AIはソフトウェア業界の債務不履行危機をどのように加速させるのか？プライベートクレジット市場の懸念はウォール街で引き続き拡大している。モルガン・スタンレーのアナリストが月曜日に発表したレポートによると、**ソフトウェア業界のローンはプライベートクレジット市場で最も高いレバレッジ比率と最低のカバレッジ比率を持ち、デフォルト率はパンデミック以降の高水準に迫る可能性がある。****レポートは、AIの進歩がソフトウェア業界を絶えず覆す中、ソフトウェア企業の債務返済能力が弱まり続けており、直接融資のデフォルト率は8％に上昇すると指摘している。** 直接融資は、銀行以外の機関（資産運用会社、プライベートエクイティファンド、保険会社など）が商業銀行などの伝統的な金融仲介を介さずに企業に直接融資を行う私的融資の一形態である。一方、ウォール・ストリート・ジャーナルによると、アポロ・グローバル・マネジメントの共同最高経営責任者ジョン・ジトは、最近の非公開の場で異例に辛辣な表現を用い、**プライベートマーケットの「傲慢」な風潮を直言し、プライベートエクイティの評価は一般に歪んでおり、リスクは市場の認識をはるかに超えていると指摘した。****ジョン・ジトは、2018年から2022年にかけて買収されたソフトウェア企業の評価が誤っているとし、関連するプライベートクレジットは大きな下落とデフォルトの圧力に直面していると述べている。**モルガン・スタンレー：デフォルト率は8％に上昇、景気後退の可能性も高まる---------------------モルガン・スタンレーのジョイス・ジェンアナリストは、チームのレポートで、AIが信用の基本的な側面に与える衝撃はまだ顕在化していないものの、AIの混乱が進行するにつれてカバレッジ比率は継続的に弱まる傾向にあると警告している。「カバレッジ比率」とは、プライベートクレジット分野の借り手企業の利息保障倍数（EBITDAを利息支払いで割ったもの）を指し、モルガン・スタンレーはソフトウェア企業の営業利益が債務の利息をカバーしにくくなる傾向を示しているとみている。**モルガン・スタンレーのデータによると、ソフトウェア企業はビジネス・デベロップメント・カンパニー（BDC）の投資ポートフォリオの中で最も注目される業界であり、リスクエクスポージャーは約26％に達している。プライベートクレジット担保ローン証券（CLO）もソフトウェア業界のリスクエクスポージャーは19％に上る。**CLOは資産の証券化商品であり、数百の企業ローン（通常はレバレッジローン）を束ねて資源プールを形成し、それを担保に異なるリスクレベルの証券を発行し投資家に販売する仕組みである。**PitchBookのデータを引用し、モルガン・スタンレーは、直接融資のうち11％のソフトウェアローンが2027年に満期を迎え、その後20％が2028年に満期を迎えると指摘しており、満期集中の圧力とAIの衝撃が深まる時間軸が重なっている。**モルガン・スタンレーのアナリストは次のように述べている。> ソフトウェアローンの信用の基本的な側面は圧迫されており、主要な業界の中で最も高いレバレッジと最低のカバレッジを示している。**また、モルガン・スタンレーのアナリストは、個人投資家のプライベートクレジット需要の冷え込みが、投資家構造の機関化を促進し、この市場の将来的な成長を抑制する可能性があると指摘している。**昨年の第3四半期末時点で、ビジネス・デベロップメント・カンパニーは合計5300億ドルの資産を保有しており、多くの個人投資家が参加しているが、その内在的な流動性不足が、経験の浅い投資家のリスク耐性に対する広範な懸念を引き起こしている。しかし、同行は全体の信用リスクは顕著だが、現時点ではシステムリスクには至っていないと強調している。ソフトウェア企業のエクスポージャーが最大のリスク-----------アポロ・グローバル・マネジメントのジョン・ジトは、2018年から2022年にかけて買収されたソフトウェア企業には三重の問題があると考えている：**売上高が同業の上場企業よりも弱く、規模も小さいのに、より高い評価で取引されている。**彼は、2021年にThoma Bravoが64億ドルでプライベート化したソフトウェア企業Medalliaの例を挙げ、その信用状況は「市場の予想よりも悪化している」と指摘した。アポロを含む複数のMedalliaの債権者は、既に関連債務の減免を行っている。ジトは、上場テクノロジー企業の好調な業績を根拠に全体的な楽観論を示す論理に対して批判的だ。> 買収された企業のほとんどは、上場企業よりも質が低く、規模も小さく、しかもそれらよりはるかに高い評価で取引されている——これを「問題ない」と言う人は、実際に理解していないに違いない。また、AIの波が企業にとって技術が本格的に成熟する前に急いで導入させる状況を生み出しており、これはより広範な経済の減速の初期兆候になると指摘し、> 景気後退の確率は「50％を超えている」と考えており、その性質は「消費者信頼感を主導とした景気後退」に近い。と述べている。プライベートエクイティの評価は過剰、透明性に疑問----------------ジトはまた、プライベート市場内部の認識の矛盾についても疑問を呈している。**彼は、二次市場のプライベートエクイティのシェアを買いたい投資家の需要が旺盛である一方、これらの資産の資金調達に80％のプライベートクレジットを用いることには警戒感を持っていると指摘している。** これは資本構造の中でより優先的に返済される位置にあるためだ。彼はこう述べる。> これは論理的に矛盾しているが、もしかしたら私の理解が間違っているのかもしれない。ここまで話すと、たいていは茫然とされる。評価の透明性の問題について、ジトはアポロの立場を明確にし、それを競争優位とみなしている。> 時価評価に基づかない帳簿価額を使うと、実質的に顧客の信頼を失うことになる。私たちは時価評価に基づく市場の真のリーダーになりたい。**また、次の市場サイクルはプライベートマーケットの「重要な時期」になると警告し、富裕層向けのチャネルで成長した「傲慢」な態度のプライベートマーケット参加者は厳しい試練に直面するだろうとも述べている。**アポロはポジションは堅実と自称するが、自己の信用事業のリスクも認めている。**彼は、アポロのバランスシートの95％の資産が投資適格であり、ソフトウェア業界のエクスポージャーも非常に低いと述べている。****今後12〜18ヶ月で提供されるプライベートクレジットは、企業の質、レバレッジ比率、契約条項、利ざやのいずれにおいても「より良い年になる」と予測している。**しかし、ジトはまた、経済が深刻な景気後退に陥った場合、アポロも全てを守りきれないと認めている。> 私たちも損傷を受けるだろうし、他の人と同じだが、より良く抜け出せると信じている。そして、その期間に質の高い資産を買い増しし、相応のリターンを積み重ねる余裕もある。**彼は、解約管理の面では、四半期ごとに5％の解約上限を堅持し、既存投資家の利益を守る方針を示し、「短期的に解約需要に応じる決定は、非常に悪い判断になると警告している。**
モルガン・スタンレーは米国のプライベートクレジットのデフォルト率が8％に達すると予測しており、業界の大手は「すべての評価は間違っている」と認めている！
AIはソフトウェア業界の債務不履行危機をどのように加速させるのか？
プライベートクレジット市場の懸念はウォール街で引き続き拡大している。
モルガン・スタンレーのアナリストが月曜日に発表したレポートによると、ソフトウェア業界のローンはプライベートクレジット市場で最も高いレバレッジ比率と最低のカバレッジ比率を持ち、デフォルト率はパンデミック以降の高水準に迫る可能性がある。
レポートは、AIの進歩がソフトウェア業界を絶えず覆す中、ソフトウェア企業の債務返済能力が弱まり続けており、直接融資のデフォルト率は8％に上昇すると指摘している。 直接融資は、銀行以外の機関（資産運用会社、プライベートエクイティファンド、保険会社など）が商業銀行などの伝統的な金融仲介を介さずに企業に直接融資を行う私的融資の一形態である。
一方、ウォール・ストリート・ジャーナルによると、アポロ・グローバル・マネジメントの共同最高経営責任者ジョン・ジトは、最近の非公開の場で異例に辛辣な表現を用い、プライベートマーケットの「傲慢」な風潮を直言し、プライベートエクイティの評価は一般に歪んでおり、リスクは市場の認識をはるかに超えていると指摘した。
ジョン・ジトは、2018年から2022年にかけて買収されたソフトウェア企業の評価が誤っているとし、関連するプライベートクレジットは大きな下落とデフォルトの圧力に直面していると述べている。
モルガン・スタンレー：デフォルト率は8％に上昇、景気後退の可能性も高まる
モルガン・スタンレーのジョイス・ジェンアナリストは、チームのレポートで、AIが信用の基本的な側面に与える衝撃はまだ顕在化していないものの、AIの混乱が進行するにつれてカバレッジ比率は継続的に弱まる傾向にあると警告している。
「カバレッジ比率」とは、プライベートクレジット分野の借り手企業の利息保障倍数（EBITDAを利息支払いで割ったもの）を指し、モルガン・スタンレーはソフトウェア企業の営業利益が債務の利息をカバーしにくくなる傾向を示しているとみている。
モルガン・スタンレーのデータによると、ソフトウェア企業はビジネス・デベロップメント・カンパニー（BDC）の投資ポートフォリオの中で最も注目される業界であり、リスクエクスポージャーは約26％に達している。プライベートクレジット担保ローン証券（CLO）もソフトウェア業界のリスクエクスポージャーは19％に上る。
CLOは資産の証券化商品であり、数百の企業ローン（通常はレバレッジローン）を束ねて資源プールを形成し、それを担保に異なるリスクレベルの証券を発行し投資家に販売する仕組みである。
PitchBookのデータを引用し、モルガン・スタンレーは、直接融資のうち11％のソフトウェアローンが2027年に満期を迎え、その後20％が2028年に満期を迎えると指摘しており、満期集中の圧力とAIの衝撃が深まる時間軸が重なっている。
モルガン・スタンレーのアナリストは次のように述べている。
また、モルガン・スタンレーのアナリストは、個人投資家のプライベートクレジット需要の冷え込みが、投資家構造の機関化を促進し、この市場の将来的な成長を抑制する可能性があると指摘している。
昨年の第3四半期末時点で、ビジネス・デベロップメント・カンパニーは合計5300億ドルの資産を保有しており、多くの個人投資家が参加しているが、その内在的な流動性不足が、経験の浅い投資家のリスク耐性に対する広範な懸念を引き起こしている。
しかし、同行は全体の信用リスクは顕著だが、現時点ではシステムリスクには至っていないと強調している。
ソフトウェア企業のエクスポージャーが最大のリスク
アポロ・グローバル・マネジメントのジョン・ジトは、2018年から2022年にかけて買収されたソフトウェア企業には三重の問題があると考えている：売上高が同業の上場企業よりも弱く、規模も小さいのに、より高い評価で取引されている。
彼は、2021年にThoma Bravoが64億ドルでプライベート化したソフトウェア企業Medalliaの例を挙げ、その信用状況は「市場の予想よりも悪化している」と指摘した。アポロを含む複数のMedalliaの債権者は、既に関連債務の減免を行っている。
ジトは、上場テクノロジー企業の好調な業績を根拠に全体的な楽観論を示す論理に対して批判的だ。
また、AIの波が企業にとって技術が本格的に成熟する前に急いで導入させる状況を生み出しており、これはより広範な経済の減速の初期兆候になると指摘し、
と述べている。
プライベートエクイティの評価は過剰、透明性に疑問
ジトはまた、プライベート市場内部の認識の矛盾についても疑問を呈している。
彼は、二次市場のプライベートエクイティのシェアを買いたい投資家の需要が旺盛である一方、これらの資産の資金調達に80％のプライベートクレジットを用いることには警戒感を持っていると指摘している。 これは資本構造の中でより優先的に返済される位置にあるためだ。彼はこう述べる。
評価の透明性の問題について、ジトはアポロの立場を明確にし、それを競争優位とみなしている。
また、次の市場サイクルはプライベートマーケットの「重要な時期」になると警告し、富裕層向けのチャネルで成長した「傲慢」な態度のプライベートマーケット参加者は厳しい試練に直面するだろうとも述べている。
アポロはポジションは堅実と自称するが、自己の信用事業のリスクも認めている。彼は、アポロのバランスシートの95％の資産が投資適格であり、ソフトウェア業界のエクスポージャーも非常に低いと述べている。
今後12〜18ヶ月で提供されるプライベートクレジットは、企業の質、レバレッジ比率、契約条項、利ざやのいずれにおいても「より良い年になる」と予測している。
しかし、ジトはまた、経済が深刻な景気後退に陥った場合、アポロも全てを守りきれないと認めている。
彼は、解約管理の面では、四半期ごとに5％の解約上限を堅持し、既存投資家の利益を守る方針を示し、「短期的に解約需要に応じる決定は、非常に悪い判断になると警告している。