不動産の恩恵の模範から、わずか4年で約30億元の累積赤字へ――時代の家具ブランドの浮沈と警鐘《投資者網》張錦程 2026年3月、メイクホームは公告で、持株比率33.99%の支配株主メイク投資グループが所有する4.88億株の株式が100%差し押さえられたことを公表。これは、江蘇資管との1.17億元の債務再編補償紛争に起因している。公告発表当日、A株市場の取引画面では、メイクホームの株価がほぼ垂直に下落する陰線を描き、数年にわたる下落相場の最も目立つ幕引きとなった。資本市場の残酷なデータは、この企業の運命を直接映し出している。2021年のピーク時の株価10.2元から下落を続け、2026年3月には2.6元付近を推移。4年間で75%以上の下落、時価総額は最高点から百億元以上蒸発した。財務面もさらに深刻で、2022年から2024年まで連続赤字を計上。2022年に2.89億元、2023年に4.63億元、2024年に8.64億元の損失を出した。2025年の業績予想では、通年で12億～18億元の赤字見込みとなり、4年間の累積赤字はほぼ30億元に達している。かつての高級家具の白馬銘柄は、景気後退とモデルのミスマッチにより、前例のない流動性と経営危機に陥っている。**アート起業とブランドの始まり：OEMから高級小売の突破口へ**メイクホームの出発点は、鮮やかなアートと外貿の血統を持つ。1990年代にさかのぼると、創業者冯東明は油絵の専門背景を持ち、装飾芸術研究所からスタートした。当時のウルムチには新疆各地から集まった松木原木が山積みされていた。工場では、労働者たちが天然木材を切断、研磨、塗装し、シンプルな松木家具に仕上げ、欧米向けの外貿注文で販売していた。この「木材＋芸術感」の早期実践により、メイクはアジアのコアな松木家具OEMメーカーへと成長。輸出代工を通じて国際市場を開拓し、「松木の王者」と称された。2000年、メイクは上海証券取引所に上場し、国内家具業界の早期上場企業の一つとなった。上場式では、冯東明が取引所のスポットライトの下に立ち、背後にはメイク製品のポスターが貼られ、製造から資本への初めての跨ぎを宣言した。しかし、本格的な変革は2002年に始まる。その年、メイク・メイジャブランドが正式に登場。単なるOEMの枠を超え、米国のイーセン・エレンと提携し、当時国内では前例のないシーン型小売モデルを導入した。冷たい陳列棚や単品展示ではなく、数千平方メートルの実景ショールームでアメリカの田舎風のリビングルームや新古典主義のダイニング、モダンミニマルな書斎を再現した。若いデザイナーたちは制服を着て、顧客とともに家庭の模擬シーンを巡り、ソファやダイニングテーブル、スタンドライトを指しながら理想の家の姿を描き出す。この「体験型住空間」は、国内家具業界の伝統的な論理を根底から覆し、メイク・メイジャは高級消費層の間で独自のブランド認知を築き上げた。**不動産黄金期の輝き：全国展開と高級志向の冠**2010年代から2020年代は、メイクホームの黄金期であり、中国不動産の黄金時代の縮図でもある。この期間、都市の新築マンションが次々と建ち並び、改善型住宅や大平層、別荘の需要が急増。住民の家具需要は「住める」から「見た目良く、品位ある」へと進化した。メイク・メイジャはこの時代の潮流を的確に捉え、全国の主要都市のコア商圏に体験店を次々と展開。朝日が差し込む大きな窓から、丁寧に配置された実景モデルルームに木製家具の質感が温かく高級感を醸し出す。夕暮れ時、灯りがともると、暖色系の照明と洗練されたインテリアが調和し、新居の鍵を手にした家庭が相談に訪れる。これらの店舗は一般的に数千平方メートルの広さを持ち、高額な賃料を支払うが、坪効率や客単価も驚くべきものだった。当時のメイク・メイジャは高級住宅リフォームの「標準装備」とされていた。ある一線都市の店長は、ピーク時には1日に数十組の顧客を対応し、全屋コーディネートの提案は20万元以上に達し、客単価は業界平均を大きく上回っていた。この時期、メイクホームの売上規模は50億元規模に安定し、純利益は4.6億元を超え、店舗数は120店を突破。40以上の主要都市をカバーし、海外買収による高級ラインの拡充や、スマート製造による納期短縮を推進。国内小売と国際ブランド、スマート製造の連携体制を築き、A株の希少な高級完成品家具銘柄となった。成功の要は、不動産の上昇局面に合わせた需要の恩恵を的確に捉え、高級直営モデルでブランドの堀を築き、シーン体験とデザインサービスで付加価値を提供したことにある。**景気循環の圧力とモデルの失速：不動産後退の重資産反噬**2021年、分水嶺が訪れる。不動産市場が大きく調整局面に入り、新築の引き渡し数は減少を続け、既存住宅のリノベーション需要が主流となった。メイクホームは新築や高級住宅のリフォーム需要に強く結びついていたため、直撃を受ける。かつて繁盛していた体験店の客足は明らかに減少。週末でも閑散とし、数組の顧客が散策しているだけだった。成約までの期間は従来の1-2ヶ月から3-4ヶ月、さらにはそれ以上に長引いた。さらに深刻なのは、長年築いてきた重資産の直営大型店モデルが、業界の下落局面で堀を失い、逆に重荷となったことだ。全国の120以上の店舗は、毎年の賃料、管理費、内装の減価償却、人件費といった固定コストの合計が天文学的な数字となる。客足の減少と成約の遅れにより、これらのコストは売上に比例して縮小できず、利益を蝕み続けている。また、既存のリノベーションやオンラインチャネルの展開も遅れ、商品スタイルもアメリカ古典調に偏り、若年層の好むモダンミニマルや軽奢風には追いついていない。高級路線の競争は激化し、業界のリーダーや新興ブランドが次々と攻勢をかける中、メイクホームの市場シェアは縮小の一途をたどる。こうした圧力を緩和すべく、メイクホームはクロスオーバーの事業転換や資産処分、債務再編を試みるも、主業の低迷を食い止められず。今回の持株比率の全面凍結は、流動性危機の深刻さを象徴している。帳簿上の現金は1.2億元に満たず、短期の有利子負債は約19億元、172の銀行口座が凍結され、天津の主要工場は操業停止、ラインは停止。かつて忙しかった工場は今や冷たい機械と積み上がった在庫だけが残る。経営と信用の両面で圧迫されている。メイクホームの危機は、高級完成品家具の重資産モデルと、新時代の消費、景気循環、チャネルの全面的なミスマッチに起因している。不動産の恩恵が消え、消費がより合理的になり、オンラインや軽量化されたチャネルが台頭する中、過剰に大型店や高付加価値、遅い回転を追求したモデルはもはや持続できない。かつての高級ブランドの模範から、今や債務の重荷に沈むメイクホームの浮沈は、中国家具業界の景気循環の縮図だ。彼らの興亡は、いかに強力なブランド価値も産業の周期には抗えないことを証明している。成功したビジネスモデルも、需要とコスト構造の変化に適応しなければならない。家具業界全体にとって、メイクの教訓は明確で重い――不動産依存から脱却し、既存市場に目を向け、体験と効率のバランスを取り、商品とチャネルのイノベーションを続けることこそ、長期的な勝ち残りの道である。
サイクルの痛みと重資産のジレンマ：メイケホームの株式完全凍結下における高級家具の啓示
不動産の恩恵の模範から、わずか4年で約30億元の累積赤字へ――時代の家具ブランドの浮沈と警鐘
《投資者網》張錦程
2026年3月、メイクホームは公告で、持株比率33.99%の支配株主メイク投資グループが所有する4.88億株の株式が100%差し押さえられたことを公表。これは、江蘇資管との1.17億元の債務再編補償紛争に起因している。
公告発表当日、A株市場の取引画面では、メイクホームの株価がほぼ垂直に下落する陰線を描き、数年にわたる下落相場の最も目立つ幕引きとなった。
資本市場の残酷なデータは、この企業の運命を直接映し出している。2021年のピーク時の株価10.2元から下落を続け、2026年3月には2.6元付近を推移。4年間で75%以上の下落、時価総額は最高点から百億元以上蒸発した。
財務面もさらに深刻で、2022年から2024年まで連続赤字を計上。2022年に2.89億元、2023年に4.63億元、2024年に8.64億元の損失を出した。2025年の業績予想では、通年で12億～18億元の赤字見込みとなり、4年間の累積赤字はほぼ30億元に達している。かつての高級家具の白馬銘柄は、景気後退とモデルのミスマッチにより、前例のない流動性と経営危機に陥っている。
アート起業とブランドの始まり：OEMから高級小売の突破口へ
メイクホームの出発点は、鮮やかなアートと外貿の血統を持つ。1990年代にさかのぼると、創業者冯東明は油絵の専門背景を持ち、装飾芸術研究所からスタートした。当時のウルムチには新疆各地から集まった松木原木が山積みされていた。工場では、労働者たちが天然木材を切断、研磨、塗装し、シンプルな松木家具に仕上げ、欧米向けの外貿注文で販売していた。この「木材＋芸術感」の早期実践により、メイクはアジアのコアな松木家具OEMメーカーへと成長。輸出代工を通じて国際市場を開拓し、「松木の王者」と称された。
2000年、メイクは上海証券取引所に上場し、国内家具業界の早期上場企業の一つとなった。上場式では、冯東明が取引所のスポットライトの下に立ち、背後にはメイク製品のポスターが貼られ、製造から資本への初めての跨ぎを宣言した。しかし、本格的な変革は2002年に始まる。
その年、メイク・メイジャブランドが正式に登場。単なるOEMの枠を超え、米国のイーセン・エレンと提携し、当時国内では前例のないシーン型小売モデルを導入した。冷たい陳列棚や単品展示ではなく、数千平方メートルの実景ショールームでアメリカの田舎風のリビングルームや新古典主義のダイニング、モダンミニマルな書斎を再現した。
若いデザイナーたちは制服を着て、顧客とともに家庭の模擬シーンを巡り、ソファやダイニングテーブル、スタンドライトを指しながら理想の家の姿を描き出す。この「体験型住空間」は、国内家具業界の伝統的な論理を根底から覆し、メイク・メイジャは高級消費層の間で独自のブランド認知を築き上げた。
不動産黄金期の輝き：全国展開と高級志向の冠
2010年代から2020年代は、メイクホームの黄金期であり、中国不動産の黄金時代の縮図でもある。この期間、都市の新築マンションが次々と建ち並び、改善型住宅や大平層、別荘の需要が急増。住民の家具需要は「住める」から「見た目良く、品位ある」へと進化した。
メイク・メイジャはこの時代の潮流を的確に捉え、全国の主要都市のコア商圏に体験店を次々と展開。朝日が差し込む大きな窓から、丁寧に配置された実景モデルルームに木製家具の質感が温かく高級感を醸し出す。夕暮れ時、灯りがともると、暖色系の照明と洗練されたインテリアが調和し、新居の鍵を手にした家庭が相談に訪れる。
これらの店舗は一般的に数千平方メートルの広さを持ち、高額な賃料を支払うが、坪効率や客単価も驚くべきものだった。当時のメイク・メイジャは高級住宅リフォームの「標準装備」とされていた。ある一線都市の店長は、ピーク時には1日に数十組の顧客を対応し、全屋コーディネートの提案は20万元以上に達し、客単価は業界平均を大きく上回っていた。
この時期、メイクホームの売上規模は50億元規模に安定し、純利益は4.6億元を超え、店舗数は120店を突破。40以上の主要都市をカバーし、海外買収による高級ラインの拡充や、スマート製造による納期短縮を推進。国内小売と国際ブランド、スマート製造の連携体制を築き、A株の希少な高級完成品家具銘柄となった。成功の要は、不動産の上昇局面に合わせた需要の恩恵を的確に捉え、高級直営モデルでブランドの堀を築き、シーン体験とデザインサービスで付加価値を提供したことにある。
景気循環の圧力とモデルの失速：不動産後退の重資産反噬
2021年、分水嶺が訪れる。不動産市場が大きく調整局面に入り、新築の引き渡し数は減少を続け、既存住宅のリノベーション需要が主流となった。メイクホームは新築や高級住宅のリフォーム需要に強く結びついていたため、直撃を受ける。
かつて繁盛していた体験店の客足は明らかに減少。週末でも閑散とし、数組の顧客が散策しているだけだった。成約までの期間は従来の1-2ヶ月から3-4ヶ月、さらにはそれ以上に長引いた。
さらに深刻なのは、長年築いてきた重資産の直営大型店モデルが、業界の下落局面で堀を失い、逆に重荷となったことだ。全国の120以上の店舗は、毎年の賃料、管理費、内装の減価償却、人件費といった固定コストの合計が天文学的な数字となる。客足の減少と成約の遅れにより、これらのコストは売上に比例して縮小できず、利益を蝕み続けている。
また、既存のリノベーションやオンラインチャネルの展開も遅れ、商品スタイルもアメリカ古典調に偏り、若年層の好むモダンミニマルや軽奢風には追いついていない。高級路線の競争は激化し、業界のリーダーや新興ブランドが次々と攻勢をかける中、メイクホームの市場シェアは縮小の一途をたどる。
こうした圧力を緩和すべく、メイクホームはクロスオーバーの事業転換や資産処分、債務再編を試みるも、主業の低迷を食い止められず。今回の持株比率の全面凍結は、流動性危機の深刻さを象徴している。帳簿上の現金は1.2億元に満たず、短期の有利子負債は約19億元、172の銀行口座が凍結され、天津の主要工場は操業停止、ラインは停止。かつて忙しかった工場は今や冷たい機械と積み上がった在庫だけが残る。経営と信用の両面で圧迫されている。
メイクホームの危機は、高級完成品家具の重資産モデルと、新時代の消費、景気循環、チャネルの全面的なミスマッチに起因している。不動産の恩恵が消え、消費がより合理的になり、オンラインや軽量化されたチャネルが台頭する中、過剰に大型店や高付加価値、遅い回転を追求したモデルはもはや持続できない。
かつての高級ブランドの模範から、今や債務の重荷に沈むメイクホームの浮沈は、中国家具業界の景気循環の縮図だ。彼らの興亡は、いかに強力なブランド価値も産業の周期には抗えないことを証明している。成功したビジネスモデルも、需要とコスト構造の変化に適応しなければならない。家具業界全体にとって、メイクの教訓は明確で重い――不動産依存から脱却し、既存市場に目を向け、体験と効率のバランスを取り、商品とチャネルのイノベーションを続けることこそ、長期的な勝ち残りの道である。