SEC と CFTC が提携した後、暗号市場では何が期待できるでしょうか？

原文タイトル： Crypto Just Got Its Rulebook. Here’s Why That’s Only Half the Story.

原文作者： Crypto Unfiltered

编译： Peggy，BlockBeats

編者注： 3月17日、SECとCFTCが共同で解釈指針を発表し、多くの暗号資産が証券に該当しないことを初めて明確にし、比較的明確な分類フレームワークを構築した。この変化は、長年暗号業界にとって最大の「不確実性要素」が解消されつつあることを意味し、規制はもはや頭上に垂れ下がるリスクではなく、理解し適応できるルール体系へと変わりつつある。

しかし、この記事が強調するように、規制の明確さはあくまで前提であり、真の転換点ではない。

市場の動きを見ると、ビットコインは史上最高値後にレンジ相場に入り、現在の核心的な矛盾を反映している：機関投資家の参入に必要なインフラは整いつつあるが、資金の配分はまだ本格的に進んでいない。個人投資家のセンチメントは依然慎重で、市場を推進する新たな勢いも不足している。

一方で、より重要な変化が進行中だ。ステーブルコインやトークン化された国債を代表とするオンチェーン資産が急速に発展し、従来の金融資産が「オンチェーン化」されつつある。さらには株式のトークン化へと進展している。資産自体がデジタル化されることで、従来の投資ポートフォリオと暗号資産の境界も次第に消えつつある。

したがって、注目すべきはルールそのものではなく、ルール適用後の資金の流れ、特に資産運用機関がいつ大規模に資金を配分し始めるかだ。

ルールは明確になり、道筋も見えてきた。次の段階は、このゲームの本格的な始まりだ。

以下は原文：

3月17日、米証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）が共同で68ページに及ぶ指針を発表し、大半の暗号資産を証券に該当しないと正式に分類した。その中で、ビットコイン、イーサリアム、ソラナ、XRPを含む16種類のトークンがデジタル商品として明確に認定された。これは、米国の開発者、投資家、機関が十数年ぶりに待ち望んだ答え—ルールは何か—を得た瞬間だった。

これは間違いなく大きな出来事だ。しかし、もしあなたが規制の明確性そのものが最も重要な出来事だと考えるなら、そこは誤った焦点を捉えている。

より重要なのは、今後何が起こるかだ。その答えは、多くの暗号投資家があまり関心を持たない金融システムの一角、すなわち資産運用に向かっている。

ルールブックついに到来

長年にわたり、米国の規制状況は一言で表せる：SECはほぼすべてを証券とみなしており、その反論はほぼ不可能だった。なぜなら、規制当局と対抗するコストが非常に高いためだ。

この時代は終わりつつある。CLARITY法案は昨年7月に下院で294票対134票の超党派支持を得て可決された。GENIUS法案はステーブルコインに明確な枠組みを提供し、今やSECとCFTCの共同指針は、デジタル商品、デジタル証券、そしてその中間の資産を区別する正式なトークン分類体系を導入した。

この指針はまた、「アタッチ・アンド・ディタッチ（attach-and-detach）」原則も提案している。これは、あるトークンが初期資金調達段階では証券とみなされることもあるが、プロジェクトが独立して運営されるようになれば、その属性を解除できるというものだ。言い換えれば、プロジェクト側はこれまで理論上だけ存在していたコンプライアンスの道筋を実現した。

最も重要なのは、技術的な詳細ではなく、そのシグナルだ。規制当局が初めて問題を回避せずに正面から回答したことは、これまで規則不明瞭のために様子見していた資金の流入を促す扉を開いた。

ビットコインがレンジ相場に陥る理由

一方、ビットコインは現状、様子見の状態にある。今年初めに109,000ドルの史上最高値を突破し、その後、2025年の大部分の期間を6桁のレンジ内で推移した後、調整局面に入り、新たな均衡点を模索している。マクロ環境がこの動きの主導役だ。

しかし、より深い問題は構造的な要因にある。現物ビットコインETFは大量の供給を吸収しているが、その大部分は個人投資家であり、機関投資家ではない。CoinSharesのデータによると、2025年第1四半期時点で、機関（13-F申告者）が保有するビットコインETFのエクスポージャーは約210億ドルで、前四半期の270億ドルから減少している。一方、企業の財務部門はビットコインの配分を始めているが、投資アドバイザー側の平均配分比率は依然1％未満だ。

これが示すのは、現状の矛盾だ。機関投資家の参入に必要なインフラはほぼ整いつつあるが、実際の資金配分は未だ本格化していない。

過去に暗号ブームを牽引したのは個人投資家の資金だったが、今はほぼ姿を消している。市場のセンチメントは全体的に慎重で、恐怖と欲望のサイクルは持続的な熱狂段階に入っていない—これが市場のピークサインだ。個人投資家が戻るか、機関が本格的に買い増すまでは、価格はおそらくレンジ相場を維持し、マクロの変化に敏感に反応し続けるだろう。

見落とされがちな100兆ドルの盲点

最も多くの人に過小評価されているのは、この物語のこの部分だ。

世界の資産運用業界は約100兆ドルの資産を管理しているが、その大半は依然として従来の投資ポートフォリオに配分されている。古典的な60/40モデル（株60％、債券40％）は長年にわたり標準とされてきた。

しかし、このモデルは実質的な圧力に直面している。金利の不確実性、地政学的リスク、法定通貨の長期的な価値下落の中で、多くの債券保有の合理性は急速に低下している。金はすでに反応し始めており、ビットコインも同様だ。長年の前提だった40％の債券配分は、今や現代の投資ポートフォリオの中で最も疑問視される部分の一つとなっている。

しかし、資産運用業界の反応は遅いままだ。多くのRIA（登録投資顧問）は、五年前とほぼ変わらない投資配分を管理し続けている。これは、暗号資産に価値がないからではなく、規制の枠組み、プラットフォームの能力、顧客教育が現実に追いついていないためだ。

しかし、状況は変わりつつある。議論の焦点は、「ビットコインとは何か？」から、「規制を前提にどう顧客に提供するか？」へと移っている。需要は確かに存在し、その需要を支えるインフラも段階的に整備されている。

トークン化が鍵の章

次の重要な局面は、トークン化（Tokenization）だ。実世界資産（RWA）のトークン化規模は、2022年の約50億ドルから現在の240億ドル超へと、わずか3年で380％増加している。その中で、プライベートクレジットが主導し、次いで米国国債のトークン化が進む。BlackRock、Franklin Templeton、Goldman Sachsなどの大手機関も、すでにパブリックブロックチェーン上でトークン化商品を発行し始めている。

次のステップは、株式のトークン化だ。Robinhoodは2025年に欧州ユーザー向けに米国株のトークン化版をリリースした。規制の枠組みが徐々に明確になれば、類似の製品が米国市場にも登場する可能性が高い。一旦この流れが始まれば、従来の証券口座と暗号資産ウォレットの境界は次第に消えていく。投資家が気づかなくても、すべての投資ポートフォリオはデジタル資産の集合へと進化していく。

これらの資産は、24時間365日の取引が可能となり、分散型貸付プロトコルの担保として使われたり、保有・ステーキング・貸出されたり、さらには清算や決済の遅延なく移転できる。これは遠い未来の話ではなく、金融システム全体の進むべき方向だ。

今後注目すべきこと

規制の明確さは確かに重要だが、それはあくまで前提条件であり、真のきっかけではない。本当のターニングポイントは、資産運用機関が顧客資金を大規模に配分し始める瞬間に訪れる—しかし、その時はまだ到来していない。

それまでの間、マクロ経済の要因が依然として重要な変数だ。流動性環境、ドルの強弱、金利の見通しは、短期的にビットコイン価格に影響を与える核心要素だ。ファンダメンタルズの論理は積み重なっているが、価格がいつ反応するかは不確定だ。

ルールはすでに整った。次は、実際に動き出す番だ。