事会の会議が控えている。3月19日には、日本銀行、スイス国立銀行、イングランド銀行、欧州中央銀行が次々と決定を下す。
米連邦準備制度理事会は二重の不確実性に直面
市場は一般的に、今週のFRBは金利を据え置くと予想している。「負の非農業部門雇用者数」と「原油価格の百ドル突破」の組み合わせにより、FRBの二重の使命—物価安定と完全雇用の維持—が対立し、短期的な金利見通しが不透明になっている。金利発表前に、米国政府は2月の生産者物価指数（PPI）を公表予定で、これは米国のインフレ予測において重要な指標だ。同時に、2月の雇用統計が予想を下回ったことで、市場は米労働市場の冷え込みが予想以上に早い可能性を懸念している。経済成長がさらに鈍化したり失業率が大幅に上昇したりすれば、FRBは予想より早く行動に出る可能性もある。
二重の不確実性の中、トレーダーのほぼ全員が、FRBは今会合で金利を据え置くと賭けており、年内に少なくとも一度の利下げを行う確率は約40％と見られている。
LPLファイナンシャルのチーフエコノミスト、ジェフリー・ローチは報告書で次のように述べている。「インフレは戦争の影響を受け、失業率は労働市場の動揺の影響を受けるだろう。したがって、我々はFRBがこの二つの側面の不確実性を強調すると予想している。」
RSMのチーフエコノミスト、ジョー・ブルスエラスは、エネルギーコストの変動を一時的に無視する可能性があると予測しつつも、「インフレ期待が上昇し始めた場合、FRBはパンデミック時の過ちを繰り返したくないと考えるだろう。あの時、ロシア・ウクライナ紛争がエネルギーショックを引き起こした」と語った。
ゴールドマン・サックスは、FRBの利下げ開始時期が従来の予測より遅れると見ており、9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを予測している。従来の予測では、緩和サイクルは6月に始まる可能性が最も高いとされていたが、最近の原油価格の高騰によりインフレ見通しが複雑化している。
モルガン・スタンレーのエコノミストも、6月と9月に各25ベーシスポイントの利下げを予測し、利下げの遅れはあるものの、地政学的紛争の影響は短期的なものにとどまり、今年後半にはより強力な緩和策を取る可能性があると示唆している。
ドイツ商業銀行も、原油価格が長期間高止まりしても、「緩和的な金融政策に対する政治的圧力、特に11月の総選挙前の状況を考慮すれば、FRBの利下げの可能性は利上げよりも高い」と見ている。
日本銀行の早期利上げを依然支持
「異端」と呼ばれる日本銀行も、今週は政策金利を0.75％に据え置くと予想されているが、金融政策の正常化の進行を再確認する見込みだ。多くのアナリストは、日本銀行が今年遅れて利上げを継続すると考えている。インフレが安定すれば、2026年中頃には政策金利が約1.00％に達する可能性がある。今回の決定よりも、会議後の黒田東彦総裁の発言に注目が集まるだろう。4月の利上げの可能性を評価するためだ。
3月5日～10日に行われた調査によると、回答した51人の経済学者のうち、3分の1（37％）が、日本銀行が今週の政策維持後、4月に再び利上げを行う可能性が高いと予測している。これは2か月前の17％から大きく上昇している。
また、中東紛争の激化前、夜間指数先物市場の価格設定は、たとえ日本の当局者が一連の「ハト派」的発言をし、一部の経済指標が予想を超えたとしても、4月の利上げ確率は約68％に達していることを示している。多くの回答者は、原油価格の高止まりが日本経済にダメージを与える可能性はあるものの、現状の経済成長と日本銀行の予想と一致すれば、インフレ期待を刺激する可能性もあると指摘している。日本はほぼすべての石油を輸入に依存しており、そのうち90％超が中東からの輸入だ。
フランス銀行のチーフエコノミスト、河野竜太郎は調査回答で次のように述べている。「日本経済の見通しが悪化しなければ、植田和男総裁は会見で利上げ意向を再表明する可能性が高い。中東情勢が安定すれば、基本的な見通しは4月の利上げだ。」
中東情勢とインフレ動向に加え、首相の高市早苗の見解も日本銀行にとって重要だ。彼女は一貫して金融緩和政策を支持しており、先月は、通貨の再膨張を主張する学者2名—浅田統一郎と佐藤綾野—を新たに理事に任命した。約80％の経済学者は、この任命が高市早苗の緩やかな利上げペース志向を示していると見ている。浅田は4月に理事に就任し、佐藤は6月に就任予定だ。
しかし、市場は日本銀行も過度に「ハト派」的な立場を避け、正常化のペースを緩めることはないと予想している。これは、円のさらなる下落圧力を避けるためだ。回答した経済学者の半数以上が、高市早苗が日本銀行の利上げを阻止するのは難しいと考えており、その理由は円安を招く可能性があるからだ。
新たな中東の地政学的緊張により、ドル円相場は2024年7月以来の最高値である160円に再び近づいている。日本の財務大臣、片山皋月は16日、円安が進み160円に迫る中、必要に応じて果断な措置を講じる準備ができていると述べた。この水準は、円の為替介入のトリガーとされる閾値とみなされている。当日は、ドル円は159～160円のレンジで推移した。
NLI研究所のチーフエコノミスト、上野剛志は、「高市政府の新任命は、利上げを加速させる意図はないことを示している。したがって、十分な証拠を積み重ねた上で、利上げに踏み切る可能性が高い。ただし、円の過度の下落があれば、最も早く4月に利上げに踏み切る可能性もある」と述べている。
その他の中央銀行の政策分裂
市場は欧州中央銀行（ECB）が金利を据え置くと予想しているが、中東紛争はECB総裁クリスティーネ・ラガルドが以前主張した「慎重な」政策をほぼ覆している。米連邦準備制度の二重の任務に比べ、ECBの焦点は依然インフレにある。最近のエネルギー価格の高騰により、市場はECBが早期に利上げに踏み切るとの期待を高めており、ECB理事会はインフレリスクの変化を説明し、市場の期待にどれだけ近づいているかを示す必要がある。
2022年のロシア・ウクライナ紛争は、欧州のエネルギー危機を引き起こした。当時、ECBは市場の利上げ圧力に抵抗し、注目を集めた。ラガルド総裁は先週火曜日に、欧州中央銀行は中東紛争がロシア・ウクライナ紛争のように欧州連合に深刻なインフレをもたらさないようにすると表明した。「我々の経済状況は変わった。状況は良くなり、ショックに対応できる力もついた。必要な措置を講じてインフレを抑制し、2022年や2023年のようなインフレ高騰を再び経験しないようにする」と述べた。
欧州中央銀行は、過去の過ちを繰り返さないよう努力しつつも、急いで利上げを行う可能性は低い。ラガルド総裁は先週、「現在、多くの不確実性が存在し、3月18～19日の政策会合で何を決定するか正確には予測できない。いずれにせよ、決定を急がず、変動と不確実性が大きすぎる」と語った。
欧州連合と同様に、2022年のロシア・ウクライナ紛争後、英国も深刻なエネルギーショックに見舞われた。当時、英国中央銀行はインフレ抑制のため大幅に金利を引き上げた。
しかし今回は状況が異なる。4年前、英国の失業率は48年ぶりの低水準で、賃金上昇も過去最高水準に達していた。パンデミック中に蓄えた貯蓄を消費に回し、政府も需要刺激策を講じていた。金利も0.1％の歴史的最低水準から上昇し始めていた。一方、現在は失業率が上昇し、求人件数は減少、経済成長も停滞している。先週金曜日のデータによると、英国経済は1月に予想外に拡大しなかった。これは、英国中央銀行の第1四半期GDP成長予測0.3％を下回るリスクを示している。
投資銀行のパムリュー・リベラムのチーフエコノミスト、サイモン・フレンチは、「これは2022年の状況の再現ではない」と述べている。オランダ国際グループ（ING）やRSM英国のエコノミストも、最近の油・ガスコストの高騰が続けば、英国のインフレ率は中央銀行の2％目標の2倍以上に跳ね上がる可能性があると指摘している。
これを踏まえ、市場は英国中央銀行が今週木曜日に金利を据え置き、遅れての利下げの是非を示唆する可能性に注目している。中東紛争前、9名の委員からなる金融政策委員会は、今回の会合で金利を25ベーシスポイント引き下げて3.5％にすることを支持していたが、その後、市場は利下げ期待を完全に後退させている。逆に、12月には基準金利が4％に戻ると予想されている。
その他の中央銀行では、オーストラリア準備銀行が今年最初に利上げを行った主要先進国の一つであり、供給制約のある経済における頑固な価格圧力と過剰需要を理由としている。その後、データは同国の経済の粘り強さを裏付けており、中東紛争の激化は国内物価圧力への懸念を高めている。同行は今週、最新の金利決定を発表し、2回目の利上げの可能性が高いと見られている。会見では、ブロック総裁の発言に注目し、2月の利上げが新たな引き締め局面の始まりを示すかどうかを見極める。
市場はスイス国立銀行が金利を0％に据え置くと予想している。UBSのエコノミストは、現在、エネルギー価格の上昇がスイスのインフレを押し上げている一方、スイスフランの上昇が輸入インフレを抑制していると指摘している。
全体的なインフレ率が中央銀行の2％目標付近を推移していることから、市場はカナダ銀行の政策金利を今週も2.25％に維持すると予想している。ただし、英国と同様に、今後の雇用データの発表も懸念材料だ。市場は、2月のカナダの雇用が過去4年間で最も多くの雇用喪失を示す可能性を見込んでいる。
スウェーデン中央銀行は、木曜日に基準金利を1.75％に据え置くと予想されている。現在、スウェーデン経済は堅調に推移し、インフレも2％の目標を下回っている。新たな経済予測と修正された金利路線が注目され、投資家は中東紛争がスウェーデン中央銀行の次の動きに影響を与えるかどうかに関心を寄せている。
ブラジル中央銀行は、中東紛争前にほぼ確実に緩和政策を開始すると見られていた。1月の声明では、3月に利下げを行うのが基本的な見通しとされ、国内のデフレも利下げ余地を広げていた。従来、市場は今週、50ベーシスポイントの利下げを予想していたが、中東紛争の長期化により、予想は25ベーシスポイントに縮小された。一部の観測筋は、慎重なブラジル中央銀行理事会が利率を15％に据え置くことも検討していると示唆している。
インドネシア中央銀行も今週、金利を4.75％に据え置く見込みだ。これにより、同国はルピアの安定と消費者物価の再上昇の懸念の間でバランスを取る必要がある。燃料補助金の導入はインフレ加速を緩和する可能性があるが、財政懸念の高まりにより、赤字拡大のリスクも伴う。これにより、資本流出が増加し、中央銀行の通貨安抑制努力が難しくなる可能性がある。
（本文は第一财经より）