**財聯社3月14日付（記者 赵昕睿）** 新興消費や現代サービス業の支援を目的とした「第四の基準」の追加案に関して、市場ではさまざまな憶測が飛び交っている。その中で最も注目されているのは、これまで香港に上場した新消費企業が、今後創業板に回帰することで、上場の道が大きく広がるのかどうかという点だ。3月6日、証券監督管理委員会の吴清主席は、創業板により正確で包容力のある上場基準を新たに設け、新産業・新業態・新技術企業の発展を支援し、新型消費や現代サービス業などの優良な革新・起業企業の創業板上場を促進する方針を示した。これは、創業板のサービスの焦点が成熟企業の育成から、新型消費や現代サービス業といった新経済の広範な分野へと拡大していることを示している。機関分析によると、現行の創業板の上場基準は、収益や利益規模を一定以上持つ成長企業を対象としたものであり、コアとなる指標は売上高や利益である。これに対し、科創板のIPO基準二、三、五は、研究開発投資、キャッシュフロー、技術的成果などを重視しており、制度の包容性はやや不足している。現行の財務基準は、先進的な製造業やハードテクノロジー、利益性の高い成長企業には適しているが、新茶飲料、トレンド玩具、ペット経済、コミュニティ小売、美容・個人ケア、国潮ファッションなどの新消費業態には十分に適合していない。南开大学金融発展研究院の田利輝院長は、「この基準の核心は、『PER（株価収益率）思考』から『価値発見思考』への転換にあり、第三者専門家の判断や市場検証データを導入することで、企業の実質的な価値を正確に評価できる仕組みを目指している」と解説している。**創業板の「第四の基準」には何が注目されるのか？**これまでに創業板には三つの差別化された上場基準が設けられており、その差異は主に利益要件、市場価値（時価総額）や売上高の閾値の組み合わせに集約されている。これにより、企業の成長段階に応じた階層的な体系が形成されている。第一基準は利益を重視し、直近2年の純利益がともに正で、合計1億元以上、かつ直近1年の純利益が6000万元以上であることを求める。第二基準は「時価総額＋利益＋売上高」の組み合わせで、時価総額は15億元以上、直近1年の純利益は正、売上高は4億元以上を条件とする。第三基準はさらに緩和され、時価総額50億元以上、売上高3億元以上を求め、利益未達でもコア技術を持つハードテクノロジー企業を対象とする。これらの既存基準は、ハードテクノロジーや成熟した利益性のある企業を対象としているが、「第四の基準」の導入により、新型消費や現代サービス業の上場ルートの空白を埋めることが期待されている。コアな狙いは、「正確な指標＋非財務評価＋制度の包容性」により、資本市場が新たな生産力により的確に応える仕組みを作ることにある。市場の意見を総合すると、「第四の基準」の設計には、次の三つの期待される方向性がある。一つは、「予想時価総額＋売上高＋キャッシュフロー」の組み合わせを設定し、純利益だけに頼らず、営業キャッシュフローの純額を重視すること。二つ目は、「新型」「現代」などの属性を強調し、デジタル化能力、革新的ビジネスモデル、データ資産、ブランドの壁、業界のコンプライアンスなどの非財務指標を導入すること。三つ目は、市場価値と売上高の閾値も適度に最適化される可能性がある。**「第四の基準」にはどのような憶測があるのか？2つのバージョンのアイデア**制度改革の一環として、創業板に「第四の上場基準」を新設する提案は、市場で多くの憶測を呼んでいる。業界の見方では、新基準はA株の二板市場の支援枠をさらに拡大し、「多元的な新質生産力」を支えることを促進し、新型消費と現代サービス業のセクターに制度的な恩恵をもたらすと期待されている。中銀証券の研究によると、これは単なる門戸緩和ではなく、創業板のカバー範囲を「先進製造＋テクノロジー成長」から「多元的な新質生産力」へと拡大させる動きだ。具体的な改革の道筋には、次の二つのバージョンが考えられる。バージョン一：安定志向の「時価総額＋売上高＋キャッシュフロー」基準の導入。これは、規模のある収益を上げ、ビジネスモデルが成熟しているが、マーケティング投資やオフライン拡大により短期的に利益が変動しやすい連鎖消費やブランドサービス企業を対象とする。キャッシュフローを重視することで、資金調達に依存したリスクを排除し、真の自立的な収益力を持つリーディング企業を選別する。バージョン二：時価総額＋財務成長＋非財務革新を組み合わせた成長志向の基準。これは、急成長期の新型消費企業に適合させるもので、科創板の第五基準の細部を参考に、次の四つの条件を設定する。第一に、デジタル消費やスマートサプライチェーンなどの「三創四新」分野に限定。第二に、段階的成果として、プラットフォーム企業の年間GMV（総取引額）が50億元以上、ブランド企業の主要製品の年間売上高が10億元以上。第三に、過去三年間の売上高複合成長率が30％以上、プラットフォームのリピート率が40％超、またはブランドの在庫回転率が業界平均を上回ること。第四に、業界内での市場占有率が5％以上、最新の資金調達時の評価額が30億元超、海外売上比率が30％以上（例：泡泡玛特などのグローバル展開の新消費リーディング企業）。市場の予測では、もし「第四の基準」が「時価総額＋売上高＋キャッシュフロー」または「時価総額＋売上高＋成長質」の方向に実現すれば、これまで香港に上場した新消費企業の多くが、今後A股創業板に回帰する可能性が大きくなる。新茶飲料、スマートトレンド玩具、ペット経済、ブランド小売、コミュニティ小売、デジタルコンテンツ、医療サービス、国潮ブランド、デジタルサプライチェーンを持つ消費プラットフォーム企業など、「消費属性＋技術支援＋規模拡大」の特徴を持つ新消費企業は大きな恩恵を受けるだろう。また、今回の改革は消費セクター全体の流動性と評価修復を促進し、資金の消費セクターへの関心を高めるとともに、サービス消費と新消費の需要共振をもたらし、2026年の消費分野の主要な方向性となる見込みだ。一つは、政策支援と業界の新たな需要が共振し、創業板改革の深化と上場ルートの拡大により、優良企業が資本の支援を受けやすくなり、業界の成長に弾みがつくこと。もう一つは、新消費の長期的な需要論理により、業界の景気が持続的に良好に推移し、特にトレンド玩具、茶飲料、ファッション・ジュエリー、健康食品などの細分野のリーディング企業の評価が低位にあることから、2026年までに十分な成長余地が期待できる。**年内に複数の消費企業が香港株に集中上場、今後はさらに多くの企業が創業板に回帰する可能性は？**2023年の「827」新政以降、消費関連企業のA株上場は停滞している。蜜雪冰城、毛戈平、老乡鸡などの優良消費企業は、レッドチップやVIE（可変利益構造）を利用して香港に移行した。2026年には、袁記雲饺、钱大妈、老乡鸡、鸣鸣很忙などが香港市場に集中上場し、熱気を帯びている。業界関係者は、「この香港IPOブームの中で、テクノロジーや消費関連企業の資金調達は特に盛んで、いくつかの新消費プロジェクトの上場時には記録的な資金が集まり、上場後も市場の熱狂的な支持を受けている」と指摘する。さらに、「一部の新消費企業が香港に上場できる背景には、時代の消費心理の変化もある」とも分析している。現在の香港市場において、車、家電、衣料品、耐久消費財などの選択消費企業の上場数は、食品飲料や家庭用品などの日常消費企業より多い。Windのデータによると、2023年の「827」新政以降、香港に上場した選択消費企業は20社、日常消費企業は13社にのぼる。2026年の香港上場ブームは、消費セクターが牽引役となる見込みだ。1月28日、スナック企業の鸣鸣很忙が成功裏に上場。東鹏飲料や牧原股份も2月初旬に上場し、東鹏飲料は調達資金約百億香港ドルを達成、近年のアジアの飲料業界最大級のIPOの一つとなった。Windの統計によると、現在、21社の消費関連企業が香港上場を目指している。創業板の「第四の基準」が正式に施行された場合、さらに多くの消費企業が香港から創業板に回帰する可能性は高い。中介機関の関係者は、「科創板の経験を踏まえれば、すべての消費企業がA株に上場できるわけではなく、『優良な革新起業』の条件を満たし、『現代性』や『新型』の特徴を持つ必要がある」と指摘する。現行の改革案はまだ形成途上であり、「新型消費」や「現代サービス業」の具体的な定義や範囲は未確定だ。A株の門戸は再び開かれるが、市場は単なる「規模物語」だけには応えなくなるだろう。関係者は、「新型消費や現代サービス業に関わらず、上場はあくまで一段階に過ぎず、企業はビジネスの本質に立ち返る必要がある」と述べている。（財聯社記者 赵昕睿）
創業板IPO「第四套標準」の導入が間近に迫る中、二つのルートが浮上し、新消費のA株回流に対する期待と懸念が高まっている
財聯社3月14日付（記者 赵昕睿） 新興消費や現代サービス業の支援を目的とした「第四の基準」の追加案に関して、市場ではさまざまな憶測が飛び交っている。その中で最も注目されているのは、これまで香港に上場した新消費企業が、今後創業板に回帰することで、上場の道が大きく広がるのかどうかという点だ。
3月6日、証券監督管理委員会の吴清主席は、創業板により正確で包容力のある上場基準を新たに設け、新産業・新業態・新技術企業の発展を支援し、新型消費や現代サービス業などの優良な革新・起業企業の創業板上場を促進する方針を示した。これは、創業板のサービスの焦点が成熟企業の育成から、新型消費や現代サービス業といった新経済の広範な分野へと拡大していることを示している。
機関分析によると、現行の創業板の上場基準は、収益や利益規模を一定以上持つ成長企業を対象としたものであり、コアとなる指標は売上高や利益である。これに対し、科創板のIPO基準二、三、五は、研究開発投資、キャッシュフロー、技術的成果などを重視しており、制度の包容性はやや不足している。現行の財務基準は、先進的な製造業やハードテクノロジー、利益性の高い成長企業には適しているが、新茶飲料、トレンド玩具、ペット経済、コミュニティ小売、美容・個人ケア、国潮ファッションなどの新消費業態には十分に適合していない。
南开大学金融発展研究院の田利輝院長は、「この基準の核心は、『PER（株価収益率）思考』から『価値発見思考』への転換にあり、第三者専門家の判断や市場検証データを導入することで、企業の実質的な価値を正確に評価できる仕組みを目指している」と解説している。
創業板の「第四の基準」には何が注目されるのか？
これまでに創業板には三つの差別化された上場基準が設けられており、その差異は主に利益要件、市場価値（時価総額）や売上高の閾値の組み合わせに集約されている。これにより、企業の成長段階に応じた階層的な体系が形成されている。
第一基準は利益を重視し、直近2年の純利益がともに正で、合計1億元以上、かつ直近1年の純利益が6000万元以上であることを求める。第二基準は「時価総額＋利益＋売上高」の組み合わせで、時価総額は15億元以上、直近1年の純利益は正、売上高は4億元以上を条件とする。第三基準はさらに緩和され、時価総額50億元以上、売上高3億元以上を求め、利益未達でもコア技術を持つハードテクノロジー企業を対象とする。
これらの既存基準は、ハードテクノロジーや成熟した利益性のある企業を対象としているが、「第四の基準」の導入により、新型消費や現代サービス業の上場ルートの空白を埋めることが期待されている。コアな狙いは、「正確な指標＋非財務評価＋制度の包容性」により、資本市場が新たな生産力により的確に応える仕組みを作ることにある。
市場の意見を総合すると、「第四の基準」の設計には、次の三つの期待される方向性がある。一つは、「予想時価総額＋売上高＋キャッシュフロー」の組み合わせを設定し、純利益だけに頼らず、営業キャッシュフローの純額を重視すること。二つ目は、「新型」「現代」などの属性を強調し、デジタル化能力、革新的ビジネスモデル、データ資産、ブランドの壁、業界のコンプライアンスなどの非財務指標を導入すること。三つ目は、市場価値と売上高の閾値も適度に最適化される可能性がある。
「第四の基準」にはどのような憶測があるのか？2つのバージョンのアイデア
制度改革の一環として、創業板に「第四の上場基準」を新設する提案は、市場で多くの憶測を呼んでいる。業界の見方では、新基準はA株の二板市場の支援枠をさらに拡大し、「多元的な新質生産力」を支えることを促進し、新型消費と現代サービス業のセクターに制度的な恩恵をもたらすと期待されている。
中銀証券の研究によると、これは単なる門戸緩和ではなく、創業板のカバー範囲を「先進製造＋テクノロジー成長」から「多元的な新質生産力」へと拡大させる動きだ。具体的な改革の道筋には、次の二つのバージョンが考えられる。
バージョン一：安定志向の「時価総額＋売上高＋キャッシュフロー」基準の導入。これは、規模のある収益を上げ、ビジネスモデルが成熟しているが、マーケティング投資やオフライン拡大により短期的に利益が変動しやすい連鎖消費やブランドサービス企業を対象とする。キャッシュフローを重視することで、資金調達に依存したリスクを排除し、真の自立的な収益力を持つリーディング企業を選別する。
バージョン二：時価総額＋財務成長＋非財務革新を組み合わせた成長志向の基準。これは、急成長期の新型消費企業に適合させるもので、科創板の第五基準の細部を参考に、次の四つの条件を設定する。第一に、デジタル消費やスマートサプライチェーンなどの「三創四新」分野に限定。第二に、段階的成果として、プラットフォーム企業の年間GMV（総取引額）が50億元以上、ブランド企業の主要製品の年間売上高が10億元以上。第三に、過去三年間の売上高複合成長率が30％以上、プラットフォームのリピート率が40％超、またはブランドの在庫回転率が業界平均を上回ること。第四に、業界内での市場占有率が5％以上、最新の資金調達時の評価額が30億元超、海外売上比率が30％以上（例：泡泡玛特などのグローバル展開の新消費リーディング企業）。
市場の予測では、もし「第四の基準」が「時価総額＋売上高＋キャッシュフロー」または「時価総額＋売上高＋成長質」の方向に実現すれば、これまで香港に上場した新消費企業の多くが、今後A股創業板に回帰する可能性が大きくなる。新茶飲料、スマートトレンド玩具、ペット経済、ブランド小売、コミュニティ小売、デジタルコンテンツ、医療サービス、国潮ブランド、デジタルサプライチェーンを持つ消費プラットフォーム企業など、「消費属性＋技術支援＋規模拡大」の特徴を持つ新消費企業は大きな恩恵を受けるだろう。
また、今回の改革は消費セクター全体の流動性と評価修復を促進し、資金の消費セクターへの関心を高めるとともに、サービス消費と新消費の需要共振をもたらし、2026年の消費分野の主要な方向性となる見込みだ。
一つは、政策支援と業界の新たな需要が共振し、創業板改革の深化と上場ルートの拡大により、優良企業が資本の支援を受けやすくなり、業界の成長に弾みがつくこと。もう一つは、新消費の長期的な需要論理により、業界の景気が持続的に良好に推移し、特にトレンド玩具、茶飲料、ファッション・ジュエリー、健康食品などの細分野のリーディング企業の評価が低位にあることから、2026年までに十分な成長余地が期待できる。
年内に複数の消費企業が香港株に集中上場、今後はさらに多くの企業が創業板に回帰する可能性は？
2023年の「827」新政以降、消費関連企業のA株上場は停滞している。蜜雪冰城、毛戈平、老乡鸡などの優良消費企業は、レッドチップやVIE（可変利益構造）を利用して香港に移行した。2026年には、袁記雲饺、钱大妈、老乡鸡、鸣鸣很忙などが香港市場に集中上場し、熱気を帯びている。
業界関係者は、「この香港IPOブームの中で、テクノロジーや消費関連企業の資金調達は特に盛んで、いくつかの新消費プロジェクトの上場時には記録的な資金が集まり、上場後も市場の熱狂的な支持を受けている」と指摘する。さらに、「一部の新消費企業が香港に上場できる背景には、時代の消費心理の変化もある」とも分析している。
現在の香港市場において、車、家電、衣料品、耐久消費財などの選択消費企業の上場数は、食品飲料や家庭用品などの日常消費企業より多い。Windのデータによると、2023年の「827」新政以降、香港に上場した選択消費企業は20社、日常消費企業は13社にのぼる。
2026年の香港上場ブームは、消費セクターが牽引役となる見込みだ。1月28日、スナック企業の鸣鸣很忙が成功裏に上場。東鹏飲料や牧原股份も2月初旬に上場し、東鹏飲料は調達資金約百億香港ドルを達成、近年のアジアの飲料業界最大級のIPOの一つとなった。
Windの統計によると、現在、21社の消費関連企業が香港上場を目指している。創業板の「第四の基準」が正式に施行された場合、さらに多くの消費企業が香港から創業板に回帰する可能性は高い。
中介機関の関係者は、「科創板の経験を踏まえれば、すべての消費企業がA株に上場できるわけではなく、『優良な革新起業』の条件を満たし、『現代性』や『新型』の特徴を持つ必要がある」と指摘する。現行の改革案はまだ形成途上であり、「新型消費」や「現代サービス業」の具体的な定義や範囲は未確定だ。A株の門戸は再び開かれるが、市場は単なる「規模物語」だけには応えなくなるだろう。
関係者は、「新型消費や現代サービス業に関わらず、上場はあくまで一段階に過ぎず、企業はビジネスの本質に立ち返る必要がある」と述べている。
（財聯社記者 赵昕睿）