重要ポイント-------------* 企業債券やハイイールド債の利回り優位性は長い間狭い状態が続いており、これは経済状況が企業の借入を支援している兆候です。* イラン戦争により利回りスプレッドの拡大が引き起こされ、油価が高止まりすれば今後も拡大が続く可能性があると、アナリストは述べています。* スプレッドが狭いときは、投資家はより高い利回りを得るためにより多くのリスクを取る必要があります。イラン戦争の波紋が世界の市場に広がる中、企業債券やハイイールド債の利回りがわずかに上昇し、リスクの高い債券市場の長期的な収益不足を緩和する可能性があります。長年にわたり、クレジットスプレッド—リスクの高い債券を保有することで得られる追加利回りの指標—は異常に狭い状態が続いています。スプレッドが狭いときは、投資家がリスクの高い企業債がデフォルトを避けるとより自信を持っていることを意味し、これは企業の基礎的条件や経済全体の健康状態に対する楽観的な兆候です。欠点は、投資家がより高いプレミアム、つまり利回りを得るためにより多くのリスクを取らなければならないことです。スプレッドが狭いと、利回りが下落し経済状況が悪化した場合のクッションも少なくなります。アナリストによると、油価が高止まりすればクレジットスプレッドは拡大する可能性があります。一般的に、景気後退懸念の高まりや特定セクターのストレス時にクレジットスプレッドは拡大します。イラン戦争は短期的な経済不確実性と油価の上昇に寄与しており、投資家が注視しているクレジットスプレッド拡大の早期兆候です。戦争開始前、Morningstar米国企業債指数のオプション調整後利回りとリスクフリー投資とのギャップは0.83ポイントに縮小し、2年前の0.93ポイントから狭まりました。リスクの高いハイイールド債に関しては、さらに顕著な差異が見られます。長期サイクルに加え—アナリストは、スプレッドを狭めている要因は2008年の金融危機にさかのぼると指摘しています—、債券市場はテクノロジー企業によるAI関連の債務発行の急増や、最近の米国とイランの戦争に直面しています。投資家が知るべきポイントは以下の通りです。なぜクレジットスプレッドはこれほど狭いのか？---------------------------------------企業債券のスプレッドは、過去10年ほどの間にさまざまな要因の組み合わせにより縮小しています。「信用リスクの見通しに関しては穏やかな状況にあります」と、BlackRockのシステマティック固定所得グループのシニアポートフォリオマネージャー、ジェフリー・ローゼンバーグは説明します。一つは、COVID-19パンデミック後の経済成長により、企業のバランスシートが健全になり、投資家は企業セクターのデフォルトリスクが低いと自信を持っています。「これはポートフォリオ内で信用リスクを取ることを非常に支援しています」と、バンガードの固定所得クライアントポートフォリオ管理責任者、マット・ヴレズニエフスキーは述べています。これらの条件により、企業は資金調達や債務発行が容易になり、過去数十年よりも低金利のため利息負担も軽減され、債券投資家の信頼が高まり、企業債務の需要が増加し、価格が上昇、利回りが低下し、クレジットスプレッドが狭まっています。また、ハイイールド債市場にはもともと多くのジャンク債が存在しません。リスクの最も高い債務の多くはレバレッジドローンやプライベートクレジット市場に移行しています。### ハイイールド債市場におけるジャンクの減少理由 ### プライベートクレジットの流動性逼迫が貸し手を追い詰める 財政不安や政府債務の増加に対する懸念も、投資家の企業債務への関心を高めているとヴレズニエフスキーは付け加えます。「長期間にわたり財政赤字を続けている政府に対して、理解できるファンダメンタルズに基づいて企業信用リスクを取る方が少し安心できるかもしれません。」狭いクレジットスプレッドは投資家にとってリスクか？---------------------------------------------狭いスプレッドは一般的な現象です。「クレジットスプレッドは実際に長期間狭いままでいることもあります」と、バンガードのヴレズニエフスキーは述べ、90年代や2000年代の複数年にわたる例を挙げています。しかし、それが投資家にとってリスクを伴わないわけではありません。ブラックロックのローゼンバーグは、長期間このような好調な信用状況が続くと、借り手がリスクを過小評価する可能性があると説明します。「油断が生じるのです」と。イラン戦争がスプレッドを拡大----------------------------長期サイクルの中でも、短期的なショックはクレジットスプレッドに大きな影響を与えることがあります。最近では、米国とイランの戦争の開始時にスプレッドが劇的に拡大しました。2月28日、BBB格付けの企業債と類似満期の国債の利回り差は108ベーシスポイントに達し、前週の101ベーシスポイントから拡大し、月初の93ベーシスポイントの低水準から上昇しました。これは、投資家が新たな不確実性とリスクに直面したためです。この変化と油価の上昇、インフレ（潜在的には景気後退）をもたらす経済ショックの脅威により、企業債務は投資家にとってリスクが高く見えました。アナリストは、紛争が続く場合、スプレッドはさらに広がる可能性があると述べています。「長期戦になれば、より大きく長引く油価ショックが起こるでしょう」と、バンク・オブ・アメリカのアナリストは最近書いています。「そのシナリオは株式に大きな悪影響を及ぼし、スプレッドの縮小やリターンの魅力を維持するのが難しくなるでしょう。」ブラックロックのローゼンバーグは、油価の持続的な高騰も経済の生産と成長の見通しを変える可能性があると述べます。「そのような状況では、成長への懸念から債券の利回りが下がるかもしれません」と彼は説明します。「リスクフリーの利回りの低下と成長へのリスク増加が組み合わさり、企業債のスプレッドはさらに大きく拡大するでしょう。」投資家への結論-------------アナリストは、信用状況の変動は正常な範囲内だと述べています。「常に信用サイクルはありますが、そのタイミングは不確かです」とローゼンバーグは言います。通常、金融市場では、その不確実性が投資の機会を生むこともあります。見通しがより不透明になり、利回りが上昇しても、それは同じです。「利回りは債券のエンジンです」と、バンガードのヴレズニエフスキーは言います。「ポジションを適切に評価し、調査を行い、所有している信用に確信を持てば、より高い利回りはより良いリターンをもたらし、それがポートフォリオで重要なことです。」AIインフラブームを支えた巨大な企業借入も例です。AIのリターンが不確実なために信用リスクが高まった部分もありますが、ヴレズニエフスキーは、セクター間の分散を促進し、「債券ピッカーの市場」を作り出しているとも述べています。
イラン戦争の中、クレジット・スプレッドが拡大の初期兆候を示す
重要ポイント
イラン戦争の波紋が世界の市場に広がる中、企業債券やハイイールド債の利回りがわずかに上昇し、リスクの高い債券市場の長期的な収益不足を緩和する可能性があります。
長年にわたり、クレジットスプレッド—リスクの高い債券を保有することで得られる追加利回りの指標—は異常に狭い状態が続いています。スプレッドが狭いときは、投資家がリスクの高い企業債がデフォルトを避けるとより自信を持っていることを意味し、これは企業の基礎的条件や経済全体の健康状態に対する楽観的な兆候です。欠点は、投資家がより高いプレミアム、つまり利回りを得るためにより多くのリスクを取らなければならないことです。スプレッドが狭いと、利回りが下落し経済状況が悪化した場合のクッションも少なくなります。
アナリストによると、油価が高止まりすればクレジットスプレッドは拡大する可能性があります。一般的に、景気後退懸念の高まりや特定セクターのストレス時にクレジットスプレッドは拡大します。イラン戦争は短期的な経済不確実性と油価の上昇に寄与しており、投資家が注視しているクレジットスプレッド拡大の早期兆候です。
戦争開始前、Morningstar米国企業債指数のオプション調整後利回りとリスクフリー投資とのギャップは0.83ポイントに縮小し、2年前の0.93ポイントから狭まりました。リスクの高いハイイールド債に関しては、さらに顕著な差異が見られます。
長期サイクルに加え—アナリストは、スプレッドを狭めている要因は2008年の金融危機にさかのぼると指摘しています—、債券市場はテクノロジー企業によるAI関連の債務発行の急増や、最近の米国とイランの戦争に直面しています。投資家が知るべきポイントは以下の通りです。
なぜクレジットスプレッドはこれほど狭いのか？
企業債券のスプレッドは、過去10年ほどの間にさまざまな要因の組み合わせにより縮小しています。「信用リスクの見通しに関しては穏やかな状況にあります」と、BlackRockのシステマティック固定所得グループのシニアポートフォリオマネージャー、ジェフリー・ローゼンバーグは説明します。
一つは、COVID-19パンデミック後の経済成長により、企業のバランスシートが健全になり、投資家は企業セクターのデフォルトリスクが低いと自信を持っています。「これはポートフォリオ内で信用リスクを取ることを非常に支援しています」と、バンガードの固定所得クライアントポートフォリオ管理責任者、マット・ヴレズニエフスキーは述べています。
これらの条件により、企業は資金調達や債務発行が容易になり、過去数十年よりも低金利のため利息負担も軽減され、債券投資家の信頼が高まり、企業債務の需要が増加し、価格が上昇、利回りが低下し、クレジットスプレッドが狭まっています。
また、ハイイールド債市場にはもともと多くのジャンク債が存在しません。リスクの最も高い債務の多くはレバレッジドローンやプライベートクレジット市場に移行しています。
ハイイールド債市場におけるジャンクの減少理由
プライベートクレジットの流動性逼迫が貸し手を追い詰める
財政不安や政府債務の増加に対する懸念も、投資家の企業債務への関心を高めているとヴレズニエフスキーは付け加えます。「長期間にわたり財政赤字を続けている政府に対して、理解できるファンダメンタルズに基づいて企業信用リスクを取る方が少し安心できるかもしれません。」
狭いクレジットスプレッドは投資家にとってリスクか？
狭いスプレッドは一般的な現象です。「クレジットスプレッドは実際に長期間狭いままでいることもあります」と、バンガードのヴレズニエフスキーは述べ、90年代や2000年代の複数年にわたる例を挙げています。
しかし、それが投資家にとってリスクを伴わないわけではありません。ブラックロックのローゼンバーグは、長期間このような好調な信用状況が続くと、借り手がリスクを過小評価する可能性があると説明します。「油断が生じるのです」と。
イラン戦争がスプレッドを拡大
長期サイクルの中でも、短期的なショックはクレジットスプレッドに大きな影響を与えることがあります。最近では、米国とイランの戦争の開始時にスプレッドが劇的に拡大しました。
2月28日、BBB格付けの企業債と類似満期の国債の利回り差は108ベーシスポイントに達し、前週の101ベーシスポイントから拡大し、月初の93ベーシスポイントの低水準から上昇しました。これは、投資家が新たな不確実性とリスクに直面したためです。この変化と油価の上昇、インフレ（潜在的には景気後退）をもたらす経済ショックの脅威により、企業債務は投資家にとってリスクが高く見えました。
アナリストは、紛争が続く場合、スプレッドはさらに広がる可能性があると述べています。「長期戦になれば、より大きく長引く油価ショックが起こるでしょう」と、バンク・オブ・アメリカのアナリストは最近書いています。「そのシナリオは株式に大きな悪影響を及ぼし、スプレッドの縮小やリターンの魅力を維持するのが難しくなるでしょう。」
ブラックロックのローゼンバーグは、油価の持続的な高騰も経済の生産と成長の見通しを変える可能性があると述べます。「そのような状況では、成長への懸念から債券の利回りが下がるかもしれません」と彼は説明します。「リスクフリーの利回りの低下と成長へのリスク増加が組み合わさり、企業債のスプレッドはさらに大きく拡大するでしょう。」
投資家への結論
アナリストは、信用状況の変動は正常な範囲内だと述べています。「常に信用サイクルはありますが、そのタイミングは不確かです」とローゼンバーグは言います。通常、金融市場では、その不確実性が投資の機会を生むこともあります。見通しがより不透明になり、利回りが上昇しても、それは同じです。
「利回りは債券のエンジンです」と、バンガードのヴレズニエフスキーは言います。「ポジションを適切に評価し、調査を行い、所有している信用に確信を持てば、より高い利回りはより良いリターンをもたらし、それがポートフォリオで重要なことです。」AIインフラブームを支えた巨大な企業借入も例です。AIのリターンが不確実なために信用リスクが高まった部分もありますが、ヴレズニエフスキーは、セクター間の分散を促進し、「債券ピッカーの市場」を作り出しているとも述べています。