AI・資産出表方案は本当にリスクの潜在的な問題を解決できるのか？

中央企業の金融持株プラットフォームにおいて、五矿资本は「全牌照＋中央企業背景」の組み合わせで、資本市場における産業金融のモデルの一つとなった。信託、金融リース、証券、先物の牌照を持ち、また公募安信基金、銀行繊商行、保険の工銀安盛などに出資している。

五矿资本の最も核心的な収益柱である五矿信托は、一時期、同社の利益の半数以上を支え、業界トップクラスの地位を占めていた。

しかし、かつての「利益のミルク牛」は、今や親会社の業績を引きずる「最大の変数」へと転落した。2021年から2024年まで、五矿资本は連続して売上高と純利益が減少し、五矿信托が主な牽引役となっている。

わずか2年の間に、「中央企業信托」の冠を持つトップ機関は、創立以来最も厳しい生存の危機に直面している。連続2年の巨額損失、管理規模の縮小、資産の質の悪化、業界順位の急落が続いている。

「鉱業金融の特色」への転換戦略を打ち出しているものの、業界のトップ機関の分化が加速する中で、五矿信托の差別化路線は十分な支えを得られておらず、短期的な赤字解消の圧力が顕著だ。

業績の失速、利益の柱から主要な足かせへ

五矿国际信托有限公司は2010年に設立され、五矿资本が78.002％を出資、登録資本金は1305.1億元と業界上位に位置している。中央企業の信用と資金力を背景に、設立後は急速に拡大し、信託業界の黒馬となった。

かつての業界優等生として、資産管理規制の黄金期に、不動産と政信の二大非標準事業に依存し、規模と利益の両面で成長を遂げた。2021年には、売上高は45.97億元、純利益は23.62億元で、業界トップ10に入った。

しかし、わずか3年の間に、業績は「高台からの飛び降り」の様相を呈し、2024年の売上高は-3.24億元、純利益は-9.54億元にまで落ち込んだ。Windのデータによると、五矿信托は57の信託会社の中で最も売上が低く、唯一の赤字のトップ機関となっている。

さらに警戒すべきは、2025年にはこの赤字傾向が改善されていない点だ。

2026年1月中旬、五矿资本は五矿信托の2025年度未監査財務諸表を開示し、年間売上高は-2.03億元、純利益は-8.06億元と示された。

公開情報によると、既に業績を公表している50以上の信託会社の中で、五矿信托は売上も純利益も最下位の状態にある。このような業績は、管理資産規模が6885億元、信託数が4678本に上る五矿信托にとって、非常に厳しい状況だ。

業績の大幅な悪化は、親会社の五矿资本の経営基盤にも直接的な打撃を与えている。2024年、五矿资本は親会社帰属純利益が5.06億元と前年同期比78.08％減少し、その主な要因は五矿信托の巨額損失だ。2025年前三半期も、親会社帰属純利益は38.05％減少し、信託部門の継続的な赤字が引き続き重荷となっている。

推進力の断絶、新旧事業の二重圧力

五矿信托の過去5年間の財務指標の「急落」は、伝統的事業の縮小と投資側のコントロール喪失に起因している。

長らく、手数料・コミッション収入は信託会社の主要な収益源であり、信託事業の収入を示す重要な指標だった。上記の表からも分かるように、五矿信托の手数料・コミッション収入は階段状に減少し、2025年には9.59億元にとどまり、2021年比で約80％の減少となった。

投資側のコントロール喪失は、業績悪化をさらに加速させている。

2024年、五矿信托の投資収益は3.35億元の損失となり、公正価値変動による収益も13.77億元の損失を出した。これら二つだけで17億元超の損失を計上した。2025年には、投資損失はさらに拡大し、全年度で46.14億元の損失となった。公正価値変動益34.94億元で一部補てんしたものの、赤字を埋めるには不十分だ。

手数料・コミッション収入の減少は、信託業界全体の共通の課題だ。不動産や政信などの伝統的非標準信託の管理費率は、かつての高水準3％から約6‰へと急落し、規模も大きく縮小している。これにより、かつての高収益事業の収入は持続的に縮小している。一定の側面では、五矿信托の主業の収益創出能力がほぼ失われたとも言える。

不動産信託は「縮小と減損」が進行し、既存プロジェクトのリスクも継続的に発酵している。政信事業も地方債務解消のプレッシャーの中で保証力が弱まり、支払いリスクが高まっている。しかし、より重要なのは、新旧事業モデルの革新と転換の方法だ。

五矿信托は「鉱業金融の特色」や「資産サービス信託」などの転換方向を掲げているが、実際の進展は非常に限定的だ。

2026年の作業会議で、五矿信托党委副书记兼董事兼総経理の劉雁は、「鉱業金融の特色ブランドを全力で築く」と述べたが、公開情報から判明した具体的なプロジェクトは、十七冶グループや中国塩湖のサプライチェーン金融事業にとどまり、規模も小さく、顕著な収益には結びついていない。

一方、英大信托はエネルギー・電力信託に注力し、サプライチェーン金融の累計規模は1000億元を突破、全国の32の省電力会社をカバーし、顧客数は9600社超に達している。

このことから、五矿信托の産業連携の優位性は十分に活用されていないが、今後の展望には期待も持てる。

総じて、伝統的事業の「血流停止」と新規事業の「血を作る」不足が、五矿信托の現状の苦境を招いている。さらに、標準品信託とサービス信託の両面においても、投研能力不足、規模重視で質を軽視、高付加価値・高壁垒の事業展開不足といった明らかな短所が存在している。

リスクの化解と資産出表の難しさ、リスク本質は隠せない

業績の赤字は表面的なものであり、五矿信托の真の問題は、資産の質の継続的な悪化と、過去のリスクエクスポージャーの集中爆発にある。

拡大し続けるリスクエクスポージャーに直面し、五矿信托は異例のリスク解消策を選択した。

2025年11月、五矿信托は資産出表の方案を発表し、帳簿上の原価1億7517万元の不動産関連信託資産を、五矿地产と合弁設立した新会社「北京矿信城市建设发展有限公司」に注入し、資産の活性化を図った。

これは、リスク資産を移転し、五矿地产に全面的に管理させることを目的としたものであるが、実質的にはリスクの内部移転に過ぎず、真のリスク解消にはなっていない。

この175.17億元の資産パッケージは、評価後に162.9億元に縮小され、当期には5.25億元の損失を計上し、これまでに計上した減損約45.53億元と合わせて、合計50億元超の損失となった。

さらに、五矿地产は2026年3月3日に香港証券取引所からの上場廃止（私有化）を実施し、34年にわたる上場の歴史に終止符を打った。これは、五矿资本の内部資産統合に関連しているが、五矿地产の経営状況も決して楽観できない。

2022年から2024年まで、五矿地产は3年連続の赤字に陥り、純利益の合計は58.99億港ドルの損失となった。2025年上半期も、依然として5.16億元の赤字を計上している。さらに、2025年上半期末時点で、五矿地产の純負債比率は215.4％に達し、財務圧力は大きい。

もしグループの支援や内部連携がなければ、五矿信托が適切な主体を見つけるのは難しいだろう。

しかし、自身の経営状況を踏まえると、五矿地产が巨額の不良資産を活性化できるかどうかは依然として不透明であり、時間が検証を待つ。

業界の分化と現状の遅れ、転換の課題

信託業界全体を見ると、いくらかは転換の痛みや突破口の難しさに直面しているが、五矿信托の状況はより深刻であり、特に注目に値する。

連続2年の赤字、資産の質の悪化、転換の遅れにより、五矿信托は業界のトップ層から中下層へと滑り落ちている。信託業界が「規模競争」から「能力競争」へと分化する時代において、五矿信托はすでに遅れをとっている。

ただし、五矿信托には一定の安全余裕も存在している。中国五矿の中央企業の背景は、強力な信用保証と流動性支援を提供し、リスク処理のための一定のバッファーとなっている。

しかし、その優位性も根本的な問題を覆い隠すことはできず、過去のリスクは未だに解消されておらず、新たなリスクも顕在化している。転換能力も十分でなく、伝統的事業の崩壊と新たな収益モデルの未成熟が続いている。

2025年1月以降、五矿信托の経営陣は継続的に人事を刷新し、リスク総監や財務総監などの主要ポストの異動が相次いでいる。これは、事業モデルの再検討を示す一つの兆候だ。

五矿资本にとって、五矿信托のリスクは経営上の最大の不確定要素となっている。

五矿信托にとって、今最も急ぐべきはリスクの出表や財務操作ではなく、真に能力の不足を補い、伝統的な非標準事業への依存から脱却し、株主の産業資源を競争力に変えることだ。そうしてこそ、業界の再編の中で生き残ることができる。

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