（出典：财经新一线）2026年3月13日、人民銀行は予定通り2026年2月の金融統計データ報告を公開した。全体的に見て、2月の新規信用供給は前月比で減少し、前年同期比でも増加幅が縮小した。しかし、各種政策の継続的な実施や財政・金融の協調的な安定成長推進により、信用の伸びは依然として比較的安定している。政府債券の先行発行や効率化の強化により、社会融資の伸び率は8.2%を維持。さらに、財政支出の加速、海外資金流入の増加、金融の活性化の影響で、M2とM1の伸び率も引き続き高水準を維持している。分析関係者によると、第2四半期と第4四半期にそれぞれ一度ずつ利下げが行われる可能性があるが、総量ツールよりも構造的政策ツールの操作余地が大きくなる見込みであり、不動産市場や住民消費などの重点分野や弱点に対してターゲットを絞った支援策を打ち出す必要がある。01信用構造「企業強、住民弱」データによると、2月末の人民元貸出残高は277.52兆元で、前年同期比6%増。前の2か月間で人民元貸出は5.61兆元増加した。部門別に見ると、住民貸出は1942億元減少し、そのうち短期貸出は3596億元減少、中長期貸出は1654億元増加。企業（事業）貸出は5.94兆元増加し、そのうち短期貸出は2.65兆元増、中長期貸出は4.07兆元増、手形融資は9089億元減少。非銀行金融機関の貸出は1987億元減少。これらの月次データから計算すると、2月の新規人民元貸出は9000億元で、前年同期比で1100億元少ない。ただし、非銀の貸出を除外すると、実体経済向けの人民元貸出は前年同期比で増加しており、信用が実体経済支援において比較的安定していることが示される。東方金誠の首席マクロ分析師・王青は、2月の新規貸出の構造は明らかに「企業強、住民弱」の特徴を示していると指摘。特に、2月の企業貸出は前年同期比で4500億元増加し、短期貸出と中長期貸出はそれぞれ2700億元と3500億元増加、手形融資は2043億元減少した。背景には、今年の財政支出の前倒しや政府債券の大量発行、昨年第4四半期に導入された5000億元の新型政策性金融ツールの段階的な実施と効果があり、投資を促進し、関連する貸出需要を喚起している。また、王青は、今年に入り輸出が高増し、貿易政策の不確実性も低下していることから、輸出企業の生産・投資意欲の回復が企業貸出を支えていると指摘。さらに、1月15日に人民銀行が構造性政策ツールの金利を0.25ポイント引き下げ、市場化を通じて銀行の重点分野への貸出を促進したことも、企業貸出増加と手形融資の代替効果に寄与していると述べた。王青は、住民貸出のマイナス成長は主に不動産市場の継続的な調整や個人事業・消費需要の弱さに起因すると指摘。また、2月中旬の春節期間中に年末賞与の支給後に住民が早期にローンを返済し、2月の住民貸出の伸びを抑制した可能性もあると述べた。社会融資については、暫定統計によると、2026年2月末の社会融資規模は451.4兆元で、前年同期比8.2%増。増加速度は前月と同じ。新規社会融資は2.38兆元で、前月比で4.84兆元少ないが、前年同期比では1469億元多い。前2か月の政府債券純融資は2.38兆元で、昨年同期とほぼ同じ。王運金・広開首席産業研究院金融研究員は、「今年はより積極的な財政政策により、政府の純融資額は約11.89兆元に達し、広義の赤字率は約8.1%となる見込み。大規模な債券発行需要が社会融資の増加を強力に支える。また、地方債の発行ペースも安定しており、インフラ整備の推進ニーズに適応し、財政資金の迅速な投入が付随融資需要をさらに促進する」と述べている。社会融資の寄与を見ると、政府債券は依然として社会融資増加の重要な支えとなっている。02内需喚起には政策の力が必要2月末の広義貨幣（M2）は349.22兆元で、前年同期比9%増。前月と同じ水準。狭義貨幣（M1）は115.93兆元で、前年同期比5.9%増。増加率は前月より1ポイント上昇。M2とM1の差（「ハサミ」差）は、前月の4.1ポイントから3.1ポイントに縮小。王青は、M2の伸びは過去2年半で最高水準にあり、その主な要因は当月の財政支出の大幅増と、財政預金の前年同期比大幅減少（約1.6兆元）にあると指摘。これにより、非銀預金の前年同期比少増1.44兆元の影響を相殺し、M2の高水準を維持している。最近のM2の伸びは8%以上の高水準を続けており、短期的な要因だけでなく、過去の政府債券の高い融資増加と財政支出の実体経済への還元も一因とされる。一方、M1の伸びの変動については、王青は、前年同期比の基準の低下に加え、当月の財政支出の大きな増加により、一部資金が企業や住民の当座預金に転化したことが影響していると指摘。また、最近、大手企業が中小企業の売掛金支払いを加速させており、その資金が中小企業の当座預金に変わるケースもあり、全体として企業の当座預金規模が増加していると述べた。中国民生銀行の首席エコノミスト・温彬は、2月の人民元為替レートの引き続きの急速な上昇や、越境資金の流入・決済需要の継続的な増加により、国内流動性が補充されていると補足。さらに、資本市場の活発化により、住民の預金は短期化・流動化・理財化・固定収益基金化・資本市場化が進行していると述べた。「ただし、現在の不動産市場の調整継続や、企業・住民の消費・投資活動の弱さにより、金融緩和から信用拡大への伝導が制約されていることが、M2とM1の伸びの差の主な原因だ。今後のマクロ政策は、内需の大幅な喚起に向けて一層の努力が必要だ」と王青は述べた。03構造性政策ツールの操作余地はより大きい全体として、2月の新規信用供給は安定し、前2か月の社会融資増加も過去の同時期と比較して高水準を維持し、M2とM1の伸びも高水準を保っていることから、マクロ政策の逆周期調整は緩められていないことが証明されている。王運金は、年間の動向を見ると、安定成長政策の継続により、企業の資金需要は安定し、住民の信用も雇用と所得の改善に伴い徐々に回復し、社会融資と信用の増加も着実に上昇すると予測。2026年の新規信用供給は17兆元超、信用残高の伸びは約6.3%、社会融資の増加は38兆元程度、残高の伸びは8.6%に達し、M2の伸びも約8.4%を維持すると見込まれる。全国人民代表大会の閉幕を受けて、2026年の政府活動報告は、「適度な緩和的金融政策を継続し、経済の安定成長と物価の適正な上昇を重要な考慮事項とし、預金準備率や金利の引き下げなど多様な政策ツールを柔軟かつ効率的に運用し、流動性を十分に保ち、社会融資規模や通貨供給量の増加を経済成長や物価の総合的な目標と調和させる」と示した。これにより、年間のマクロ政策の方針が定まった。王青は、今年の利下げ幅は0.2〜0.3ポイントに達する可能性があり、上半期と下半期にそれぞれ一度ずつ実施されると予測。これは、企業や住民の資金調達コストを引き下げ、内生的な消費と投資需要を喚起する重要な施策となる。利下げ以外にも、規制当局は銀行など金融機関の評価手数料や保証料などの中間コストを引き下げる方針も推進し、実体経済の資金調達コストを低位に保つ効果的な措置を取る。数量政策については、今年も預金準備率の引き下げ余地があり、0.5ポイント程度の調整が見込まれる。同時に、人民銀行は中期流動性供給のためにMLFや逆買いオペなどのツールを引き続き活用し、国債売買や預金準備率の調整を通じて長期的な流動性を市場に注入。現在、数量型の緩和政策ツールは豊富であり、流動性をより安定的に十分な状態に保ち、政府債券の円滑な発行や、金融機関の実体経済への貸出支援を促進している。王運金は、総量型と価格型の政策ツールには依然として操作余地があるとしつつも、今年の地政学的リスクの高まりや国際エネルギー価格の上昇により、輸入インフレ圧力が増す可能性があるため、利下げの決定には慎重さが求められると指摘。これに対し、構造性政策ツールの操作余地はより大きく、今後は再貸出金利の引き下げや貸出支援範囲の拡大、重点分野や弱点に対するターゲット支援策の導入を進め、消費と投資の回復を促進していく見込みだ。信用の活性化について、温彬は、春節期間の消費データからも、国内の消費潜在力は依然として大きいと指摘。今後の内需拡大政策の鍵は、住民の可処分所得を増やし、将来の収入安定に対する期待を変え、休暇制度の最適化などを通じて、「お金と余暇」を両立させることにあると述べた。今年は、住民の内発的な消費意欲を喚起し、消費促進策を総動員して、「加減乗除」のバランスを取りながら、住民が安心して消費できる環境を整えることに注力。具体的には、都市と農村の所得増加計画、超長期国債の発行による消費品の買い替え促進、1000億元の財政金融協調促進内需特別基金の設立、サービス消費や下層市場の潜在力の解放、中小学校の春秋休暇制度の推進や職員の有給フレックスタイム休暇制度の導入などが、消費信用の動きをさらに促進する見込みだ。文／北京商報記者 董晗萱
2月の信用貸付と社会融資は安定的に増加しており、住民の消費需要は依然として解放待ちである
（出典：财经新一线）
2026年3月13日、人民銀行は予定通り2026年2月の金融統計データ報告を公開した。全体的に見て、2月の新規信用供給は前月比で減少し、前年同期比でも増加幅が縮小した。しかし、各種政策の継続的な実施や財政・金融の協調的な安定成長推進により、信用の伸びは依然として比較的安定している。政府債券の先行発行や効率化の強化により、社会融資の伸び率は8.2%を維持。さらに、財政支出の加速、海外資金流入の増加、金融の活性化の影響で、M2とM1の伸び率も引き続き高水準を維持している。
分析関係者によると、第2四半期と第4四半期にそれぞれ一度ずつ利下げが行われる可能性があるが、総量ツールよりも構造的政策ツールの操作余地が大きくなる見込みであり、不動産市場や住民消費などの重点分野や弱点に対してターゲットを絞った支援策を打ち出す必要がある。
01
信用構造「企業強、住民弱」
データによると、2月末の人民元貸出残高は277.52兆元で、前年同期比6%増。前の2か月間で人民元貸出は5.61兆元増加した。部門別に見ると、住民貸出は1942億元減少し、そのうち短期貸出は3596億元減少、中長期貸出は1654億元増加。企業（事業）貸出は5.94兆元増加し、そのうち短期貸出は2.65兆元増、中長期貸出は4.07兆元増、手形融資は9089億元減少。非銀行金融機関の貸出は1987億元減少。
これらの月次データから計算すると、2月の新規人民元貸出は9000億元で、前年同期比で1100億元少ない。ただし、非銀の貸出を除外すると、実体経済向けの人民元貸出は前年同期比で増加しており、信用が実体経済支援において比較的安定していることが示される。
東方金誠の首席マクロ分析師・王青は、2月の新規貸出の構造は明らかに「企業強、住民弱」の特徴を示していると指摘。特に、2月の企業貸出は前年同期比で4500億元増加し、短期貸出と中長期貸出はそれぞれ2700億元と3500億元増加、手形融資は2043億元減少した。背景には、今年の財政支出の前倒しや政府債券の大量発行、昨年第4四半期に導入された5000億元の新型政策性金融ツールの段階的な実施と効果があり、投資を促進し、関連する貸出需要を喚起している。
また、王青は、今年に入り輸出が高増し、貿易政策の不確実性も低下していることから、輸出企業の生産・投資意欲の回復が企業貸出を支えていると指摘。さらに、1月15日に人民銀行が構造性政策ツールの金利を0.25ポイント引き下げ、市場化を通じて銀行の重点分野への貸出を促進したことも、企業貸出増加と手形融資の代替効果に寄与していると述べた。
王青は、住民貸出のマイナス成長は主に不動産市場の継続的な調整や個人事業・消費需要の弱さに起因すると指摘。また、2月中旬の春節期間中に年末賞与の支給後に住民が早期にローンを返済し、2月の住民貸出の伸びを抑制した可能性もあると述べた。
社会融資については、暫定統計によると、2026年2月末の社会融資規模は451.4兆元で、前年同期比8.2%増。増加速度は前月と同じ。新規社会融資は2.38兆元で、前月比で4.84兆元少ないが、前年同期比では1469億元多い。
前2か月の政府債券純融資は2.38兆元で、昨年同期とほぼ同じ。王運金・広開首席産業研究院金融研究員は、「今年はより積極的な財政政策により、政府の純融資額は約11.89兆元に達し、広義の赤字率は約8.1%となる見込み。大規模な債券発行需要が社会融資の増加を強力に支える。また、地方債の発行ペースも安定しており、インフラ整備の推進ニーズに適応し、財政資金の迅速な投入が付随融資需要をさらに促進する」と述べている。社会融資の寄与を見ると、政府債券は依然として社会融資増加の重要な支えとなっている。
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内需喚起には政策の力が必要
2月末の広義貨幣（M2）は349.22兆元で、前年同期比9%増。前月と同じ水準。狭義貨幣（M1）は115.93兆元で、前年同期比5.9%増。増加率は前月より1ポイント上昇。M2とM1の差（「ハサミ」差）は、前月の4.1ポイントから3.1ポイントに縮小。
王青は、M2の伸びは過去2年半で最高水準にあり、その主な要因は当月の財政支出の大幅増と、財政預金の前年同期比大幅減少（約1.6兆元）にあると指摘。これにより、非銀預金の前年同期比少増1.44兆元の影響を相殺し、M2の高水準を維持している。最近のM2の伸びは8%以上の高水準を続けており、短期的な要因だけでなく、過去の政府債券の高い融資増加と財政支出の実体経済への還元も一因とされる。
一方、M1の伸びの変動については、王青は、前年同期比の基準の低下に加え、当月の財政支出の大きな増加により、一部資金が企業や住民の当座預金に転化したことが影響していると指摘。また、最近、大手企業が中小企業の売掛金支払いを加速させており、その資金が中小企業の当座預金に変わるケースもあり、全体として企業の当座預金規模が増加していると述べた。
中国民生銀行の首席エコノミスト・温彬は、2月の人民元為替レートの引き続きの急速な上昇や、越境資金の流入・決済需要の継続的な増加により、国内流動性が補充されていると補足。さらに、資本市場の活発化により、住民の預金は短期化・流動化・理財化・固定収益基金化・資本市場化が進行していると述べた。
「ただし、現在の不動産市場の調整継続や、企業・住民の消費・投資活動の弱さにより、金融緩和から信用拡大への伝導が制約されていることが、M2とM1の伸びの差の主な原因だ。今後のマクロ政策は、内需の大幅な喚起に向けて一層の努力が必要だ」と王青は述べた。
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構造性政策ツールの操作余地はより大きい
全体として、2月の新規信用供給は安定し、前2か月の社会融資増加も過去の同時期と比較して高水準を維持し、M2とM1の伸びも高水準を保っていることから、マクロ政策の逆周期調整は緩められていないことが証明されている。
王運金は、年間の動向を見ると、安定成長政策の継続により、企業の資金需要は安定し、住民の信用も雇用と所得の改善に伴い徐々に回復し、社会融資と信用の増加も着実に上昇すると予測。2026年の新規信用供給は17兆元超、信用残高の伸びは約6.3%、社会融資の増加は38兆元程度、残高の伸びは8.6%に達し、M2の伸びも約8.4%を維持すると見込まれる。
全国人民代表大会の閉幕を受けて、2026年の政府活動報告は、「適度な緩和的金融政策を継続し、経済の安定成長と物価の適正な上昇を重要な考慮事項とし、預金準備率や金利の引き下げなど多様な政策ツールを柔軟かつ効率的に運用し、流動性を十分に保ち、社会融資規模や通貨供給量の増加を経済成長や物価の総合的な目標と調和させる」と示した。これにより、年間のマクロ政策の方針が定まった。
王青は、今年の利下げ幅は0.2〜0.3ポイントに達する可能性があり、上半期と下半期にそれぞれ一度ずつ実施されると予測。これは、企業や住民の資金調達コストを引き下げ、内生的な消費と投資需要を喚起する重要な施策となる。利下げ以外にも、規制当局は銀行など金融機関の評価手数料や保証料などの中間コストを引き下げる方針も推進し、実体経済の資金調達コストを低位に保つ効果的な措置を取る。
数量政策については、今年も預金準備率の引き下げ余地があり、0.5ポイント程度の調整が見込まれる。同時に、人民銀行は中期流動性供給のためにMLFや逆買いオペなどのツールを引き続き活用し、国債売買や預金準備率の調整を通じて長期的な流動性を市場に注入。現在、数量型の緩和政策ツールは豊富であり、流動性をより安定的に十分な状態に保ち、政府債券の円滑な発行や、金融機関の実体経済への貸出支援を促進している。
王運金は、総量型と価格型の政策ツールには依然として操作余地があるとしつつも、今年の地政学的リスクの高まりや国際エネルギー価格の上昇により、輸入インフレ圧力が増す可能性があるため、利下げの決定には慎重さが求められると指摘。これに対し、構造性政策ツールの操作余地はより大きく、今後は再貸出金利の引き下げや貸出支援範囲の拡大、重点分野や弱点に対するターゲット支援策の導入を進め、消費と投資の回復を促進していく見込みだ。
信用の活性化について、温彬は、春節期間の消費データからも、国内の消費潜在力は依然として大きいと指摘。今後の内需拡大政策の鍵は、住民の可処分所得を増やし、将来の収入安定に対する期待を変え、休暇制度の最適化などを通じて、「お金と余暇」を両立させることにあると述べた。今年は、住民の内発的な消費意欲を喚起し、消費促進策を総動員して、「加減乗除」のバランスを取りながら、住民が安心して消費できる環境を整えることに注力。具体的には、都市と農村の所得増加計画、超長期国債の発行による消費品の買い替え促進、1000億元の財政金融協調促進内需特別基金の設立、サービス消費や下層市場の潜在力の解放、中小学校の春秋休暇制度の推進や職員の有給フレックスタイム休暇制度の導入などが、消費信用の動きをさらに促進する見込みだ。
文／北京商報記者 董晗萱