市場の概要：連邦準備制度の独立性が危機に瀕し、インフレ、関税、収益などの最新情報

日曜日、トランプ政権が司法省を通じて、ワシントンD.C.の連邦準備銀行本部の改修に関する証言を巡り、連邦準備制度理事会（Fed）議長ジェローム・パウエルを調査しているとのニュースが報じられました。

非常に異例の事態として、パウエルは声明と動画を公開し、政権の動きを連邦準備制度を利する口実として明確に非難しました。

「刑事告発の脅威は、連邦準備制度が大統領の意向ではなく、公共の利益に資する最良の判断に基づいて金利を設定していることの結果です」とパウエルは述べました。「これは、連邦準備制度が証拠と経済状況に基づいて金利を設定し続けられるか、それとも政治的圧力や威圧によって操作されるのかという問題です」とも付け加えました。

トランプ政権のこの動きは、市場が次期連邦準備制度理事会（Fed）議長の指名についての発表を待つ中でのことです。日曜日以前から、トランプ大統領の指名者の独立性について広く疑問が投げかけられていました。パウエルの議長任期は5月15日に終了します。

グローバル市場の初動は株価先物の下落でした。しかし、短期的な反応を超えて、投資家の最も重要な疑問は、Fedの独立性に対するリスクの高まりに対する評価、インフレ見通しへの影響、そして最終的には米国中央銀行の信用度に関する判断となるでしょう。

12月の消費者物価指数（CPI）レポートに期待されること

新しい年は本格的に動き始めています。先週金曜日には12月の雇用統計が発表され、2025年の雇用市場はやや軟調に終わったことが確認されました。このレポートは、今月の連邦準備制度の政策見通しに大きな影響を与えるものではありません—金利の変更は見込まれていませんが、火曜日の消費者物価指数（CPI）レポートは長期的な見通しを形成する上でより重要となる可能性があります。

最大の疑問は、インフレデータが十分に明確で、結論を導き出せるかどうかです。11月のレポートではインフレが予想外に冷え込みましたが、連邦政府のシャットダウンがデータを歪めたと考えられています。

期待されるのは、火曜日の12月データがインフレの動向をより明確に示すことです。経済学者たちは、その可能性について確信を持っていません。概ね、予測はシャットダウンの影響を受けた11月の数値からインフレが上昇すると見込んでいますが、その背景にはトランプの関税やシャットダウンの逆効果の影響が長引いていることが挙げられます。

関税に関する最高裁判決？

水曜日には、トランプの関税の合法性について、国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づく最高裁判決が下される可能性があります。（裁判所は判決の予定については明言しておらず、「ニュースがある」とだけ伝えています。）

報道によると、判事たちは政権の緊急権限の行使による関税措置に懐疑的な見方を示しているようです。しかし、もし最高裁がトランプに不利な判決を下した場合でも、関税が2025年以前の水準に戻るわけではありません。詳細は「2026年の市場動向の手がかりとなる6つのシグナルを見守る」に記載しています。

住宅ローンの計算と住宅の手頃さ

住宅ローン担保証券（MBS）も注目されています。多くの主流投資家はMBS市場の動向を追いませんが、これは住宅金利や住宅購入にとって重要な要素です。先週、トランプ大統領はソーシャルメディアで、「代表者」（おそらく政府支援のFannie MaeやFreddie Mac）に対し、2000億ドルの住宅ローン担保証券を買い取るよう指示したと発表しました。

この動きは、住宅ローン金利を引き下げ、住宅購入の負担を軽減させることを目的としています。Morningstar Wealthのマルチアセット戦略責任者ドミニク・パッパラルドは、発表が影響を与え、住宅ローン金利が過去一週間で下落したと指摘しています。

市場の反応は「意図通り」のようで、住宅ローン金利は約3年ぶりの低水準に下がり、平均金利は0.22%低下して5.99%となりました（CNBC調）。また、住宅建設会社の株価も上昇し、投資家は金利低下が新築を促進し、住宅建設業者や販売業者の在庫処理に役立つと考えています。

しかし、パッパラルドは付言します。

住宅ローン金利が下がると、新規購入の利息負担が減るため、住宅価格が上昇しやすくなります。これにより、買い手は以前より高い価格を支払えるようになるため、実質的な利息の節約分が相殺される可能性があります。住宅価格の上昇は、金利の低下によるメリットを相殺してしまうこともあります。多くの買い手は、月々の支払い額を基準に住宅の手頃さを判断し、元本と利息の内訳にはあまり注目しません。金利の低下によるコスト削減が、購入価格の上昇によって相殺される場合、手頃さは改善されません。

また、トランプの計画が市場の反応以上の実質的な影響をもたらすかどうかも疑問です。ナティクシスの米国金利戦略責任者ジョン・ブリッグズは次のように述べています。

最初の反応としては、これは潜在的に影響力があるものの、市場が完全に価格に反映させるべきだと考える前に、ツイートがすぐに政策に変わると安易に考えるのは慎重になるべきです。

さらに情報を待つ中で、2000億ドルは大きな数字ですが、実際のMBS市場は9兆ドル超であり、その2%に過ぎません。また、これらの機関が即座に2000億ドルの現金を持っているかも不明です。したがって、これは影響力はあるものの、ゲームチェンジャーではないと見ています。

第4四半期の決算シーズン開始

今週のもう一つの大きなイベントは、第4四半期の決算シーズンの開始です。最初に発表されるのは大手銀行で、JPモルガンが火曜日、ウェルズ・ファーゴ、バンク・オブ・アメリカ、シティグループが水曜日に報告します。

銀行を追うモーニングスターの株式リサーチディレクター、ショーン・ダンロップは、彼らの収益見通しについて次のように述べています。

全体として、投資銀行業務の勢いは第4四半期に非常に強いと予想しています。すでにジェフリーズでその兆候が見られます。資産ベースの手数料収入も堅調でしょう。純金利収入は、バランスシートの3%〜4%の成長が金利引き下げ予測（多くの銀行は資産感応性が高い）によって相殺され、2026年の名目金利の伸びは鈍い見込みです。

その背景の中で、手数料収入が多い銀行は、金利収入に依存する銀行よりも相対的に良いパフォーマンスを示すでしょう。ただし、多くは既に価格に織り込まれています。（資金中心の銀行は、地域銀行よりもかなり高いプレミアムで取引されています。）

銀行以外の注目点—AIの資本支出

こちらは、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイビッド・セケラが、今後数週間の決算ラッシュで注目するポイントです。

経済は第4四半期に予想以上の成長率で推移したように見えるため、多くの企業はガイダンスを容易に達成・上回ると考えています。AIの拡大ブームに支えられた経済は、2026年に向けて強い勢いを維持しており、第一四半期のガイダンスも市場の期待通り、あるいはそれ以上になると予想しています。

主な焦点は、マイクロソフト、グーグル（アルファベット）、メタ、アマゾン、オラクルなどの主要ハイパースケーラーの資本支出ガイダンスです。特に、AIの軍拡にどれだけ投資するかに注目しています。投資家は2025年以降の支出増加を期待しています。では、その増加は市場の期待に十分応えるものでしょうか？

いくつかのAI株は私たちの公正価値を下回っていますが、過大評価されている株もあります。AI株の評価の基本シナリオ（私たちも含む）は、AI支出が健全な成長を続けることを前提としています。失望すれば株価は大きく下落する可能性がありますが、逆に長期的な見通しは多くのAI市場予測者（例：Nvidiaの黄 Jensen Huang）よりも保守的です。