中信証券の裘翔：利益率の回復はA株の継続的な強気市場の鍵

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2023年3月19日、中信証券の2026年春季資本市場フォーラムが北京で開催されました。中信証券のA株戦略のチーフ、裘翔（きゅうしょう）は、第二四半期はA株のスローマウンテン（緩やかな上昇）の道の中で、信頼回復の重要なウィンドウであると述べました。指数レベルでは、企業の利益率の長期的な安定と回復がA株の継続的な上昇の必要条件であり、次の段階では評価から利益率への注目をシフトすべきだと指摘しました。

また、中東の紛争は今年のスタイルシフトの触媒となり、世界のサプライチェーンの混乱は再び中国の優位な製造業の価格決定権を検証する機会をもたらしています。「中東の紛争によるエネルギー化コストの衝撃は、私たちにとって一つのウィンドウを提供し、中国の優位な製造業が本当に構造的に価格決定権を体現できるかどうかを観察・検証する機会となっています。」

産業のトレンドの観点からは、コードの膨張や実物資源の不足が中国においては、優位な製造業の価格決定権の向上として現れています。AIの破壊的イノベーションの加速や、グローバルなエネルギー化サプライチェーンの混乱もこのトレンドを強化しています。

「中国資産の再評価は、HALOを軸に議論すべきではない」と裘翔は考えます。海外のHALO取引は、AIの破壊的イノベーションの衝撃下で、自由キャッシュフローの損失や資本回収率の低下を回避できる防御的な銘柄を選別することが核心です。これは本質的に受動的な防御的切り替えです。一方、中国のロジックは異なり、取引の核心は既に市場シェアと競争優位性を持つ資源や製造業の企業であり、将来の資本支出のペースを積極的に管理し、既存の競争優位を価格決定権の向上や利益率の回復に転換し、低リターンの資本支出のピークを過ぎた後に自由キャッシュフローを再拡大させるプロセスを開始することにあります。

現在の基本ポートフォリオの推奨は、中国でシェア優位性を持ち、海外の生産能力再配置コストが高く、供給の弾力性が政策の影響を受けやすい業界、具体的には化学、非鉄金属、電力設備、新エネルギーを基盤としたものです。

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