出典：21世紀経済報道 著者：特約記者 陳嘉玲円の160円の節目が再び市場の注目を集めている。米国とイスラエルがイランに対して軍事攻撃を行う中、3月以降、円はドルに対して弱含み、一時は1ドル＝159.76円にまで下落し、2024年7月の日本政府による為替介入以降で最も弱い水準を記録し、160円の「節目」を下回って推移している。これは市場では広く、日本政府の為替介入の警戒ラインと見なされている。3月18日、東京時間午後5時時点で、円相場は1ドル＝158.79円だった。欧州取引時間に入ると円はさらに下落し、一時は159円付近に戻った。この状況は、市場に2024年の為替市場の動揺を再び思い起こさせるものだ。当時、円は160円を割り込み、日本財務省は5.5兆円を投入して市場介入を行った。しかし、2024年夏と比べて、関係者は今回の円安はエネルギー価格の上昇やリスク回避のドル需要の増加、日本の貿易構造の脆弱性などのファンダメンタルズ要因によるものがより大きいと指摘している。現在、円は再び圧力にさらされており、東京の対応策は以前よりも制約が強まり、政策介入の余地は明らかに狭まっている。こうした中、市場の視線は日本銀行に向かっている。市場は今週の金融政策会合で日本銀行が政策金利を据え置くと予想しているが、マクロ環境のより複雑化、金融緩和的な政策、円の継続的な下落圧力の下、今後の利上げのタイミングが早まる可能性はあるのか、注目されている。為替取引：リスク回避のドルからエネルギー通貨へ中東情勢の緊迫化によりドルのリスク回避買いが進む中、ドル円相場は一時160円に迫った。「今回の円安は、エネルギー価格の上昇がファンダメンタルズに与える影響が大きい」と、スタンダードチャータード銀行中国ウェルスプランニング部のチーフ投資戦略家・王昕杰は3月17日に取材に応じて述べた。高市早苗氏の当選後、日本株は積極的な財政刺激策により上昇し、年初から世界の株式市場を上回っている。イラン情勢の悪化を背景にエネルギー価格が急騰し、日本のインフレ期待が高まったことで、2月21日以降、日本株は世界株価指数に対して遅れをとる展開となった。さらに、日本の財政計画には資金調達の手段が乏しいこともあり、日本国債の利回りは上昇を続けている。こうした中、資金流入によるドルのリスク回避の動きも円の下落を促しており、これは単なる投機的な円売りだけでなく、ファンダメンタルズの構造的な下落を反映している可能性もある。日本総合研究所調査部のマクロ経済研究員・吉田剛士は、取材に対し、「最近の円安は二つの要因によって主導されている。一つは地政学リスクによる『危機時のドル買い（リスク回避のドル買い）』、もう一つは日本の『貿易構造の脆弱性』だ」と述べた。「中東情勢の緊迫化によりドルは主要通貨に対して全般的に強含みとなったが、原油輸入に高度に依存する日本にとっては円の弱含みを促進した。また、輸入価格の上昇により貿易収支悪化への懸念が深まり、実需の観点から円売り圧力が増大している」と吉田は指摘した。対照的に、最近のドルは明らかに強含みだ。ステート・ストリートの戦略家・リー・フェリッジは以前、「機関投資家によるドル買いの勢いは過去2年で最も強い」と述べている。G10通貨の中では、円とユーロが最も弱い通貨として市場に認識されている。これらの通貨は商品価格の変動に対して高い感応度を持つと一般的に考えられている。一方、資源国通貨の動きは異なる。米商品先物取引委員会（CFTC）の最新データによると、イラン攻撃前の2月末と比べて、豪ドルやカナダドルなど資源国通貨の対ドルのネット・ロングポジションは逆に増加している。例えば、2月24日時点で、投機筋は豪ドル／ドルのネット・ロングを5.2万ロット保有していたが、3月10日には5.4万ロットに拡大した。カナダドル／ドルのネット・ロングも2.7万ロットから3.6万ロットに増加している。モネックス証券のチーフFXアドバイザー・吉田恒は、レポートの中で、「これはドルの観点から見ると、ドル対資源国通貨（豪ドル、カナダドル）が逆に売られていることを意味する」と指摘している。「つまり、現在の為替市場のテーマは『中東紛争』というよりも、ホルムズ海峡のリスクが引き起こすエネルギー供給の不確実性にあると言える」と吉田は述べた。介入余地の縮小：170円が新たな警戒ラインにドル円相場が一時160円に迫る中、「介入の準備をすべきだ」との見方も出ている。3月17日、東京の為替市場では円はやや買い戻された。前日、財務大臣の片山皋月は円相場について、「最大限の緊張感をもって対応し、断固たる措置を含む行動を取る準備がある」と表明した。この発言は円安を抑制する狙いと見なされ、17日には円買いが入った。ただし、市場は依然として中東情勢に高い警戒感を持ち続けている。しかし、多くの市場関係者は、現状の為替変動は介入を引き起こす条件には達していないと考えている。過去の経験から、日本当局は特定の為替レート水準を狙った介入は行わず、長期的なトレンドからの乖離度に注目している。2022年と2024年には、日本政府は円安抑制のために複数回市場介入を行った。2022年の介入はドル円約145円付近で行われ、2024年の介入は160円付近で実施された。「同じ160円でも、現在の市場環境は2024年とは明らかに異なる」と、外為ディーラーは述べている。吉田恒は、「過去の介入は、ドル円が5年移動平均線から20％〜30％乖離し、かつ120日移動平均線から5％以上乖離した場合に多く見られた」と指摘する。現在、円は160円に近づいているが、5年移動平均線からの乖離は約15％にとどまっている。一方、120日移動平均線からの乖離が5％に達するには、ドル円は162円近くまで上昇する必要がある。この論理に従えば、ドル円は170円近く、あるいはそれ以上の水準に達したときに、日本当局が再び市場に介入しやすくなる可能性が高い。また、現在の市場構造も2024年と大きく異なる。2024年7月には、ドル円は一時161円に達し、1986年以来約38年ぶりの高値を記録した。当時、CFTCのデータによると、投機筋の円のネット・ショートは約18万ロットに達し、過去最高に近い水準だった。一方、3月10日時点では、投機筋の円のネット・ショートは約4万ロットにとどまっている。「先物市場の売りポジションを見ると、2024年7月時点の水準よりもはるかに低い。つまり、現在の円安は投機的な売りから来ているわけではない」と、王昕杰は述べている。さらに、ドルのポジションも2024年と大きく異なる。当時、ドル円が初めて160円を突破した4月には、ドルのネット・ロングは約38万ロットに達し、過去最高に近かった。今年2月には、逆にドルのネット・ショートが21万ロットに達し、3月10日時点でも約6万ロットのショートを維持している。吉田恒は、「現状、市場の状況下で投機資金がさらに『円売り・ドル買い』のポジションを拡大すれば、日本当局が介入しても為替レートの動きは変えにくくなる可能性が高い」と指摘している。吉田剛士も、「2024年夏のように投機資金のポジションを抑制し、投機筋の決済を促すことを目的とした介入とは異なり、現在の円売り圧力は貿易収支などの『実需資金の流れ』に由来している」と述べる。「こうした需給構造による円安局面では、為替介入だけで持続的な効果を生むのは非常に難しい可能性が高い」とも語った。市場関係者は、現在の円安はマクロのファンダメンタルズ要因をより反映しており、政策的に介入を行う理由も弱まっていると見ている。政策の成功可能性、国際的な協調の余地、市場の構造の三つの観点から見て、日本財務省が今の段階で為替介入を行う「有効な余地」や「閾値」は、2022年や2024年の過去の介入と比べて明らかに狭まっている。「もし今、日本が介入すれば、投機的な空売りを誘発し、介入の効果が大きく損なわれる可能性がある」と、王昕杰は述べている。今後、円の下落トレンドを効果的に逆転させるには、日本経済の耐性を高めることに立ち返る必要がある。日本銀行に焦点：利上げの時期が早まる可能性エネルギー危機の影響と為替介入の余地縮小により、市場の関心は日本銀行に移っている。3月17日、オーストラリア準備銀行は政策金利を引き上げた。今週は米連邦準備制度、欧州中央銀行、日本銀行を含む主要中央銀行が金融政策会合を開催する予定だ。市場は、エネルギー価格の上昇によるインフレ圧力の中、各中央銀行が比較的「ハト派的」な姿勢を維持すると予想している。吉田剛士は、「もし日本銀行が今回の会合で、さらなる利上げには慎重な姿勢を示す場合、政策スタンスの差異から円は引き続き弱含む可能性がある」と述べた。特に注目すべきは欧州中央銀行の動向だ。吉田は、「先月末以降、ユーロドルの下落幅は円を上回っている」と指摘し、「欧州中央銀行がインフレ抑制のためのハト派的な姿勢をより明確に示す場合、ユーロと円の相対的な強弱関係に逆転が生じ、『ユーロが円より強い』局面になり、クロス円（例：ユーロ円）において円の更なる下落リスクが高まる」と述べた。「為替政策会合はむしろドル円の160円突破リスクを高める可能性もある」と、市場関係者は見ている。米日欧の中央銀行の会合後、三つの通貨の相対的な強弱関係は、「ドルが最も強く、次いでユーロ、最も弱いのが円」という構図になる可能性がある。日本銀行の年内利上げの見通しについて、王昕杰は、「市場は引き続き、日本銀行が年内に2回の利上げを行うと予想している」と述べた。三井住友アセットマネジメントのチーフ・マーケットストラテジスト・市川雅浩は、「米・伊・中東の軍事衝突がどれくらい続くのか、油価がいつ安定するのかは予測が難しい」と指摘し、「日本銀行は、より多くのデータを観察しながら政策を決定する必要がある」と述べた。「注目すべきポイントは、3月の春季労使交渉の結果、4月に発表される日本銀行短観調査、そして各地の経済状況だ」と市川は述べ、「これらの情報から、賃金の高い伸びが見られるか、油価の上昇が企業の景気や地域経済にどの程度影響を与えているかを判断できる。これらの要素は、日本銀行の今後の政策判断にとって重要な材料となる」と語った。JPモルガンのレポートによると、日本銀行は不確実な情勢と円安の二重の困難に直面しており、金融政策の正常化の道筋を容易に歩めなくなっているという。同レポートは、「日本銀行の立場は、米連邦準備制度や欧州中央銀行と比べて明らかに異なる」と指摘し、「後者は政策金利が中立水準に近づき、より余裕を持って待つことができる一方、日本の金融政策は依然として高い緩和状態にあり、世界的なインフレ懸念が再燃すれば、さらに引き延ばすことになり、日本銀行の存在感が増し、円の下落圧力が持続する」と述べている。「日本銀行の待機時間は、同業他国よりも短い」とも。(編集：文静)
円安が160円の大台に迫る中、エネルギーショックが為替市場の取引の論理を変える
出典：21世紀経済報道 著者：特約記者 陳嘉玲
円の160円の節目が再び市場の注目を集めている。
米国とイスラエルがイランに対して軍事攻撃を行う中、3月以降、円はドルに対して弱含み、一時は1ドル＝159.76円にまで下落し、2024年7月の日本政府による為替介入以降で最も弱い水準を記録し、160円の「節目」を下回って推移している。これは市場では広く、日本政府の為替介入の警戒ラインと見なされている。3月18日、東京時間午後5時時点で、円相場は1ドル＝158.79円だった。欧州取引時間に入ると円はさらに下落し、一時は159円付近に戻った。
この状況は、市場に2024年の為替市場の動揺を再び思い起こさせるものだ。当時、円は160円を割り込み、日本財務省は5.5兆円を投入して市場介入を行った。しかし、2024年夏と比べて、関係者は今回の円安はエネルギー価格の上昇やリスク回避のドル需要の増加、日本の貿易構造の脆弱性などのファンダメンタルズ要因によるものがより大きいと指摘している。
現在、円は再び圧力にさらされており、東京の対応策は以前よりも制約が強まり、政策介入の余地は明らかに狭まっている。こうした中、市場の視線は日本銀行に向かっている。市場は今週の金融政策会合で日本銀行が政策金利を据え置くと予想しているが、マクロ環境のより複雑化、金融緩和的な政策、円の継続的な下落圧力の下、今後の利上げのタイミングが早まる可能性はあるのか、注目されている。
為替取引：リスク回避のドルからエネルギー通貨へ
中東情勢の緊迫化によりドルのリスク回避買いが進む中、ドル円相場は一時160円に迫った。
「今回の円安は、エネルギー価格の上昇がファンダメンタルズに与える影響が大きい」と、スタンダードチャータード銀行中国ウェルスプランニング部のチーフ投資戦略家・王昕杰は3月17日に取材に応じて述べた。高市早苗氏の当選後、日本株は積極的な財政刺激策により上昇し、年初から世界の株式市場を上回っている。イラン情勢の悪化を背景にエネルギー価格が急騰し、日本のインフレ期待が高まったことで、2月21日以降、日本株は世界株価指数に対して遅れをとる展開となった。さらに、日本の財政計画には資金調達の手段が乏しいこともあり、日本国債の利回りは上昇を続けている。こうした中、資金流入によるドルのリスク回避の動きも円の下落を促しており、これは単なる投機的な円売りだけでなく、ファンダメンタルズの構造的な下落を反映している可能性もある。
日本総合研究所調査部のマクロ経済研究員・吉田剛士は、取材に対し、「最近の円安は二つの要因によって主導されている。一つは地政学リスクによる『危機時のドル買い（リスク回避のドル買い）』、もう一つは日本の『貿易構造の脆弱性』だ」と述べた。
「中東情勢の緊迫化によりドルは主要通貨に対して全般的に強含みとなったが、原油輸入に高度に依存する日本にとっては円の弱含みを促進した。また、輸入価格の上昇により貿易収支悪化への懸念が深まり、実需の観点から円売り圧力が増大している」と吉田は指摘した。
対照的に、最近のドルは明らかに強含みだ。ステート・ストリートの戦略家・リー・フェリッジは以前、「機関投資家によるドル買いの勢いは過去2年で最も強い」と述べている。
G10通貨の中では、円とユーロが最も弱い通貨として市場に認識されている。これらの通貨は商品価格の変動に対して高い感応度を持つと一般的に考えられている。
一方、資源国通貨の動きは異なる。米商品先物取引委員会（CFTC）の最新データによると、イラン攻撃前の2月末と比べて、豪ドルやカナダドルなど資源国通貨の対ドルのネット・ロングポジションは逆に増加している。
例えば、2月24日時点で、投機筋は豪ドル／ドルのネット・ロングを5.2万ロット保有していたが、3月10日には5.4万ロットに拡大した。カナダドル／ドルのネット・ロングも2.7万ロットから3.6万ロットに増加している。
モネックス証券のチーフFXアドバイザー・吉田恒は、レポートの中で、「これはドルの観点から見ると、ドル対資源国通貨（豪ドル、カナダドル）が逆に売られていることを意味する」と指摘している。「つまり、現在の為替市場のテーマは『中東紛争』というよりも、ホルムズ海峡のリスクが引き起こすエネルギー供給の不確実性にあると言える」と吉田は述べた。
介入余地の縮小：170円が新たな警戒ラインに
ドル円相場が一時160円に迫る中、「介入の準備をすべきだ」との見方も出ている。
3月17日、東京の為替市場では円はやや買い戻された。前日、財務大臣の片山皋月は円相場について、「最大限の緊張感をもって対応し、断固たる措置を含む行動を取る準備がある」と表明した。この発言は円安を抑制する狙いと見なされ、17日には円買いが入った。ただし、市場は依然として中東情勢に高い警戒感を持ち続けている。
しかし、多くの市場関係者は、現状の為替変動は介入を引き起こす条件には達していないと考えている。過去の経験から、日本当局は特定の為替レート水準を狙った介入は行わず、長期的なトレンドからの乖離度に注目している。
2022年と2024年には、日本政府は円安抑制のために複数回市場介入を行った。2022年の介入はドル円約145円付近で行われ、2024年の介入は160円付近で実施された。
「同じ160円でも、現在の市場環境は2024年とは明らかに異なる」と、外為ディーラーは述べている。
吉田恒は、「過去の介入は、ドル円が5年移動平均線から20％〜30％乖離し、かつ120日移動平均線から5％以上乖離した場合に多く見られた」と指摘する。現在、円は160円に近づいているが、5年移動平均線からの乖離は約15％にとどまっている。一方、120日移動平均線からの乖離が5％に達するには、ドル円は162円近くまで上昇する必要がある。この論理に従えば、ドル円は170円近く、あるいはそれ以上の水準に達したときに、日本当局が再び市場に介入しやすくなる可能性が高い。
また、現在の市場構造も2024年と大きく異なる。2024年7月には、ドル円は一時161円に達し、1986年以来約38年ぶりの高値を記録した。当時、CFTCのデータによると、投機筋の円のネット・ショートは約18万ロットに達し、過去最高に近い水準だった。一方、3月10日時点では、投機筋の円のネット・ショートは約4万ロットにとどまっている。
「先物市場の売りポジションを見ると、2024年7月時点の水準よりもはるかに低い。つまり、現在の円安は投機的な売りから来ているわけではない」と、王昕杰は述べている。
さらに、ドルのポジションも2024年と大きく異なる。当時、ドル円が初めて160円を突破した4月には、ドルのネット・ロングは約38万ロットに達し、過去最高に近かった。今年2月には、逆にドルのネット・ショートが21万ロットに達し、3月10日時点でも約6万ロットのショートを維持している。
吉田恒は、「現状、市場の状況下で投機資金がさらに『円売り・ドル買い』のポジションを拡大すれば、日本当局が介入しても為替レートの動きは変えにくくなる可能性が高い」と指摘している。
吉田剛士も、「2024年夏のように投機資金のポジションを抑制し、投機筋の決済を促すことを目的とした介入とは異なり、現在の円売り圧力は貿易収支などの『実需資金の流れ』に由来している」と述べる。「こうした需給構造による円安局面では、為替介入だけで持続的な効果を生むのは非常に難しい可能性が高い」とも語った。
市場関係者は、現在の円安はマクロのファンダメンタルズ要因をより反映しており、政策的に介入を行う理由も弱まっていると見ている。政策の成功可能性、国際的な協調の余地、市場の構造の三つの観点から見て、日本財務省が今の段階で為替介入を行う「有効な余地」や「閾値」は、2022年や2024年の過去の介入と比べて明らかに狭まっている。
「もし今、日本が介入すれば、投機的な空売りを誘発し、介入の効果が大きく損なわれる可能性がある」と、王昕杰は述べている。今後、円の下落トレンドを効果的に逆転させるには、日本経済の耐性を高めることに立ち返る必要がある。
日本銀行に焦点：利上げの時期が早まる可能性
エネルギー危機の影響と為替介入の余地縮小により、市場の関心は日本銀行に移っている。
3月17日、オーストラリア準備銀行は政策金利を引き上げた。今週は米連邦準備制度、欧州中央銀行、日本銀行を含む主要中央銀行が金融政策会合を開催する予定だ。市場は、エネルギー価格の上昇によるインフレ圧力の中、各中央銀行が比較的「ハト派的」な姿勢を維持すると予想している。
吉田剛士は、「もし日本銀行が今回の会合で、さらなる利上げには慎重な姿勢を示す場合、政策スタンスの差異から円は引き続き弱含む可能性がある」と述べた。
特に注目すべきは欧州中央銀行の動向だ。吉田は、「先月末以降、ユーロドルの下落幅は円を上回っている」と指摘し、「欧州中央銀行がインフレ抑制のためのハト派的な姿勢をより明確に示す場合、ユーロと円の相対的な強弱関係に逆転が生じ、『ユーロが円より強い』局面になり、クロス円（例：ユーロ円）において円の更なる下落リスクが高まる」と述べた。
「為替政策会合はむしろドル円の160円突破リスクを高める可能性もある」と、市場関係者は見ている。米日欧の中央銀行の会合後、三つの通貨の相対的な強弱関係は、「ドルが最も強く、次いでユーロ、最も弱いのが円」という構図になる可能性がある。
日本銀行の年内利上げの見通しについて、王昕杰は、「市場は引き続き、日本銀行が年内に2回の利上げを行うと予想している」と述べた。
三井住友アセットマネジメントのチーフ・マーケットストラテジスト・市川雅浩は、「米・伊・中東の軍事衝突がどれくらい続くのか、油価がいつ安定するのかは予測が難しい」と指摘し、「日本銀行は、より多くのデータを観察しながら政策を決定する必要がある」と述べた。
「注目すべきポイントは、3月の春季労使交渉の結果、4月に発表される日本銀行短観調査、そして各地の経済状況だ」と市川は述べ、「これらの情報から、賃金の高い伸びが見られるか、油価の上昇が企業の景気や地域経済にどの程度影響を与えているかを判断できる。これらの要素は、日本銀行の今後の政策判断にとって重要な材料となる」と語った。
JPモルガンのレポートによると、日本銀行は不確実な情勢と円安の二重の困難に直面しており、金融政策の正常化の道筋を容易に歩めなくなっているという。同レポートは、「日本銀行の立場は、米連邦準備制度や欧州中央銀行と比べて明らかに異なる」と指摘し、「後者は政策金利が中立水準に近づき、より余裕を持って待つことができる一方、日本の金融政策は依然として高い緩和状態にあり、世界的なインフレ懸念が再燃すれば、さらに引き延ばすことになり、日本銀行の存在感が増し、円の下落圧力が持続する」と述べている。「日本銀行の待機時間は、同業他国よりも短い」とも。
(編集：文静)