過去2年間、中国のホテル業界は供給の急速な拡大後の吸収期を迎えた。店舗数は引き続き増加し、低価格物件の買い底狙いによる土地獲得競争が激化、価格競争も激化し、稼働率と宿泊料金の双方が圧迫され、業界は一時「価格で量を換える」非効率な循環に陥った。全体の供給が依然高水準にある背景の中、一部ブランドは早期に低価格競争から脱却し、商品アップグレードやチェーン化の推進、経営構造の最適化を通じてRevPAR（客室稼働収入）回復と利益の回復を実現している。最新の財務報告によると、華住は2025年第4四半期の売上高が65.3億元に達し、前年比8.3％増加。通年の調整後純利益は32.9％増の49億元に急増した。第4四半期、アトゥーグループの売上高は27.9億元で、前年比33.8％増。調整後EBITDAは前年比61％増と、段階的な記録を更新した。しかし、総供給量が依然高い中、トップチェーンの回復経路は、業界の構造的な分化の始まりに過ぎない可能性がある。構造的反発-----現在、国内ホテル業界は供給圧力の完全な吸収段階にはまだあるとは言えない。2024年末時点で、中国のホテル総数は37万を超え、客室数は1850万室を超え、全体の供給水準は過去のピークを上回っている。過去数年の拡大サイクルでは、多数の単体ホテルが市場に参入し、明らかに「土地を奪い合う」特徴を示した。需要増速の鈍化に伴い、価格で量を換える現象が一般化し、RevPARとADR（平均日料金）は長期的に圧迫された。しかし、2025年に入り、トップチェーンの経営データには明確な差異が現れ始めている。2025年第3四半期、華住のRevPARは改善を始め、第4四半期には黒字化し、前年比+1.8％となった。中でもADRは前年比4％増と、主要な牽引力となった。アトゥーも2025年第4四半期に重要な転換点を迎えた。ADRは2年連続のマイナス成長を終え、1.5％のプラスに転じ、RevPARも四半期ごとに回復基調を強めている。**ADR回復の背景には、業界全体の変化と構造的要因の両方がある。**思源恒岳のパートナー、王学偉は信風に対し、「2025年下半期から各大手グループの出店ペースは明らかに鈍化し、地域レベルで潜在的な価格形成のコンセンサスが徐々に形成されている。価格競争は減少し、業界の競争は低価格から品質・ブランドへとシフトしている」と述べている。**同時に、供給側の競争は価格から品質向上へと移行し、宿泊料金の支えとなっている。****華住とアトゥーはともに中高価格帯へのアップグレードと上位代替を推進している。**アトゥーは、非標準・高感情価値の製品ラインであるサ・ハ（SAVHE）ブランドの第4四半期RevPARが950元を突破し、中高価格帯の需要には依然として明確な余地があることを示している。華住は、多ブランド戦略を通じて中高価格帯の展開を進めており、城際、全季大観、桔子水晶、美居などのブランドを展開。新規開業の伸びはグループ平均を上回る。2025年末時点で、華住の中高価格帯ホテル（運営及び準備中を含む）は1,639軒を超え、前年比17.6％増。コアブランドの城際の開業店舗数は100軒を突破した。需要増速の鈍化に伴い、会員制度や管理能力の乏しい単体ホテルは次第に競争力を失い、より安定した収益を得るために多くの既存物件がチェーンに加入する動きが加速している。2025年、華住は年間で2,400軒以上の新規開業を達成し、過去最高を記録した。アトゥーは第4四半期に67軒の純新規店舗を追加し、総店舗数は2,000軒を突破。新規店舗はアトゥー4.0（見野）や軽居を中心に展開。需要側も徐々に改善している。華住のCEO金輝は、「過去3ヶ月間、中国のホテル業界は回復基調にあり、レジャー旅行は安定的に増加、入国観光も徐々に回復し、ビジネスや出張需要も底打ちから回復している。特に一・二線都市では顕著だ」と述べている。2026年のRevPARは前年比横ばいまたは小幅な増加を見込んでいる。同時に、管理・加盟モデルのレバレッジ効果も引き続き発揮されている。2025年、華住の管理・加盟・フランチャイズ事業の収益は前年比23.1％増加し、Legacy-Huazhu（華住中国）の総利益の69％を占め、前年より5ポイント増加した。アトゥーは通年で管理・加盟ホテルの収益が28％増加し、利益拡大の重要な柱となっている。頭部企業の能力-----中高価格帯へのアップグレードは、業界の比較的確定的なトレンドとなっている。供給が依然として豊富な中、より高い宿泊料金とブランド認知度の向上を背景に、空間デザインや飲食、サービス体験で差別化を図る。これにより、豪華ホテルの一部客層を流出させる一方、経済型ホテルの市場空間も圧迫し続けている。王学偉は、「中高価格帯は短期的に過熱しない見込み。市場はまだ飽和していないため、今年も中高価格帯は中位から高位での成長を維持できると考えている。価格帯の需要はコストパフォーマンスだけでなく、品質も大きな要素だ」と述べている。最近、華住は全季大観などのアップグレード商品を展開し、アトゥーはアトゥー4.0を「アトゥー見野」として独立させ、2026年の拡大を示唆。中高価格帯の競争はさらに前進している。ビジネス出張や文化観光、品質重視の宿泊需要は、交通の便、周辺環境、居住快適性に対する要求はほぼ一致している。中高価格帯の細分化による恩恵を受け、多くの企業はコア都市や成熟した商圏に集中し、立地の重複も頻繁に見られる。王学偉は、「コスト管理能力と産業チェーンの優位性が明確な企業は、同じ品質の中でより充実したサービスを提供できる。ただし、すべてのグループがそうできるわけではなく、伝統的なグループは資金圧力が大きく、同価格帯での同等品質競争は難しい」と指摘している。**同じ業界の回復局面にあるものの、華住とアトゥーの現在の位置付けや主要な成長源は異なる。**華住の拡大は、主にチェーン化の代替によるものだ。電話会議の情報によると、開業予定のホテル（計画・建設・準備中）は50％以上が三線以下の都市にあり、同社は中高価格帯とアップグレード型エコノミーホテルを大規模に地方に展開し、ブランドとサプライチェーンの優位性を活かして県域市場のチェーン化の恩恵を得ている。2026年の全体収入は2％～6％増を見込み、そのうち加盟事業は12％～16％増と予測。2025年の一時的な伸び悩みはあるものの、年間の出店目標は2200～2300軒と、依然として業界屈指の拡大ペースを維持している。出店構造を見ると、華住は全季や漢庭などの成熟ブランドをさらに低線都市に展開し、規模の優位性を活かして既存店の置き換えを進めており、新規需要だけに頼らない戦略を取っている。海外事業は、華住の今期の重要な変数だ。2025年、ドイツホテルグループは黒字転換し、調整後EBITDAも黒字化。経営陣は、今後数年間、国際事業は継続的に収益を上げると見ており、この変化は華住全体の収益性に対する市場の期待を大きく改善させた。**一方、アトゥーは成長段階にある。**2026年の売上高成長率は20％～24％と、業界平均を大きく上回り、ブランドアップグレードと新規事業拡大による推進力が主な要因だ。特に重要なのは、小売事業の変化だ。2019年のアトゥーの小売収入は1億元未満だったが、2025年には36.7億元に拡大し、総収入の約41％を占める。2025年第4四半期、アトゥーのホテル事業は前年比23％増、零售事業は50％超の増加を記録し、全体の成長を牽引している。小売事業の意義は、収入規模だけでなく、宿泊シーンの境界を打破する点にある。アトゥー星球やオンラインチャネルを通じて、多くの非宿泊ユーザーにリーチし、単一客室の価値を長期的な消費サイクルに拡張。これにより、伝統的なホテルグループとは異なる収益モデルを形成している。華住とアトゥーの業績の先行回復は、頭部チェーンの高供給環境下での独自の弾力性を示している。しかし、市場から見ると、これら2社の現在の選択肢—華住はチェーン化の代替で堅実に利益を得、アトゥーは中高価格帯のアップグレードと小売拡大で成長を加速—は、能力差の表れとも映る。全体の市場に不確実性が残る中、トップ企業の好調は、あくまで一部のリーディングカンパニーの孤行に過ぎない可能性もある。リスク提示および免責事項市場にはリスクが伴います。投資は慎重に行ってください。本稿は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮したものではありません。読者は本稿の意見・見解・結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資の責任は自己負担です。
華住とアタオ、なぜ2025年のホテル・旅館業界の最大の勝者となるのか
過去2年間、中国のホテル業界は供給の急速な拡大後の吸収期を迎えた。
店舗数は引き続き増加し、低価格物件の買い底狙いによる土地獲得競争が激化、価格競争も激化し、稼働率と宿泊料金の双方が圧迫され、業界は一時「価格で量を換える」非効率な循環に陥った。
全体の供給が依然高水準にある背景の中、一部ブランドは早期に低価格競争から脱却し、商品アップグレードやチェーン化の推進、経営構造の最適化を通じてRevPAR（客室稼働収入）回復と利益の回復を実現している。
最新の財務報告によると、華住は2025年第4四半期の売上高が65.3億元に達し、前年比8.3％増加。通年の調整後純利益は32.9％増の49億元に急増した。
第4四半期、アトゥーグループの売上高は27.9億元で、前年比33.8％増。調整後EBITDAは前年比61％増と、段階的な記録を更新した。
しかし、総供給量が依然高い中、トップチェーンの回復経路は、業界の構造的な分化の始まりに過ぎない可能性がある。
構造的反発
現在、国内ホテル業界は供給圧力の完全な吸収段階にはまだあるとは言えない。
2024年末時点で、中国のホテル総数は37万を超え、客室数は1850万室を超え、全体の供給水準は過去のピークを上回っている。
過去数年の拡大サイクルでは、多数の単体ホテルが市場に参入し、明らかに「土地を奪い合う」特徴を示した。需要増速の鈍化に伴い、価格で量を換える現象が一般化し、RevPARとADR（平均日料金）は長期的に圧迫された。
しかし、2025年に入り、トップチェーンの経営データには明確な差異が現れ始めている。
2025年第3四半期、華住のRevPARは改善を始め、第4四半期には黒字化し、前年比+1.8％となった。中でもADRは前年比4％増と、主要な牽引力となった。
アトゥーも2025年第4四半期に重要な転換点を迎えた。ADRは2年連続のマイナス成長を終え、1.5％のプラスに転じ、RevPARも四半期ごとに回復基調を強めている。
ADR回復の背景には、業界全体の変化と構造的要因の両方がある。
思源恒岳のパートナー、王学偉は信風に対し、「2025年下半期から各大手グループの出店ペースは明らかに鈍化し、地域レベルで潜在的な価格形成のコンセンサスが徐々に形成されている。価格競争は減少し、業界の競争は低価格から品質・ブランドへとシフトしている」と述べている。
同時に、供給側の競争は価格から品質向上へと移行し、宿泊料金の支えとなっている。
華住とアトゥーはともに中高価格帯へのアップグレードと上位代替を推進している。
アトゥーは、非標準・高感情価値の製品ラインであるサ・ハ（SAVHE）ブランドの第4四半期RevPARが950元を突破し、中高価格帯の需要には依然として明確な余地があることを示している。
華住は、多ブランド戦略を通じて中高価格帯の展開を進めており、城際、全季大観、桔子水晶、美居などのブランドを展開。新規開業の伸びはグループ平均を上回る。
2025年末時点で、華住の中高価格帯ホテル（運営及び準備中を含む）は1,639軒を超え、前年比17.6％増。コアブランドの城際の開業店舗数は100軒を突破した。
需要増速の鈍化に伴い、会員制度や管理能力の乏しい単体ホテルは次第に競争力を失い、より安定した収益を得るために多くの既存物件がチェーンに加入する動きが加速している。
2025年、華住は年間で2,400軒以上の新規開業を達成し、過去最高を記録した。
アトゥーは第4四半期に67軒の純新規店舗を追加し、総店舗数は2,000軒を突破。新規店舗はアトゥー4.0（見野）や軽居を中心に展開。
需要側も徐々に改善している。
華住のCEO金輝は、「過去3ヶ月間、中国のホテル業界は回復基調にあり、レジャー旅行は安定的に増加、入国観光も徐々に回復し、ビジネスや出張需要も底打ちから回復している。特に一・二線都市では顕著だ」と述べている。2026年のRevPARは前年比横ばいまたは小幅な増加を見込んでいる。
同時に、管理・加盟モデルのレバレッジ効果も引き続き発揮されている。
2025年、華住の管理・加盟・フランチャイズ事業の収益は前年比23.1％増加し、Legacy-Huazhu（華住中国）の総利益の69％を占め、前年より5ポイント増加した。
アトゥーは通年で管理・加盟ホテルの収益が28％増加し、利益拡大の重要な柱となっている。
頭部企業の能力
中高価格帯へのアップグレードは、業界の比較的確定的なトレンドとなっている。
供給が依然として豊富な中、より高い宿泊料金とブランド認知度の向上を背景に、空間デザインや飲食、サービス体験で差別化を図る。
これにより、豪華ホテルの一部客層を流出させる一方、経済型ホテルの市場空間も圧迫し続けている。
王学偉は、「中高価格帯は短期的に過熱しない見込み。市場はまだ飽和していないため、今年も中高価格帯は中位から高位での成長を維持できると考えている。価格帯の需要はコストパフォーマンスだけでなく、品質も大きな要素だ」と述べている。
最近、華住は全季大観などのアップグレード商品を展開し、アトゥーはアトゥー4.0を「アトゥー見野」として独立させ、2026年の拡大を示唆。中高価格帯の競争はさらに前進している。
ビジネス出張や文化観光、品質重視の宿泊需要は、交通の便、周辺環境、居住快適性に対する要求はほぼ一致している。
中高価格帯の細分化による恩恵を受け、多くの企業はコア都市や成熟した商圏に集中し、立地の重複も頻繁に見られる。
王学偉は、「コスト管理能力と産業チェーンの優位性が明確な企業は、同じ品質の中でより充実したサービスを提供できる。ただし、すべてのグループがそうできるわけではなく、伝統的なグループは資金圧力が大きく、同価格帯での同等品質競争は難しい」と指摘している。
同じ業界の回復局面にあるものの、華住とアトゥーの現在の位置付けや主要な成長源は異なる。
華住の拡大は、主にチェーン化の代替によるものだ。
電話会議の情報によると、開業予定のホテル（計画・建設・準備中）は50％以上が三線以下の都市にあり、同社は中高価格帯とアップグレード型エコノミーホテルを大規模に地方に展開し、ブランドとサプライチェーンの優位性を活かして県域市場のチェーン化の恩恵を得ている。
2026年の全体収入は2％～6％増を見込み、そのうち加盟事業は12％～16％増と予測。2025年の一時的な伸び悩みはあるものの、年間の出店目標は2200～2300軒と、依然として業界屈指の拡大ペースを維持している。
出店構造を見ると、華住は全季や漢庭などの成熟ブランドをさらに低線都市に展開し、規模の優位性を活かして既存店の置き換えを進めており、新規需要だけに頼らない戦略を取っている。
海外事業は、華住の今期の重要な変数だ。
2025年、ドイツホテルグループは黒字転換し、調整後EBITDAも黒字化。経営陣は、今後数年間、国際事業は継続的に収益を上げると見ており、この変化は華住全体の収益性に対する市場の期待を大きく改善させた。
一方、アトゥーは成長段階にある。
2026年の売上高成長率は20％～24％と、業界平均を大きく上回り、ブランドアップグレードと新規事業拡大による推進力が主な要因だ。
特に重要なのは、小売事業の変化だ。
2019年のアトゥーの小売収入は1億元未満だったが、2025年には36.7億元に拡大し、総収入の約41％を占める。
2025年第4四半期、アトゥーのホテル事業は前年比23％増、零售事業は50％超の増加を記録し、全体の成長を牽引している。
小売事業の意義は、収入規模だけでなく、宿泊シーンの境界を打破する点にある。
アトゥー星球やオンラインチャネルを通じて、多くの非宿泊ユーザーにリーチし、単一客室の価値を長期的な消費サイクルに拡張。これにより、伝統的なホテルグループとは異なる収益モデルを形成している。
華住とアトゥーの業績の先行回復は、頭部チェーンの高供給環境下での独自の弾力性を示している。
しかし、市場から見ると、これら2社の現在の選択肢—華住はチェーン化の代替で堅実に利益を得、アトゥーは中高価格帯のアップグレードと小売拡大で成長を加速—は、能力差の表れとも映る。
全体の市場に不確実性が残る中、トップ企業の好調は、あくまで一部のリーディングカンパニーの孤行に過ぎない可能性もある。
リスク提示および免責事項
市場にはリスクが伴います。投資は慎重に行ってください。本稿は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮したものではありません。読者は本稿の意見・見解・結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資の責任は自己負担です。