マイクロン MU：AIがストレージの「急騰」を牽引、周期的な「制約」を打破できるか？

マイクロン（MU.O）は、2026年3月19日早朝（米国東部時間）に2026会計年度第2四半期（2026年1月締め）の決算を発表しました。以下はその要点です：
1. 全体業績： マイクロンの今四半期の売上高は238億6000万ドルで、前期比75％増加し、市場予想の199億ドルを上回りました。売上増は主にDRAMとNANDの二重の牽引によるもので、両事業とも70％以上の増加を記録しています。
今四半期の粗利益率は74.4％に達し、事前に引き上げられた市場予想の69％を上回っています。記憶価格の大幅な上昇の影響で、DRAMとNANDの平均価格はともに60％以上の上昇を示しました。
2. DRAM事業： 今四半期の売上は188億ドルで、前期比73.6％増加しました。これは記憶価格の上昇によるものです。特に、今四半期のDRAMの平均価格は約65％の上昇、出荷量は5％増加しました。
具体的には、①従来型DRAMが最大の増加分をもたらし、今四半期の売上は約160億ドルと予測され、前期比80％以上の増加となっています。AI需要の拡大によりDDR製品の需要も回復し始めています。②また、ハイパースケール向けHBMは、今四半期の売上が約27億ドルと推定され、5億ドル程度の増加となっています。これは、HBM3EやHBM4の量産出荷によるものです。
3. NAND事業： 今四半期の売上は50億ドルで、前期比82％増加しました。NANDも価格上昇に牽引されており、今四半期の出荷量は約2％増、平均価格は約78％の上昇を示しています。
以前はNAND市場の低迷により一部生産能力を縮小していましたが、AI需要の拡大により供給と需要のミスマッチが生じ、NAND価格は大きく上昇しています。
4. 営業費用： 売上拡大の影響で、研究開発費率と販売・管理費率は引き続き低下しています。今四半期のコア営業利益は161億ドルで、営業利益率は67.6％に上昇しました。 収益と粗利益率の向上が利益増の主な要因です。DRAMとNANDの価格上昇に伴い、粗利益率は74％超に達しています。
5. マイクロン（MU.US）の業績見通し： 2026年度第3四半期の売上予想は約327億5000万ドルから342億5000万ドルで、市場予想の268億ドルを上回っています。会社は第3四半期の粗利益率は約81％と見込んでおり、市場予想の76％を上回っています。
次の四半期の見通しは、市場予想を大きく上回っており、従来の記憶製品の価格上昇が引き続き牽引しています。
全体的な見解： パフォーマンスは「爆発的」と言えるほど好調ですが、経営陣のコミュニケーションは期待ほどではありません。
今四半期の売上と粗利益率は、市場予想を明らかに上回っています。出荷量はわずかに増加したものの、業績の伸びは記憶価格の大幅な上昇によるところが大きいです。
会社は以前、事業を再編し、部門別に分類しています：クラウドメモリ事業（CMBU）の成長が加速する一方で、コアのデータセンター事業（CDBU）やモバイル・クライアント事業（MCBU）が今四半期の高成長の主な要因となっています。これらは従来型記憶製品の大幅な値上げの推進によるものです。
次の四半期の見通しは、市場予想を大きく上回っています。マイクロンは次の四半期の売上高を約335億ドル（±7.5億ドル）と予測し、前期比96億ドルの増加を見込んでいます。これは市場予想の268億ドルを超えています。粗利益率は約81％に達し、市場予想の76％を大きく上回る見込みです。これは、記憶製品の価格が次の四半期に再び大きく引き上げられることを示しています。

最近の業績に加え、マイクロンに関して主に以下の点が注目されています：
a）従来型記憶の大サイクル： マイクロンの売上の約8割はDRAM事業からのもので、その大部分は非HBMのDRAM製品によるものです。DDRの価格上昇は、業績により明確な影響を与えており、現在も全面的な値上げの大サイクルにあります。
AIの大規模モデルの訓練から推論への重心移動に伴い、DDRなどの需要が増加しています：① CPU側のDDR需要は、Graceと比較して、Vera CPU1台あたりのDDR需要が1.5TBに増加（Graceの3倍）② Rubin CPXは、直接GDDR7を選択し、HBMを採用しませんでした。
b）AI記憶の確実性： 今回の記憶サイクルは、AIの増加需要によって主導されており、従来のPCやスマートフォンのエンドマーケットは依然として平坦です。最終的な「買い手」はクラウドサービス大手です。各大手の見通しを踏まえると、2026-2027年の資本支出は引き続き高い成長を維持します。
NVIDIAの製品展開を見ると、データセンターの主要な矛盾は「計算能力の側から記憶側へと移行している」ことです。
BlackwellからRubinまで、新たにDPU（NAND）やLPU（SRAM）が記憶分野に投入されています。
一方、GoogleのTPUはすでにFP8をサポートしており、多くの推論ニーズを満たしていますが、計算能力は縮小傾向にあります。逆に、計算能力が速すぎて、メモリのデータアクセス速度が追いつかず、「メモリの壁」の問題が生じています。したがって、モデルが訓練から推論に移行する場合、記憶の重要性は計算能力を上回ることになります。
c）資本支出と展望： 会社は2026年度の資本支出を再び250億ドルに引き上げました（前四半期は200億ドル）。これは市場予想の約225億ドルを上回っています。
2027年度の資本支出については、経営陣は大幅な増加を見込んでいますが、その後のアナリストの小会議では、2027年度以降は資本支出が縮小する可能性も示唆されています。
現在のマイクロンの時価総額は5197億ドルであり、2026年度の税引き後コア営業利益は約8倍のPERに相当します（売上高が前年比+200％、粗利益率78％、税率14.5％を仮定）。
記憶産業は明らかに周期性を持つため、過去の高値期（値上げ段階にある時期）のPERは一般に5倍から15倍の範囲にあり、現時点の評価はやや低めに位置しています。
①短期的には、記憶の値上げサイクルが継続し、最近のサムスンのストライキ事件の影響もあり、業績は引き続き予想超えが期待されます。
サムスンのストライキ事件：サムスンはDRAM市場の約40％のシェアを占めています。
最近、サムスン電子の従業員はSKハイニックスとの給与格差に不満を募らせており、労働組合のメンバーは5月21日から18日間のストライキを決議しました。ストライキが発生すると、生産ラインの再稼働には最大2か月かかる可能性があります。
②中長期的には、業績の予想超えよりも、「継続的に利益を出し続ける能力」に市場はより関心を持っています。これには長期契約（ロックイン契約）、顧客需要の確保、2027年度以降の展望が含まれます。クラウドサービス大手が長期契約を締結し、供給量を保証すれば、今後の業績成長の確実性をさらに高めることができます。
市場の主要な関心点について、経営陣も回答しています：
1）長期契約：以前の1年契約（LTA）から、5年の戦略的顧客契約（SCA）に格上げし、最初の大口顧客と契約済みです。これは、単なるロックインではなく、協力関係の深化を意味します。
2）顧客需要の確保：マイクロンは、主要顧客の中期的な需要を50％から2/3程度しか満たせておらず、これは3か月前と大きな変化はありません。
3）2027年度の展望：会社は、2027年も記憶産業の需給ギャップは継続すると考えていますが、その後の需給ギャップについては判断できません。2027年度も大規模な資本支出を予定していますが、その後のアナリストの小会議では、「2027年度以降は資本支出が縮小する可能性もある」と述べています。（海豚君は後日、詳細な議事録を公開予定です）
会社と業界の展望から見ると、2026-2027年の成長は比較的確実と考えられます。現在の顧客需要の確保状況に変化はなく、2027年以降のパフォーマンスについては慎重な見方を示しており、「2027年度以降の資本支出の縮小」の可能性も言及しています。
短期的な「爆発的」業績に比べ、市場は記憶産業が「周期性からの脱却または平準化」することをより期待しています。会社の資本支出の見通しと合わせて、マイクロンの評価は依然として「周期株」の視点で見る必要があり、これがPERの上昇余地を制約しています。

以下は、海豚君によるマイクロン決算の具体的分析です：
一、総合業績：売上高と粗利益率は市場予想を大きく上回る
1.1 売上高
2026年度第2四半期の総売上は238億6000万ドルで、前期比75％増加し、市場予想の199億ドルを上回りました。今四半期の売上増は、DRAMとNANDの二重の牽引によるものです。
下流市場別に見ると、データセンターとネットワークが最大の増加要因であり、スマートフォンやPCも従来型記憶製品の価格上昇の影響で明らかに増加しています。
次の四半期の会社の見通しは、売上高が約327億5000万ドルから342億5000万ドルと予測されており、市場予想の268億ドルを大きく上回っています。海豚君は、同社は依然として記憶価格上昇サイクルにあると考えており、次四半期の売上増は従来型記憶製品の値上げによるものが主な要因と見ています。
1.2 粗利益率
2026年度第2四半期の粗利益は178億ドルで、粗利益率は74.4％に達し、前期比18.4ポイント上昇しました。粗利益率の向上は、主に記憶価格の上昇によるものです。
在庫は82億7000万ドルで、前期比0.8％増ですが、データセンターや関連需要の拡大により、在庫回転日数は121日に低下し、比較的低い水準にあります。
会社は次四半期の粗利益率を約81％と予測し、前期比6.6ポイント上昇させる見込みです。これは、従来型DRAMとNANDの価格が引き続き上昇することを示しています。
また、サムスン工場のストライキの可能性も考慮し、次四半期の粗利益率はさらに上振れする可能性があります。
1.3 営業費用
2026年度第2四半期の営業費用は16億2000万ドルで、前期比7.3％増加しました。売上高の伸びが速いため、営業費用率は6.8％に低下しています。
今四半期のコア営業利益は161億6000万ドルで、増加は主に売上と粗利益率の向上によるものです。全体として、営業費用は比較的安定しており、利益の増加は主に売上と粗利益率の改善によるものです。
二、事業別の状況：従来型記憶の大幅値上げが業績の主な推進力
最新の決算資料によると、DRAMとNANDは依然として最も重要な収入源であり、DRAMの比率は約80％を占めています。
さらに、マイクロンは以前、下流市場向けの収入分類を見直し、従来のCNBU、SBU、MBU、EBUをCMBU、CDBU、MCBU、AEBUの4つに再分類しました。データセンターやクラウド事業の比率はすでに50％を超えており、事業区分の見直しはこれらの事業への重点を示しています。
2.1 DRAM
DRAMは最大の収入源で、約80％を占めています。今四半期のDRAM売上は187億7000万ドルで、前期比74％増加しました。特に、DRAMの平均価格は約65％の大幅上昇を示し、出荷量も約5％増加しています。
詳細に見ると、海豚君は今四半期のHBMの売上が約27億ドルと推定し、5億ドルの増加と見ています。DDRなどの製品の売上は約160億ドルで、前期比80％超の増加です。
DRAMは最もコアな事業であり、特にHBMとDDRの2つの製品が中心です。
1）HBM：
会社はHBMの四半期別の状況を個別に開示していませんが、業界と会社の状況を踏まえ、今四半期のHBM売上は約27億ドルと予想され、5億ドルの増加と見ています。
HBM製品はNVIDIAの二次供給位置にあり、進捗はSKハイニックスに遅れています。NVIDIAのHBM3Eが英伟达の認証を受け、HBM市場のシェアが再配分され、3社が「同じスタートライン」に戻る見込みです。
今後は、HBM4の進展と出荷状況に注目し、市場シェア獲得を目指します。
2）DDRなど：
今四半期のDDRなどの売上は約160億ドルで、80％超の増加です。スマートフォンなどの従来端末の需要は依然として弱いものの、データセンターとAIの影響でDDRの価格が大きく上昇しています。
AIモデルの重心が訓練から推論に移るにつれ、需要が増加しています：
① CPU側のDDR需要は、Graceと比較して、Vera CPU1台あたりのDDR需要が1.5TBに増加（Graceの3倍）② NVIDIAのRubin CPXは、直接GDDR7を採用し、HBMを使わず、DDR需要も増加させています。

2.2 NAND
NANDは会社の第2の収入源で、約20％を占めています。今四半期のNAND売上は50億ドルで、前期比82％増加しました。出荷量はわずか2％増ですが、平均価格は78％の大幅上昇を示しています。
以前はAI Capexの記憶分野への影響は主にHBMに集中しており、NANDのパフォーマンスはDRAMほど良くありませんでした。しかし、モデルの推論へのシフトにより、AIの資本支出の影響が拡大し、NANDも恩恵を受け始めています。
供給と需要の変化は次の通りです：一方、供給側はNAND市場の低迷により一部の工場が縮小されていましたが、三大メーカーは主にDRAMの増産を優先し、NANDの拡張は後回しでした。もう一方、需要側は増加しており、英伟达のRubinには新たにNAND層が追加されています。
英伟达はRubin構造に「推論コンテキストストレージプラットフォーム」（ICMSプラットフォーム）を新設しました：
新たに導入されたICMS専用のストレージは、KVキャッシュをHBMからコストパフォーマンスの高い記憶媒体に下げ、HBMの帯域幅を計算に振り向けることで、推論段階のコスト削減を実現しています。
各Rubin GPUは追加で16TBのNANDを拡張可能（「外付けメモリ」として）、単一のNVL72は1152TBのNAND拡張が可能です。